جادلت شركة الأبحاث Castle Labs في تحليل مفصل بأن سوق الكريبتو يعاني تشبعًا هيكليًا بالتوكنات، مستشهدةً ببيانات تُظهر أن 84.7% من عمليات إطلاق التوكنات الكبرى في 2025 تم تداولها دون تقييمها الأولي، وأن 76 بروتوكولًا فقط من بين أكثر من 5,600 بروتوكول حققت إيرادات شهرية تفوق مليون دولار أمريكي.
ما الذي حدث: أزمة زيادة المعروض من التوكنات
نشرت الشركة أطروحتها في منشور مطوّل على منصة X، وصفت فيه البيئة الحالية بأنها مرحلة انتقاء وليست تعافيًا واسعًا. وقالت Castle Labs إن أكبر خمسة أصول كريبتو تمثل الآن 84.4% من إجمالي القيمة السوقية، ما يترك نحو 330 مليار دولار موزعة على آلاف التوكنات الأصغر.
للمقارنة، تمثل أسهم MAG7 نسبة 31% من سوق الأسهم الأمريكية، في حين يشكل مؤشر S&P 500 نسبة 84.7%. لقد بلغ الكريبتو مستوى التركّز نفسه لأكبر 500 شركة أمريكية، ولكن عبر خمسة أصول فقط.
"على مرّ السنين، تم إنشاء عدد كبير من العملات لدرجة أن 99% منها يجب أن يذهب إلى الصفر من أجل مصلحة القطاع"، كما كتبت الشركة.
كما أشارت Castle Labs إلى أن قيمة التوكنات المقرر فتح قفلها هذا العام تبلغ 8.51 مليار دولار، و17.12 مليار دولار خلال السنوات الخمس المقبلة، ما يضيف ضغطًا مستمرًا من جانب العرض في سوق يعاني أصلًا من ضعف الطلب.
يرسّخ تركز الإيرادات هذه الصورة. فقد ولّدت أعلى 10 بروتوكولات في 2025 نسبة 80% من إجمالي إيرادات الكريبتو، حيث استحوذت Tether (USDT) وحدها على 44%، وفقًا لبيانات الشركة. ومن بين أعلى عشرة بروتوكولات من حيث الإيرادات، أطلقت ثلاثة فقط توكنات — Hyperliquid (HYPE)، Pumpfun، وJupiter (JUP) — وكان HYPE الوحيد الذي تفوق أداءه بشكل جوهري.
لماذا يهم الأمر: إعادة تسعير السوق في الأفق
عرضت Castle Labs ثلاثة مسارات محتملة للمستقبل: أن تستحوذ التوكنات الأصغر على حصة من الأصول الكبرى، أو أن تضخ سيولة خارجية جديدة السوق بأكملها، أو أن تفقد التوكنات الأضعف قيمتها بينما تمتص الأصول الكبرى رأس المال. وقالت الشركة إن السيناريو الثالث هو الأرجح.
النتيجة العملية هي أن اختيار التوكنات بات أكثر أهمية من مجرد التعرّض العام للسوق. وأشارت Castle Labs إلى عمليات إعادة الشراء باعتبارها أحد أوضح مؤشرات توافق المصالح مع حاملي التوكن، مسلّطة الضوء على Aave (AAVE) وHyperliquid كأمثلة، مع الإشارة إلى أن Uniswap (UNI) لم تصل إلى توافق كامل مع الحامِلين إلا بعد أكثر من خمس سنوات.
خلصت الشركة إلى أن رأس المال ينبغي أن يدور نحو البروتوكولات ذات الإيرادات الحقيقية، وآليات التعويض عن التخفيف (dilution) الموثوقة، والهياكل الاقتصادية التي تربط قيمة التوكن بأداء المنتج. وما إذا كانت هذه الأطروحة ستتحقق يعتمد ربما على تبني مزيد من المشاريع لنماذج إطلاق يقودها مؤشرات الأداء الرئيسية والإيرادات.
اقرأ بعد ذلك: Buterin Outlines Ethereum Foundation's DeFi Criteria, Calls Out Oracle Risks And "Gambleslop" Protocols