La Banque du Japon a relevé ses taux d’intérêt à leur plus haut niveau depuis 30 ans, mais le yen a tout de même dégringolé à des plus bas historiques. Le gouvernement évoque désormais une possible intervention sur le marché des changes, l’issue étant à l’opposé de ce que les responsables politiques recherchaient. Et les conséquences pour le Bitcoin pourraient être assez importantes.
Ce qui s’est passé : la hausse de taux échoue
Le 19 décembre, la BoJ a relevé son taux directeur de 0,25 point de pourcentage, à 0,75 %, son plus haut niveau depuis 1995. Le yen a évolué dans la direction opposée au lieu de se renforcer.
Atsushi Mimura, vice-ministre japonais des Finances chargé des affaires internationales, a averti lundi que les récents mouvements de change avaient été « unilatéraux et brusques ». Il a ajouté que les autorités étaient prêtes à prendre des « mesures appropriées » si les mouvements de change devenaient excessifs — un signal clair qu’une intervention sur la devise est envisagée.
Le dollar est monté à 157,67 yens lundi. L’euro a atteint 184,90 yens, et le franc suisse 198,08 yens, deux records de faiblesse pour la devise japonaise.
Les acteurs de marché estiment que les autorités japonaises interviendront probablement si le dollar approche 160 yens. L’été dernier, la BoJ a vendu environ 100 milliards de dollars à des niveaux similaires pour soutenir la monnaie.
La hausse de taux était déjà pleinement anticipée, déclenchant une réaction classique de type « acheter la rumeur, vendre la nouvelle ». Les investisseurs qui avaient acheté du yen en prévision de la hausse de taux ont vendu pour prendre leurs bénéfices une fois la décision annoncée.
Les taux d’intérêt réels restent profondément négatifs au Japon.
Alors que le taux nominal est monté à 0,75 %, l’inflation s’établit à 2,9 %, ce qui place le taux d’intérêt réel autour de -2,15 %.
À l’inverse, les États-Unis affichent un taux réel proche de 1,44 %, avec des taux d’intérêt à 4,14 % et une inflation à 2,7 %. L’écart entre les taux réels japonais et américains dépasse 3,5 points de pourcentage, ravivant le carry trade sur le yen.
Kazuo Ueda, gouverneur de la BoJ, n’a donné aucune indication claire sur le calendrier de futures hausses de taux lors de sa conférence de presse du 19 décembre. Il a souligné qu’il n’existait « aucun calendrier prédéfini pour de nouvelles hausses de taux » et a reconnu que les estimations du taux d’intérêt neutre restaient « très incertaines ».
Robin Brooks, chercheur senior au Brookings Institution, pointe un problème plus fondamental. « Les taux d’intérêt à long terme du Japon sont beaucoup trop bas au vu de l’énorme dette publique », a-t-il écrit.
La dette publique japonaise représente 240 % du produit intérieur brut, mais le rendement de son emprunt à 30 ans est à peu près similaire à celui de l’Allemagne — un pays dont le niveau d’endettement est bien plus faible. La BoJ a comprimé les rendements en rachetant des quantités massives d’obligations d’État.
Brooks note que, sur la base du taux de change effectif réel, le yen rivalise désormais avec la livre turque comme monnaie la plus faible du monde.
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Pourquoi c’est important : volatilité mondiale
Alors que le yen se déprécie malgré la hausse de taux, les marchés d’actifs mondiaux poussent un soupir de soulagement — pour l’instant. En théorie, une hausse de taux devrait renforcer la devise et provoquer le débouclage du carry trade, asséchant la liquidité et faisant baisser les prix des actifs risqués comme les actions et les cryptomonnaies.
Mais la réalité se déroule autrement. La faiblesse persistante du yen a ravivé les opérations de carry trade au lieu de les faire disparaître.
Les actions japonaises en profitent. Le Nikkei a gagné 1,5 % lundi, un yen plus faible dopant les bénéfices des exportateurs.
Les actions des banques japonaises ont grimpé de 40 % depuis le début de l’année, reflétant les anticipations selon lesquelles des taux plus élevés soutiendront la rentabilité du secteur bancaire.
L’argent a atteint un record de 67,48 dollars l’once, portant ses gains depuis le début de l’année à 134 %.
Cependant, ce répit repose sur des bases fragiles. Si les autorités japonaises interviennent sur le marché des changes ou si la BoJ accélère les hausses de taux plus vite que prévu, le yen pourrait bondir, déclenchant un débouclage rapide du carry trade.
Le précédent est récent. En août 2024, lorsque la BoJ a relevé ses taux sans signal préalable explicite, le Nikkei a plongé de 12 % en une seule journée, et le Bitcoin a chuté dans le même mouvement.
Le Bitcoin a reculé de 20 à 31 % après chacune des trois dernières hausses de taux de la BoJ. Les marchés anticipent une paire dollar‑yen autour de 155 yens en fin d’année, des volumes faibles pendant les fêtes de Noël limitant la volatilité.
ING prévoit la prochaine hausse de taux de la BoJ pour octobre 2026, tandis que Bank of America juge le mois de juin plus probable — et ne ferme pas la porte à avril si le yen se déprécie rapidement. Les analystes de BofA anticipent un taux terminal à 1,5 % d’ici fin 2027.
Brooks avertit que « le consensus politique en faveur d’un assainissement budgétaire n’existe pas encore. La dépréciation du yen devra s’aggraver avant que cela ne change. »
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