Un ancien analyste de Citi affirme que les fonds propres totaux de Tether atteignent 50 à 100 milliards de dollars, plus que les chiffres publics

Un différend sur la solidité financière de Tether divise les observateurs crypto après que le cofondateur de BitMEX, Arthur Hayes, a averti que le pari de l’émetteur du stablecoin sur le Bitcoin et l’or pourrait se retourner contre lui. Un ancien analyste de la banque Citi a rétorqué que les attestations publiques omettent des dizaines de milliards de fonds propres supplémentaires. Le désaccord porte sur le montant du coussin détenu par l’entreprise contre les chocs de marché.

Ce qui s’est passé : un ancien analyste conteste l’évaluation de Hayes

Hayes a déclaré à la fin du mois dernier qu’une baisse d’environ 30 % des avoirs de Tether en BTC et en or pourrait éliminer les fonds propres de l’entreprise et laisser USDT exposé.

Il a décrit l’allocation d’actifs de la société comme un pari précoce selon lequel les baisses de taux de la Federal Reserve réduiront les revenus d’intérêts, ce qui pousserait à un basculement vers des actifs susceptibles de monter à mesure que le coût de l’argent baisse.

Un ancien analyste de recherche de Citi qui utilise le nom Joseph a passé des centaines d’heures à examiner les rapports et estime que les fonds propres totaux de Tether se situent entre 50 et 100 milliards de dollars.

Il a déclaré que les attestations publiques ne montrent que les actifs couvrant les USDT en circulation et excluent l’intégralité du bilan de l’entreprise.

Joseph a calculé que Tether détient environ 120 milliards de dollars en bons du Trésor américain rapportant environ 4 %, ce qui pourrait générer quelque 10 milliards de dollars de revenu net annuel. Il a également cité des participations en actions, des opérations de minage et des avoirs supplémentaires en Bitcoin qui n’apparaissent pas dans les instantanés de réserves.

Paolo Ardoino, directeur général de Tether, a déclaré publiquement que l’entreprise maintient environ 30 milliards de dollars de fonds propres de groupe comme tampon contre les mouvements de marché. Hayes a soutenu que les actifs volatils évoluent rapidement et que des baisses marquées réduiraient la valeur des réserves, créant potentiellement des problèmes de liquidité même si les fonds propres à long terme restent importants.

Pourquoi c’est important : le manque de transparence alimente l’incertitude

Ce débat met en lumière un problème de transparence qui suit Tether depuis des années. Les attestations se concentrent sur l’offre d’USDT et ne révèlent pas forcément à quelle vitesse l’entreprise pourrait mobiliser d’autres actifs en cas de crise. Si les avoirs plus larges de Tether peuvent être déployés rapidement lors d’un stress, la société pourrait supporter de fortes variations de prix. Si ces actifs restent cloisonnés ou illiquides, la volatilité à court terme pourrait mettre les rachats sous tension malgré un bilan sain.

Les investisseurs restent mal à l’aise, car les chiffres clés sont importants mais incomplets.

Les 120 milliards de dollars en bons du Trésor, les 30 milliards de fonds propres évoqués par la direction et l’estimation de 50 à 100 milliards de Joseph suggèrent tous un capital substantiel. Pourtant, sans divulgation complète sur la façon dont ces actifs sont interconnectés ou sur la rapidité avec laquelle ils peuvent être mobilisés, le marché ne peut pas confirmer si le coussin de Tether est à la hauteur de l’ampleur de ses engagements.

Hayes a présenté le changement d’allocation comme une couverture macroéconomique contre des baisses de taux attendues, mais cette stratégie comporte un risque si les prix du Bitcoin et de l’or chutent de concert. L’affrontement entre son avertissement et la réfutation de Joseph met en évidence des visions opposées sur la question de savoir si la structure des réserves de Tether est résiliente ou fragile en situation de stress.