Le prix du Bitcoin reste coincé dans une fourchette étroite et peu volatile, car les détenteurs de longue date continuent de vendre des options de hausse, créant une offre structurelle qui surpasse la demande au comptant des ETF, selon Jeff Park, responsable de l’alpha chez Bitwise.
Dans une analyse publiée plus tôt cette semaine, Park explique que cette dynamique comprime à la fois la volatilité implicite et l’élan haussier, laissant le BTC incapable de casser significativement à la hausse malgré des flux réguliers vers les produits listés.
Ce qui s’est passé
Park soutient que, tandis que les ETF et les acheteurs institutionnels accumulent du BTC au comptant et achètent des calls de hausse, ces flux sont « insuffisants pour compenser la pression vendeuse d’options natives » provenant des premiers détenteurs de Bitcoin qui monétisent leurs positions historiques.
Il en résulte un environnement de marché où la volatilité implicite est passée d’environ 63 % fin novembre à près de 44 %, atténuant les mouvements directionnels de prix.
L’un des signes les plus clairs de ce déséquilibre, selon Park, est la forte divergence entre le marché des options de l’ETF IBIT de BlackRock et les options natives sur Bitcoin chez Deribit.
Le skew des calls de plus longue échéance d’IBIT est devenu positif, ce qui signifie que les calls de hausse se négocient avec une prime, tandis que le skew des calls du BTC lui‑même reste négatif, les options de hausse étant encore bon marché par rapport à la volatilité au prix d’exercice.
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Park attribue cet écart à des positions opposées : les acheteurs d’ETF recherchent une exposition à la hausse, tandis que les traders natifs crypto continuent de la vendre.
Pourquoi c’est important
Parce que les détenteurs OG écrivent des calls adossés à leur stock existant de Bitcoin, Park note que leurs transactions introduisent un delta négatif supplémentaire et un gamma long dans les livres des teneurs de marché, renforçant la tendance au retour à la moyenne et maintenant le BTC enfermé dans des fourchettes serrées.
À l’inverse, les acheteurs de calls sur IBIT obligent les teneurs de marché à des couvertures en short gamma qui pourraient alimenter la hausse, mais leur influence reste inférieure à l’offre provenant des marchés natifs crypto.
Park souligne l’augmentation rapide de l’open interest sur Deribit, désormais environ cinq fois supérieur à son niveau de 2022 et fortement orienté vers les calls, comme une preuve supplémentaire que les flux dominants proviennent davantage des vendeurs de volatilité que des acheteurs.
Avec la CFTC permettant désormais d’utiliser du BTC natif comme collatéral de produits dérivés, il s’attend à une poursuite de la croissance de l’activité d’options on‑chain, ce qui pourrait ajouter encore plus d’offre qui amortit la volatilité.
Park ajoute qu’il est peu probable que le Bitcoin sorte de son régime de faible volatilité tant que l’offre de ventes de calls ne diminuera pas ou que la demande d’exposition à la hausse sur IBIT et d’autres ETF n’augmentera pas de manière significative.
D’ici là, dit‑il, « le Bitcoin restera probablement un marché de traders ».
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