Die italienische Zentralbank hat eine Studie veröffentlicht, die davor warnt, dass ein schwerer Einbruch des Ether-Kurses die Fähigkeit von Ethereum (ETH) beeinträchtigen könnte, als Abwicklungsinfrastruktur für Stablecoins und tokenisierte Wertpapiere zu fungieren.
Das Papier vom Januar 2026 der Bank‑von‑Italien‑Ökonomin Claudia Biancotti untersucht, wie sich Marktrisiken unbesicherter Kryptowährungen in operationelle Risiken für das 800‑Milliarden‑US‑Dollar‑Ökosystem der Blockchain verwandeln könnten.
Der theoretische Stresstest sagt keinen tatsächlichen ETH‑Preissturz voraus, sondern modelliert die Resilienz des Systems unter Extremszenarien, in denen in Ether vergütete Validatoren rationalerweise ihren Betrieb einstellen könnten.
Infrastrukturrisiken
Ethereum ist auf über eine Million Validatoren angewiesen, die das Netzwerk durch Proof‑of‑Stake‑Konsens sichern und Belohnungen erhalten in ETH‑Token.
Wenn Ether dauerhaft stark an Wert verlieren würde, würden sich die ökonomischen Anreize für Validatoren verschlechtern, da in ETH denominierte Belohnungen wertlos würden – unabhängig von der in Token gemessenen Staking‑Rendite.
Die Studie argumentiert, dass ein Exodus von Validatoren die insgesamt gestakte Menge an ETH verringern würde, die das Netzwerk absichert; diese wird derzeit mit rund 142 Milliarden US‑Dollar bewertet und verfügt über ein ökonomisches Sicherheitsbudget von 71 Milliarden US‑Dollar.
Eine verschlechterte Validator‑Beteiligung würde die Blockproduktion verlangsamen, die Garantien für Transaktionsfinalität schwächen und die Anfälligkeit für Double‑Spending‑Angriffe erhöhen, bei denen böswillige Akteure weniger gesamten Stake kontrollieren müssten.
Stablecoins mit einem kombinierten Volumen von 140 Milliarden US‑Dollar in USDC und USDT auf Ethereum würden trotz vollständiger Dollar‑Deckung durch ihre Emittenten mit Abwicklungsstörungen konfrontiert.
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Aufsichtsrechtliche Implikationen
Die Untersuchung stellt erlaubnisfreie Blockchains als Infrastrukturabhängigkeiten statt als reine Spekulationsobjekte dar und spiegelt damit die regulatorische Prüfung durch Analysen der Europäischen Zentralbank und des Internationalen Währungsfonds aus dem Jahr 2025 wider.
Biancotti skizziert regulatorische Optionen, darunter ein Verbot für beaufsichtigte Finanzinstitute, sich auf öffentliche Blockchains zu stützen, oder die Verpflichtung zu Risikominderung durch Notfallpläne für die Geschäftsfortführung und alternative Abwicklungsvereinbarungen.
Vorgeschlagene Schutzmaßnahmen umfassen die Führung von Off‑Chain‑Eigentumsdatenbanken, die Vorauswahl von Ausweich‑Blockchains für die Migration von Vermögenswerten sowie die Festlegung von Mindestschwellen für das ökonomische Sicherheitsbudget bei institutioneller Nutzung.
Die Studie weist darauf hin, dass Cross‑Chain‑Bridge‑Technologie für Vermögenstransfers weiterhin anfällig für Cyberangriffe ist, während rund 85 Milliarden US‑Dollar, die in DeFi‑Protokollen gebunden sind, in Krisenszenarien mit Governance‑Verzögerungen konfrontiert sein könnten.
Historische Daten zeigen, dass die Anzahl der Ethereum‑Validatoren trotz Kursvolatilität stabil blieb; die Untersuchung identifiziert jedoch potenzielle Auslöser wie Governance‑Versagen, das Aufkommen überlegener konkurrierender Blockchains oder makroökonomische Schocks, die Kapital aus Risikoanlagen abziehen.
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