La forte vague de ventes de bitcoin (BTC) le 5 février n’a pas été provoquée par un stress propre au secteur crypto ni par la capitulation des investisseurs, mais par des forces plus familières à la finance traditionnelle.
Selon Jeffrey Park, directeur des investissements chez ProCap Financial, cet épisode marque une nouvelle étape dans la transition du bitcoin vers un actif de risque pleinement intégré aux marchés mondiaux de capitaux.
Plutôt que de réagir à une faiblesse on‑chain ou à des faillites spécifiques au secteur, le bitcoin a chuté en même temps que les actions et autres actifs risqués, lors de l’une des séances les plus volatiles de ces dernières années pour les hedge funds multi‑stratégies.
Cette synchronisation, soutient Park, n’a rien d’un hasard.
Le désendettement inter‑actifs a atteint le bitcoin via les ETF
Park souligne que les volumes record de transactions et d’options sur l’iShares Bitcoin Trust de BlackRock constituent une preuve que les ETF ont été un canal de transmission majeur.
IBIT a enregistré son plus fort volume d’échanges à ce jour, tandis que l’activité sur options était dominée par les puts, ce qui suggère un positionnement défensif plutôt qu’une vente spéculative.
Bien que le bitcoin ait perdu plus de 13 %, les flux sur ETF n’ont pas montré l’ampleur de rachats observée lors des corrections précédentes.
Au contraire, des créations nettes ont été enregistrées sur l’ensemble de la gamme d’ETF, un phénomène que Park attribue aux teneurs de marché et aux dealers gérant des positions couvertes plutôt qu’à des sorties franches des investisseurs.
Les dérivés et les mécanismes de couverture ont alimenté la baisse
D’après Park, une grande partie de la pression vendeuse provient du débouclement de stratégies delta neutres telles que les opérations de base et les positions de valeur relative reliant les ETF bitcoin aux contrats à terme et aux actions.
À mesure que la volatilité s’envolait et que les corrélations se resserraient, les risk managers des fonds multi‑actifs ont été contraints de réduire leur levier de manière indiscriminée.
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Ce processus a été amplifié par la dynamique des produits dérivés.
L’exposition short gamma des dealers a nécessité des ventes supplémentaires à mesure que les prix chutaient, tandis que des produits structurés dotés de barrières de déclenchement ont pu accélérer les flux de couverture dans la faiblesse.
Ces mécanismes ont créé une boucle de rétroaction qui a poussé les prix encore plus bas sans entraîner de sorties d’actifs correspondantes.
Pourquoi le rebond a été tout aussi rapide
Le rebond du bitcoin le 6 février est tout aussi révélateur.
Une fois la volatilité stabilisée, les positions couvertes ont commencé à revenir sur le marché, tandis que des acheteurs se sont manifestés pour absorber l’inventaire créé pendant la vague de ventes.
L’intérêt ouvert sur les marchés à terme régulés s’est redressé plus vite que sur les plateformes offshore, renforçant l’idée de Park selon laquelle la finance traditionnelle a dominé le mouvement.
Un aperçu de la future structure de marché du bitcoin
Park affirme que cet épisode offre un avant‑goût du futur du bitcoin.
À mesure que les ETF, les options et les portefeuilles multi‑actifs continuent d’intégrer le bitcoin, son action de prix reflétera de plus en plus les règles de marge, les besoins de couverture et les contrôles de risque, plutôt que des récits purement spécifiques à la crypto.
Cette intégration pourrait rendre les corrections plus brutales et plus mécaniques, mais elle prépare aussi le terrain pour des squeezes haussiers encore plus violents lorsque le positionnement se retourne.
Selon Park, l’enchevêtrement croissant du bitcoin avec la finance traditionnelle n’est pas une faiblesse, mais un changement structurel qui définira son profil de volatilité dans les années à venir.
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