L’or connaît son plus grand moment macro depuis un demi‑siècle, mais sa version on‑chain reste une erreur d’arrondi sur les marchés crypto.
Tokenized gold a dépassé 6 milliards de dollars de capitalisation en février 2026, avec des volumes de trading en hausse de 1 300 % sur un an au T1. Les stablecoins en dollar, de leur côté, avoisinent 318 milliards de dollars et ont réglé plus de 33 000 milliards de dollars on‑chain en 2025, plus que Visa et Mastercard réunis.
L’or bénéficie de tous les vents macro favorables : guerre, sanctions, inflation, achats massifs des banques centrales, affaiblissement du dollar. Et pourtant il perd la bataille on‑chain. La raison est architecturale, pas narrative. Les lingots physiques importent les frictions des coffres, des audits et de la garde juridictionnelle dans un système qui récompense la vitesse, la composabilité et la densité de réseau. Ce décalage est toute l’histoire.
TL;DR
- L’or tokenisé a dépassé 6 milliards de dollars de market cap début 2026, mais les stablecoins en dollar pèsent près de 318 milliards et dominent la DeFi, les CEX et les paiements.
- Les tokens adossés à l’or comme PAXG et XAUT héritent des frictions de la garde physique, d’audits plus lents et d’une liquidité réduite, ce qui bloque la composabilité.
- Le vrai concurrent n’est pas le Bitcoin, mais les ETF or et les stablecoins en dollar, laissant l’or tokenisé dans une niche alors même que l’or retrouve une importance mondiale.
Les vents macro sont réels et l’or retrouve un poids stratégique
L’or au comptant s’échangeait à 4 782 $ l’once le 21 avril 2026, en hausse de 43,3 % sur un an, après avoir atteint un plus haut historique intraday proche de 5 595 $ le 29 janvier. L’année 2025 a été le plus fort mouvement annuel de l’or depuis 1979, avec une hausse d’environ 64 % et 53 nouveaux records pour le fixing LBMA PM.
Goldman Sachs a relevé son objectif de décembre 2026 à 5 400 $, tandis que J.P. Morgan vise 5 000 $ d’ici le T4 2026, avec une trajectoire vers 6 000 $ à plus long terme.
La demande est structurelle, pas spéculative.
Les banques centrales ont acheté 863 tonnes d’or en 2025, 16e année consécutive d’achats nets, après deux années consécutives au‑dessus de 1 000 tonnes en 2022, 2023 et 2024. L’enquête WGC Central Bank Gold Reserves a montré que 95 % des répondants s’attendent à une hausse des réserves officielles mondiales dans les 12 prochains mois, un plus haut de huit ans. La seule Pologne a acheté 102 tonnes en 2025 ; le Kazakhstan a ajouté 57 tonnes ; le Brésil est redevenu acheteur ; la Banque populaire de Chine a déclaré 27 tonnes et a probablement acheté davantage hors bilan.
Cette demande est une déclaration politique.
Le gel des réserves souveraines de la Russie en 2022 a bouleversé la manière dont les banques centrales non occidentales perçoivent le risque de règlement. La part du dollar américain dans les réserves de change mondiales est passée à 56,9 % au T3 2025, contre environ 72 % en 2001. L’indice du dollar a chuté d’environ 9,4 % en 2025, son pire premier semestre depuis 1973. L’or a dépassé les bons du Trésor américains comme premier actif de réserve mondial en valeur fin 2025.
La contradiction en découle directement.
Les actifs non souverains et résistants à l’inflation sont la thèse macro de la décennie. L’or tokenisé devrait être un véhicule évident. Il ne l’est pas.
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Ce que les stablecoins adossés à l’or sont, et ne sont pas
Paxos Gold (PAXG) et Tether Gold (XAUT) dominent la catégorie, représentant ensemble environ 96–97 % du marché de l’or tokenisé. Chaque token correspond à une once troy fine d’un lingot numéroté, alloué, de type London Good Delivery, norme de 350–430 onces et pureté supérieure à 99,5 %.
Ce n’est pas de l’or synthétique. Ce n’est pas du « papier or ». C’est une enveloppe financière lourde en logistique, collée à un smart contract.
PAXG est émis par Paxos Trust Company, une société fiduciaire à objet limité de New York, régulée par le NYDFS. Son or est conservé dans les coffres de Brink’s à Londres, et les détenteurs peuvent consulter le numéro de série, le poids et la pureté d’un lingot alloué spécifique via l’outil en libre‑service de Paxos.
Le rachat physique requiert un minimum de 430 PAXG, soit un lingot Good Delivery complet, environ 2 millions de dollars aux prix d’avril 2026, plus des frais fixes et dégressifs, avec livraison uniquement dans des coffres accrédités LBMA au Royaume‑Uni.
XAUT est opéré par TG Commodities, une filiale de Tether relocalisée des îles Vierges britanniques vers le Salvador en janvier 2025. L’or est stocké en Suisse, même si Tether ne publie pas le nom de ses opérateurs. L’attestation BDO du T1 2025, premier rapport formel de l’émetteur, a confirmé plus de 7,7 tonnes d’or physique en face des tokens en circulation à cette date.
Les deux sont des enveloppes allouées et auditées autour de briques de métal de 13 kilos dans des coffres assurés.
- Lingots entièrement alloués et numérotés, plutôt que créances synthétiques
- Seuils de rachat proches de 430 tokens, excluant de fait le retail
- Garde concentrée à Londres (PAXG) et en Suisse (XAUT)
- Transferts programmables 24/7 sur Ethereum, Tron, TON et d’autres chaînes
C’est fondamentalement différent d’un ETF or comme GLD de SPDR, qui détient du métal mais se règle comme un titre traditionnel via DTC.
L’or tokenisé ajoute une couche blockchain, la divisibilité à la fraction d’once, et des transferts programmables. Il conserve toutes les autres frictions du lingot physique.
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La contrainte de garde : l’or physique ne se scale pas comme le dollar
La réserve d’un stablecoin en dollar, ce sont des T‑bills, des dépôts bancaires et des prises en pension inversées. Tether détenait 141 milliards de dollars d’exposition aux bons du Trésor américain au T4 2025, 17e plus forte concentration mondiale.
L’USDC de Circle est adossé à du cash dans des institutions régulées, plus le Circle Reserve Fund géré par BlackRock, dévoilé quotidiennement et enregistré auprès de la SEC comme fonds monétaire gouvernemental 2a‑7. L’émission n’est qu’une écriture comptable.
L’or physique ne fonctionne pas ainsi.
Chaque nouveau PAXG ou XAUT émis nécessite l’acquisition d’un lingot de qualité LBMA, son acheminement, son assurance, son inspection, son enregistrement de numéro de série et son verrouillage dans un coffre.
L’ensemble de la catégorie de l’or tokenisé repose sur environ 15–20 tonnes de métal physique. À comparer aux 4 025 tonnes détenues par les ETF or mondiaux et à 559 milliards de dollars d’AUM fin 2025.
La concentration est une caractéristique structurelle, pas un bug.
Les lingots Good Delivery sont stockés dans une poignée de coffres approuvés par la LBMA à Londres et Zurich, opérés par des sociétés comme Brink’s, Loomis, JP Morgan, HSBC et Malca‑Amit. Cela donne à chaque token une empreinte juridictionnelle : droit britannique et suisse, relations bancaires britanniques et suisses, régimes de sanctions britanniques et suisses. Un détenteur de ces tokens est bénéficiaire économique de métal alloué au titre du droit anglais ou suisse, pas propriétaire direct comme le serait un détenteur de lingot au porteur.
Chaque couche est un risque de contrepartie que les stablecoins en dollar n’ont pas dans la même configuration.
Porter l’or tokenisé à ne serait‑ce que 50 milliards de dollars exigerait de déplacer environ 325 tonnes de métal, soit près d’un tiers de la demande annuelle totale des banques centrales, vers des coffres conçus pour l’infrastructure ETF. La logistique physique, et non l’ingénierie des smart contracts, devient la contrainte déterminante.
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Transparence et complexité des audits : pourquoi la confiance se fissure
Les stablecoins en dollar ont convergé vers des attestations mensuelles de tiers avec divulgation quotidienne du portefeuille. Circle publie des rapports de réserve USDC signés par Deloitte selon les standards AICPA, avec données live du fonds BlackRock et notation de stabilité « 2 (strong) » de S&P Global.
Tether publie des attestations trimestrielles de BDO Italia et a mandaté KPMG en mars 2026 pour ce qui serait son premier audit annuel complet. Le GENIUS Act américain, signé le 18 juillet 2025, exige désormais une couverture à 100 % en actifs liquides pour les stablecoins de paiement, avec une surveillance de type bancaire.
L’or tokenisé fait des rapports moins fréquents et moins complets.
PAXG divulgue des attestations mensuelles, désormais signées par KPMG depuis début 2025. Les rapports rapprochent l’offre on‑chain des onces détenues et incluent des exemples de données de lingots. XAUT publie des attestations trimestrielles et n’a produit sa première attestation formelle qu’au T1 2025, des années après son lancement.
Ces rapports incluent des comptes et poids de lingots, mais pas la divulgation publique lingot par lingot complète que certains défenseurs réclament.
Aucun des deux n’offre une preuve de réserve continue telle qu’attendue par un public natif de la blockchain.
Une attestation or est un instantané : une date, un comptage de coffres, une signature. Une preuve en temps réel est conceptuellement impossible pour des lingots alloués, puisqu’on ne peut pas « hasher » une barre de métal chaque seconde.
Le contraste est saisissant.
- Les détenteurs d’USDC voient la composition des réserves du jour avec la transparence d’un fonds enregistré à la SEC
- USDT publie des attestations trimestrielles avec des divulgations complémentaires à haute fréquence
- PAXG repose sur une cadence mensuelle d’attestations et des listes de lingots statiques
- XAUT fonctionne sur des cycles trimestriels, avec des données au niveau des lingots moins accessibles aux utilisateurs finaux
Cet écart de cadence est mineur pour un actif à acheter et garder, et catastrophique pour un collatéral qui doit être vérifiable instantanément lors des périodes de stress. En mars 2026, PAXG et XAUT se sont échangés avec une décote de 0,5 à 2 % par rapport à l’or spot durant les week‑ends lorsque la liquidité se contractait, un rappel rare mais révélateur que la confiance dans l’enveloppe dépend du flux d’information, pas seulement du métal.
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La liquidité fait le destin, et les stablecoins en dollar la dominent
USDT représentait 82,3 % de tout le volume de trading des stablecoins en 2025, contre 79,6 % en 2024.
Le volume d’échange quotidien de Tether avoisine les 100 milliards de dollars, soit environ cinq fois celui de l’USDC, sur des dizaines de milliers de paires CEX et DEX. Binance à elle seule a enregistré en moyenne 36,6 milliards de dollars de volume quotidien sur les stablecoins, et l’USDT sert d’actif de base pour la majorité de ses plus de 1 500 paires de trading.
L’or tokenisé évolue dans un ordre de grandeur complètement différent.
La paire la plus active de PAXG, PAXG/USDT sur Binance, affiche environ 14 millions de dollars de volume quotidien, et la principale paire de XAUT sur Gate tourne autour de 9 millions de dollars.
Les bons jours, le volume au comptant combiné de PAXG et XAUT atteint quelques centaines de millions. Les paires USDT/USD dépassent régulièrement les 10 milliards de dollars sur certaines plateformes individuelles.
L’écart de liquidité est d’environ 25 à 50 fois au niveau des paires, et bien plus large encore à l’échelle d’un portefeuille.
Les market makers répondent à la profondeur, pas au récit. Wintermute a lancé le premier desk OTC institutionnel d’or tokenisé en février 2026, et FalconX a exécuté le premier trade de dérivés sur PAXG à la même période. Ce sont des améliorations d’infrastructure importantes. Elles soulignent aussi à quel point cette catégorie reste immature comparée aux carnets sur stablecoins en dollar, avec des spreads inférieurs au basis point et une profondeur disponible 24/7 sur des dizaines de plateformes.
La liquidité est auto-renforçante.
Les carnets plus importants attirent plus de market makers, qui resserrent les spreads, ce qui attire davantage de flux. Les stablecoins en dollar ont franchi ce seuil depuis des années. Les tokens adossés à l’or, non.
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Le déficit de composabilité : l’or n’est pas natif à la DeFi
Les stablecoins en dollar sont la plomberie de la finance décentralisée. Sur Aave V3 Ethereum uniquement, l’USDT apporte 7,13 milliards de dollars de liquidité, dont 5,85 milliards empruntés, et l’USDC se situe respectivement à 6,13 milliards et 4,87 milliards.
Les stablecoins représentent plus de la moitié des quelque 120 milliards de dollars de TVL de la DeFi.
Ils servent de devise de cotation sur Uniswap, de collatéral sur Aave, d’entrée PSM sur MakerDAO/Sky, de moyen de règlement sur Polymarket et de sous-jacent pour les produits de Treasuries tokenisées comme le fonds BUIDL de BlackRock, à 2,98 milliards de dollars.
L’or tokenisé reste en dehors de ce système.
L’intégration de PAXG sur Aave V3 était encore au stade du vote de gouvernance au deuxième trimestre 2026, avec un « temperature check » validé en février et le vote final on-chain en attente. Le token est disponible dans des pools Curve, Uniswap et Balancer, tandis que XAUT est listé sur BitMEX comme collatéral pour dérivés et a récemment été déployé comme actif omnichain via LayerZero sur TON et Conflux. Au premier trimestre 2026, la valeur déployée en DeFi de XAUT a augmenté de 127 %, à partir d’une base faible.
La couche oracle renforce cette asymétrie.
Chainlink opère des flux officiels PAXG/USD sur Ethereum, Polygon et BNB Chain, ainsi qu’un flux XAUT/USD sur Hyperliquid. Les flux de prix pour les stablecoins en dollar existent sur quasiment toutes les chaînes importantes, avec redondance et engagements de niveau institutionnel (SLA).
- Listings sur Aave et Compound : dominants pour USDC/USDT, en attente ou absents pour PAXG/XAUT
- Collatéral sur DEX perpétuels : les stablecoins sont la norme, les tokens or sont négligeables
- Couverture oracle : les flux dollar sont multichaînes et redondants, ceux sur l’or sont sélectifs
- Liquidité sur AMM : les pools de stablecoins se chiffrent en milliards, ceux sur l’or en dizaines de millions
Les stablecoins en dollar sont des « money legos » parce que les développeurs les traitent comme unité de compte. Les pools de liquidité, marchés de prêt, taux de financement perpétuels et stratégies de rendement sont tous libellés en USDC ou USDT. PAXG et XAUT sont des actifs de réserve statiques à l’intérieur d’un système optimisé pour la composabilité transactionnelle. Ils fonctionnent on-chain. Ils ne se composent pas on-chain.
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Effets de réseau : une dynamique « winner takes most »
La monnaie est un problème de coordination. Elle fonctionne lorsque tout le monde s’accorde sur la même unité, pas nécessairement la meilleure. C’est pourquoi l’USDT est devenu la couche de règlement de facto de la crypto malgré des controverses qui auraient coulé n’importe quel actif dépourvu d’effets de réseau.
Tether revendique plus de 530 millions d’utilisateurs, et le nombre d’utilisateurs actifs mensuels de stablecoins, toutes chaînes confondues, a atteint environ 47 millions début 2025. L’asymétrie est visible dans chaque intégration. Visa a déployé le règlement en USDC aux États-Unis le 16 décembre 2025, sur Solana, avec un rythme annualisé de 3,5 milliards de dollars. Mastercard a lancé son Multi-Token Network avec Circle pour le règlement en USDC et EURC à travers la zone EMEA.
Stripe a racheté Bridge pour 1,1 milliard de dollars afin d’intégrer des rails en stablecoins, et JPMorgan a lancé le fonds monétaire tokenisé MONY sur Ethereum. Toutes les entreprises de paiement sérieuses ont choisi un stablecoin en dollar, pas un token adossé à une matière première, comme primitive de règlement.
Les coûts de changement renforcent cette domination.
Un trader qui détient de l’USDT peut se déplacer instantanément entre Binance, Bybit, OKX, Uniswap, Hyperliquid et une carte de paiement. Passer à XAUT revient à accepter une liquidité réduite, moins de paires, une couverture oracle plus faible et un actif qui ne fonctionne nulle part à grande échelle comme devise de cotation.
L’effet de réseau ne tient pas au fait que l’USDT soit meilleur, mais au fait qu’il est partout.
C’est la dynamique classique « winner takes most » des standards monétaires. Le dollar a remporté la version analogique au XXe siècle. Sa forme tokenisée est en train de gagner la version numérique aujourd’hui, non pas parce que l’or manque de mérite, mais parce qu’un usage coordonné d’une seule unité domine l’usage dispersé de plusieurs.
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Réalité des cas d’usage : où les stablecoins or fonctionnent réellement
L’or tokenisé n’est pas en échec. Il concurrence sur un terrain différent.
La demande réelle la plus claire concerne la conservation de patrimoine à long terme avec portabilité native à la blockchain. Des détenteurs fortunés sur les marchés émergents utilisent PAXG et XAUT pour placer leur épargne dans un actif non souverain, sans l’enfermement juridictionnel d’un ETF.
Les tokens circulent au-delà des frontières 24/7, se règlent en quelques minutes et sont conservés dans les portefeuilles des utilisateurs plutôt que sur des comptes de courtage.
Pour les investisseurs dans des pays soumis à des contrôles de capitaux ou à une monnaie en dépréciation, cette combinaison est particulièrement précieuse.
Le premier trimestre 2026 a ajouté environ 44 500 nouveaux détenteurs d’or tokenisé, la plus forte hausse trimestrielle de l’histoire du secteur. Ce chiffre en dit plus sur l’intention des utilisateurs que n’importe quelle capitalisation boursière.
Un deuxième cas d’usage concerne la gestion de fortune privée et les marchés OTC. Le desk institutionnel d’or tokenisé de Wintermute lancé en février 2026 sert des family offices, des trésoreries crypto et des banques privées de marchés émergents qui souhaitent une exposition à l’or alloué, avec règlement on-chain. B2C2 propose désormais du spot PAXG et des CFD 24/7.
Ce ne sont pas des produits grand public.
Ce sont des instruments pour des professionnels qui négocient déjà l’or et veulent des rails de règlement plus rapides. Un troisième cas d’usage est la finance de matières premières tokenisée, utilisant PAXG ou XAUT comme collatéral on-chain pour emprunter contre un actif physique ou comme moyen de règlement pour le financement du commerce dans les régions productrices de matières premières.
L’adoption est naissante, et la concurrence des Treasuries tokenisées attire l’attention des institutionnels RWA vers des produits en dollar porteurs de rendement.
La conclusion est que l’or tokenisé occupe une niche légitime. Ce n’est simplement pas la niche que la DeFi récompense.
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Géopolitique et sanctions : un possible catalyseur d’essor
S’il existe une thèse de décollage pour l’or tokenisé, elle passe par la géopolitique. Les mêmes forces qui ont poussé les banques centrales à acheter 2 945 tonnes d’or entre 2022 et 2024 — risque de sanctions, fragmentation des réserves et défiance envers le dollar — créent une demande pour des actifs de règlement en dehors de l’infrastructure financière occidentale. Les rails blockchain sont le mécanisme de livraison évident.
Le bloc des BRICS a flirté avec ce modèle.
L’International Research Institute for Advanced Systems a lancé en octobre 2025 un pilote de la « Unit », un instrument de règlement adossé à un panier pondéré à 40 % en or et 60 % en devises des BRICS, avec un prototype sur Cardano annoncé en novembre.
L’ampleur du pilote et son soutien formel par les BRICS restent ambigus, et l’Inde a publiquement rejeté toute ambition de remplacement du dollar début 2025. Mais la direction compte. L’or est sérieusement discuté comme collatéral programmable et politiquement neutre pour la première fois depuis l’ère de Bretton Woods.
Reste que la garde est le problème non résolu.
Un token PAXG ou XAUT n’est à l’abri des sanctions que dans la mesure où le coffre qui le garantit l’est. Londres et Zurich opèrent sous le droit financier occidental.
Les acteurs sanctionnés ne peuvent pas réellement y effectuer de rachats. Si une entité russe détient du XAUT, elle fait face aux mêmes obstacles de règlement qu’une entité russe détenant n’importe quel métal stocké dans un coffre suisse.
La blockchain ne dépolitise pas l’or lorsque la garde sous-jacente reste dans le système politique que l’utilisateur cherche à fuir. Un véritable essor géopolitique de l’or tokenisé exigerait de nouvelles juridictions de stockage. Dubaï, Singapour, Hong Kong et Shanghai opèrent déjà des marchés de l’or distincts. Rien n’empêche l’émergence d’un produit tokenisé dans ces lieux, hormis la coordination réglementaire et la volonté des émetteurs.
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ETF contre or tokenisé : la vraie compétition
La menace concurrentielle pour l’or tokenisé, ce n’est pas Bitcoin. C’est SPDR Gold Shares.
Les ETF or mondiaux ont clos l’année 2025 à 4 025 tonnes et 559 milliards de dollars d’encours, après 89 milliards de dollars de souscriptions nettes, le plus haut niveau jamais enregistré. Le seul mois de janvier 2026 a ajouté 18,7 milliards de dollars, un record mensuel.
GLD se situe autour de 155–177 milliards de dollars d’encours, avec des frais de 0,40 % ; iShares IAU est autour de 74–84 milliards, à 0,25 %. Le SPDR GLDM tourne à 0,10 %. La capitalisation totale de l’or tokenisé représente moins de 1 % des encours mondiaux des ETF or.
La comparaison qui compte pour les institutions, ce n’est pas PAXG versus GLD sur le plan idéologique. C’est la fiche opérationnelle : clarté réglementaire, infrastructures de règlement, liquidité, coût d’exécution, traitement fiscal, diversification des dépositaires, assurance. Les ETF gagnent presque partout pour les allocataires traditionnels. L’or tokenisé gagne sur la vitesse de règlement, le trading 24/7, la divisibilité sous l’unité d’une once et la programmabilité on-chain.
Ce sont de vrais avantages pour les utilisateurs natifs crypto, le retail des marchés émergents et la gestion de trésorerie automatisée. Ce ne sont pas des avantages décisifs pour un fonds de pension américain ou un assureur européen qui veut une exposition à l’or.
L’évaluation honnête est que l’or tokenisé perd face à l’efficacité ETF de la TradFi du côté institutionnel et face à la composabilité des stablecoins en dollar du côté DeFi. Il occupe une crevasse entre deux canaux de distribution dominants.
Cette crevasse grandit, avec un volume d’or tokenisé au T1 2026 atteignant 82 milliards de dollars, mais elle est structurellement plafonnée par la réticence des investisseurs ETF à migrer on-chain et la réticence du capital DeFi à sortir de la dénomination en dollar.
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Verdict : limité par l’architecture, pas par la demande
Le paradoxe se dissipe dès que l’on cesse de considérer l’or tokenisé comme un concurrent des stablecoins en dollar et qu’on commence à le traiter pour ce qu’il est réellement : un wrapper on-chain de type au porteur pour de l’or physique.
Il hérite des hypothèses de confiance de la TradFi, y compris les coffres, les auditeurs, le droit des juridictions et la logistique de rachat, tout en étant en concurrence dans un système conçu pour récompenser l’inverse. Les stablecoins en dollar ont réussi parce que le dollar se met à l’échelle à faible coût, les audits sont continus, la liquidité se cumule et chaque protocole DeFi parle le dollar comme langue par défaut. L’or ne peut pas se mettre à l’échelle de cette façon sans cesser d’être de l’or.
Cela n’en fait pas un produit raté. Cela en fait un produit de niche.
L’or tokenisé est un actif de préservation de patrimoine pour des utilisateurs spécifiques, notamment les épargnants des marchés émergents, les juridictions sanctionnées une fois qu’une garde alternative existe, et la gestion de fortune privée dans des portefeuilles adjacents à la crypto.
Sa croissance de 30 % au T1, ses 82 milliards de dollars de volume trimestriel et son cap des plus de 500 000 PAXG suggèrent que la niche se développe rapidement. Mais le plafond est fixé par la logistique physique et les effets de réseau, pas par la demande.
La voie vers quelque chose de plus grand passe par trois améliorations spécifiques. La diversification de la garde vers des juridictions non occidentales briserait le goulot d’étranglement politique.
Une preuve de réserves en temps réel, au niveau de chaque barre, appliquée au niveau du protocole, comblerait le déficit de transparence par rapport aux stablecoins en dollar. Une intégration DeFi native, incluant des listings en collatéral sur Aave, des marchés de prêts libellés en or, une redondance des oracles et une profondeur en dérivés, rendrait les tokens économiquement productifs plutôt que simplement stockables.
Aucune de ces choses n’est impossible. Toutes exigent des investissements coordonnés des émetteurs, dépositaires, protocoles et régulateurs. Tant qu’elles n’auront pas abouti, la contradiction au cœur de cet article persistera : l’or est mondialement ascendant, sa forme tokenisée est marginale dans la crypto, et l’écart se réduit trop lentement pour compter dans le cycle actuel.
L’or tokenisé continuera de croître. Il ne deviendra pas l’actif de réserve de la crypto. Ce trône appartient, pour l’instant et par architecture, au dollar.
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FAQ
Qu’est-ce que l’or tokenisé ?
L’or tokenisé est un jeton basé sur une blockchain qui représente la propriété d’une quantité spécifique d’or physique détenu dans un coffre. Chaque jeton est généralement adossé un pour un à une barre d’or allouée, numérotée en série, stockée par un dépositaire réglementé. Les deux produits dominants, PAXG et XAUT, représentent chacun une fine once troy d’or « London Good Delivery ».
En quoi l’or tokenisé est-il différent d’un ETF or ?
Un ETF or comme GLD de SPDR se règle en tant que valeur mobilière traditionnelle via des comptes de courtage et des chambres de compensation. L’or tokenisé se règle sur des blockchains publiques, circule 24/7 et peut être conservé dans des portefeuilles en autodétention. Les ETF gagnent en clarté réglementaire, profondeur de liquidité et accès institutionnel. L’or tokenisé gagne en vitesse de règlement, portabilité mondiale et programmabilité.
Que sont PAXG et XAUT, et lequel est le plus gros ?
PAXG est émis par Paxos Trust Company, une société de fiducie à objet limité réglementée à New York, avec du métal stocké dans les coffres Brink’s à Londres. XAUT est émis par TG Commodities, une filiale de Tether désormais basée au Salvador, avec de l’or stocké en Suisse. Ensemble, ils représentent environ 96–97 % du marché de l’or tokenisé, qui s’élevait à environ 6 milliards de dollars en février 2026.
Peut-on échanger de l’or tokenisé contre des barres physiques ?
Oui, mais le seuil est élevé. PAXG comme XAUT exigent un minimum de 430 tokens pour racheter une barre complète « London Good Delivery », d’une valeur d’environ 2 millions de dollars aux prix de l’or d’avril 2026. La livraison est limitée aux coffres accrédités LBMA, généralement au Royaume-Uni ou en Suisse. Le rachat au format retail n’est disponible qu’au travers de partenaires tiers et entraîne des frais supplémentaires.
Pourquoi les stablecoins en dollar dominent-ils les marchés crypto ?
USDT et USDC bénéficient d’effets de réseau qui se renforcent dans le temps. USDT à lui seul a représenté 82,3 % du volume de trading des stablecoins en 2025. Les stablecoins en dollar servent de devise de cotation sur presque chaque exchange, de collatéral par défaut dans le lending DeFi et d’actif de règlement pour des prestataires de paiement comme Visa, Mastercard et Stripe. Les tokens or n’ont jamais atteint ce seuil de coordination.
Dans quelle mesure les réserves d’or tokenisé sont-elles transparentes ?
Moins transparentes que celles des stablecoins en dollar, mais pas opaques. PAXG publie des attestations mensuelles de KPMG avec des données d’échantillons de barres. XAUT publie des attestations trimestrielles de BDO Italia et a publié son premier rapport formel au T1 2025. Aucun ne fournit une preuve de réserves continue et en temps réel, ce qui est conceptuellement impossible pour des lingots physiques détenus dans des coffres.
L’or tokenisé peut-il être utilisé en DeFi ?
De façon limitée. PAXG est disponible dans certains pools Curve, Uniswap et Balancer, tandis que son listing Aave V3 était encore en revue de gouvernance au T2 2026. XAUT est utilisable comme marge sur BitMEX et a été récemment déployé comme actif omnichain sur TON et Conflux via LayerZero. Aucun n’approche la composabilité d’USDT ou d’USDC, qui sous-tendent plus de la moitié des 120 milliards de dollars de TVL de la DeFi.
L’or tokenisé est-il une couverture sûre contre l’inflation et le risque dollar ?
Il porte la même exposition au prix que l’or physique, qui a augmenté d’environ 64 % en 2025 et atteint des sommets historiques au-dessus de 5 500 dollars l’once début 2026. Mais les acheteurs assument des couches supplémentaires : risque d’émetteur, risque de dépositaire et risque de smart contract. Pour les investisseurs qui veulent une couverture pure contre l’inflation sans ces couches supplémentaires, les ETF or ou l’or physique alloué restent les instruments par défaut.
L’or tokenisé pourrait-il devenir un actif de règlement des BRICS ?
La possibilité existe mais reste lointaine. Le pilote « Unit » lié aux BRICS, pondéré à 40 % en or, a lancé un prototype sur Cardano fin 2025. Cependant, PAXG et XAUT dépendent tous deux de juridictions de coffres occidentales, ce qui limite leur usage pour les acteurs sanctionnés. Un scénario d’essor nécessiterait de nouveaux cadres d’émission et de rachat à Dubaï, Singapour, Hong Kong ou Shanghai, dont aucun ne s’est matérialisé à l’échelle.
Qui achète réellement de l’or tokenisé aujourd’hui ?
Trois groupes dominent. Les épargnants retail des marchés émergents l’utilisent pour placer leur patrimoine en dehors des systèmes bancaires locaux. Les détenteurs crypto-natifs fortunés le traitent comme une réserve de valeur non souveraine aux côtés de Bitcoin. Les desks OTC institutionnels, menés par Wintermute et FalconX, servent désormais des family offices et banques privées recherchant une exposition à l’or on-chain. Le T1 2026 a ajouté environ 44 500 nouveaux détenteurs, la plus forte hausse trimestrielle jamais enregistrée pour le secteur.
L’or tokenisé dépassera-t-il un jour les stablecoins en dollar ?
Non, et ce n’est pas le bon étalon. Les stablecoins en dollar fonctionnent comme une monnaie transactionnelle, tandis que l’or tokenisé fonctionne comme du bullion numérique. La comparaison pertinente est l’or tokenisé versus les ETF or traditionnels, où l’or tokenisé détient actuellement moins de 1 % du marché des ETF à 559 milliards de dollars. La croissance est réelle, mais le plafond est fixé par la logistique physique et la garde, pas par la demande.