يقول جيفري كيندريك، المحلل في ستاندرد تشارترد، إن شركة Strategy تعمل حالياً على إعادة تموضع حيازاتها الضخمة من بيتكوين (BTC) من كونها أصل تراكم طويل الأجل إلى أصل يُستخدم كضمان لذراع ائتماني آخذ في الاتساع، في خطوة أثارت التباساً لدى المستثمرين وزادت الضغوط على كلٍّ من بيتكوين وسهم MSTR.
في مذكرة بحثية بتاريخ 10 يوليو اطّلعت عليها Yellow.com، أوضح كيندريك أن الخطوات الأخيرة للشركة «شوَّشت الصورة» بالنسبة إلى بيتكوين على المدى القصير، مع انتقال Strategy بعيداً عن سردية «لن نبيع أبداً» التي حكمت استراتيجيتها بين 2020 ومنتصف 2025.
وفي رسالة إلكترونية مرافقة، قال كيندريك: «ما يجري في MSTR اليوم هو تحدٍّ اتصالي قبل أي شيء آخر، لا أكثر».
على مدى سنوات، عملت Strategy عملياً كأداة مرفوعة لتجميع بيتكوين؛ إذ كانت تصدر ديوناً وتبيع أسهماً عندما يتداول صافي قيمة أصولها السوقية (mNAV) أعلى بكثير من مستوى 1.0، ما أتاح لها جمع رأس مال إضافي وشراء المزيد من بيتكوين من دون إضعاف فوري لقيمة الحيازات القائمة.
غير أن هذا النموذج أصبح أصعب استدامة مع اقتراب mNAV لسهم MSTR من مستوى 1.0. ويرى كيندريك أن مايكل سايلور يسعى لذلك إلى إضفاء «وظيفة ثانية» على حيازات الشركة من بيتكوين: استخدامها كضمان لمنتجات أسهم ممتازة مثل STRC.
بيتكوين يتحول إلى ضمان ائتماني
يصف كيندريك STRC بأنه منتج ائتماني مدعوم بالميزانية الممثَّلة في بيتكوين لدى Strategy. هذا التحول يفرض على المستثمرين الاقتناع بأن الشركة «مستعدة وقادرة» على بيع بيتكوين إذا اقتضى الأمر حماية حاملي الأسهم الممتازة.
ويقول: «لإقناع المستثمرين بأن بيتكوين يشكّل ضماناً، يحتاج سايلور إلى إقناعنا بأنه قادر على بيع بيتكوين عند الحاجة».
المعضلة أن Strategy أمضت سنوات تبني خلالها صورة شركة لن تبيع بيتكوين. لذلك باتت أي عملية بيع تُقرأ في أجزاء من السوق بوصفها مؤشراً على انهيار استراتيجية التراكم، لا كجزء من بنية ائتمانية جديدة.
كيندريك يجادل بأن هذه القراءة «مقلوبة».
فبمجرد أن يتقبّل المستثمرون فكرة أن بيتكوين يمكن أن يُباع لدعم STRC، قد تعزّز مصداقية هذا الغطاء الائتماني احتمال ألّا تضطر Strategy فعلياً إلى البيع.
شبّه كيندريك الآلية بسياسات البنوك المركزية عندما تتعهد بفعل «كل ما يلزم» في أوقات الاضطراب؛ فإذا صدّق السوق الالتزام، قد لا تحتاج المؤسسة إلى استخدام كامل أدوات التدخل.
وأضاف: «عندما يدرك المستثمرون أن هذه هي الوظيفة الجديدة لبيتكوين، لن تضطر MSTR إلى البيع بعد الآن، لأن تحوّل الخطاب سيكون قد اكتسب مصداقية».
اقرأ أيضاً: الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل طريقة ظهور محامي حوادث السيارات أمام العملاء وهيئة المحلّفين
STRC قد تعود نحو القيمة الاسمية
تقدّر «ستاندرد تشارترد» أن القيمة الاسمية القائمة لمنتج STRC تبلغ نحو 10 مليارات دولار. ومع وقوف حيازات Strategy من بيتكوين خلفه، يصف كيندريك المنتج بأنه «مفرط التغطية بالضمانات».
وإذا تعززت ثقة المستثمرين في هذه البنية، يمكن أن يتعافى STRC باتجاه قيمته المرجعية البالغة 100 دولار من حوالي 90 دولاراً حالياً، وفق التقرير.
مثل هذا التعافي سيكون له وزن بالنسبة إلى بيتكوين، إذ إن ارتفاع الثقة في STRC سيقلّص المخاوف من حاجة Strategy إلى تسييل أصولها.
ويرى كيندريك أن إشارات أوضح من جانب Strategy إلى السوق يمكن أن تخفف بالتالي من وطأة المخاوف حيال مبيعات ضخمة من بيتكوين، وتزيل واحداً من مصادر الضغط القصير الأجل على الأسعار.
وقال: «التحوّل في طريقة التواصل مع السوق معقّد وألحق ضرراً بأسعار بيتكوين. لكن عندما نفهم جميعاً ما يحاول سايلور القيام به، سيزول هذا الألم».
«ستاندرد تشارترد» تثبّت هدف 100 ألف دولار لبيتكوين
رغم حالة عدم اليقين الأخيرة، أبقت «ستاندرد تشارترد» على توقعها لسعر بيتكوين عند 100 ألف دولار بنهاية 2026.
ووصف كيندريك بيتكوين عند مستوى 64 ألف دولار بأنه «فرصة شراء صارخة»، مؤكداً أن تحركات Strategy تمثل «ضجيجاً قصير الأجل» أكثر مما تعكس تغييراً في المشهد المتوسط الأجل للأصل الرقمي.
كما اعتبر سهم MSTR جذاباً قرب 94 دولاراً، في ضوء تداول mNAV حول مستوى 1.0، أي أن السهم يتداول قريباً من القيمة الفعلية لحيازاته من بيتكوين، لا عند العلاوة الكبيرة التي سادت خلال مراحل التراكم السابقة.
الخلاصة الأوسع، وفق كيندريك، هي أن Strategy قد لا تكون بعد اليوم مفهومة فقط باعتبارها «خزانة بيتكوين» لشركة مدرجة.
فإذا نجح سايلور في توظيف حيازات الشركة لدعم أسهم ممتازة وأدوات عائد أخرى، يمكن لـ Strategy أن تتطور إلى منصة ائتمان مدعومة ببيتكوين.
المخاطر أن يصرّ المستثمرون على قراءة كل عملية بيع لبيتكوين من منظور الاستراتيجية السابقة القائمة على التراكم فقط. أما الفرصة، من وجهة نظر كيندريك، فهي أنه متى ما استوعب السوق استراتيجية الضمان، يمكن أن تتراجع ضغوط البيع تحديداً لأن السوق يعلم أن Strategy مستعدة للتحرك عند الحاجة.
طالع التالي: نموذج من OpenAI يزعم أنه حلّ مسألة رياضية استعصت لعقود