Standard Chartered estime que la prochaine grande phase de croissance des stablecoins sera portée par les jetons générant un rendement. La banque table sur un bond d’environ cinq fois du token SKY de Sky (SKY) d’ici fin 2028, à mesure que l’écosystème de son stablecoin USDS se développe.
Dans une note de recherche publiée le 11 septembre, Geoff Kendrick, responsable mondial de la recherche sur les actifs numériques chez Standard Chartered, a initié la couverture de SKY avec un objectif de cours de 0,325 dollar à l’horizon fin 2028, contre environ 0,065 dollar au moment du rapport. La banque s’attend à ce que la progression de SKY suive globalement celle d’Ethereum tout en surperformant Bitcoin sur la période.
La thèse centrale repose sur l’essor attendu des stablecoins. Standard Chartered projette que le marché global des stablecoins pourrait atteindre 2 000 milliards de dollars d’ici fin 2028, même si Kendrick reconnaît qu’il reste difficile d’anticiper quelle part sera constituée de produits rémunérés.
Cette distinction pourrait devenir de plus en plus déterminante à mesure que les institutions financières s’enfoncent dans la monnaie tokenisée.
Un consortium de 21 banques, dont Goldman Sachs, Bank of America, Citi et Deutsche Bank, prépare un stablecoin indexé sur le dollar pour 2027, tandis que Standard Chartered déploie déjà un stablecoin adossé au dollar de Hong Kong via sa coentreprise Anchorpoint.
Sky transforme la liquidité des stablecoins en activité de rendement
Sky, anciennement MakerDAO, a bâti son modèle autour d’USDS, complété par le stablecoin rémunéré sUSDS. Standard Chartered décrit cet écosystème comme proche d’un système bancaire décentralisé : Sky émet les stablecoins, fixe les règles de gouvernance et fournit du capital aux « agents » à un taux de gros.
Ces agents empruntent de l’USDS et déploient ce capital dans diverses stratégies de rendement. Selon Standard Chartered, trois agents majeurs – Spark, Grove et Obex – affichaient ensemble 5,9 milliards de dollars d’emprunts en USDS au moment de la publication de la note.
Cette architecture offre à Sky un levier relativement direct pour convertir la croissance de l’encours de stablecoins en revenus. La banque estime qu’une hausse des prêts USDS en circulation doit se traduire par une augmentation du revenu net d’intérêts, dont une partie revient en fin de chaîne aux détenteurs de SKY via les récompenses de staking et les programmes de rachat.
Les données internes de Sky illustrent également l’ampleur de la composante rémunérée de l’écosystème. Son tableau de bord financier faisait récemment état d’environ 4,94 milliards de dollars déposés dans les comptes d’épargne USDS, tandis que son produit sUSDS affiche actuellement un rendement variable.
La question des 2 000 milliards de dollars pour les stablecoins
L’enjeu clé est de savoir si les stablecoins vont évoluer d’un rôle essentiellement centré sur les paiements et le trading – des « dollars numériques » – vers de véritables instruments financiers générateurs de rendement.
Les plus gros stablecoins, dont USDT et USDC, ne redistribuent aujourd’hui pas directement les revenus de réserve à leurs détenteurs. Les produits rémunérés adoptent une approche différente en permettant aux utilisateurs de percevoir un rendement tout en restant exposés à un actif libellé en dollars.
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Standard Chartered anticipe une divergence croissante entre ces deux modèles à mesure que l’usage des stablecoins s’étend, tout en soulignant que le partage final du marché reste très incertain.
Cette incertitude est cruciale, car les stablecoins rémunérés ne représentent encore qu’un segment réduit du marché global. Sky a donc besoin à la fois que l’ensemble du marché des stablecoins gonfle et que la demande pour les produits rémunérés capte une part croissante de cette expansion.
Le calendrier place également Sky au cœur d’une compétition plus large pour définir le rôle des stablecoins dans la finance. Les banques explorent désormais leurs propres stablecoins, tandis que les gérants d’actifs traditionnels sont déjà impliqués dans les stratégies de tokenisation de bons du Trésor et d’actifs du monde réel utilisées au sein de l’écosystème Sky.
Sky affirme que plus de 5,5 milliards de dollars ont été déployés par ses agents dans des instruments et plateformes impliquant notamment BlackRock, Janus Henderson, Anchorage et Securitize.
Sky doit accélérer les emprunts en USDS pour changer d’échelle
La projection de Standard Chartered d’un potentiel de hausse par cinq repose largement sur la capacité de Sky à accroître le volume d’USDS circulant via son réseau d’agents.
Les plafonds actuels d’emprunt pour Spark, Grove et Obex atteignent au total 17,5 milliards de dollars, contre 5,9 milliards d’emprunts effectifs aujourd’hui. Kendrick estime que l’atteinte de ces limites pourrait générer un nouveau cycle de croissance de deux à trois fois, à spreads d’intérêts globalement stables. Il anticipe également que ces plafonds pourraient être relevés ou de nouveaux agents ajoutés.
Cette dépendance constitue une contrainte évidente pour la thèse. Sky a démontré que son modèle d’agents peut monter en puissance, mais Standard Chartered reconnaît que l’ampleur d’une expansion supplémentaire significative reste à prouver. La banque prévient en outre que la demande pour USDS et les autres stablecoins rémunérés dépendra in fine de l’évolution des cas d’usage des stablecoins.
Le modèle économique diffère aussi d’une simple logique de token « buyback ». Standard Chartered estime que l’essentiel de la valeur restituée aux détenteurs de SKY provient du rendement de staking, plutôt que de la destruction de tokens. Dans la structure actuelle, 45 % des revenus éligibles sont alloués aux récompenses des stakers de SKY et 10 % aux rachats de SKY.
Le vrai pari porte sur le prochain cycle des stablecoins
La prévision de Standard Chartered sur SKY s’apparente donc moins à un pari isolé sur un token DeFi qu’à un vote en faveur de l’architecture du prochain cycle des stablecoins.
La banque s’attend à ce que la valeur redistribuée aux détenteurs de SKY soit multipliée par environ cinq d’ici fin 2028, portée à la fois par la croissance de l’écosystème Sky et par l’augmentation de l’encours d’USDS.
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