Die kongressuale Gesetzgebung zur Schaffung eines regulatorischen Rahmens für Stablecoins könnte die Segmente des 29 Billionen Dollar schweren US-Treasury-Marktes grundsätzlich verändern, insbesondere die kurzfristigen Wertpapiere, die diese Dollar-gebundenen Kryptowährungen absichern. Das erwartete Gesetz würde Stablecoins legitimieren, während es möglicherweise neue Volatilitätsrisiken in T-Bills schaffen würde, da Kryptomärkte stärker mit der traditionellen Finanzwelt verflochten werden.
Was man wissen sollte:
- Es wird erwartet, dass der Kongress ein Gesetz verabschiedet, das Stablecoins dazu verpflichtet, durch liquide Vermögenswerte wie Treasury Bills abgesichert zu sein
- Tether und Circle halten derzeit 166 Milliarden Dollar in US-Treasuries, mit einem potenziellen Wachstum auf einen 2-Billionen-Dollar-Markt bis 2028
- Experten warnen, dass schnelle Stablecoin-Liquidationen die Treasury-Märkte stören und eine breitere finanzielle Instabilität verursachen könnten
Regulatorisches Rahmenwerk nimmt Gestalt an
Der Senat könnte das Stablecoin-Gesetz bereits nächste Woche verabschieden. Das Gesetz würde vorschreiben, dass Tokens durch liquide Vermögenswerte wie US-Dollar und kurzfristige Treasury Bills gesichert werden müssen, mit monatlichen Offenlegungsanforderungen für die Reservenzusammensetzung.
Stablecoin-Emittenten wie Tether und Circle müssten mehr Treasury Bills kaufen, um ihre Vermögenswerte abzusichern, während der Markt expandiert. Circle debütierte am Donnerstag an der New Yorker Börse und unterstreicht den Vorstoß der Branche in Richtung allgemeine Akzeptanz. Zusammen halten diese beiden Unternehmen laut der Finanzdienstleistungspraxis von Bain & Company 166 Milliarden Dollar in US-Treasuries.
Der Stablecoin-Markt beläuft sich derzeit auf etwa 247 Milliarden Dollar, basierend auf Daten des Kryptoanbieters CoinGecko. Standard Chartered schätzt, dass dies bei Verabschiedung eines föderalen Gesetzes bis 2028 auf 2 Billionen Dollar ansteigen könnte. Finanzminister Scott Bessent hat die Gesetzgeber ermutigt, das Gesetz zu verabschieden und argumentiert, es könnte die Nachfrage nach US-Staatsverschuldung ankurbeln.
Von den 29 Billionen Dollar ausstehenden Treasury-Wertpapieren bestehen 6 Billionen aus Bills. Analysten von JP Morgan prognostizieren, dass Stablecoin-Emittenten in den kommenden Jahren zum drittgrößten Käufer von Treasury Bills werden könnten.
Marktstabilitätsbedenken wachsen
Finanzexperten schlagen wegen der engeren Verbindungen zwischen Kryptowährung und traditionellen Märkten Alarm. Cristiano Ventricelli, Vizepräsident und Senior Analyst für digitale Vermögenswerte bei Moody's Ratings, warnt vor potenziellen Übertragungseffekten.
"Im Falle eines plötzlichen Vertrauensverlusts, regulatorischen Drucks oder Marktegerüchten könnten großangelegte Liquidationen ausgelöst werden, die möglicherweise die Treasury-Preise drücken und festverzinsliche Märkte stören", sagte Ventricelli. "Ein Problem im Stablecoin-Sektor könnte sich auf breitere Finanzmärkte auswirken, Institutionen betreffen, die ähnliche Vermögenswerte halten oder auf Stablecoin-Liquidität angewiesen sind."
Das Treasury Borrowing Advisory Committee stellte in einer April-Studie fest, dass Stablecoin-Wachstum auf Kosten von Bankeinlagen die Nachfrage der Banken nach US-Treasuries reduzieren könnte. Diese Verschiebung könnte das Kreditwachstum beeinträchtigen, da sich traditionelle Bankbeziehungen ändern.
Mark Hays, stellvertretender Direktor für Kryptowährungen und Finanztechnologie bei Americans for Financial Reform, wies auf Liquiditätsprobleme hin. "Wenn Stablecoin-Emittenten diese Treasuries schnell bewegen müssen, oder wenn der Markt dies verlangt, könnte es dort zu Kreditzusammenbrüchen kommen", sagte er.
Geldmarktfonds, die in kurzfristige Schulden investieren, stehen vor potenziellen Störungen durch erhöhte Stablecoin-Aktivitäten. Pete Crane, Präsident von Crane Data und Geldmarktexperte, sagte, dass Fonds die Situation genau beobachten. "Treasury Bills sind normalerweise so kurz in der Laufzeit, dass sich niemand über Preisbewegungen Gedanken macht, aber natürlich wird der Preis bei einer schnellen Liquidation sinken", erklärte Crane.
Frühere Präzedenzfälle legen Vorsicht nahe. Im Jahr 2022 verursachte Turbulenz auf dem Kryptomarkt, dass Tether's Stablecoin USDT unter seinen Dollar-Peg fiel, obwohl ohne Auswirkungen auf den Treasury-Markt. Im folgenden Jahr verlor Circle's USD Coin (USDC) seine Bindung, nachdem Reserven bei der gescheiterten Silicon Valley Bank offenbart wurden. Beide Unternehmen lehnten es ab, sich für diese Geschichte zu äußern.
Die frühere Finanzministerin Janet Yellen erklärte zuvor, dass Stablecoins aufgrund ihrer begrenzten Größe kein systemisches Risiko darstellen. Aber die weit verbreitete Einführung nach einer föderalen Gesetzgebung könnte diese Einschätzung erheblich ändern.
Potenzielle Marktvorteile
Einige Analysten sehen ein Aufwärtspotenzial durch die gestiegene Nachfrage nach Staatsverschuldung. Matt Hougan, Chief Investment Officer bei Bitwise Asset Management, sieht die Stablecoin-Gesetzgebung als Stärkung der Dollardominanz weltweit.
"Wenn wir das Stablecoin-Gesetz verabschieden, werden Dollar weltweit exportiert, was die Stärke des Dollar als weltweite Reservewährung verlängern wird", sagte Hougan.
Roger Hallam, globaler Leiter der Zinssätze bei Vanguard, schlägt vor, dass die stärkere Nachfrage nach kurzfristiger Staatsverschuldung die Emissionsstrategie des Treasury Department beeinflussen könnte. Die erhöhte Nachfrage nach T-Bills könnte das Treasury dazu ermutigen, mehr kurzfristige statt langfristiger Schulden auszugeben, um die Finanzierungsbedürfnisse des Defizits zu decken.
Die Renditen langfristiger US-Schulden sind kürzlich gestiegen, was teilweise Bedenken hinsichtlich der fiskalischen Gesundheit widerspiegelt. "Man könnte sich entscheiden, mehr Bills auszugeben, um diese Nachfrage zu befriedigen, was einige der Spannungen, die wir derzeit auf dem Markt sehen, in Bezug auf das Ausmaß künftiger Emissionen und wer all diese Anleihen kaufen wird, lindern würden", sagte Hallam.
Schlussgedanken
Die bevorstehende Stablecoin-Gesetzgebung stellt einen bedeutenden Schritt in Richtung Legitimation des Kryptomarktes dar, während sie neue Risiken für die Stabilität des Treasury-Marktes einführt. Da der 247 Milliarden Dollar schwere Stablecoin-Sektor möglicherweise auf 2 Billionen Dollar wächst, könnte seine Integration in die traditionelle Finanzwelt sowohl die Kryptowährungsregulierung als auch die Dynamik der Staatsverschuldung neu gestalten.