Arthur Hayes, el cofundador y ex CEO de BitMEX, ha puesto recientemente en duda la valoración y las perspectivas de mercado de Circle, el emisor detrás de la stablecoin USDC.
Hayes, conocido por sus perspectivas críticas en el mercado de criptomonedas, argumentó que el modelo de negocio de Circle no puede competir con Tether, el jugador dominante en el sector de las stablecoins. Sus comentarios llegaron poco después de la Oferta Pública Inicial de Circle y su debut en la Bolsa de Valores de Nueva York, lo que generó un gran revuelo y planteó interrogantes sobre el futuro de las stablecoins y sus emisores.
En el centro de la crítica de Hayes se encuentra la dependencia de Circle de Coinbase, una de las mayores plataformas de intercambio de criptomonedas en el mundo, para distribuir su stablecoin USDC. En contraste, Tether, que ha liderado constantemente el mercado de stablecoins, se beneficia de una red de distribución amplia e independiente. Hayes señala que la adopción temprana de Tether en los mercados de criptomonedas, combinada con su integración en los principales intercambios, le dio la ventaja de mover dólares digitales de manera eficiente en los mercados globales sin depender de entidades externas.
Hayes enfatiza que el éxito de Circle está en gran medida ligado a su asociación con Coinbase. Según él, para que Circle distribuya USDC a gran escala, debe depender de la plataforma de Coinbase, lo que limita su potencial de crecimiento. "Si deja de leer aquí, la única pregunta que debe hacerse al evaluar una inversión en un emisor de stablecoin es esta: ¿cómo distribuirán su producto?" dijo Hayes.
Además, afirma que Circle debe compartir aproximadamente el 50% de sus ingresos por intereses con Coinbase a cambio del acceso a la red de distribución del intercambio. Este acuerdo, argumenta Hayes, reduce significativamente la rentabilidad de Circle en comparación con Tether, que tiene la ventaja de operar sin tener que pagar por sus canales de distribución.
Este modelo de negocio, sostiene Hayes, hace incierto el futuro de Circle en el espacio de las stablecoins. Mientras muchos inversores están apostando por el dominio potencial de Circle, especialmente después de su exitosa OPV, Hayes cree que la dependencia de la compañía de una única plataforma de intercambio para la distribución limita su sostenibilidad a largo plazo.
La OPV de Circle: ¿Hype o valor real?
Hayes también expresó escepticismo sobre la valoración de Circle tras su OPV. El debut de Circle en la NYSE ha llevado a un aumento del interés, pero Hayes sugiere que este impulso impulsado por el hype podría estar ocultando problemas subyacentes con el modelo de negocio de la compañía.
"El precio seguirá levitando", predice. "La burbuja estallará después del lanzamiento de un emisor de stablecoin en un mercado público, muy probablemente en los EE.UU., que separa a los tontos de decenas de miles de millones de capital".
Este punto de vista se alinea con la creencia más amplia de Hayes de que, a pesar del entusiasmo actual del mercado, el modelo de negocio de Circle no puede competir con el dominio de Tether. Aunque la OPV de Circle recaudó 1.100 millones de dólares, Hayes señala las diferencias en su escala operativa y estrategia de distribución como una razón para su perspectiva cautelosa.
Según Yahoo Finance, las acciones de Circle (CRCL) cotizaban a $147.45 en el mercado después del cierre al momento de escribir, pero Hayes advierte que el precio puede estar inflado debido al hype especulativo. Los inversores parecen estar comprando la idea de que la stablecoin USDC de Circle podría rivalizar con la USDT de Tether, pero Hayes sigue sin convencer, instando a la precaución.
La OPV ha hecho indudablemente a Circle más prominente a los ojos del sector financiero convencional, pero la dependencia de la compañía de Coinbase como su socio de distribución sigue siendo un posible talón de Aquiles. En la opinión de Hayes, esta dependencia debilita la posición de Circle en el mercado de stablecoins, especialmente en comparación con la independencia de Tether.
Desafíos para nuevos emisores de stablecoins
Mirando más allá de Circle, Hayes también destacó las crecientes dificultades que enfrentan los nuevos emisores de stablecoins. Con intercambios importantes como Binance, Coinbase y Kraken ya teniendo asociaciones con emisores de stablecoins existentes como Tether y Circle, Hayes cree que las barreras de entrada para nuevos jugadores se están volviendo efectivamente insuperables.
También señaló que las instituciones financieras tradicionales y las plataformas Web2, incluidas los bancos y las compañías de medios sociales, están posicionándose para emitir stablecoins, consolidando aún más el mercado.
"Los emisores de stablecoins deben utilizar las tuberías de un intercambio de criptomonedas, un gigante de redes sociales Web2 o un banco heredado", argumentó Hayes. También señaló que cualquier nuevo emisor de stablecoins sin estas asociaciones establecidas lucharía por ganar tracción, reforzando la idea de que el mercado se está volviendo cada vez más cerrado para los recién llegados.
Tether, con su equipo reducido de menos de 100 empleados, ha podido escalar rápidamente y realizar funciones críticas para el sistema bancario global, según Hayes. En contraste, incluso las instituciones financieras globales como JPMorgan Chase, con más de 300,000 empleados, están encontrando difícil replicar el éxito de Tether.
A pesar de la infraestructura robusta que Tether ha construido a lo largo de los años, Hayes admite que la compañía opera dentro de un equipo relativamente pequeño, lo que hace que su éxito sea aún más impresionante. Esta realidad plantea un desafío significativo para Circle y cualquier nuevo entrante que busque desafiar el dominio de Tether en el mercado de stablecoins.
Un cambio hacia instituciones centralizadas?
Hayes también predice que en un futuro cercano, más emisores de stablecoins se verán obligados a alinearse con instituciones o plataformas centralizadas. Sugiere que es probable que las plataformas de medios sociales y los bancos emitan sus propias stablecoins, lo que podría concentrar aún más el mercado en manos de unos pocos jugadores dominantes. La idea de que estas entidades controlen las stablecoins añade otra capa de complejidad al entorno regulatorio en evolución.
Los recientes planes del Banco de América para lanzar una stablecoin, por ejemplo, señalan que los grandes bancos están moviéndose rápidamente para establecer su presencia en el espacio de activos digitales. A medida que las instituciones financieras tradicionales y los gigantes tecnológicos exploran los beneficios de las stablecoins, el panorama para los nuevos entrantes se vuelve aún más competitivo.
A pesar de sus preocupaciones, Hayes aconseja no apostar contra las acciones de Circle, citando el continuo hype del mercado y el potencial aumento de los inversores especulativos. "¿Deberías apostar contra Circle? ¡ABSOLUTAMENTE NO!" dice Hayes, reconociendo que incluso con las debilidades inherentes en el modelo de negocio de Circle, el hype continuo alrededor de las OPV de stablecoins puede seguir empujando el precio de las acciones al alza.
En cambio, Hayes sugiere que aquellos que creen en el potencial de Circle deberían considerar invertir en Coinbase (COIN), ya que la firma tiene un modelo de negocio mucho más diversificado y podría beneficiarse significativamente de la OPV de Circle y el crecimiento continuo de las stablecoins.
Reflexiones finales
El futuro de Circle y otros emisores de stablecoins sigue siendo incierto. Mientras la industria está creciendo rápidamente, también se está concentrando más, con jugadores dominantes como Tether y grandes jugadores institucionales como los bancos y las plataformas de redes sociales controlando una gran parte del mercado.
La OPV de Circle ha llevado a la empresa al centro de atención, pero Arthur Hayes sigue siendo escéptico sobre su viabilidad a largo plazo debido a su dependencia de Coinbase para la distribución. A medida que el mercado de stablecoins madura, los nuevos entrantes pueden luchar por ingresar al espacio, y la competencia de los jugadores establecidos solo aumentará.
En los próximos meses, probablemente habrá un cambio de enfoque hacia los desarrollos regulatorios y el papel de las stablecoins en el ecosistema financiero más amplio. Las conversaciones en curso sobre la regulación de las stablecoins, particularmente en los EE. UU., jugarán un papel significativo en dar forma al futuro de este mercado.