JPMorgan ha recortado sus previsiones para Circle y Coinbase, al advertir que Hyperliquid, que concentra unos 6.000 millones de dólares en USDC (USDC), cerca del 8% de la oferta en circulación, se ha convertido en una amenaza directa para la economía de esta stablecoin.
Claves del informe
- JPMorgan rebajó las estimaciones de beneficios de Circle y Coinbase, citando un acuerdo renovado con Hyperliquid y la debilidad del mercado cripto.
- El banco afirma que el esquema genera un “dilema del prisionero” que obliga a ambas firmas a competir por la distribución de USDC.
- Hyperliquid custodia cerca de 6.000 millones de dólares en USDC, aproximadamente el 8% del suministro circulante del token.
JPMorgan recorta previsiones para Circle y Coinbase
El banco explicó en un informe publicado el martes que la nueva versión del acuerdo con Hyperliquid debilita la economía de USDC y representa un riesgo estructural mayor para Circle que para Coinbase. El equipo de analistas liderado por Kenneth Worthington recortó las proyecciones de beneficios de ambas compañías, aludiendo tanto al nuevo pacto como a menores volúmenes de negociación y precios de criptoactivos más bajos.
Hyperliquid se sitúa entre las mayores plataformas de negociación cripto y domina el segmento de futuros perpetuos descentralizados. Solo en julio movió más de 150.000 millones de dólares en volumen, y su cuota en derivados sigue creciendo frente a rivales centralizados de mucho mayor tamaño. Su saldo en USDC se ha disparado hasta unos 6.000 millones de dólares, alrededor del 8% del suministro total del token.
Según los nuevos términos, Coinbase clasifica el USDC depositado en Hyperliquid como fondos “on‑platform”, se queda con los rendimientos generados por las reservas y entrega el 90% de esos ingresos al protocolo, una estructura que la propia Coinbase confirmó en mayo.
JPMorgan estima que, bajo el modelo anterior, ese flujo de ingresos se repartía prácticamente a partes iguales entre Coinbase y Circle.
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Por qué se debilita la economía de USDC
El banco sostiene que el nuevo acuerdo expone un auténtico dilema del prisionero. Circle y Coinbase ahora tienen incentivos para competir agresivamente por la distribución de USDC, incluso si esa pugna erosiona la rentabilidad que ambas deberían compartir. Gran parte de la rentabilidad que fluye hacia Hyperliquid se destina a recompras de HYPE (HYPE), el token nativo de la plataforma, en lugar de traducirse en beneficios para el emisor de la stablecoin.
El equipo de Worthington subraya que el caso de Hyperliquid ilustra un desafío más amplio inherente a los acuerdos de partnership en torno a USDC, si bien confía en que unos tipos de interés más altos sigan apuntalando los ingresos asociados a la stablecoin a medio plazo.
Otros analistas llegaron a conclusiones similares en mayo, cuando Compass Point calculó que la nueva estructura podría detraer entre 60 y 80 millones de dólares del EBITDA anual agregado de las dos compañías.
La presión, no obstante, viene de atrás.
USDC lleva meses perdiendo tracción. Su oferta en circulación ha caído hasta unos 73.000 millones de dólares desde casi 80.000 millones en marzo, dentro de una contracción más amplia de 10.000 millones en el mercado de stablecoins desde mayo. Una actividad de trading más fría y la irrupción de nuevos competidores regulados están erosionando el dominio tanto de USDC como de USDT de Tether (USDT).
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