Ethereum (ETH) diperdagangkan di sekitar $2.327 per 9 Mei 2026, naik sekitar 0,47% dalam sehari, tetapi grafik harga hanya menceritakan sebagian dari kisahnya.
Di balik permukaan, model ekonomi Ethereum berada di bawah tekanan struktural paling serius sejak jaringan meluncurkan proof-of-stake, dan tekanan itu datang dari infrastruktur penskalaan yang justru dimungkinkan oleh Ethereum sendiri.
Angkanya sangat mencolok. Sejak aktivasi EIP-4844 pada Maret 2024, jaringan Layer 2 telah menyerap mayoritas volume transaksi pengguna sambil membayar ke Ethereum hanya sebagian kecil dari apa yang dulu dihasilkan oleh full calldata fees.
Base, Arbitrum, dan Optimism secara kolektif memproses kelipatan jumlah transaksi harian mainnet Ethereum, namun pendapatan biaya blob yang mengalir kembali ke lapisan dasar terkadang hanya diukur dalam satu digit ETH per hari. Untuk jaringan yang tesis bullish‑nya bertumpu pada peran sebagai settlement layer bagi ekosistem bernilai multi-triliun dolar, pertanyaan apakah peran itu menghasilkan imbal hasil ekonomi yang cukup bagi pemegang ETH menjadi jauh lebih mendesak.
TL;DR
- EIP-4844 memangkas pendapatan biaya Ethereum dengan membuat biaya posting data L2 jauh lebih murah, menekan laju burn ETH yang menopang narasi "ultrasound money".
- Jaringan Layer 2 kini memproses transaksi jauh lebih banyak daripada mainnet Ethereum, tetapi sebagian besar nilai ekonomi, biaya, MEV, dan pendapatan sequencer ditangkap di lapisan L2, bukan oleh pemegang ETH.
- Tesis akrual nilai jangka panjang Ethereum bergantung pada pematangan pasar biaya blob, adopsi restaking melalui EigenLayer, dan keberhasilan akhir based rollups atau enshrined PBS, yang tidak ada satupun yang terjamin dalam jangka waktu dekat.
Kompromi EIP-4844 Dan Biaya Nyata Bagi Pemegang ETH
EIP-4844, yang secara umum dikenal sebagai "proto-danksharding", diaktifkan di mainnet Ethereum pada 13 Maret 2024. Tujuan utamanya adalah menurunkan biaya posting data transaksi dari rollup Layer 2 ke Ethereum dengan memperkenalkan tipe transaksi baru yang membawa data "blob", potongan data besar yang disimpan sementara dan tidak dapat diakses oleh EVM. Efek langsungnya bagi pengguna L2 sangat dramatis dan positif. Biaya transaksi di Base, Arbitrum One, dan OP Mainnet turun hingga 95% hanya dalam beberapa hari setelah aktivasi, membuat rollup yang diamankan Ethereum benar‑benar kompetitif dengan Solana (SOL) dan rantai monolitik lain dari sisi biaya.
Namun kompromi itu ada harganya. Sebelum EIP-4844, jaringan Layer 2 membayar Ethereum dalam bentuk full calldata fees untuk memposting batch transaksi mereka. Biaya tersebut dihitung dalam ETH, dibakar di bawah EIP-1559, dan berkontribusi signifikan pada tekanan deflasi yang dipantau secara obsesif oleh komunitas "ultrasound money" di ultrasound.money.
Setelah EIP-4844, aktivitas posting data yang sama bergeser ke transaksi blob, yang menggunakan pasar biaya terpisah dengan base fee sendiri yang dapat turun mendekati nol ketika permintaan rendah.
Dalam bulan-bulan setelah aktivasi EIP-4844, burn ETH harian dari biaya blob sering kali hanya berada di kisaran satu digit rendah, dibandingkan ratusan ETH per hari ketika L2 masih bergantung pada calldata.
Peneliti Ethereum Foundation Justin Drake membingkai proto-danksharding sebagai langkah pertama menuju full danksharding, dengan argumen bahwa visi jangka panjangnya adalah adanya ribuan slot blob per blok, throughput data yang sangat besar, dan pasar biaya yang cukup besar untuk mengimbangi penurunan harga per blob melalui volume murni. Volume pada skala yang dibutuhkan untuk mengembalikan tingkat burn pra‑EIP‑4844 itu belum terwujud.
Hasilnya adalah jaringan yang memproses lebih banyak data daripada sebelumnya sambil mengumpulkan lebih sedikit pendapatan ETH dari data tersebut, sebuah trade‑off yang rasional untuk pertumbuhan ekosistem tetapi benar‑benar rumit bagi ETH sebagai aset moneter.
Baca Juga: WOJAK Posts 14% Gain, $8M Volume In Crypto’s Meme-Nostalgia Trade
Volume Transaksi Layer 2 Kini Jauh Melampaui Mainnet Ethereum
Skala aktivitas L2 relatif terhadap mainnet Ethereum tidak lagi sekadar pengamatan marginal. Menurut data dari L2Beat, jumlah transaksi harian gabungan di semua jaringan Layer 2 yang dilacak secara konsisten melampaui transaksi mainnet Ethereum dengan rasio antara 5:1 dan 10:1 sepanjang kuartal pertama 2026. Base saja, jaringan L2 yang diluncurkan Coinbase pada Agustus 2023, pada banyak hari telah memproses lebih banyak transaksi dalam 24 jam dibandingkan mainnet Ethereum.
Arbitrum One dan OP Mainnet menambah volume lebih lanjut. Tiga Optimistic Rollup teratas ini bersama‑sama merepresentasikan mayoritas aktivitas L2 yang terlacak. Ekosistem ZK‑rollup termasuk zkSync Era dan Polygon zkEVM menyumbang throughput tambahan. Jumlah transaksi harian agregat di semua rantai yang dilacak L2Beat telah melampaui 10 juta transaksi pada hari-hari puncak, angka yang belum pernah didekati mainnet Ethereum sendiri mengingat batas sekitar ~1 juta transaksi harian pada batas gas blok saat ini.
Data L2Beat menunjukkan total value locked di semua jaringan Layer 2 Ethereum telah melampaui $40 miliar pada 2026, dengan Arbitrum dan Base memegang pangsa individu terbesar.
Implikasi distribusi volume ini bagi model ekonomi Ethereum bersifat bernuansa. Aktivitas L2 pada akhirnya tetap diselesaikan di Ethereum, state root diposting, jendela fraud proof berakhir, dan jembatan penarikan diamankan oleh kumpulan validator Ethereum. Namun para pengguna jaringan L2 tersebut membayar biaya transaksi mereka kepada sequencer L2, bukan langsung kepada validator Ethereum. MEV yang diekstraksi pada blok L2 mengalir ke pembangun blok L2 atau operator sequencer. Biaya gas yang dibayar pengguna DeFi di Base dihitung dalam ETH tetapi pertama‑tama dikumpulkan oleh infrastruktur sequencer milik Coinbase. Mainnet Ethereum hanya diuntungkan dari biaya batch posting berkala, dan tidak lebih.
Baca Juga: Toncoin’s $6.7B Telegram Bet Holds Firm Despite Market Dip
Kejatuhan Pendapatan Biaya Dalam Angka
Untuk memahami besarnya pergeseran pendapatan, analisis perlu diikat pada titik data spesifik. Sebelum aktivasi EIP-4844, pendapatan biaya tahunan Ethereum secara teratur melampaui ekivalen $1 miliar USD selama periode aktivitas jaringan yang meningkat. Laporan Pengembang Electric Capital dan pelacak biaya on‑chain seperti Token Terminal mencatat bulan-bulan puncak pada 2023 di mana Ethereum mengumpulkan lebih dari $300 juta biaya dalam satu bulan kalender.
Pasca EIP-4844, lingkungan biaya berubah secara struktural. Blob base fee ditetapkan oleh mekanisme bergaya EIP‑1559 terpisah yang menargetkan jumlah blob tetap per blok. Ketika jumlah blob yang dikirim di bawah target, biaya turun. Dalam minggu-minggu setelah aktivasi, permintaan blob seringkali berada di bawah target, mendorong blob base fee ke nilai minimalnya, 1 wei. Base fee mainnet juga tertekan karena calldata untuk batch posting L2, yang sebelumnya mengonsumsi banyak gas, digantikan oleh transaksi blob yang jauh lebih efisien gas.
Data Token Terminal menunjukkan pendapatan protokol bulanan Ethereum turun sekitar 60–80% pada kuartal-kuartal segera setelah aktivasi EIP-4844 dibandingkan periode aktivitas setara pada 2023.
Dinamika penerbitan dan burn ETH bergeser sejalan. Di bawah proof‑of‑stake, Ethereum menerbitkan ETH baru kepada validator sebagai hadiah blok. EIP‑1559 membakar komponen base fee dari setiap transaksi. Ketika pendapatan biaya tinggi, burn melebihi penerbitan dan suplai bersifat deflasi. Ketika pendapatan biaya rendah, penerbitan melebihi burn dan suplai mengembang. Sepanjang sebagian besar 2025 dan memasuki 2026, suplai Ethereum berada dalam inflasi ringan alih‑alih deflasi, pergeseran signifikan dari narasi yang mendorong harga ETH selama siklus 2021 dan akhir 2023.
Baca Juga: Ondo Finance Posts 24% Rally, Turning RWA Tokens Into The Day’s Hot Trade
Pendapatan Sequencer Dan Siapa Yang Sebenarnya Menangkap Nilai L2
Konsentrasi pendapatan sequencer adalah salah satu isu struktural yang paling jarang dibahas di ekosistem Ethereum. Setiap Optimistic Rollup besar yang beroperasi di produksi saat ini—Arbitrum, Base, OP Mainnet, Blast, dan lainnya—berjalan dengan satu sequencer terpusat. Sequencer itu mengumpulkan biaya pengguna, mengurutkan transaksi, dan mengekstraksi MEV sebelum mengirim batch ke Ethereum. Pendapatan yang dihasilkan dalam proses itu mengalir ke operator sequencer, bukan ke staker ETH atau validator Ethereum.
Offchain Labs, perusahaan di balik Arbitrum, telah mengungkapkan bahwa pendapatan sequencer Arbitrum One signifikan, meskipun angka pastinya tidak dirinci dalam laporan keuangan publik. OP Labs dan Base milik Coinbase juga menikmati pendapatan sequencer selama periode aktivitas DeFi yang tinggi. Riset dari Flashbots tentang pola ekstraksi MEV menunjukkan bahwa pengurutan yang dikendalikan sequencer di jaringan L2 menghasilkan nilai besar yang secara struktural tidak dapat diakses oleh lapisan dasar Ethereum dengan desain saat ini.
Riset Flashbots memperkirakan bahwa MEV di jaringan L2 pada akhirnya dapat menyaingi atau melampaui MEV mainnet dalam nilai dolar absolut seiring skala aktivitas L2, tetapi di bawah arsitektur saat ini, mainnet Ethereum tidak menangkapnya sama sekali.
Transisi yang direncanakan ke sequencer terdesentralisasi dan "based rollups", di mana validator Ethereum sendiri yang melakukan sequencing transaksi L2, adalah solusi yang diusulkan untuk kebocoran nilai ini. Based rollups, seperti yang dijelaskan dalam sebuah research post oleh Justin Drake di ethresear.ch, akan mengalirkan kembali MEV dan biaya sequencer melalui pipeline proposer Ethereum. Namun, lini masa adopsi based rollup masih bersifat spekulatif. Belum ada rollup produksi besar yang berkomitmen pada tanggal peluncuran pasti untuk based sequencing, dan tantangan teknisnya—termasuk MEV lintas domain, latensi, serta ketahanan terhadap sensor—sangat signifikan.
Also Read: Sui Gains 4.3%, Outpaces Aptos In The 2026 Move Ecosystem Race
EigenLayer Restaking Sebagai Sumber Pendapatan Kompensasi
Upaya paling menonjol untuk menciptakan mekanisme penyerapan nilai ETH baru di luar biaya transaksi adalah EigenLayer, protokol restaking yang diluncurkan di Ethereum mainnet pada 2024. EigenLayer memungkinkan staker ETH untuk “merestake” ETH yang mereka staking, atau token staking likuid yang merepresentasikan ETH yang di‐stake, guna menyediakan keamanan kriptoekonomi bagi layanan pihak ketiga yang disebut Actively Validated Services, atau AVS. Sebagai imbalannya, para restaker memperoleh yield tambahan yang didenominasikan dalam token protokol AVS tersebut.
Pertumbuhan EigenLayer telah substansial. Total nilai yang direstake mencapai miliaran dolar dalam ekuivalen ETH hanya dalam beberapa bulan sejak peluncuran, menjadikannya salah satu primitif baru dengan adopsi tercepat dalam sejarah Ethereum. EigenDA, lapisan data availability yang dibangun di atas EigenLayer, telah menarik adopsi signifikan dari tim rollup yang mencari alternatif lebih murah dibanding memposting blob langsung ke Ethereum, yang menambah lapisan ironi pada dinamika pendapatan biaya, karena EigenDA bersaing dengan pasar blob native Ethereum untuk bisnis data availability L2.
Model restaking EigenLayer telah menarik lebih dari $15 miliar nilai yang direstake pada puncaknya, meski yield aktual yang dihasilkan bagi restaker sepenuhnya bergantung pada model pendapatan masing-masing protokol AVS, yang banyak di antaranya masih berada pada tahap awal.
Pertanyaan krusial bagi pemegang ETH adalah apakah restaking EigenLayer benar-benar diterjemahkan menjadi permintaan berkelanjutan terhadap ETH sebagai sebuah aset.
Mekanisme ini memang menciptakan lapisan utilitas tambahan: ETH diperlukan untuk berpartisipasi dalam restaking dan untuk menyediakan stake yang bisa di‐slashing bagi AVS. Namun, yield yang saat ini ditawarkan oleh sebagian besar AVS relatif moderat dibanding yield staking native, dan risiko slashing dari partisipasi AVS menambah kompleksitas yang membuat banyak staker institusional bersikap hati-hati. Karya akademis tentang risiko sistemik restaking, termasuk sebuah paper yang diterbitkan di arXiv oleh para peneliti yang mengkaji skenario slashing berkorelasi, telah menyoroti potensi kegagalan berantai jika beberapa AVS mengalami peristiwa slashing secara simultan.
Also Read: WOJAK Down 9.6% While PENGU Holds: What The Meme Token Divergence Says About The Market
Ancaman L1 Pesaing Dari Solana Dan Sui
Tantangan posisi Ethereum bukan semata-mata internal. Lanskap kompetitif eksternal telah mengeras secara signifikan sejak 2024. Solana telah memantapkan dirinya sebagai chain dominan untuk aplikasi konsumen ritel, memecoin, dan aktivitas trading frekuensi tinggi. Jumlah alamat aktif harian dan volume transaksi Solana, pada beberapa kesempatan di 2025 dan 2026, telah melampaui gabungan seluruh L2 Ethereum, sebuah data point yang dua tahun lalu akan tampak mustahil.
Sui, yang saat ini menempati peringkat ke-28 berdasarkan kapitalisasi pasar dengan harga sekitar $1,06 dan kapitalisasi pasar $4,26 miliar menurut data CoinGecko per 9 Mei 2026, merepresentasikan gelombang baru penantang L1 berbasis bahasa Move. Model eksekusi berorientasi objek Sui (SUI) memungkinkan pemrosesan transaksi paralel yang tidak dapat ditandingi EVM sekuensial Ethereum di base layer. Volume harian di Sui telah mendekati $724 juta pada hari-hari aktif, dan TVL DeFi-nya tumbuh pesat seiring pengembang memindahkan aplikasi dari Ethereum dan Solana.
TVL DeFi gabungan Solana, Sui, dan Avalanche (AVAX) telah meningkat dari sekitar 5% TVL Ethereum pada 2022 menjadi lebih dari 30% pada awal 2026, menurut data agregat DefiLlama, sebuah pergeseran struktural dalam lokasi penyelesaian aktivitas ekonomi.
Bagi Ethereum, ancaman kompetitif dari L1 alternatif secara fundamental berbeda dengan tantangan dari L2. L2 bersifat adjacent terhadap Ethereum; mereka meminjam keamanan dari base layer meski menangkap sebagian besar pendapatan biaya. L1 pesaing merepresentasikan tantangan langsung terhadap posisi Ethereum sebagai lapisan settlement pilihan utama.
Jika pengembang dan pengguna menyalurkan aktivitas ke Solana atau Sui alih-alih ke L2 Ethereum, bahkan pendapatan biaya yang telah tereduksi dari posting blob pun hilang sepenuhnya. Efek jaringan yang dulu membuat keunggulan Ethereum tampak tak tergoyahkan telah melemah, meski Ethereum masih memegang kapitalisasi pasar $280 miliar yang belum didekati rival mana pun.
Also Read: Monad Joins Trending Top 15, Putting Parallel EVM Claim Back In Focus
Konsentrasi TVL DeFi Dan Apa Yang Diungkapkan Tentang Parit Ekonomi Ethereum
Total Value Locked tetap menjadi salah satu metrik yang paling sering dikutip untuk menilai kesehatan ekosistem blockchain. Dari ukuran ini, Ethereum masih mendominasi secara tegas. Data DefiLlama menunjukkan Ethereum mainnet memegang sekitar $50–60 miliar TVL DeFi pada Mei 2026, dengan seluruh L2 menambah lebih dari $40 miliar lagi dalam TVL yang diamankan ETH. Ekosistem Ethereum gabungan, mainnet plus L2, merepresentasikan jauh lebih dari 60% seluruh TVL DeFi di semua chain.
Namun, TVL memiliki keterbatasan penting sebagai metrik penyerapan nilai bagi ETH. Kategori TVL terbesar di Ethereum mainnet adalah protokol liquid staking, terutama Lido Finance, yang memegang lebih dari $30 miliar dalam setoran stETH, dan protokol peminjaman seperti Aave dan Compound.
Sebagian besar TVL ini menghasilkan pendapatan biaya yang relatif moderat dibanding nilai dolarnya. Protokol liquid staking mengumpulkan spread tipis dari reward staking. Protokol peminjaman menghasilkan pendapatan bunga, tetapi ETH yang dibakar secara marginal per dolar TVL dalam protokol ini rendah dibanding periode trading DEX frekuensi tinggi atau periode minting NFT.
DefiLlama menunjukkan pangsa Ethereum atas total TVL DeFi di semua chain telah menurun dari lebih dari 90% pada 2021 menjadi sekitar 60–65% pada awal 2026—masih dominan, tetapi tren arahnya menuju fragmentasi.
Protokol yang mendorong pendapatan biaya tertinggi per unit TVL—perpetual DEX, pasar spot frekuensi tinggi, dan launchpad memecoin—secara tidak proporsional telah bermigrasi ke Solana dan L2 Ethereum. Hyperliquid (HYPE), dengan kapitalisasi pasar di atas $10 miliar dan volume DEX harian lebih dari $200 juta, mengoperasikan L1 miliknya sendiri sepenuhnya di luar model keamanan Ethereum. Aktivitas DeFi premium yang menghasilkan periode biaya tertinggi Ethereum adalah aktivitas yang paling mungkin dialihkan ke lingkungan khusus yang berlatensi rendah dan berbiaya rendah. Ethereum mainnet semakin berperan sebagai lapisan settlement dan collateral untuk transaksi besar dan jarang, sebuah peran yang bernilai, tetapi dengan profil biaya yang berbeda dibanding lingkungan trading ber-throughput tinggi.
Also Read: Real-World Asset Token Ondo Climbs 12%: What Is Driving The Move
Efek ETF Institusional Dan Batasannya Bagi Penyerapan Nilai
Satu perkembangan positif yang nyata bagi ETH pada 2025 dan 2026 adalah peluncuran dan pertumbuhan berkelanjutan ETF spot Ethereum di Amerika Serikat. SEC telah menyetujui aplikasi ETF spot Ethereum dari BlackRock, Fidelity, dan beberapa manajer aset lainnya pada pertengahan 2024, menyusul persetujuan ETF spot Bitcoin awal tahun itu. Arus masuk institusional ke produk ETF Ethereum telah menambahkan lapisan permintaan struktural terhadap ETH yang tidak ada di siklus sebelumnya.
Namun, kepemilikan ETF spot tidak diterjemahkan menjadi fee on-chain dengan cara yang sama seperti partisipasi aktif di DeFi. Pemegang ETF terekspos pada apresiasi dan depresiasi harga ETH, tetapi ETH mereka disimpan secara off-chain oleh wali (trustee) ETF dan tidak berpartisipasi dalam staking, restaking, protokol DeFi, atau aktivitas jembatan L2. Struktur ETF juga tidak melakukan staking terhadap ETH dasar, sebuah pilihan struktural yang disengaja oleh SEC dan penerbit ETF untuk menghindari kompleksitas klasifikasi sekuritas, tetapi pada saat yang sama mengeluarkan sebagian float dari ekonomi staking yang produktif.
iShares Ethereum Trust milik BlackRock telah menarik arus masuk bernilai miliaran dolar sejak peluncuran, menjadikan permintaan ETF institusional sebagai faktor penopang harga yang signifikan, tetapi pemegang ETF menghasilkan nol pendapatan biaya on-chain bagi validator Ethereum.
Bagi tesis penyerapan nilai ETH, permintaan ETF merupakan sinyal campuran. Ia mendukung harga melalui tekanan permintaan terhadap pasokan, dan memperluas pasar potensial ETH dengan membuatnya dapat diakses melalui akun broker. Namun, hal ini tidak mengatasi kompresi pendapatan biaya yang dijelaskan di bagian-bagian sebelumnya. Harga ETH yang terutama disangga oleh arus masuk ETF dan permintaan institusional pasif, alih-alih oleh generasi biaya on-chain yang kuat dan dinamika burn deflasioner, merepresentasikan aset yang secara struktural berbeda dari narasi “ultrasound money” yang dibayangkan. Keberlanjutan jangka panjang penopang harga tersebut bergantung pada apakah tesis investor ETF adalah apresiasi harga, yield, atau keduanya.
Also Read: AURA Triples In 24 Hours As Solana's Low-Cap Memecoin Trade Heats UpAgain](https://yellow.com/news/aura-triples-solana-low-cap-memecoin-trade)
Tonggak Peta Jalan yang Dapat Memulihkan Ekonomi Biaya ETH
Peta jalan pengembangan Ethereum berisi beberapa tonggak yang menurut para pendukung akan menyelesaikan penekanan pendapatan biaya saat ini. Peningkatan jangka pendek paling signifikan adalah full danksharding, yang akan meningkatkan jumlah slot blob per blok dari 3–6 saat ini menjadi berpotensi 64 atau 128.
Dengan asumsi bahwa permintaan L2 untuk ruang blob tumbuh sebanding dengan volume transaksi, pasar blob yang jauh lebih besar dapat menghasilkan pendapatan biaya yang lebih dari cukup untuk mengimbangi penurunan harga per blob yang diperkenalkan oleh EIP-4844.
Peningkatan Pectra milik Ethereum Foundation, yang diaktifkan pada Mei 2025, memperkenalkan EIP-7251 untuk menaikkan saldo efektif maksimum validator, EIP-7549 untuk peningkatan atestasi, dan serangkaian peningkatan account abstraction di bawah EIP-7702. Perubahan ini meningkatkan efisiensi staking dan pengalaman pengguna namun tidak secara langsung menyentuh pasar biaya blob. Peningkatan Fusaka berikutnya yang direncanakan untuk akhir 2025 hingga 2026 mencakup PeerDAS (Peer Data Availability Sampling), sebuah langkah menuju full danksharding yang akan meningkatkan throughput blob tanpa mengharuskan setiap node mengunduh semua data blob.
Peta jalan Ethereum mengasumsikan bahwa permintaan blob akan meningkat seiring adopsi L2 dan bahwa persaingan pasar biaya untuk ruang blob akan meningkat seiring pertumbuhan throughput L2, tetapi peningkatan permintaan tersebut sejauh ini belum menyamai kecepatan peningkatan pasokan blob.
Di luar ketersediaan data, enshrined Proposer-Builder Separation (ePBS) dan desain ulang lebih luas “Beam Chain” yang diusulkan Justin Drake mewakili perubahan jangka panjang yang dapat mengubah ekonomi lapisan konsensus Ethereum. Proposal Beam Chain, yang dipresentasikan di Devcon Bangkok akhir 2024, membayangkan desain ulang dari nol untuk lapisan konsensus Ethereum menggunakan bukti SNARK, finalitas yang lebih cepat, dan penghalang masuk validator yang lebih rendah. Jika diimplementasikan, ini akan secara signifikan mengubah ekonomi validasi Ethereum, tetapi lini masa realistis penerapan Beam Chain membentang beberapa tahun ke depan, jauh melampaui cakrawala investasi jangka dekat.
Also Read: BILL Surges 26% As Billions Network Sees Volume Outrun Its Market Cap
Bagaimana Pasar Memperhitungkan Ketidakpastian Penangkapan Nilai Ethereum
Ketegangan antara efek jaringan dominan Ethereum dan ekonomi biaya jangka pendeknya yang tertekan tampak jelas dalam data pasar. Rasio harga-terhadap-biaya Ethereum, analog kasar dari rasio harga-laba yang diterapkan pada pendapatan on-chain, telah melebar secara dramatis sejak EIP-4844. Ketika Ethereum menghasilkan ratusan juta dolar per bulan dalam pendapatan biaya pada kapitalisasi pasar $200–300 miliar, kelipatan implisit sebanding dengan perusahaan infrastruktur teknologi matang. Pada tingkat pendapatan biaya saat ini dan kapitalisasi pasar yang serupa, kelipatan tersebut mengisyaratkan bahwa pasar mengharapkan pendapatan biaya pulih secara substansial atau mereka menilai ETH terutama berdasarkan faktor non-pendapatan seperti penyimpan nilai, permintaan ETF, dan opsionalitas atas peningkatan di masa depan.
Data Token Terminal menunjukkan rasio harga-terhadap-biaya Ethereum mencapai level historis yang tinggi pada 2025 relatif terhadap sejarahnya sendiri. Ini tidak serta-merta menunjukkan valuasi berlebihan, aset infrastruktur dengan efek jaringan kuat sering diperdagangkan pada kelipatan tinggi terhadap pendapatan saat ini, tetapi ini menunjukkan bahwa harga saat ini sangat bergantung pada asumsi ke depan mengenai pemulihan biaya. Pasar, pada dasarnya, sedang mempricakan keberhasilan full danksharding, adopsi rollup berbasis, dan pertumbuhan pendapatan EigenLayer AVS secara bersamaan.
Kapitalisasi pasar Ethereum sekitar $280 miliar menyiratkan kelipatan pendapatan yang jauh lebih tinggi daripada siklus sebelumnya ketika generasi biaya on-chain berada di level puncak; pasar secara eksplisit mempricakan tesis pemulihan yang belum termaterialisasi dalam data.
Rasio ETH/BTC menyediakan lensa lain untuk posisi relatif. Bitcoin (BTC) telah mempertahankan dan memperluas dominasinya selama siklus saat ini.
Rasio ETH/BTC telah cenderung menurun sejak puncak 2021, mencerminkan baik kematangan relatif tesis investasi BTC maupun ketidakpastian yang terus berlanjut seputar ekonomi biaya ETH. Modal institusional yang mengalokasikan ke kripto sangat condong ke Bitcoin pada siklus ini, dengan arus masuk ETF ke produk BTC secara substansial melampaui ke produk ETH menurut sebagian besar catatan. Agar ETH dapat merebut kembali rasio ETH/BTC yang lebih tinggi, kemungkinan dibutuhkan baik pemulihan yang terbukti dalam pendapatan biaya on-chain atau narasi penangkapan nilai baru yang meyakinkan yang selaras dengan para pengalokasi institusional dalam skala besar yang kini aktif di pasar.
Read Next: Privacy Trade Roars Back: Zcash Climbs 110% In One Month
Kesimpulan
Ethereum pada $2.327 bukanlah jaringan yang berada dalam krisis. Ekosistem developernya tetap yang terbesar di kripto menurut hampir semua ukuran. Model keamanannya, yang didukung oleh ratusan miliar dolar ETH yang di-stake, tak tertandingi. Keunggulan TVL DeFi-nya atas blockchain pesaing, meski lebih sempit daripada di siklus sebelumnya, tetap substansial. Ethereum Foundation dan komunitas riset afiliasinya terus menghasilkan peta jalan paling ambisius secara teknis di industri ini.
Namun momen saat ini mewakili titik belok yang nyata bagi tesis penangkapan nilai ETH. EIP-4844 adalah langkah yang tepat untuk pertumbuhan ekosistem; biaya L2 yang lebih murah telah mendorong adopsi pengguna nyata dan membuat rollup yang diamankan Ethereum kompetitif dengan chain monolitik.
Biayanya, bagaimanapun, adalah pengurangan struktural dalam pendapatan biaya yang mendorong pembakaran ETH dan menopang premi moneter deflasioner. Mekanisme yang dirancang untuk memulihkan pendapatan tersebut—pasar blob full danksharding, pengalihan biaya sequencer rollup berbasis, dan hasil EigenLayer AVS—nyata tetapi belum terbukti dalam skala dan dihitung dalam tahun, bukan bulan.
Investor dan analis yang menilai ETH pada 2026 dengan demikian menghadapi jenis ketidakpastian spesifik yang berbeda dari risiko siklus sebelumnya. Ini bukan terutama risiko regulasi, risiko keamanan, atau risiko teknologi. Ini adalah risiko waktu penangkapan nilai, sebuah pertanyaan apakah peta jalan Ethereum menghadirkan pemulihan pasar biaya sebelum tekanan kompetitif dari Solana, Sui, dan chain spesifik-aplikasi mengikis basis pengguna yang akan menghasilkan pendapatan tersebut. Jawabannya kemungkinan akan menentukan lintasan harga ETH dan pangsa kapitalisasi pasar kriptonya untuk sisa dekade ini.
Read Next: Zcash Enters Top 15 Crypto Assets As ZEC Volume Surges Past $1B