El precio de Bitcoin permanece atascado en un rango estrecho y de baja volatilidad porque los tenedores de largo plazo siguen vendiendo opciones de compra al alza, creando una oferta estructural que supera la demanda al contado proveniente de los ETF, según el responsable de Alpha de Bitwise, Jeff Park.
En un análisis publicado a principios de esta semana, Park señaló que esta dinámica está suprimiendo tanto la volatilidad implícita como el impulso alcista del precio, dejando a BTC incapaz de romper al alza de forma significativa a pesar de las entradas constantes en productos cotizados.
Qué pasó
Park argumentó que, mientras los ETF y los compradores institucionales acumulan BTC al contado y compran calls al alza, esos flujos son “insuficientes para compensar la presión vendedora nativa de opciones” que proviene de los primeros tenedores de Bitcoin que monetizan sus posiciones históricas.
El resultado es un entorno de mercado en el que la volatilidad implícita ha caído de aproximadamente el 63% a finales de noviembre a alrededor del 44%, atenuando los movimientos direccionales del precio.
Uno de los signos más claros del desequilibrio, dijo Park, es la fuerte divergencia entre el mercado de opciones del ETF IBIT de BlackRock y las opciones nativas de Bitcoin en Deribit.
La inclinación de calls de mayor vencimiento de IBIT se ha vuelto positiva, lo que significa que las opciones de compra al alza cotizan con prima, mientras que la propia inclinación de calls de BTC sigue siendo negativa, con opciones al alza aún baratas en relación con la volatilidad at the money.
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Park atribuye la brecha a posiciones opuestas, donde los compradores de ETF buscan exposición alcista, mientras los traders nativos de cripto siguen vendiéndola.
Por qué importa
Como los OG escriben calls contra inventario existente de Bitcoin, Park señaló que sus operaciones introducen delta negativa y gamma larga en los libros de los dealers, reforzando la reversión a la media y manteniendo a BTC encerrado en rangos estrechos.
En cambio, los compradores de calls de IBIT obligan a los dealers a coberturas de short gamma que podrían impulsar subidas, pero su influencia sigue siendo menor que la oferta procedente de los mercados cripto nativos.
Park señaló el rápido crecimiento del interés abierto en Deribit, ahora aproximadamente 5 veces el nivel de 2022 y fuertemente inclinado hacia las calls, como otra prueba de que los flujos dominantes provienen más de vendedores de volatilidad que de compradores.
Con la CFTC permitiendo ahora BTC nativo como colateral para derivados, espera un crecimiento continuo de la actividad de opciones on-chain, lo que podría añadir más oferta que amortigua la volatilidad.
Park añadió que es poco probable que Bitcoin salga de su régimen de baja volatilidad hasta que o bien disminuya la oferta de venta de calls o aumente materialmente la demanda de exposición alcista en IBIT y otros ETF.
Hasta entonces, afirmó, “es probable que Bitcoin siga siendo un mercado para traders”.
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