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L’or vit son plus grand moment macroéconomique depuis un demi‑siècle, mais sa version on-chain pèse à peine dans les marchés crypto.

L’or tokenisé a franchi les 6 milliards de dollars de capitalisation en février 2026, avec des volumes de trading en hausse de 1 300 % sur un an au premier trimestre. En face, les stablecoins en dollar culminent autour de 318 milliards de dollars et ont réglé plus de 33 000 milliards de dollars on-chain en 2025, plus que Visa et Mastercard réunis.

L’or coche toutes les cases macro : guerre, sanctions, inflation, achats massifs des banques centrales, affaiblissement du dollar. Et pourtant, il perd la bataille on-chain. La cause est architecturale, pas narrative. Le métal physique introduit dans la blockchain toutes les frictions des coffres, audits et régimes de garde juridictionnels, dans un système qui récompense la vitesse, la composabilité et la densité de réseau. Ce décalage est l’histoire entière.

À retenir

L’or tokenisé a dépassé 6 milliards de dollars de capitalisation en 2026, mais les stablecoins en dollar pèsent près de 318 milliards et dominent DeFi, CEX et paiements.

Les jetons adossés à l’or comme PAXG et XAUT héritent des frictions de la garde physique, d’audits plus lents et d’une liquidité mince, ce qui bloque la composabilité.

Le vrai match n’est pas contre le Bitcoin, mais contre les ETF or et les stablecoins dollar, laissant l’or tokenisé dans une niche alors même que l’or revient au centre du jeu mondial.

Des vents porteurs macro bien réels, et l’or retrouve un poids stratégique

Le spot sur l’or s’échangeait à 4 262 dollars l’once le 24 septembre 2026, en hausse de 43,3 % sur un an, après un record historique intraday à près de 5 595 dollars le 29 janvier. L’année 2025 a été la meilleure performance annuelle de l’or depuis 1979, avec un bond d’environ 64 % et 53 nouveaux records pour le fixing PM de la LBMA.

Goldman Sachs a relevé son objectif de décembre 2026 à 5 400 dollars, tandis que J.P. Morgan vise 5 000 dollars d’ici le quatrième trimestre 2026, avec un scénario à plus long terme vers 6 000 dollars.

La demande est structurelle, pas spéculative.

Les banques centrales ont acheté 863 tonnes d’or en 2025, soit une 16e année consécutive d’achats nets, après trois années de suite au‑dessus de 1 000 tonnes en 2022, 2023 et 2024. Selon la Central Bank Gold Reserves Survey du WGC, 95 % des banques centrales interrogées s’attendent à une hausse des réserves officielles mondiales dans les 12 prochains mois, un plus haut de huit ans. La Pologne a acheté à elle seule 102 tonnes en 2025 ; le Kazakhstan en a ajouté 57 ; le Brésil est redevenu acheteur ; la Banque populaire de Chine a déclaré 27 tonnes, probablement en deçà des achats réels réalisés hors bilan.

Cette demande est un message politique.

Le gel des réserves souveraines russes en 2022 a changé la perception du risque de règlement chez les banques centrales non occidentales. La part du dollar dans les réserves de change mondiales est tombée à 56,9 % au troisième trimestre 2025, contre environ 72 % en 2001. L’indice du dollar a cédé près de 9,4 % en 2025, sa plus mauvaise première moitié d’année depuis 1973. Fin 2025, l’or a dépassé les Treasuries américains comme premier actif de réserve mondial en valeur.

La contradiction est directe.

Les actifs non souverains et résistants à l’inflation constituent le grand thème macro de la décennie. L’or tokenisé devrait être un véhicule naturel. Il ne l’est pas.

Ce que sont – et ne sont pas – les stablecoins adossés à l’or

Paxos Gold (PAXG) et Tether Gold (XAUT) dominent la catégorie : ensemble, ils représentent environ 96–97 % du marché de l’or tokenisé. Chaque jeton correspond à une once troy d’or fin d’un lingot London Good Delivery alloué et numéroté, standard 350–430 onces, pureté supérieure à 99,5 %.

Ce n’est pas de l’or synthétique. Ce n’est pas de l’or papier. C’est un emballage financier à forte composante logistique, relié à un smart contract.

PAXG est émis par Paxos Trust Company, un trust new-yorkais à objet limité régulé par le NYDFS. Son or est conservé dans les coffres de Brink’s à Londres, et les détenteurs peuvent consulter le numéro de série, le poids et la pureté d’un lingot alloué via un outil en libre‑service de Paxos.

Le rachat physique exige un minimum de 430 PAXG, soit un lingot Good Delivery complet – environ 2 millions de dollars aux prix d’avril 2026 – plus des frais fixes et dégressifs, avec livraison uniquement vers des coffres accrédités LBMA au Royaume‑Uni.

XAUT est opéré par TG Commodities, une filiale de Tether relocalisée des îles Vierges britanniques vers le Salvador en janvier 2025. L’or est stocké en Suisse, mais Tether ne dévoile pas publiquement ses opérateurs de coffre. L’attestation BDO du premier trimestre 2025, premier rapport formel de l’émetteur, confirmait plus de 7,7 tonnes d’or physique pour couvrir les jetons en circulation à cette date.

Dans les deux cas, il s’agit de wrappers alloués et audités sur des briques de métal de 13 kg stockées dans des coffres assurés.

Lingots entièrement alloués et numérotés, plutôt que créances synthétiques
Seuils de rachat autour de 430 jetons, excluant de fait le détail
Garde concentrée à Londres (PAXG) et en Suisse (XAUT)
Transferts programmables 24 h/24 sur Ethereum, Tron, TON et d’autres chaînes

C’est fondamentalement différent d’un ETF or comme GLD de SPDR, qui détient aussi du métal mais se règle comme un titre classique via le DTC.

L’or tokenisé ajoute une couche blockchain, la divisibilité en fractions d’once et des transferts programmables. Il conserve toutes les autres frictions du lingot physique.

La contrainte de garde : l’or physique ne se scale pas comme le dollar

Les réserves d’un stablecoin dollar sont faites de T‑bills, de dépôts bancaires et de repos inversés. Tether détenait 141 milliards de dollars d’exposition aux Treasuries américains au quatrième trimestre 2025, soit la 17e plus grosse concentration au monde.

L’USDC de Circle est adossé à des dépôts auprès d’institutions régulées et au Circle Reserve Fund géré par BlackRock, divulgué quotidiennement et enregistré auprès de la SEC comme fonds monétaire gouvernemental 2a‑7. L’émission est une simple écriture comptable.

L’or physique, lui, ne se comporte pas ainsi.

Chaque nouveau PAXG ou XAUT émis suppose l’achat d’un lingot aux standards LBMA, son transport, son assurance, son contrôle, son enregistrement et son stockage dans un coffre.

L’ensemble de la catégorie « or tokenisé » repose sur environ 15–20 tonnes de métal. À comparer aux 4 025 tonnes détenues par les ETF or dans le monde, pour 559 milliards de dollars d’actifs sous gestion fin 2025.

La concentration est structurelle, pas accidentelle.

Les lingots Good Delivery dorment dans une poignée de coffres agréés LBMA entre Londres et Zurich, opérés par Brink’s, Loomis, JP Morgan, HSBC ou Malca‑Amit. Chaque jeton porte donc une empreinte juridictionnelle : droit britannique ou suisse, banques britanniques et suisses, régimes de sanctions britanniques et suisses. Le détenteur de ces jetons est bénéficiaire économique de métal alloué en droit anglais ou suisse, mais pas propriétaire direct comme celui qui détient un lingot au porteur.

Chaque couche ajoute du risque de contrepartie, que les stablecoins dollar n’agrègent pas dans la même configuration.

Porter l’or tokenisé à 50 milliards de dollars supposerait de déplacer environ 325 tonnes de métal, soit à peu près un tiers de la demande annuelle des banques centrales, vers des coffres calibrés pour la tuyauterie des ETF. À ce stade, la contrainte clé n’est plus le smart contract mais la logistique physique.

Transparence et audits : là où la confiance se fissure

Les stablecoins dollar ont convergé vers des attestations tierces mensuelles avec divulgation quotidienne du portefeuille. Circle publie des rapports de réserves USDC signés par Deloitte selon les standards de l’AICPA, avec les données en temps quasi réel du fonds BlackRock et la note de stabilité « 2 (strong) » de S&P Global.

Tether publie des attestations trimestrielles de BDO Italia et a mandaté KPMG en mars 2026 pour ce qui doit être son premier audit annuel complet. Le GENIUS Act américain, promulgué le 18 juillet 2025, impose désormais une couverture à 100 % en actifs liquides pour les stablecoins de paiement, avec une supervision proche de celle des banques.

L’or tokenisé, lui, communique moins souvent et moins finement.

PAXG fournit des attestations mensuelles, désormais signées par KPMG depuis début 2025. Les rapports rapprochent l’offre on-chain et les onces détenues, avec quelques exemples de lingots. XAUT publie des attestations trimestrielles et n’a diffusé son premier rapport formel qu’au premier trimestre 2025, plusieurs années après son lancement.

Ces rapports indiquent le nombre de lingots et le tonnage, mais pas la liste publique lingot par lingot que réclament certains défenseurs.

Aucun des deux n’offre une preuve de réserves continue au sens attendu par le public crypto‑natif.

Une attestation or, c’est un instantané : une date, un inventaire de coffre, une signature. Une preuve en temps réel est conceptuellement impossible pour du métal alloué : on ne « hash » pas un lingot à chaque seconde.

Le contraste est saisissant.

Les détenteurs d’USDC voient la composition des réserves du jour, adossées à la transparence d’un fonds enregistré auprès de la SEC
USDT publie des attestations trimestrielles avec des mises à jour plus fréquentes en complément
PAXG s’appuie sur un rythme mensuel et des listes de lingots statiques
XAUT fonctionne sur un cycle trimestriel, avec des données lingot par lingot moins faciles d’accès pour le grand public

Cet écart de cadence est bénin pour un actif de thésaurisation, mais désastreux pour un collatéral censé être vérifiable instantanément en période de stress. En mars 2026, PAXG et XAUT ont traité avec une décote de 0,5 % à 2 % par rapport au spot or sur certains week‑ends de faible liquidité, un phénomène rare mais révélateur : la confiance dans l’enveloppe dépend du flux d’information autant que du métal. Plus Que Les Cryptos*

La liquidité fait la loi, et les stablecoins en dollars la détiennent

USDT a représenté 82,3 % de tous les volumes échangés en stablecoins en 2025, contre 79,6 % en 2024.

Le volume quotidien de Tether gravite autour de 100 milliards de dollars, soit environ cinq fois celui de l’USDC, sur des dizaines de milliers de paires CEX et DEX. Binance affiche à elle seule en moyenne 36,6 milliards de dollars de volume quotidien en stablecoins, l’USDT servant d’actif de base pour la majorité de ses plus de 1 500 paires de trading.

Les jetons adossés à l’or évoluent sur une tout autre échelle.

La paire la plus active de PAXG, PAXG/USDT sur Binance, génère environ 14 millions de dollars de volume quotidien, et la paire XAUT principale sur Gate tourne autour de 9 millions.

Lors des meilleures séances, le volume au comptant cumulé PAXG+XAUT atteint tout juste quelques centaines de millions. Les paires USDT/USD dépassent régulièrement 10 milliards de dollars… sur une seule plateforme.

L’écart de liquidité est de l’ordre de 25 à 50 fois à l’échelle d’une paire, et bien plus important encore à l’échelle d’un portefeuille.

Les market makers réagissent à la profondeur de carnet, pas au storytelling. Wintermute a lancé le premier desk OTC institutionnel sur or tokenisé en février 2026, et FalconX a exécuté les premiers dérivés PAXG à peu près au même moment. Ce sont des avancées d’infrastructure significatives. Elles soulignent aussi à quel point cette classe d’actifs reste embryonnaire face aux carnets sur stablecoins en dollars, où les spreads se jouent au sous-point de base avec de la profondeur 24/7 sur des dizaines de places.

La liquidité est auto-réalisatrice.

Des carnets plus fournis attirent plus de teneurs de marché, qui resserrent les spreads, ce qui attire plus de flux. Les stablecoins en dollars ont franchi ce cap depuis longtemps. Les tokens adossés à l’or, non.

Le déficit de composabilité : l’or n’est pas natif à la DeFi

Les stablecoins en dollars sont la tuyauterie de la finance décentralisée. Sur Aave V3 Ethereum uniquement, l’USDT affiche 7,13 milliards de dollars déposés pour 5,85 milliards empruntés, et l’USDC 6,13 milliards de dépôts pour 4,87 milliards de prêts.

Les stablecoins pèsent plus de la moitié des quelque 120 milliards de dollars de TVL de la DeFi.

Ils servent de devise de cotation sur Uniswap, de collatéral sur Aave, d’input du PSM sur MakerDAO/Sky, de moyen de règlement sur Polymarket et de sous-jacent pour les produits de Treasuries tokenisés comme BUIDL de BlackRock, doté de 2,98 milliards de dollars.

L’or tokenisé reste largement en dehors de ce système.

L’intégration de PAXG à Aave V3 était encore au stade du vote de gouvernance au T2 2026, avec un « temperature check » validé en février et un vote final on-chain en attente. Le token figure dans des pools Curve, Uniswap et Balancer, tandis que XAUT est accepté comme marge sur dérivés chez BitMEX et a récemment été déployé en actif omnichain via LayerZero sur TON et Conflux. Au T1 2026, la valeur déployée en DeFi via XAUT a bondi de 127 %, à partir d’une base très faible.

La couche oracle renforce cette asymétrie.

Chainlink opère des flux de prix officiels PAXG/USD sur Ethereum, Polygon et BNB Chain, ainsi qu’un flux XAUT/USD sur Hyperliquid. Les oracles de stablecoins en dollars existent, eux, sur quasiment toutes les chaînes pertinentes, avec redondance et SLA institutionnels.

Listings Aave et Compound : omniprésents pour USDC/USDT, en attente ou inexistants pour PAXG/XAUT
Collatéral sur perp DEX : les stablecoins sont la norme, les jetons or sont marginaux
Couverture oracle : flux en dollars multi-chaînes et redondants, flux or sélectifs
Liquidité AMM : pools de stablecoins en milliards, pools or en dizaines de millions

Les stablecoins en dollars sont les « money legos » parce que les développeurs les traitent comme unité de compte. Pools de liquidité, marchés de prêts, funding des perps et stratégies de yield sont tous libellés en USDC ou USDT. PAXG et XAUT sont des réserves de valeur statiques dans un système optimisé pour la composabilité transactionnelle. Ils fonctionnent on-chain. Ils ne s’y composent pas.

Effets de réseau : une dynamique de « winner takes most »

La monnaie est un problème de coordination. Elle fonctionne lorsque tout le monde se cale sur la même unité, pas forcément la « meilleure » unité. C’est ainsi qu’USDT est devenu la couche de règlement de facto du marché crypto, malgré des controverses qui auraient coulé n’importe quel actif sans effets de réseau.

Tether revendique plus de 530 millions d’utilisateurs, et les utilisateurs actifs mensuels de stablecoins, toutes chaînes confondues, avoisinaient 47 millions début 2025. L’asymétrie saute aux yeux dans chaque intégration. Visa a déployé le règlement en USDC aux États‑Unis le 16 décembre 2025, sur Solana, avec un run rate annualisé de 3,5 milliards de dollars. Mastercard a lancé son Multi-Token Network avec Circle pour le règlement en USDC et EURC en zone EMEA.

Stripe a racheté Bridge pour 1,1 milliard de dollars afin d’intégrer des rails en stablecoins, et JPMorgan a lancé MONY, un fonds monétaire tokenisé, sur Ethereum. Toutes les grandes fintechs de paiement ont choisi un stablecoin en dollars, pas un token adossé à une matière première, comme brique de règlement.

Les coûts de changement cimentent cette domination.

Un trader en USDT peut basculer instantanément entre Binance, Bybit, OKX, Uniswap, Hyperliquid et une carte de paiement. Passer en XAUT, c’est accepter une liquidité anémique, moins de paires, une couverture oracle plus faible et un actif qui ne joue le rôle de devise de cotation nulle part, à l’échelle.

L’effet de réseau ne vient pas du fait qu’USDT soit « meilleur », mais du fait qu’USDT est partout.

C’est la dynamique monétaire classique de « winner takes most ». Le dollar a gagné la version analogique au XXe siècle. Sa version tokenisée est en train de gagner la version numérique aujourd’hui, non parce que l’or serait disqualifié, mais parce qu’un usage coordonné d’une seule unité domine l’usage dispersé de plusieurs.

Cas d’usage réels : là où les stablecoins or trouvent leur place

L’or tokenisé n’échoue pas. Il joue dans une autre ligue.

La demande la plus tangible concerne la préservation patrimoniale de long terme avec portabilité native blockchain. Des investisseurs fortunés dans les marchés émergents utilisent PAXG et XAUT pour placer leur épargne dans un actif non souverain, sans l’enfermement juridictionnel d’un ETF.

Les tokens traversent les frontières 24/7, se règlent en quelques minutes et sont conservés sur des wallets utilisateurs, pas dans des comptes titres.

Pour des investisseurs soumis à des contrôles de capitaux ou à une dépréciation monétaire, cette combinaison est unique.

Le T1 2026 a vu l’arrivée d’environ 44 500 nouveaux détenteurs d’or tokenisé, la plus forte hausse trimestrielle de l’histoire du segment. Ce chiffre en dit plus sur l’intention des utilisateurs que n’importe quelle capitalisation.

Un deuxième cas d’usage se joue sur la gestion de fortune et les marchés OTC. Le desk institutionnel sur or tokenisé lancé par Wintermute en février 2026 sert des family offices, des trésoreries crypto et des banques privées de pays émergents en quête d’exposition à l’or alloué avec règlement on-chain. B2C2 propose désormais du spot PAXG et des CFD 24/7.

Ce ne sont pas des produits de masse.

Ce sont des instruments pour investisseurs professionnels déjà actifs sur l’or, qui recherchent surtout des rails de règlement plus rapides. Un troisième cas d’usage est la finance de matières premières tokenisée, où PAXG ou XAUT servent de collatéral on-chain pour des prêts adossés à l’actif physique, ou de moyen de règlement pour le trade finance dans les régions productrices.

L’adoption reste balbutiante, et la concurrence des Treasuries tokenisés détourne l’attention RWA institutionnelle vers des produits en dollars à rendement.

En résumé, l’or tokenisé occupe une niche légitime. Ce n’est simplement pas la niche que la DeFi valorise le plus.

Géopolitique et sanctions : un possible catalyseur de rupture

S’il existe un scénario de décollage pour l’or tokenisé, il passe par la géopolitique. Les mêmes forces qui ont poussé les banques centrales à acheter 2 945 tonnes d’or entre 2022 et 2024 — risque de sanctions, fragmentation des réserves, défiance vis‑à‑vis du dollar — créent une demande pour des actifs de règlement hors de l’infrastructure financière occidentale. Les rails blockchain sont le vecteur naturel.

Le bloc BRICS a déjà flirté avec ce modèle.

L’International Research Institute for Advanced Systems a lancé en octobre 2025 un pilote de la « Unit », un instrument de règlement indexé sur un panier composé à 40 % d’or et 60 % de devises BRICS, avec un prototype sur Cardano annoncé en novembre.

L’ampleur du pilote et l’aval formel des BRICS restent flous, et l’Inde a publiquement rejeté toute ambition de remplacer le dollar début 2025. Mais la trajectoire compte. Pour la première fois depuis Bretton Woods, l’or est sérieusement envisagé comme collatéral programmable et politiquement neutre.

Reste un point aveugle majeur : la conservation.

Un token PAXG ou XAUT n’est aussi résistant aux sanctions que le coffre qui le sous-tend. Londres et Zurich opèrent sous droit financier occidental.

Des acteurs sanctionnés ne peuvent pas, dans les faits, y exercer leurs droits de rachat. Si une entité russe détient du XAUT, elle affronte les mêmes obstacles de règlement qu’une entité russe détenant de l’or stocké en Suisse.

La blockchain ne « dépolitise » pas l’or lorsque la garde physique demeure dans le système politique dont l’utilisateur cherche à s’extraire. Un véritable décollage géopolitique de l’or tokenisé exigerait de nouvelles juridictions de stockage. Dubaï, Singapour, Hong Kong et Shanghai abritent déjà des marchés de l’or distincts. Rien n’empêche l’émergence d’un produit tokenisé adossé à ces places, sinon la coordination réglementaire et la volonté des émetteurs.

ETF contre or tokenisé : la vraie bataille

La vraie concurrence de l’or tokenisé, ce n’est pas le Bitcoin. C’est SPDR Gold Shares.

Les encours mondiaux d’ETF or ont bouclé 2025 à 4 025 tonnes, soit 559 milliards de dollars d’actifs sous gestion, après 89 milliards de dollars de souscriptions nettes, un record historique. Le seul mois de janvier 2026 a enregistré 18,7 milliards de dollars d’entrées, un pic mensuel.

GLD évolue autour de 155–177 milliards de dollars d’encours, avec des frais annuels de 0,40 % ; iShares IAU pèse environ 74–84 milliards pour 0,25 %. GLDM, toujours chez SPDR, se facture à 0,10 %. La capitalisation totale de l’or tokenisé reste inférieure à 1 % des encours des ETF or dans le monde.

Pour les investisseurs institutionnels, la vraie comparaison n’oppose donc pas PAXG à GLD sur le terrain de l’idéologie, mais sur celui de l’opérationnel : lisibilité réglementaire, infrastructures de règlement-livraison, profondeur de marché, coût d’exécution, fiscalité, diversification des dépositaires, assurance. Sur à peu près tous ces paramètres, les ETF dominent pour les allocataires traditionnels. L’or tokenisé l’emporte sur la vitesse de règlement, le trading 24/7, la divisibilité en fractions bien inférieures à une once et la programmabilité on-chain.

Des atouts réels pour les utilisateurs crypto-natifs, la clientèle de détail des marchés émergents ou la gestion automatisée de trésorerie. Mais des avantages loin d’être décisifs pour un fonds de pension américain ou un assureur européen cherchant une exposition à l’or.

Le constat lucide, c’est que l’or tokenisé perd la bataille face à l’efficacité ETF de la finance traditionnelle côté institutionnels, et face à la composabilité des stablecoins en dollars côté DeFi. Il se retrouve coincé dans une étroite faille entre deux canaux de distribution dominants.

Cette faille s’élargit – les volumes d’or tokenisé au T1 2026 ont atteint 82 milliards de dollars – mais elle reste structurellement plafonnée par la réticence des investisseurs ETF à migrer on-chain et celle des capitaux DeFi à sortir de la dénomination dollar.

Verdict : bridé par l’architecture, pas par la demande

Le paradoxe disparaît si l’on cesse de voir l’or tokenisé comme un concurrent des stablecoins en dollars pour le considérer pour ce qu’il est réellement : une enveloppe on-chain de type « bearer asset » sur de l’or physique.

Il hérite des mêmes hypothèses de confiance que la finance traditionnelle : coffres, auditeurs, droit des juridictions, logistique de rachat physique. Mais il évolue dans un environnement conçu pour récompenser l’exact inverse. Les stablecoins en dollars se sont imposés car le dollar se scale à bas coût, les audits sont quasi continus, la liquidité s’auto-renforce, et tous les protocoles DeFi parlent le « dollar » comme langue par défaut. L’or ne peut pas se scaler de cette façon sans cesser d’être de l’or.

Cela n’en fait pas un produit raté, mais un produit de niche.

L’or tokenisé est un actif de préservation de patrimoine pour des profils bien précis : épargnants des marchés émergents, juridictions sous sanctions dès lors qu’une garde alternative sera possible, et patrimoines privés dans des portefeuilles adjacents à la crypto.

Sa croissance de 30 % au T1, ses 82 milliards de dollars de volumes trimestriels et le franchissement du seuil des 500 000 PAXG montrent que la niche grossit vite. Mais le plafond est dicté par la logistique physique et les effets de réseau, pas par la demande.

La trajectoire vers quelque chose de plus massif passe par trois évolutions ciblées. Une diversification des lieux de garde vers des juridictions non occidentales desserrerait l’étau politique.

Une preuve de réserves en temps réel, barre par barre, imposée au niveau même du protocole, permettrait de combler le déficit de transparence vis-à-vis des stablecoins en dollars. Une intégration native en DeFi – cotations en collatéral sur Aave, marchés de crédit libellés en or, oracles redondants et profondeur sur les dérivés – rendrait ces tokens productifs économiquement, et pas seulement stockables.

Rien de tout cela n’est hors de portée. Mais tout suppose des investissements coordonnés des émetteurs, dépositaires, protocoles et régulateurs. Tant que ces briques manqueront, la contradiction au cœur de cette analyse restera intacte : l’or est en pleine ascension globale, sa version tokenisée reste marginale dans la crypto, et l’écart se referme trop lentement pour peser sur le cycle actuel.

L’or tokenisé va continuer à croître. Il ne deviendra pas l’actif de réserve de la crypto. Ce rôle appartient – pour l’instant et par construction – au dollar.

FAQ

Qu’est-ce que l’or tokenisé ?

L’or tokenisé est un jeton émis sur une blockchain qui représente la propriété d’une quantité précise d’or physique détenu en coffre. Chaque token est généralement adossé un-pour-un à une barre d’or allouée, numérotée, conservée par un dépositaire réglementé. Les deux produits dominants, PAXG et XAUT, représentent chacun une once troy de qualité London Good Delivery.

En quoi l’or tokenisé diffère-t-il d’un ETF or ?

Un ETF or comme GLD de SPDR se règle comme un titre classique via les comptes-titres et les chambres de compensation. L’or tokenisé se règle sur des blockchains publiques, circule 24/7 et peut être conservé en self-custody dans des portefeuilles privés. Les ETF dominent sur la clarté réglementaire, la profondeur de liquidité et l’accès institutionnel. L’or tokenisé domine sur la rapidité de règlement, la portabilité globale et la programmabilité.

Que sont PAXG et XAUT, et lequel est le plus important ?

PAXG est émis par Paxos Trust Company, une société de trust à objet limité régulée à New York, avec l’or stocké dans les coffres de Brink’s à Londres. XAUT est émis par TG Commodities, filiale de Tether basée aujourd’hui au Salvador, avec l’or déposé en Suisse. À eux deux, ils représentent environ 96–97 % du marché de l’or tokenisé, qui avoisinait 6 milliards de dollars en février 2026.

Peut-on échanger de l’or tokenisé contre des lingots physiques ?

Oui, mais le ticket d’entrée est élevé. PAXG comme XAUT exigent un minimum de 430 tokens pour obtenir une barre London Good Delivery entière, soit environ 2 millions de dollars aux cours de l’or d’avril 2026. La livraison est limitée aux coffres accrédités LBMA, généralement au Royaume-Uni ou en Suisse. Les rachats au détail ne sont possibles qu’au travers de partenaires tiers et entraînent des frais supplémentaires.

Pourquoi les stablecoins en dollars dominent-ils les marchés crypto ?

USDT et USDC profitent d’effets de réseau cumulatifs. USDT représentait à lui seul 82,3 % des volumes d’échange des stablecoins en 2025. Les stablecoins en dollars servent de devise de cotation sur quasiment toutes les plateformes, de collatéral par défaut dans le lending DeFi et d’actif de règlement pour des acteurs de paiement comme Visa, Mastercard ou Stripe. Les tokens adossés à l’or n’ont jamais atteint ce seuil de coordination.

Dans quelle mesure les réserves d’or tokenisé sont-elles transparentes ?

Moins que celles des stablecoins en dollars, sans être opaques pour autant. PAXG publie des attestations mensuelles signées KPMG avec des exemples de numéros de barres. XAUT diffuse des attestations trimestrielles de BDO Italia et a publié son premier rapport formel au T1 2025. Aucun des deux n’offre de preuve de réserves continue et en temps réel, ce qui est, par nature, impossible pour de l’or physique entreposé en coffre.

Peut-on utiliser l’or tokenisé en DeFi ?

De façon encore limitée. PAXG est présent dans certains pools Curve, Uniswap et Balancer, tandis que sa cotation en collatéral sur Aave V3 était toujours en cours de gouvernance au T2 2026. XAUT est accepté comme marge sur BitMEX et a été récemment déployé comme actif omnichaîne sur TON et Conflux via LayerZero. Aucun des deux n’approche la composabilité d’USDT ou d’USDC, qui soutiennent plus de la moitié des 120 milliards de dollars de TVL de la DeFi.

L’or tokenisé est-il une couverture sûre contre l’inflation et le risque dollar ?

Il offre la même exposition prix que l’or physique, en hausse d’environ 64 % sur 2025 et à des records au-delà de 5 500 dollars l’once début 2026. Mais les acheteurs assument des couches de risques supplémentaires : risque d’émetteur, risque de dépositaire, risque de smart contract. Pour les investisseurs qui recherchent une couverture pure contre l’inflation sans ces surcouches, les ETF or ou l’or physique alloué restent les instruments de référence.

L’or tokenisé peut-il devenir un actif de règlement pour les BRICS ?

C’est une possibilité, mais lointaine. L’initiative « Unit », indexée à 40 % sur l’or, a lancé un prototype sur Cardano fin 2025. Mais PAXG comme XAUT reposent sur des coffres situés dans des juridictions occidentales, ce qui limite leur utilité pour les acteurs sous sanctions. Un scénario de rupture nécessiterait de nouveaux schémas d’émission et de rachat à Dubaï, Singapour, Hong Kong ou Shanghai, qui n’ont pas encore émergé à l’échelle.

Qui achète réellement de l’or tokenisé aujourd’hui ?

Trois segments dominent. Des épargnants de détail des marchés émergents l’utilisent pour mettre leur patrimoine à l’abri des systèmes bancaires locaux. Des investisseurs crypto-natifs fortunés l’emploient comme réserve de valeur non souveraine aux côtés du Bitcoin. Des desks institutionnels OTC, emmenés par Wintermute et FalconX, servent désormais des family offices et banques privées en quête d’exposition on-chain à l’or. Le T1 2026 a vu l’arrivée d’environ 44 500 nouveaux porteurs, plus forte progression trimestrielle enregistrée à ce jour.

L’or tokenisé dépassera-t-il un jour les stablecoins en dollars ?

Non, et ce n’est pas le bon étalon de comparaison. Les stablecoins en dollars jouent le rôle de monnaie transactionnelle, tandis que l’or tokenisé est de l’or d’investissement numérisé. La comparaison pertinente oppose l’or tokenisé aux ETF or traditionnels, où l’or on-chain pèse aujourd’hui moins de 1 % d’un marché à 559 milliards de dollars. La croissance est réelle, mais le plafond tient à la logistique physique et à la garde, pas à la demande.

Pourquoi l’or tokenisé ne parvient toujours pas à rivaliser avec les stablecoins indexés sur le dollar