ذكرت شركة الأبحاث Castle Labs في تحليل مفصّل أن سوق العملات المشفّرة يعاني من تشبّع هيكلي في عدد التوكنات، واستشهدت ببيانات تُظهر أن 84.7% من عمليات إطلاق التوكنات الرئيسية في عام 2025 تم تداولها دون تقييمها الأولي وأن 76 بروتوكولاً فقط من بين أكثر من 5,600 بروتوكول حققت أكثر من مليون دولار من الإيرادات الشهرية.
ما الذي حدث: أزمة فائض في المعروض من التوكنات
قامت الشركة بنشر أطروحتها في منشور مطوّل على منصة X، ووصفت البيئة الحالية بأنها مرحلة اصطفاء وانتقاء وليست تعافياً واسعاً. وأشارت Castle Labs إلى أن أعلى خمسة أصول مشفّرة تستحوذ الآن على 84.4% من إجمالي القيمة السوقية، ما يترك نحو 330 مليار دولار موزّعة على آلاف التوكنات الأصغر.
للمقارنة، أسهم MAG7 تمثّل 31% من سوق الأسهم الأميركية، بينما يشكّل مؤشر S&P 500 نسبة 84.7%. أي أن سوق الكريبتو وصل إلى مستوى التركّز نفسه لأكبر 500 شركة أميركية، ولكن عبر خمسة أصول فقط.
"على مرّ السنوات، تم خلق عدد هائل من العملات لدرجة أن 99% منها تحتاج أن تذهب إلى الصفر من أجل مصلحة القطاع"، كما كتبت الشركة.
كما أشارت Castle Labs إلى وجود توكنات مجدوَلة للإفراج (Token Unlocks) بقيمة 8.51 مليار دولار لهذا العام، و17.12 مليار دولار خلال السنوات الخمس المقبلة، ما يضيف ضغطاً مستمراً على جانب المعروض في سوق يعاني أصلاً من ضعف الطلب.
تركّز الإيرادات يعزّز هذه الصورة. فقد حققت أعلى عشرة بروتوكولات في عام 2025 ما نسبته 80% من إجمالي إيرادات الكريبتو، مع استحواذ Tether (USDT) وحدها على 44%، وفقاً لبيانات الشركة. ومن بين هذه البروتوكولات العشرة الأعلى تحقيقاً للإيرادات، لم تطلق التوكنات سوى ثلاثة — Hyperliquid (HYPE)، Pumpfun، و Jupiter (JUP) — وكان HYPE الوحيد الذي تفوّق أداؤه بشكل ملموس.
لماذا يهمّ ذلك: إعادة تسعير قادمة في السوق
عرضت Castle Labs ثلاثة مسارات محتملة للمستقبل: أن تكتسب التوكنات الأصغر حصة من الأصول الكبرى، أو أن تضخ سيولة خارجية جديدة تدعم السوق الأوسع، أو أن تفقد التوكنات الأضعف قيمتها بينما تستوعب الأصول الكبرى رأس المال. وقالت الشركة إن السيناريو الثالث هو الأكثر احتمالاً.
النتيجة العملية هي أن انتقاء التوكنات أصبح أكثر أهمية من مجرّد التعرّض العام للسوق. وأشارت Castle Labs إلى أن برامج إعادة الشراء (Buybacks) هي من أوضح إشارات توافق المصالح مع حاملي التوكن، وذكرت Aave (AAVE) وHyperliquid كأمثلة، مع ملاحظة أن Uniswap (UNI) لم تصل إلى توافق كامل مع الحامِلين إلا بعد أكثر من خمس سنوات.
وخلصت الشركة إلى أن رأس المال ينبغي أن يتجه نحو البروتوكولات التي تتمتّع بإيرادات فعلية، وآليات موثوقة للحد من التخفيف (Dilution)، وهياكل اقتصادية تربط قيمة التوكن بأداء المنتج. وما إذا كانت هذه الأطروحة ستتحقق يعتمد إلى حد كبير على ما إذا كانت المزيد من المشاريع ستتبنّى نماذج إطلاق قائمة على مؤشرات الأداء الرئيسية (KPI) والإيرادات.
اقرأ التالي: Buterin Outlines Ethereum Foundation's DeFi Criteria, Calls Out Oracle Risks And "Gambleslop" Protocols