Wintermute, le teneur de marché en cryptomonnaies, a publié lundi une mise à jour de marché affirmant que la stagnation prolongée du Bitcoin (BTC) sous les 70 000 $ reflète une rotation macro structurelle loin des actifs de croissance dopés au logiciel, plutôt qu’une simple correction temporaire.
Le desk OTC de la société a décrit l’environnement actuel comme un « changement de régime » poussé par deux forces structurelles qui se renforcent : la disruption liée à l’IA, qui oblige à réévaluer les valorisations logicielles, et la démondialisation, qui rend les chaînes d’approvisionnement et les coûts des intrants durablement plus fragmentés.
Le Bitcoin est resté coincé dans une fourchette de 64 000 $ à 67 000 $ depuis une cascade de liquidations il y a deux semaines.
L’absence de reprise significative de la demande, souligne Wintermute, est plus révélatrice que la fourchette de prix elle‑même.
Les deux moteurs macro
Wintermute identifie deux thèmes structurels simultanés qui compriment les valorisations des actifs de croissance.
Le premier est ce qu’il appelle le « réajustement IA » : les prévisions de bénéfices 2025 aux États‑Unis, combinées aux récents lancements de modèles, ont contraint le marché à revaloriser le risque de disruption liée à l’IA secteur par secteur, comprimant les multiples de croissance des logiciels et remettant en question l’intensité en capex des valeurs matérielles.
Le second est la démondialisation : le passage de Trump de l’IEEPA à l’autorité tarifaire de la Section 122 après la décision de la Cour suprême, soutient Wintermute, a constitué la confirmation la plus claire que les tarifs douaniers sont structurels et non transitoires.
Les deux forces attaquent la même prime de valorisation, explique la société, intégrée dans les entreprises de croissance mondiales, fortement levierisées par le logiciel. L’or, les matières premières physiques, l’industrie, la défense et l’énergie surperforment. Le style value fonctionne. Le Bitcoin, non.
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Conditions sur les actifs numériques
Les données on-chain et dérivées confirment la lecture de Wintermute. Les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré des sorties de 3,8 milliards de dollars sur cinq semaines consécutives – la plus longue série de sorties depuis février 2025.
IBIT de BlackRock à lui seul a perdu 2,13 milliards de dollars sur cette période. L’intérêt ouvert sur les contrats à terme Bitcoin a chuté de plus de 20 %, passant d’environ 61 milliards de dollars à 49 milliards, dans un mouvement de délevierage rapide.
La base est à ses plus bas niveaux depuis plusieurs mois. L’ETH est brièvement passé sous 1 900 $, Wintermute signalant 1 600 $ comme le niveau technique le plus significatif à surveiller.
Le desk de Wintermute a noté un bref appétit en milieu de semaine chez certains investisseurs fortunés pour acheter quelques altcoins sélectionnées – un petit signe de conviction dans un environnement par ailleurs défensif, qui « s’est estompé très rapidement ».
La grande question ouverte
Wintermute se garde de qualifier cela de changement de paradigme, rappelant que les crises de croissance de la dernière décennie ont été à plusieurs reprises inversées lorsque l’appétit pour le risque est revenu.
La différence structurelle cette fois, selon la société, est que le réajustement IA comme la démondialisation ne sont pas cycliques.
La question centrale, à leurs yeux, est de savoir à quel point le récit macro actuel va durer pour les cryptomonnaies en 2026 – une question qui reste sans réponse.
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