JPMorgan a revu à la baisse ses prévisions pour Circle et Coinbase, avertissant que Hyperliquid, qui détient environ 6 milliards $ de USDC (USDC), soit près de 8 % de l’offre en circulation, menace désormais le modèle économique du stablecoin.
Points clés :
- JPMorgan a abaissé ses estimations de résultats pour Circle et Coinbase, en raison d’un accord remanié avec Hyperliquid et d’un marché crypto affaibli.
- La banque estime que l’arrangement crée un « dilemme du prisonnier » qui pousse les deux sociétés à se livrer concurrence pour la distribution du USDC.
- Hyperliquid détient environ 6 milliards $ de USDC, soit près de 8 % de l’offre en circulation du token.
JPMorgan baisse ses prévisions pour Circle et Coinbase
La banque explique dans une note publiée mardi qu’un accord renégocié avec Hyperliquid affaiblit l’économie du USDC et représente une menace plus importante à long terme pour Circle que pour Coinbase. Les analystes emmenés par Kenneth Worthington ont réduit leurs prévisions de bénéfices pour les deux groupes, citant ce nouveau partenariat, mais aussi des volumes de trading en recul et des prix d’actifs plus bas.
Hyperliquid figure parmi les plus grandes plateformes de trading crypto et domine le segment des contrats perpétuels décentralisés. La plateforme a traité plus de 150 milliards $ de volumes en juillet à elle seule, et sa part de marché sur les dérivés progresse face à des concurrents centralisés bien plus imposants. Son encours de USDC a gonflé à environ 6 milliards $, soit près de 8 % de l’offre en circulation du token.
Selon les nouveaux termes, Coinbase comptabilise les USDC détenus sur Hyperliquid comme des fonds « on‑platform », perçoit les revenus générés par les réserves et en reverse 90 % au protocole, une structure que Coinbase a confirmée en mai.
JPMorgan estime que, dans le précédent schéma, l’exchange partageait auparavant la quasi‑totalité de ces revenus à parts à peu près égales avec Circle.
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Pourquoi l’économie du USDC se fragilise
La banque juge que l’accord met en lumière un véritable dilemme du prisonnier. Circle et Coinbase ont désormais tout intérêt à se battre pour la distribution du USDC, même si cette compétition rogne la rentabilité que les deux partenaires se partagent. Une large part du rendement destiné à Hyperliquid sert en effet à financer des rachats de HYPE (HYPE), le token natif de la plateforme, plutôt qu’à alimenter les profits émetteurs.
L’équipe de Worthington estime que l’évolution de l’accord Hyperliquid illustre un défi plus large inhérent aux partenariats noués autour du token, même si elle anticipe que des taux d’intérêt durablement élevés continueront à soutenir les revenus liés au USDC.
D’autres analystes étaient parvenus à des conclusions similaires en mai, lorsque Compass Point a estimé que ce montage pourrait amputer de 60 millions à 80 millions $ l’EBITDA annuel cumulé des deux sociétés.
La pression n’est pas nouvelle.
Le USDC perd de la vitesse depuis plusieurs mois. Son offre en circulation est passée d’environ 80 milliards $ en mars à près de 73 milliards $, s’inscrivant dans une contraction plus large de 10 milliards $ du marché des stablecoins depuis mai. Un environnement de trading plus calme et l’arrivée de nouveaux concurrents réglementés grignotent la domination du USDC comme de l’USDT de Tether (USDT).
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