Coinbase hat seine Zahlen für das zweite Quartal nach US-Börsenschluss am Donnerstag vorgelegt – und der Markt fällte sein Urteil in Sekunden: Die Aktie COIN sackte im nachbörslichen Handel um rund 5 Prozent auf etwa 154 US‑Dollar ab, nachdem die Erlöse unter sämtlichen Wall-Street-Erwartungen blieben.
Der Gesamtumsatz lag bei 1,22 Milliarden US‑Dollar gegenüber einem Konsens von rund 1,29 Milliarden US‑Dollar – ein Rückgang um 18,5 Prozent im Jahresvergleich und 14 Prozent weniger als im Vorquartal.
Der GAAP-Verlust belief sich auf 1,36 US‑Dollar je Aktie und fiel damit um ein Mehrfaches schlechter aus als der von Analysten prognostizierte Verlust von etwa 0,42 US‑Dollar je Aktie. Die vollständige Präsentation ist auf der Investor-Relations-Seite des Unternehmens abrufbar.
Wo das Geld tatsächlich fehlte
Das größte Loch riss der Transaktionsertrag von 599 Millionen US‑Dollar. Das Privatkundengeschäft steuerte 452 Millionen US‑Dollar bei, ein Rückgang von 20 Prozent gegenüber dem Vorquartal. Institutionelle Umsätze brachen um 26 Prozent auf 100 Millionen US‑Dollar ein, und sonstige Transaktionserlöse gingen auf 47 Millionen US‑Dollar zurück – belastet durch schwächere Sofortüberweisungen und geringere Aktivität auf Base.
Auch das Polster, das diese Delle abfedern sollte, hielt nicht. Die Erlöse aus Abonnements und Dienstleistungen erreichten 555 Millionen US‑Dollar und verfehlten damit die Markterwartung von etwa 599 Millionen US‑Dollar. Darin enthalten: 292 Millionen US‑Dollar aus Stablecoin-Einnahmen, 83 Millionen US‑Dollar aus Blockchain-Rewards sowie 66 Millionen US‑Dollar an Zins- und Gebührenerträgen.
Finanzchefin Alesia Haas führte die Lücke auf USDC-Deals direkt auf der Plattform zurück, die später im Quartal als geplant abgeschlossen wurden, sowie auf rückläufige Kryptopreise, die sich bremsend auf Staking-Erträge auswirkten.
Den eigentlichen Einschnitt lieferte jedoch der Ausblick. Für das dritte Quartal stellt Coinbase Erlöse aus Abonnements und Services zwischen 500 und 580 Millionen US‑Dollar in Aussicht – deutlich unter den rund 634 Millionen US‑Dollar, mit denen Analysten rechneten. Die Q2-Zahlen haben also die Vergangenheit verfehlt, die Prognose senkt die Zukunft – und genau das bewegt eine Aktie im nachbörslichen Handel.
Warum Rekord-Marktanteile das Quartal nicht retten konnten
Für Short-Seller ist die Lage unangenehm: Operativ hat Coinbase geliefert. Der Marktanteil am Spot-Handelsvolumen kletterte auf das Rekordniveau von 10,3 Prozent – das dritte Quartal in Folge mit Zugewinnen. Das Derivatevolumen blieb stabil, obwohl der Gesamtmarkt um 12 Prozent schrumpfte. Coinbase hat also Anteile hinzugewonnen, während der Kuchen kleiner wurde.
Doch der Markt selbst bot kaum Angriffsfläche. Die Spotvolumina der Branche fielen um mehr als 20 Prozent, die gesamte Kryptomarktkapitalisierung brach zweistellig ein, und die Volatilität sank auf Mehrjahrestiefs. Dabei ist Volatilität der zentrale Rohstoff, den eine gebührenbasierte Börse in Umsatz verwandelt.
Disziplin zeigte sich an anderer Stelle. Die bereinigten Aufwendungen sanken nach dem Stellenabbau im Mai sequenziell um 9 Prozent auf 1 Milliarde US‑Dollar. Das bereinigte EBITDA lag bei 208 Millionen US‑Dollar – das vierzehnte Quartal in Folge im Plus. Die Bilanz schloss mit 8,6 Milliarden US‑Dollar an Barmitteln und insgesamt 10 Milliarden US‑Dollar an liquiden Ressourcen, nachdem eine wandelbare Anleihe über 1,3 Milliarden US‑Dollar zurückgeführt wurde.
Zudem hat Coinbase im laufenden Jahr bereits knapp 7 Millionen eigene Aktien für 1,2 Milliarden US‑Dollar eingezogen.
Das AiFi-Narrativ unter einem schwachen Quartal
Brian Armstrong nutzte einen Großteil seines Auftritts, um über ein Thema zu sprechen, das in diesem Quartal nahezu keine Umsätze beisteuerte.
Er nennt es AiFi – kurz für „agentic finance“. Die These: Software-Agenten werden bald Menschen zahlenmäßig überragen, müssen sich gegenseitig für Rechenleistung, Daten und Services bezahlen – können aber kein klassisches Bankkonto eröffnen.
Die dafür nötige Infrastruktur existiert bei Coinbase bereits. Das x402-Protokoll reaktiviert einen bislang brachliegenden HTTP-Statuscode, damit Maschinen beim Zugriff auf ein paywall-geschütztes Endpoint Gebühren unmittelbar in Stablecoins begleichen können. Base liefert die Settlement-Schicht, USDC (USDC) stellt die Recheneinheit, und „Coinbase for Agents“ die Wallet.
Armstrong behauptet, dass die überwältigende Mehrheit des Onchain-Handels zwischen solchen Agenten bereits über diesen Stack läuft.
Unterhalb dieses Pitches stehen harte Zahlen. Das durchschnittliche USDC-Volumen, das in Coinbase-Produkten gehalten wird, erreichte mit 20 Milliarden US‑Dollar ein Rekordniveau und legte im Jahresvergleich um 44 Prozent zu. Umsätze und Volumen in Prognosemärkten verdoppelten sich gegenüber dem Vorquartal. Kredit- und Darlehenssalden stiegen um 1 Milliarde auf 1,5 Milliarden US‑Dollar. Und 88 Prozent der Nettoerlöse stammen inzwischen aus anderen Quellen als dem reinen Bitcoin-Spot-Handel.
Coinbase fährt intern bereits im KI-Modus
Die zweite KI-Geschichte spielt sich im Inneren des Unternehmens ab. Laut Armstrong stieg die Zahl der Pull Requests pro Entwickler im Jahresvergleich um den Faktor 2,2, die Testabdeckung erhöhte sich um das 2,5‑Fache. Gleichzeitig wuchs der Aufwand für Inferenz deutlich langsamer als die Nutzung, weil Coinbase Workloads auf Open-Weight-Modelle verlagert hat.
Zusammen mit den Stellenstreichungen im Mai ergibt sich ein klares Bild: Ein Unternehmen, das mit weniger Mitarbeitern mehr Software ausliefert, kann seine Kostenbasis durch den Abschwung weitgehend stabil halten. Genau das spiegelt die Jahresprognose für bereinigte Aufwendungen von 4,2 bis 4,45 Milliarden US‑Dollar wider.
Worauf es nach den Coinbase-Q2-Zahlen ankommt
Die Transaktionserlöse im dritten Quartal lagen bis zum 26. Juli bei rund 130 Millionen US‑Dollar – eine Run-Rate, die sich leicht fortschreiben lässt. Die Partnerschaft mit Circle verlängert sich im August automatisch zu unveränderten Konditionen und sichert damit die USDC-Ökonomie, die inzwischen etwa die Hälfte des Geschäfts ausmacht.
Die zentrale offene Frage lautet nun, ob das Zahlungsvolumen zwischen Agenten rechtzeitig in skalierbare Gebührenumsätze konvertiert, bevor der nächste Marktzyklus dreht. Denn auch dieses Quartal hat gezeigt: Die Coinbase-Q2-Zahlen hängen am Ende weiterhin am Preis nahezu aller anderen Assets.
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