L’effet de levier sur le marché des cryptomonnaies est tombé à son plus bas niveau depuis 2020, mais ce nouveau « reset » se déroule sans les liquidations forcées et les faillites de contreparties qui avaient marqué l’effondrement de 2022, d’après les données de Galaxy Research.
Les prêts adossés à des actifs crypto ont diminué de 11,3 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026, soit le troisième trimestre consécutif de contraction de l’activité de crédit. Ce repli ramène l’effet de levier agrégé – auprès des prêteurs centralisés, des protocoles décentralisés et sur les marchés de dérivés – vers les niveaux observés avant le boom de liquidité lié au Covid.
Une réduction de levier sans choc systémique
La grande différence avec les précédents épisodes de désendettement tient à l’absence de défaillance systémique.
En 2022, la chute de Three Arrows Capital, Celsius Network et Genesis avait déclenché une réaction en chaîne sur l’ensemble du crédit crypto. Cette fois, le rapport de Galaxy, publié le 17 août, ne recense aucune faillite majeure de contrepartie sur le premier semestre 2026, tandis que les volumes de liquidations restent très en deçà de ceux observés en période de crise.
Cela suggère que les emprunteurs réduisent leur exposition de manière plus progressive. Le rapport met en avant l’arrivée à échéance des prêts, des taux d’utilisation plus faibles et une rentabilité dégradée des stratégies à levier comme principaux moteurs du recul, plutôt qu’une vague de ventes paniques ou de cascades de appels de marge.
Le crédit DeFi se contracte plus vite que le CeFi
Le prêt décentralisé s’affaiblit plus rapidement que le crédit crypto centralisé. La valeur totale bloquée sur les principaux protocoles de prêt DeFi, notamment Aave (AAVE), Compound (COMP) et Morpho (MORPHO), a reculé d’environ 28 % entre janvier et juin 2026.
La demande d’emprunt s’est tassée à mesure que les stratégies de rendement à effet de levier perdaient de leur attrait dans un marché moins volatil, tandis que les fournisseurs de liquidité ont, eux aussi, retiré du capital face à la compression des rendements.
Les taux de prêt sur les stablecoins reflètent la même dynamique. Les taux d’emprunt en USDC (USDC) sur Aave V3 sont passés de 9,2 % en novembre 2024 à 3,8 % en juin 2026, tandis que les rendements en USDT proposés par les plateformes centralisées ont également fortement décroché par rapport à leurs pics en marché haussier.
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Les traders de dérivés se replient
Les marchés de futures perpétuels se sont eux aussi refroidis. L’open interest sur les principales plateformes est revenu à ses niveaux d’avant l’approbation des ETF Bitcoin au comptant en janvier 2024, tandis que l’open interest sur les perpétuels altcoins a chuté d’environ 60 % par rapport à son pic de novembre 2024. Les funding rates sur les grandes bourses sont revenus au voisinage de zéro, voire légèrement négatifs, signe d’un net retrait des paris spéculatifs à la hausse via effet de levier.
La faible volatilité de Bitcoin accentue cette tendance. Avec moins de mouvements amples, les stratégies à levier offrent un potentiel de gain plus limité, poussant certains traders à se tourner vers des tokens plus risqués et des paris « narratifs » plutôt que vers les grandes capitalisations.
Un reset qui pourrait façonner le prochain rallye
Les données de Galaxy ne décrivent pas nécessairement un marché baissier. Elles brossent le portrait d’un marché qui a purgé une part importante de sa dette spéculative sans déclencher de crise de crédit. Historiquement, les phases de « reset » de 2015–2016 et 2019–2020 ont précédé de grands rallyes Bitcoin, une fois l’effet de levier suffisamment réduit pour rendre les cours plus sensibles à un nouvel afflux de demande.
Le rapport suggère que le marché crypto serait plus proche d’un point bas que d’un pic en matière de levier. Un environnement faiblement endetté ne garantit pas des gains, mais il crée un profil de risque très différent de celui, fragile, observé aux sommets des cycles précédents.
