El crecimiento de las reservas de stablecoins podría generar suficiente demanda de letras del Tesoro de EE. UU. como para permitir que Washington reduzca la emisión de bonos de mayor vencimiento, en un cambio que vincularía cada vez más la estructura del mayor mercado de deuda soberana del mundo a la expansión de los dólares digitales.
En una nota publicada el lunes, Standard Chartered estimó que la capitalización del mercado de stablecoins podría alcanzar los 2 billones de dólares para 2028, creando entre 800.000 millones y 1 billón de dólares de demanda adicional de letras del Tesoro, a medida que los emisores invierten las reservas en deuda pública a corto plazo.
Combinada con las compras esperadas de la Reserva Federal, la nueva demanda total de letras podría alcanzar unos 2,2 billones de dólares durante ese período, superando la oferta proyectada si los patrones de emisión se mantienen sin cambios.
El exceso de demanda de letras crea margen para recortar la oferta de duración
Ese desequilibrio dejaría aproximadamente 900.000 millones de dólares de demanda excedente de Treasuries de corto plazo, dando al Tesoro de EE. UU. un argumento para aumentar la proporción de letras en su mezcla de financiación.
Desplazar esa cantidad de emisión desde valores de vencimiento más largo podría, en la práctica, permitir la suspensión de las subastas de bonos a 30 años durante varios años bajo el calendario actual, según el análisis.
Un movimiento así reduciría la oferta de duración en el tramo largo de la curva y probablemente empujaría a la baja los rendimientos a largo plazo en la fase inicial, produciendo un efecto de aplanamiento alcista en el mercado de Treasuries.
Las stablecoins emergen como comprador estructural de deuda pública
La demanda proyectada pone de relieve cómo las stablecoins reguladas están evolucionando hacia un nuevo comprador de valores del gobierno estadounidense poco sensible al precio.
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Los emisores suelen mantener las reservas en Treasuries a corto plazo para respaldar los tokens vinculados al dólar, lo que hace que el crecimiento de la infraestructura de pagos digitales esté directamente ligado a las condiciones de financiación soberana y a la disponibilidad de colateral en el tramo corto.
Esta dinámica convierte, en la práctica, a las stablecoins en una forma de dinero digital emitido privadamente que canaliza capital hacia los mercados de deuda pública, reforzando el papel del dólar en los sistemas de liquidez global.
Riesgo de escasez en el tramo corto e implicaciones de política
Si la oferta no aumenta, la creciente presencia de gestores de reservas de stablecoins junto con los fondos del mercado monetario y la Reserva Federal podría hacer que las letras del Tesoro sean estructuralmente escasas, endureciendo las condiciones en los mercados de repo y de financiación a corto plazo.
Eso crea un incentivo fiscal para que los responsables de política acomoden la expansión de las stablecoins dentro de un marco regulado, ya que su crecimiento apoyaría la demanda de financiación gubernamental y reduciría la presión sobre los costes de endeudamiento a largo plazo.
Aunque el escenario base de Standard Chartered sigue siendo el de mayores rendimientos a largo plazo en el corto plazo, el banco afirmó que el riesgo de un cambio estructural en la estrategia de emisión aumentará en los próximos años a medida que se acelere la adopción de stablecoins.
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