Strategy, pemegang Bitcoin korporasi terbesar di dunia, menyatakan neracanya mampu menahan penurunan Bitcoin secara katastrofik ke $25.000 - 66% di bawah harga beli rata-rata - bahkan ketika perusahaan menghadapi tekanan meningkat dari potensi eksklusi indeks MSCI yang dapat memicu penjualan paksa hingga $8,8 miliar.
Perusahaan menekankan ketahanan finansialnya melalui apa yang mereka sebut sistem "BTC Rating", yang mengukur cakupan jaminan Bitcoin terhadap kewajiban utang. Pada harga Bitcoin saat ini di dekat $87.000, kepemilikan 649.870 BTC milik Strategy yang bernilai sekitar $56,5 miliar memberikan penyangga jaminan 6,9 kali terhadap utang konversi sebesar $8,2 miliar. Bahkan dalam skenario terburuk dengan Bitcoin di $25.000, rasio aset terhadap utang akan tetap 2,0 kali, kata perusahaan.
"Jika BTC turun ke biaya rata-rata kami $74.000, kami masih memiliki 5,9x aset terhadap utang konversi, yang kami sebut sebagai BTC Rating atas utang kami. Pada BTC $25.000, itu akan menjadi 2,0x," tulis perusahaan di X, yang sebelumnya Twitter. Pernyataan ini muncul ketika saham Strategy anjlok 49% dari puncak Oktober, diperdagangkan di level yang terakhir terlihat akhir 2024. Perusahaan, yang melakukan rebranding dari MicroStrategy menjadi Strategy pada Februari 2025, kini menghadapi tantangan struktural paling signifikan: potensi penghapusan dari indeks ekuitas utama.
Apa yang Terjadi
Strategy memegang 649.870 BTC yang diperoleh dengan biaya rata-rata $74.433 per bitcoin dengan total pengeluaran $48,37 miliar, menurut pengungkapan perusahaan tertanggal 17 November. Pada harga saat ini, ini mewakili sekitar $13 miliar laba belum terealisasi, menjadikan Strategy sebagai pemegang Bitcoin korporasi terbesar secara global dengan lebih dari 3% dari total suplai Bitcoin.
Struktur permodalan perusahaan mencakup $8,214 miliar dalam utang konversi dengan jatuh tempo antara 2028 hingga 2032, yang masing-masing memiliki BTC Rating antara 7x hingga lebih dari 50x cakupan. Di bawah lapisan utang terdapat saham preferen sebesar $7,779 miliar yang terbagi dalam lima seri: STRF (Strife), STRC (Stretch), STRE (Stream), STRK (Strike), dan STRD (Stride). Sekuritas preferen perpetual ini membawa tingkat dividen antara 8% hingga 10,5% per tahun. Secara total, kewajiban Strategy berjumlah sekitar $15,993 miliar. Pada harga Bitcoin saat ini, kewajiban tersebut didukung oleh BTC Rating gabungan sebesar 3,6x, artinya perusahaan memegang lebih dari tiga setengah kali nilai kewajiban beredar dalam bentuk aset berdenominasi Bitcoin.
Perhitungan ketahanan ini mengasumsikan Bitcoin turun ke $25.000 - penurunan 71% dari level saat ini dan 66% di bawah harga beli rata-rata Strategy. Pada valuasi hipotetis itu, 649.870 BTC milik Strategy akan bernilai $16,2 miliar, masih dua kali lipat kewajiban utang konversi sebesar $8,2 miliar.
Namun, tantangan yang lebih luas meningkat pada 20 November ketika MSCI mengumumkan sedang mempertimbangkan aturan yang akan mengecualikan perusahaan dengan aset digital melebihi 50% dari total aset dari indeks acuannya. Kepemilikan Bitcoin Strategy mewakili sekitar 77% neraca, menempatkannya tepat dalam bidikan perubahan kebijakan yang diusulkan tersebut.
Mengapa Ini Penting
Keputusan MSCI yang diperkirakan pada 15 Jan 2026 dapat memicu penjualan paksa besar-besaran dari dana pasif yang melacak indeks utama. Strategis JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou memperkirakan sekitar $9 miliar dari kapitalisasi pasar Strategy sebesar $59 miliar kemungkinan dipegang dalam investasi pasif melalui ETF dan reksa dana yang terikat pada indeks acuan utama.
"Dengan MSCI kini mempertimbangkan untuk menghapus MicroStrategy dan perusahaan kas digital lainnya dari indeks ekuitasnya… arus keluar bisa mencapai $2,8 miliar jika MicroStrategy dikeluarkan dari indeks MSCI dan $8,8 miliar dari semua indeks ekuitas lainnya jika penyedia indeks lain memilih mengikuti MSCI," tulis analis JPMorgan dalam sebuah catatan riset.
Perusahaan ini sudah dikeluarkan dari pertimbangan S&P 500 pada September meski memenuhi persyaratan kuantitatif atas kapitalisasi pasar, likuiditas, dan profitabilitas. Komite indeks memilih Robinhood dan AppLovin sebagai pengganti, dengan alasan kekhawatiran atas eksposur Bitcoin Strategy yang terkonsentrasi dan laba yang sangat volatil karena sepenuhnya digerakkan pergerakan harga kripto.
Menambah tantangan, Strategy memutus rantai pembelian Bitcoin enam minggu berturut-turut pekan lalu, menghentikan akumulasi saat premi kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih turun mendekati paritas di sekitar 1,16x - level terendah dalam siklus saat ini, menurut CoinDesk. Premi ini secara historis bergerak antara 2x hingga 3x selama pasar bullish, memungkinkan Strategy menerbitkan saham dengan valuasi menguntungkan untuk mendanai pembelian Bitcoin tambahan. Executive Chairman Michael Saylor membela struktur perusahaan pada 21 November, dengan menyatakan: "Strategy bukan fund, bukan trust, dan bukan perusahaan holding. Kami adalah perusahaan operasional publik dengan bisnis perangkat lunak $500 juta dan strategi perbendaharaan unik yang menggunakan Bitcoin sebagai modal produktif."
Terlepas dari pelemahan, Strategy terus menggalang modal melalui platform saham preferennya. Perusahaan mengumpulkan $20,8 miliar pada 2025 melalui kombinasi $11,9 miliar ekuitas biasa, $6,9 miliar ekuitas preferen, dan $2 miliar utang konversi, menurut pengajuan regulasi terbaru.
Penutup
Klaim Strategy tentang kekuatan neraca berbanding tajam dengan kinerja sahamnya. Saham ditutup sekitar $172-$173 pada 25 November, turun sekitar 68% dari puncak 2025 di atas $540. Perusahaan diperdagangkan sekitar 1,1x dari kepemilikan Bitcoinnya, premi tersempit sejak memulai strategi akumulasi Bitcoin pada Agustus 2020.
S&P Global Ratings memberikan peringkat kredit "B-" kepada Strategy pada Oktober, dengan alasan "konsentrasi bitcoin tinggi, fokus bisnis sempit, kapitalisasi disesuaikan risiko yang lemah, dan likuiditas dolar AS rendah." Peringkat tersebut mencerminkan kemampuan Strategy untuk memenuhi kewajiban utang dalam kondisi saat ini namun mengakui risiko gagal bayar yang signifikan jika kondisi pasar memburuk.
Kewajiban dividen dan bunga tahunan perusahaan berjumlah $689 juta, mewakili kurang dari 1% dari kepemilikan Bitcoin pada harga saat ini. Ini termasuk beban bunga $35 juta atas obligasi konversi (biaya rata-rata 0,42%) dan $654 juta dividen saham preferen di seluruh seri STRF, STRC, STRK, STRD, dan STRE.
Strategy juga mengambil langkah untuk mendiversifikasi risiko kustodian. Firma analitik blockchain Arkham melaporkan perusahaan mentransfer 165.709 BTC senilai $14,5 miliar ke Fidelity Custody selama beberapa bulan terakhir, membagi kepemilikan antara beberapa penyedia teregulasi bersama hubungan kustodian yang sudah ada dengan Coinbase.
Sementara neraca yang didukung Bitcoin milik Strategy memberikan perlindungan signifikan terhadap volatilitas harga, keputusan MSCI merepresentasikan kategori risiko berbeda - penjualan paksa struktural yang tidak terkait dengan kesehatan finansial perusahaan atau nilai fundamental Bitcoin. Putusan 15 Januari akan menentukan apakah Strategy tetap menjadi proxy ekuitas arus utama untuk Bitcoin atau terdorong ke pinggiran pasar publik karena konsentrasi aset digitalnya yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Dengan Bitcoin diperdagangkan dekat $87.000, Strategy mempertahankan laba belum terealisasi 16% atas kepemilikannya. Namun, penurunan di bawah $70.000 akan menghapus seluruh laba di atas kertas, yang berpotensi memicu pengawasan tambahan dari pasar kredit dan investor ekuitas saat perusahaan menavigasi periode paling krusial sejak pendiri Michael Saylor mengubah mantan perusahaan perangkat lunak ini menjadi Bitcoin Treasury Company pertama di dunia.
Read next: Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year