Coinbase presentó sus resultados del segundo trimestre tras el cierre del jueves y el mercado tardó menos de un minuto en dictar sentencia: COIN cayó en torno a un 5% hasta los 154 dólares en negociación fuera de hora, después de que los ingresos quedaran por debajo de todas las previsiones que Wall Street tenía sobre la mesa.
Los ingresos totales se situaron en 1.220 millones de dólares frente a un consenso cercano a 1.290 millones, lo que supone un descenso interanual del 18,5% y una caída del 14% respecto al trimestre anterior.
La pérdida GAAP fue de 1,36 dólares por acción, varias veces peor que la pérdida de unos 0,42 dólares que manejaban los analistas. La presentación completa está disponible en la web de relaciones con inversores de la compañía.
Dónde se desvió realmente el dinero
Los ingresos por transacciones, 599 millones de dólares, concentraron la mayor parte del deterioro. El negocio de trading minorista aportó 452 millones, un 20% menos trimestre a trimestre, mientras que los ingresos institucionales, 100 millones, retrocedieron un 26%, y el resto de ingresos por transacciones se quedó en 47 millones, lastrados por menores operaciones de transferencias instantáneas y de actividad en Base.
El colchón que debía amortiguar este golpe tampoco aguantó. Los ingresos por suscripciones y servicios sumaron 555 millones frente a un consenso cercano a 599 millones, con 292 millones procedentes de stablecoins, 83 millones de recompensas de blockchain y 66 millones de ingresos por intereses y comisiones.
La directora financiera, Alesia Haas, atribuyó el desfase a operaciones con USDC en la propia plataforma que se cerraron más tarde de lo previsto dentro del trimestre y a la caída de los precios cripto, que recortó los rendimientos del staking.
El ajuste más duro llegó en la orientación. Coinbase situó la guía de ingresos por suscripciones y servicios para el tercer trimestre en una horquilla de 500 a 580 millones de dólares, muy por debajo de los aproximadamente 634 millones que descontaban los analistas. Los resultados del 2T fueron un fallo sobre el pasado; la guía supuso una rebaja del futuro, y eso es, por lo general, lo que mueve la cotización en el after hours.
Por qué ni siquiera una cuota récord de mercado salvó el trimestre
El punto incómodo para los bajistas es que Coinbase ejecutó bien. Su cuota de mercado en volúmenes de trading alcanzó un máximo histórico del 10,3%, tercer trimestre consecutivo de avances, y el volumen de derivados se mantuvo plano mientras el mercado en su conjunto se contraía un 12%, lo que implica que la compañía ganó cuota en un pastel menguante.
El problema fue que el mercado no le dio materia prima. Los volúmenes al contado del sector cayeron más de un 20%, la capitalización total del mercado cripto retrocedió a doble dígito y la volatilidad se comprimió hasta mínimos de varios años; y la volatilidad es la materia prima que un exchange basado en comisiones convierte en ingresos.
La disciplina también se notó en costes. Los gastos ajustados, 1.000 millones de dólares, descendieron un 9% secuencialmente tras los recortes de plantilla de mayo; el EBITDA ajustado, 208 millones, encadenó el decimocuarto trimestre positivo; y el balance cerró con 8.600 millones en efectivo y 10.000 millones en recursos totales tras amortizar una nota convertible de 1.300 millones.
Coinbase además ha recomprado cerca de 7 millones de acciones por 1.200 millones de dólares en lo que va de año.
El argumento AiFi detrás de un mal trimestre
Brian Armstrong dedicó la mayor parte de su intervención a algo que este trimestre prácticamente no generó ingresos.
Lo llama AiFi, abreviatura de “agentic finance” o finanzas agénticas, y su tesis es que en poco tiempo los agentes de software superarán en número a los humanos, necesitarán pagarse entre sí por cómputo, datos y servicios, y no pueden abrir una cuenta bancaria para hacerlo.
La fontanería para eso ya existe dentro de Coinbase. El protocolo x402 reactiva un antiguo código de estado HTTP para que una máquina que accede a un endpoint de pago pueda liquidar al instante el cargo en stablecoins; Base aporta la capa de liquidación, USDC (USDC) aporta la unidad de cuenta y Coinbase for Agents aporta el monedero.
Armstrong sostiene que la abrumadora mayoría del comercio agéntico on‑chain ya se realiza sobre ese stack.
Bajo ese discurso hay métricas tangibles. El saldo medio de USDC mantenido en productos de Coinbase alcanzó un récord de 20.000 millones de dólares, un 44% más interanual; los contratos y los ingresos de mercados de predicción se duplicaron frente al trimestre anterior; los saldos de préstamo y crédito aumentaron en 1.000 millones hasta 1.500 millones; y el 88% de los ingresos netos ya procede de actividades distintas al trading spot de Bitcoin.
Coinbase ya se gestiona con modelos
La otra historia de IA es interna. Armstrong señaló que las pull requests por ingeniero han aumentado 2,2 veces interanual, con una cobertura de tests 2,5 veces superior, y que el gasto en inferencia ha crecido mucho más despacio que el uso porque la compañía ha trasladado carga de trabajo a modelos de pesos abiertos.
Leído junto a los despidos de mayo, el perfil es claro: una empresa que lanza más software con menos personas puede mantener su base de costes plana durante una desaceleración, que es precisamente lo que asume ahora la guía anual de gastos ajustados, entre 4.200 y 4.450 millones de dólares.
Qué vigilar tras los resultados del segundo trimestre de Coinbase
Los ingresos por transacciones del tercer trimestre hasta el 26 de julio rondan los 130 millones de dólares, una tasa anualizable fácil de extrapolar. La alianza con Circle se renovará automáticamente en agosto en los mismos términos, blindando la economía de USDC, que ya representa cerca de la mitad del negocio. La incógnita es si el volumen de pagos agénticos se traducirá en ingresos por comisiones antes de que llegue el próximo ciclo alcista, porque, por un trimestre más, los resultados del 2T de Coinbase demostraron que la compañía sigue viviendo y muriendo al ritmo del resto del mercado.
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