Ethena et FalconX ont mis en place une facilité de crédit sécurisée d’un montant de 1 milliard de dollars, destinée à orienter les actifs qui garantissent le dollar synthétique USDe (USDe) vers des prêts institutionnels surcollatéralisés.
Points clés :
- La facilité repose sur un véhicule ad hoc, FalconX assurant l’origination et le service des prêts tandis que des dépositaires tiers conservent les garanties.
- Les emprunteurs doivent déposer plus de collatéral que le montant emprunté, et Ethena dispose d’un droit de priorité de premier rang sur les actifs logés dans la structure.
- Début juillet, le crédit institutionnel représentait déjà 6,9 % des actifs de réserve d’USDe, alors que les stratégies de basis trade crypto n’en pesaient plus que 1 %.
La facilité FalconX transforme les réserves d’USDe en prêts sécurisés
Les deux sociétés ont présenté mercredi l’opération comme une structure de « warehouse financing » adossée à un véhicule de titrisation dédié, FalconX intervenant comme arrangeur, gestionnaire de portefeuille et administrateur du collatéral gagé pour chaque prêt.
Les clients institutionnels peuvent mobiliser cette enveloppe pour financer des stratégies de trading, des opérations de trésorerie d’entreprise ou des services de paiement, et les deux partenaires indiquent viser une montée en puissance progressive, au fil de la demande de crédit. Jusqu’à mercredi, le montant exact de la ligne n’avait pas été rendu public.
Les emprunteurs doivent apporter des actifs d’une valeur supérieure au capital tiré sur la ligne, une marge de sécurité que FalconX peut liquider si la valeur du collatéral se dégrade. Les actifs gagés sont conservés par des dépositaires tiers agréés, et non par les emprunteurs eux‑mêmes. Ethena bénéficie d’un privilège de premier rang sur l’intégralité des actifs détenus dans le véhicule.
À lire aussi : Le filigrane caché de Claude dénature l’écriture, juge Gruber
Guy Young voit le crédit comme une source de rendement encore peu exploitée pour Ethena
Le fondateur d’Ethena Labs, Guy Young, a décrit le crédit institutionnel sécurisé comme l’une des sources de rendement les plus importantes et les plus résilientes de la finance, en soulignant que le capital on‑chain n’a, jusqu’à présent, que très marginalement pénétré ce marché.
Il présente cet accord comme un canal sécurisé d’accès au crédit institutionnel. Le responsable du crédit chez FalconX, Craig Birchall, estime pour sa part que le prêt sur actifs numériques migre progressivement de pools fragmentés vers des structures de capital intégrées, capables de couvrir simultanément les besoins en stratégies de trading, en gestion de trésorerie et en solutions de paiement.
Les deux partenaires considèrent qu’il s’agit de l’un des plus importants déploiements de capital on‑chain dans du crédit institutionnel sécurisé réalisés à ce jour.
Ce repositionnement est loin d’être anodin : la structure échange un profil de risque contre un autre, en substituant à l’exposition aux taux de financement des contrats perpétuels une exposition à la qualité de crédit des emprunteurs, à celle du collatéral et à la solidité des recours juridiques. Aucune des deux sociétés ne communique, pour l’instant, sur les taux d’intérêt, les maturités, les actifs éligibles ni les ratios de collatéral minimaux applicables.
Le mix de réserves d’USDe s’éloigne des basis trades
Ethena avait déjà entamé une transformation en profondeur de la composition des réserves d’USDe avant l’annonce de mercredi. Les données de gouvernance chiffraient les prêts institutionnels à 310 millions de dollars, soit 6,9 % du portefeuille de couverture, au 3 juillet, pour un rendement annuel estimé entre 4 % et 7 %.
Les prêts via les marchés DeFi représentaient environ 2 milliards de dollars, soit 46 % des réserves, tandis que les stablecoins liquides comptaient pour 35 % et les actifs du monde réel tokenisés pour 11,2 %.
Les positions de basis trade crypto – le montage de dérivés sur lequel le dollar synthétique avait initialement été construit – étaient retombées à environ 39 millions de dollars, soit 1 % des réserves, et affichaient un rendement négatif de ‑0,1 % sur la période. Le même rapport faisait état d’un ratio de collatéralisation de 101,59 % et d’un fonds de réserve d’environ 62 millions de dollars, quelques semaines avant que le protocole ne désigne FalconX comme contrepartie de prêt, le 13 août.
À suivre : Le bitcoin pourrait repasser les 100 000 $ avant le halving de 2028, selon Scaramucci
