JPMorgan a revu à la baisse ses prévisions pour Circle et Coinbase, avertissant que Hyperliquid, qui détient environ 6 milliards $ de USDC (USDC), soit près de 8 % de l’offre en circulation, constitue désormais une menace directe pour l’économie du stablecoin.
À retenir
- JPMorgan abaisse ses prévisions de résultats pour Circle et Coinbase, en raison d’un accord remanié avec Hyperliquid et d’un marché crypto plus mou.
- La banque estime que la nouvelle structure crée un « dilemme du prisonnier » qui pousse les deux sociétés à se livrer concurrence sur la distribution de l’USDC.
- Hyperliquid détient environ 6 milliards $ de USDC, soit près de 8 % de l’offre en circulation du jeton.
JPMorgan rabote les prévisions pour Circle et Coinbase
Dans un rapport publié mardi, la banque explique qu’un accord remanié avec Hyperliquid affaiblit l’économie de l’USDC et représente une menace de long terme plus importante pour Circle que pour Coinbase. Les analystes menés par Kenneth Worthington ont réduit leurs estimations de bénéfices pour les deux groupes, citant ce nouvel accord, la baisse des volumes de trading et le recul des prix des actifs.
Hyperliquid figure parmi les plus grandes plateformes de trading crypto et domine le segment décentralisé des contrats perpétuels. La plateforme a traité plus de 150 milliards $ de volumes en juillet à elle seule, et sa part de marché sur les dérivés ne cesse de progresser face à des rivales centralisées pourtant bien plus grandes. Son solde en USDC a enflé jusqu’à environ 6 milliards $, soit près de 8 % de l’offre en circulation du stablecoin.
Aux nouvelles conditions, Coinbase comptabilise les USDC détenus sur Hyperliquid comme des fonds « on‑platform », encaisse le rendement généré par les réserves, puis en reverse 90 % au protocole, une structure que Coinbase a confirmée en mai.
Selon JPMorgan, dans l’ancienne configuration, cet intérêt était quasiment partagé à parts égales entre Coinbase et Circle.
À lire aussi : L’IPC américain recule de 0,4 % tandis que le boom de l’IA maintient la Fed sur ses gardes et que le bitcoin progresse
Pourquoi l’économie de l’USDC se fragilise
La banque estime que l’accord met en lumière un dilemme du prisonnier : Circle et Coinbase ont désormais intérêt à se concurrencer pour la distribution de l’USDC, même si cette rivalité ampute la rentabilité qu’elles se partagent. Une grande partie du rendement versé à Hyperliquid sert à financer des rachats de HYPE (HYPE), le jeton natif de la plateforme, plutôt qu’à alimenter les profits des émetteurs.
L’équipe de Worthington souligne que le cas Hyperliquid illustre un problème plus large inhérent aux accords de partenariat autour de l’USDC, même si elle anticipe que la persistance de taux d’intérêt élevés continuera de soutenir, à terme, les revenus liés au stablecoin.
D’autres analystes avaient tiré des conclusions similaires dès mai, lorsque Compass Point estimait que cette structure pourrait retrancher entre 60 millions et 80 millions de dollars de l’EBITDA annuel combiné des deux sociétés.
La pression ne date pas d’hier.
L’USDC marque le pas depuis plusieurs mois. Son offre en circulation est tombée à environ 73 milliards $, contre près de 80 milliards en mars, dans le cadre d’une contraction de quelque 10 milliards $ du marché des stablecoins depuis mai. Le refroidissement de l’activité de trading et l’arrivée de nouveaux concurrents régulés entament la domination de l’USDC comme de l’USDT (USDT) de Tether.
À suivre : Les baleines Ethereum retirent 87 083 ETH des plateformes alors que le cours patine