Le marché des cryptomonnaies, connu pour sa volatilité et sa nature spéculative, exige des outils robustes pour mesurer l'évaluation des actifs. Parmi ces outils, le ratio de la Valeur de Marché à la Valeur Réalisée (MVRV) est devenu un indicateur on-chain critique pour déterminer si des cryptomonnaies comme Bitcoin sont surévaluées ou sous-évaluées par rapport à leurs normes historiques.

En comparant la capitalisation boursière d'un actif à sa capitalisation réalisée, le MVRV fournit des informations sur le comportement des investisseurs et les cycles du marché, offrant une perspective basée sur les données pour naviguer dans les marchés souvent irrationnels des cryptos.

Développé par les analystes Nic Carter et Antoine Le Calvez, le ratio MVRV s'appuie sur le concept de capitalisation réalisée — un indicateur qui valorise chaque pièce en fonction de son dernier prix de transaction plutôt que de son prix de marché actuel.

Cette approche capte le coût de base agrégé des détenteurs, révélant des schémas de prise de bénéfices, de ventes paniques ou d'accumulation. Au fur et à mesure que les marchés crypto mûrissent, le MVRV est devenu indispensable pour les investisseurs cherchant à éviter les décisions émotionnelles et à s'appuyer sur des signaux quantifiables.

Dans cet article, nous explorons la définition, le calcul et les applications pratiques du MVRV, en nous appuyant sur des enseignements d'acteurs de l'industrie comme Glassnode et CoinMetrics. Nous examinerons également pourquoi cet indicateur est important, qui s'y fie et comment il façonne les stratégies d'investissement en période de marché haussière et baissière.

Qu'est-ce que la Valeur de Marché à la Valeur Réalisée (MVRV) ?

Le ratio MVRV est un outil d'évaluation qui compare la capitalisation boursière d'une cryptomonnaie (Valeur de Marché) à sa capitalisation réalisée (Valeur Réalisée). La Valeur de Marché représente la valeur totale de toutes les pièces en circulation à leur prix actuel, reflétant le sentiment en temps réel. En revanche, la Valeur Réalisée agrège la valeur de chaque pièce au prix auquel elle a été transigée pour la dernière fois sur la chaîne, mesurant effectivement le capital total investi par les détenteurs.

En divisant la Valeur de Marché par la Valeur Réalisée, le MVRV quantifie le profit ou la perte non réalisé à travers le réseau. Un ratio supérieur à 1 indique que le détenteur moyen est en profit, tandis qu'une valeur inférieure à 1 suggère des pertes généralisées. Historiquement, des niveaux extrêmes de MVRV ont signalé des sommets (lorsque la cupidité domine) et des creux (lorsque la peur prévaut) du marché.

Par exemple, lors de la course haussière de Bitcoin en 2017, le MVRV a grimpé au-dessus de 3, présageant une correction sévère.

Contrairement aux indicateurs traditionnels tels que les ratios cours-bénéfices, le MVRV exploite la transparence de la blockchain pour suivre le comportement réel des investisseurs. La Valeur Réalisée « atténue » le bruit spéculatif en se concentrant sur le prix auquel les pièces ont été déplacées pour la dernière fois, offrant une image plus claire du coût de base agrégé. Cela rend le MVRV particulièrement adapté aux crypto, où les données on-chain sont immuables et publiquement accessibles.

Glassnode, une firme d'analyse blockchain de premier plan, décrit le MVRV comme un « thermomètre des cycles de marché. » Lorsque le MVRV atteint des niveaux historiquement élevés, il coïncide souvent avec les prises de bénéfices des détenteurs à long terme. Inversement, les ratios MVRV profondément négatifs — observés lors du marché baissier de 2018 et du krach du COVID-19 — soulignent des phases de capitulation où les ventes paniques créent des opportunités d'achat.

Critiquement, le MVRV n'est pas un indicateur autonome. Les analystes le couplent souvent avec des indicateurs tels que l'activité du réseau, les flux d'échange et la distribution des détenteurs pour valider les signaux. Néanmoins, sa simplicité et son historique empirique en font une pierre angulaire de l'analyse on-chain.

Comment est calculé le MVRV ?

Le ratio MVRV dérive de deux composants : la Capitalisation de Marché (Market Cap) et la Capitalisation Réalisée (Realized Cap). Le Market Cap est calculé comme :

Market Cap=Prix Actuel×Approvisionnement en Circulation

C'est simple, reflétant la valeur totale de l'actif aux prix du marché prévalents.

Le Realized Cap, cependant, nécessite une exploration plus approfondie des données blockchain. Chaque fois qu'une pièce est dépensée (c'est-à-dire déplacée on-chain), sa valeur est enregistrée au prix de transaction. Le Realized Cap somme la valeur de toutes les pièces à leur dernier prix transigé :

Realized Cap=∑(Valeur de chaque UTXO×Prix au dernier déplacement)

Les UTXOs (Unspent Transaction Outputs) représentent les avoirs individuels en pièces. En valorisant chaque UTXO à son coût d'acquisition, le Realized Cap approche les flux de capitaux totaux dans le réseau.

Par exemple, si un UTXO Bitcoin a été déplacé pour la dernière fois lorsque le BTC était échangé à 30 000 $, il contribue 30 000 $ au Realized Cap, même si le prix actuel de BTC est de 60 000 $. Cette méthodologie filtre la volatilité spéculative, en mettant l'accent sur la réalité économique des coûts des investisseurs.

Le ratio MVRV est ensuite calculé comme :

MVRV= Realized Cap/Market Cap

Un ratio de 2 signifie que le marché évalue le réseau à deux fois la base de coût agrégée de ses détenteurs, signalant des profits non réalisés significatifs. Les fournisseurs de données comme CoinMetrics automatisent ce calcul en indexant les transactions blockchain. Leur indicateur Realized Cap, introduit en 2018, est devenu une norme de l'industrie. Cependant, des nuances existent — par exemple, des pièces perdues ou des UTXOs longtemps dormants peuvent fausser les données historiques, bien que leur impact diminue avec le temps.

Pourquoi le MVRV est-il important ?

L'utilité principale du MVRV réside dans l'identification des extrêmes du marché. Historiquement, les pics de MVRV au-dessus de 3,5 ont coïncidé avec les sommets des cycles de Bitcoin, tandis que les creux en dessous de 1 ont marqué les bas de cycle.

Par exemple :

• En décembre 2017, le MVRV de Bitcoin a atteint 3,7 avant de chuter de 80 % l'année suivante.
• En mars 2020, les craintes liées au COVID-19 ont fait chuter le MVRV à 0,85, suivies d'un rallye de 600 %.

Ces schémas soulignent le rôle du MVRV comme un indicateur contrariant. Des ratios élevés suggèrent de l'euphorie, où les investisseurs surestiment les perspectives de croissance. Les ratios déprimés indiquent une sous-évaluation, précédant souvent des rallyes lorsque des acheteurs disciplinés accumulent des actifs.

Le MVRV aide également à la gestion des risques. Les investisseurs institutionnels, tels que les fonds spéculatifs, l'utilisent pour déterminer le moment des entrées et sorties. Un rapport de Glassnode de 2021 a noté que les écarts du MVRV par rapport à la moyenne mobile de 365 jours fournissaient des signaux fiables pour les tendances macro de Bitcoin.

De plus, le MVRV aide à distinguer entre "l'argent intelligent" et la "frénésie de détail." Lorsque les détenteurs à long terme (LTH) vendent dans des environnements de MVRV élevés, cela déclenche souvent des retournements de marché. Inversement, l'accumulation par les LTH pendant les phases de faible MVRV stabilise les prix, comme observé fin 2022.

Cependant, le MVRV a des limites.

Il fonctionne mieux pour les actifs avec une activité on-chain robuste, comme Bitcoin et Ethereum. Les altcoins moins liquides peuvent manquer de données suffisantes. Les analystes mettent également en garde contre la dépendance exclusive au MVRV ; le combiner avec des indicateurs tels que SOPR (Spent Output Profit Ratio) ou NVT (Network Value to Transactions) améliore la précision.

Qui doit utiliser le MVRV et dans quels scénarios ?

Essayons d'analyser qui a besoin du MVRV et dans quelles circonstances ces calculs sont utiles.

1. Investisseurs à long terme :
   Les investisseurs axés sur la valeur utilisent le MVRV pour identifier les zones d'accumulation. Par exemple, lors du marché baissier de 2018-2019 de Bitcoin, les niveaux soutenus de MVRV en dessous de 1 ont signalé une prime opportunité d'achat.

2. Traders :
   Les traders à court terme surveillent le MVRV pour les retournements de tendance. Un pic soudain au-dessus des moyennes historiques peut inciter à prendre des bénéfices, tandis qu'une chute pourrait indiquer une entrée de swing trading.

3. Institutions :
   Les gestionnaires d'actifs intègrent le MVRV dans les modèles de risque. La recherche de 2022 d'Ark Invest a souligné le MVRV comme un facteur clé dans les évaluations de juste valeur de Bitcoin.

4. Analystes :
   Les analystes on-chain utilisent le MVRV dans les rapports de marché. Les lettres d'information hebdomadaires de Glassnode font souvent référence au MVRV pour contextualiser l'action des prix.

5. Développeurs et projets :
   Les projets blockchain suivent le MVRV pour évaluer la santé de l'écosystème. Un ratio en hausse peut attirer les développeurs, signalant la croissance du réseau et l'adoption par les utilisateurs.

Les scénarios où le MVRV s'avère critique incluent :

• Rééquilibrage de portefeuille : Les investisseurs réduisent l'exposition lorsque le MVRV dépasse les seuils historiques.
• Évaluation des risques : Les institutions évitent les actifs surévalués lors des extrêmes de MVRV.
• Timing du marché : Les traders associent le MVRV à l'analyse technique pour optimiser les entrées.

Des plateformes comme Glassnode et CryptoQuant offrent des tableaux de bord MVRV en temps réel, démocratisant l'accès pour les utilisateurs de détail et professionnels.

Conclusion

Le ratio MVRV s'est imposé comme un outil essentiel dans l'analyse crypto, offrant une approche basée sur les données pour décoder les cycles de marché. En reliant le sentiment du marché aux fondamentaux on-chain, il permet aux investisseurs de naviguer dans la volatilité avec plus de confiance.

Cependant, le MVRV n'est pas infaillible. Son efficacité dépend du contexte du marché et des mesures complémentaires. Au fur et à mesure que l'analyse blockchain évolue, le MVRV restera probablement une pierre angulaire des cadres d'évaluation, s'adaptant à de nouveaux actifs et comportements des investisseurs.

Dans une industrie souvent portée par le battage médiatique, le MVRV se distingue par sa rigueur empirique. Pour ceux qui sont prêts à regarder au-delà des graphiques de prix, il rappelle sobrement : les marchés peuvent fluctuer, mais les données on-chain mentent rarement.