Die Europäische Union steht unter zunehmendem Druck, klare regulatorische Richtlinien für Stablecoins festzulegen, die in mehreren Rechtsgebieten ausgegeben werden, da die italienische Zentralbank gewarnthat, dass unter den aktuellen grenzüberschreitenden Rahmenbedingungen erhebliche Risiken für die Finanzstabilität bestehen.
Wissenswertes:
- Die stellvertretende Gouverneurin der italienischen Zentralbank, Chiara Scotti, forderte auf einer internationalen Zentralbank-Zahlungskonferenz dringend gesetzgeberische Klarheit über Multi-Issuance-Stablecoin-Modelle
- Die Europäische Kommission und die Europäische Zentralbank sind sich uneins darüber, ob identische Stablecoins von EU- und Nicht-EU-Einheiten unter den bestehenden Regeln als austauschbar behandelt werden können
- Multi-jurisdiktionale Stablecoin-Operationen könnten Reservefehlanpassungen erzeugen und EU-Nutzer regulatorischen Lücken aussetzen, wenn Emittenten aus Drittländern unter unterschiedlichen Standards operieren
Regulatorische Spannungen über Rahmenbedingungen für digitale Währungen steigen an
Der Ruf nach Klarheit kommt angesichts der anhaltenden Spannungen zwischen der Europäischen Kommission und der Europäischen Zentralbank bezüglich Stablecoins, die an traditionelle Währungen oder Waren gekoppelte Kryptowährungswerte sind. Diese digitalen Token, auch als elektronische Geld-Token nach EU-Recht klassifiziert, haben seit der Annahme umfassender Kryptowertregeln durch die Union im Jahr 2023 einen regulatorischen Schwerpunkt gebildet.
Quellen, die mit der Angelegenheit vertraut sind, berichteten Reuters im Juni, dass die Kommission der Ansicht sei, dass die derzeitigen EU-Vorschriften die Austauschbarkeit zwischen Token erlauben, die von lizenzierten EU-Unternehmen und solchen, die von Nicht-EU-Einheiten innerhalb derselben Unternehmensstruktur ausgegeben werden.
Die EZB hat Bedenken hinsichtlich der potenziellen finanziellen Stabilitätsimplikationen solcher Vereinbarungen geäußert.
Scotti, die zuvor zwei Jahrzehnte im Fed-System tätig war, bevor sie zur italienischen Zentralbank kam, äußerte sich bei einer internationalen Zentralbank-Konferenz, die sich auf Zahlungssysteme konzentrierte. Ihre Äußerungen verdeutlichen die wachsende Besorgnis unter EU-Geldbehörden über die betrieblichen Komplexitäten von multi-jurisdiktionalen digitalen Währungsrahmen.
Grenzüberschreitende Operationen stellen komplexe Herausforderungen dar
Unter dem derzeit unter Beobachtung stehenden Multi-Issuance-Modell könnten EU-basierte Stablecoin-Emittenten Einlösungsanfragen von Token-Inhabern außerhalb der Europäischen Union gegenüberstehen. Diese Struktur erfordert laut Scottis Analyse, dass Entitäten aus Drittländern Vermögenswerte transferieren müssen, um potenzielle Defizite in Reservebeständen auszugleichen.
"Obwohl diese Architektur die globale Liquidität und Skalierbarkeit verbessern könnte, birgt sie erhebliche rechtliche, operationelle, Liquiditäts- und Finanzstabilitätsrisiken auf EU-Ebene," erklärte Scotti, insbesondere wenn ein Emittent außerhalb der EU-Gerichtsbarkeit operiert. Die stellvertretende Gouverneurin hob eine grundlegende Herausforderung im aktuellen Rahmen hervor: Token-Inhaber in verschiedenen Rechtsgebieten betrachten alle Token als funktional identisch, unabhängig von ihrem spezifischen Emittenten.
Diese Wahrnehmung schafft das, was Regulierungsbehörden als "Fehlanpassung zwischen Verpflichtungen und verfügbaren Reserven" bezeichnen. Wenn Benutzer Token aus verschiedenen Jurisdiktionen als gleichwertig behandeln, kann dies die Reserveanforderungen und Einlösefähigkeiten einzelner Emittenten innerhalb des Netzwerks belasten.
Die 2023 eingeführte Verordnung über Märkte für Kryptowertpapiere, bekannt als MiCAR, schuf umfassende Regeln für digitale Vermögensoperationen innerhalb der EU. Der Rahmen behandelt jedoch nicht explizit die Komplexitäten, die auftreten, wenn identische Token über mehrere regulatorische Jurisdiktionen mit unterschiedlichen Standards ausgegeben werden.
Verständnis von Stablecoins und Multi-Issuance-Modellen
Stablecoins sind eine Kategorie von Kryptowährungen, die darauf abzielen, einen stabilen Wert beizubehalten, indem sie ihren Preis an etablierte Vermögenswerte wie den US-Dollar, den Euro oder Rohstoffe wie Gold koppeln. Im Gegensatz zu volatilen Kryptowährungen wie Bitcoin oder Ethereum sollen Stablecoins Preisstabilität für Benutzer bieten, die dramatische Wertschwankungen vermeiden möchten.
Das Multi-Issuance-Modell ermöglicht es Unternehmen, identische oder austauschbare Token durch Tochtergesellschaften oder Tochterunternehmen auszugeben, die in verschiedenen Ländern operieren.
Dieser Ansatz kann den globalen Zugang verbessern und die Transaktionskosten senken, schafft aber auch regulatorische Komplexität, wenn unterschiedliche Gerichtsstände unterschiedliche Aufsichtspflichten haben.
Elektronische Geld-Token, die technische Klassifizierung der EU für viele Stablecoins, unterliegen spezifischen regulatorischen Anforderungen, die darauf abzielen, Verbraucher zu schützen und die finanzielle Stabilität sicherzustellen. Diese Anforderungen umfassen Reserveunterstützung, Transparenzverpflichtungen und Einlösgarantien zum Nennwert.
Regulierungslücken erhöhen Bedenken hinsichtlich des Verbraucherschutzes
Scotti betonte, dass Emittenten aus Drittländern, die unter dem Multi-Issuance-Modell operieren, möglicherweise nicht den gleichen Verbraucherschutz-, Transparenz- und Offenlegungspflichten unterliegen, die unter MiCAR festgelegt sind. Diese regulatorische Diskrepanz schafft mögliche blinde Flecken, die EU-Benutzer anfällig für unterschiedliche Schutzstandards machen könnten, je nachdem, mit welcher Entität innerhalb des Netzwerks sie interagieren.
Die italienische Beamtin schlug spezifische Maßnahmen zur Bewältigung dieser Risiken vor, einschließlich der Begrenzung der Ausgabe auf Gerichtsstände, die gleichwertige regulatorische Standards aufrechterhalten. Sie forderte auch Mechanismen, um Einlösungen zum Nennwert sicherzustellen, und die Einrichtung von Krisenmanagementprotokollen über die Gerichtsstandgrenzen hinweg.
"Um diese Risiken zu mindern und regulatorische blinde Flecken zu vermeiden, sollte die Ausgabe auf Jurisdiktionen beschränkt werden, die gleichwertige regulatorische Standards aufrechterhalten, Einlösungen zum Nennwert sicherstellen und grenzüberschreitende Krisenprotokolle durchsetzen," erklärte Scotti. Ihre Empfehlungen deuten auf einen restriktiveren Ansatz für internationale Stablecoin-Operationen hin, als es derzeit möglicherweise unter EU-Interpretationen erlaubt ist. Die Äußerungen der stellvertretenden Gouverneurin spiegeln umfassendere Bedenken wider hinsichtlich der Aufrechterhaltung der finanziellen Stabilität bei gleichzeitiger Ermöglichung von Innovationen in digitalen Zahlungssystemen. Europäische Regulierungsbehörden balancieren weiterhin die Vorteile technologischer Fortschritte mit der Notwendigkeit, Verbraucher zu schützen und die monetäre Stabilität zu wahren.
Abschließende Gedanken
Der Ruf der italienischen Zentralbank nach regulatorischer Klarheit verdeutlicht die anhaltenden Herausforderungen, denen sich europäische Behörden bei der Regelung digitaler Währungen gegenübersehen, die über mehrere Jurisdiktionen operieren. Da die Akzeptanz von Stablecoins weltweit zunimmt, wird die Notwendigkeit koordinierter internationaler Standards immer dringlicher, um sowohl Innovation als auch finanzielle Stabilität sicherzustellen.