Bisakah Ethereum Mengungguli Bitcoin pada 2026? Apa yang Sebenarnya Ditunjukkan Rasio Itu

Ethereum (ETH (ETH)) sedang lebih sibuk dari sebelumnya dan lebih murah dibanding beberapa tahun terakhir, kombinasi yang memaksa investor, analis, dan pengembang protokol menghadapi pertanyaan yang dihindari pasar sejak 2022: apakah kinerja Ethereum, kripto terbesar kedua, yang terus tertinggal dari Bitcoin (BTC (BTC)) adalah kondisi struktural, atau siklus yang sedang mendekati titik baliknya.

Per 16 Maret 2026, ETH diperdagangkan di sekitar $2.275, naik sekitar 4% dalam sehari tetapi masih turun kurang lebih 55% dari rekor tertinggi Agustus 2025 di dekat $5.000. Bitcoin, sementara itu, bertahan di sekitar $72.000, turun sekitar 43% dari puncak Oktober 2025 di $126.000. Rasio ETH/BTC anjlok ke sekitar 0,031, mendekati level terendah multi‑tahun, meskipun alamat aktif harian Ethereum mendekati 2 juta pada Februari dan jaringan menampung lebih dari $162 miliar pasokan stablecoin.

Perbedaan antara apa yang dilakukan Ethereum dan berapa nilai ETH telah menjadi teka‑teki utama siklus pasar kali ini. CryptoQuant published laporan mingguan pada 10 Maret yang menemukan bahwa aliran modal, bukan lagi aktivitas jaringan, kini menjelaskan dinamika harga ETH dengan lebih baik dibanding penggunaan on‑chain, memutus hubungan yang bertahan sepanjang bull market 2018 dan 2021.

Pada saat yang sama, kelas baru pembeli treasury korporasi yang dipimpin BitMine Immersion Technologies telah mengakumulasi lebih dari 4,59 juta ETH, sekitar 3,81% dari total pasokan, mengejar target yang mereka sebut “Alchemy of 5%”. Standard Chartered telah predicted ETH akan mencapai $7.500 pada akhir tahun, turun dari proyeksi sebelumnya $12.000. Tom Lee dari Fundstrat menyebut Maret sebagai “bulan titik balik ke arah yang lebih baik.”

Apakah data mendukung kepercayaan seperti itu adalah pertanyaan yang berbeda. Ethereum ranked di peringkat kelima untuk pendapatan protokol 30 hari, hanya $1,22 juta, tertinggal dari Tron (TRX (TRX)), Polygon (POL (POL)), Base, dan lainnya, meski menjadi rumah bagi mayoritas pasokan stablecoin global.

Data posisi whale pada akhir Februari menunjukkan posisi short ETH aktif senilai $491 juta berbanding hanya $68 juta posisi long, dengan bias bearish 7 banding 1. Dan latar makro yang lebih luas, dengan harga minyak di atas $100, perang Iran yang masih berlangsung, dan Fear & Greed Index terjebak di level 16 selama 38 hari berturut‑turut, lebih mendukung narasi Bitcoin sebagai “emas digital” dibanding cerita utilitas Ethereum.

Bukti, singkatnya, menunjuk ke kedua arah secara bersamaan.

Rasio yang Menceritakan Kisahnya

Rasio ETH/BTC adalah ukuran paling langsung dari kinerja Ethereum relatif terhadap Bitcoin, dan lintasannya selama dua tahun terakhir terus‑menerus negatif. Per pertengahan Maret 2026, rasio ini berada di sekitar 0,031, menurut analisis Capital.com analysis, level yang tak terlihat sejak awal 2021, sebelum DeFi summer dan ledakan NFT yang mendorong periode terakhir Ethereum mengungguli secara berkelanjutan.

Dominasi Bitcoin, yaitu pangsa koin tersebut dalam total kapitalisasi pasar kripto, berada di kisaran 56–58%, jelas dalam wilayah yang oleh trader disebut “Bitcoin Season”.

Analisis KuCoin awal 2026 menyebutkan bahwa penembusan berkelanjutan di atas 0,06 pada rasio ETH/BTC bisa menandai awal altcoin season, sementara penurunan di bawah level support kritis akan semakin mengukuhkan dominasi Bitcoin. Rasio ini sedang berkonsolidasi alih‑alih kembali turun tajam, yang oleh sebagian analis teknikal diartikan sebagai pola pembentukan basis.

Ringkasan teknikal Investing.com per Februari 2026 memberi rating “Strong Buy” pada pasangan ETH/BTC, dengan RSI di 62,05 dan MACD mengonfirmasi tekanan naik. Namun, pembaruan pasar 15 Maret dari Quidax update menegaskan bahwa Bitcoin masih mengungguli sebagian besar altcoin, dengan dominasi BTC sekitar 58%.

Setup teknikal terlihat konstruktif tetapi tidak cukup tanpa didukung aliran modal. Pertanyaan yang lebih besar adalah apakah dinamika struktural yang menekan rasio, termasuk arus masuk ETF Bitcoin, gerakan treasury korporasi yang dipelopori Strategy (sebelumnya MicroStrategy), dan narasi “emas digital” Bitcoin yang lebih sederhana di tengah gejolak geopolitik, merupakan fitur permanen pasar atau kondisi siklus yang bisa berbalik.

Paradoks On‑Chain: Penggunaan Rekor, Harga Turun

Laporan 10 Maret CryptoQuant found menemukan bahwa alamat aktif harian Ethereum mendekati 2 juta pada Februari 2026, melampaui puncak bull market 2021.

Total jumlah transaksi di jaringan tumbuh 6,8% sejak awal tahun. Data DefiLlama menunjukkan Ethereum menampung sekitar $162 miliar pasokan stablecoin, kira‑kira 52% pangsa pasar global. Di setiap metrik penggunaan, Ethereum sedang mengalami periode tersibuk dalam sejarahnya.

Namun ETH turun sekitar 30% dalam enam bulan. Perubahan kapitalisasi terealisasi satu tahun berbalik negatif, menandakan arus keluar modal bersih dari pasar. Analisis scatter CryptoQuant menunjukkan pengamatan terbaru mengelompok pada level aktivitas tinggi tetapi harga relatif rendah, pola yang mereka sebut sebagai penyimpangan dari siklus sebelumnya, di mana kenaikan aktivitas on‑chain berjalan seiring reli harga.

Firma tersebut menyimpulkan bahwa data aliran ke bursa, khususnya ether yang berpindah ke exchange dengan laju lebih cepat relatif terhadap Bitcoin, pola yang konsisten dengan tekanan jual tinggi, kini menjelaskan dinamika harga ETH dengan lebih efektif dibanding penggunaan jaringan.

Gambaran biaya memperkuat diskoneksi ini. Dari sisi pendapatan, Ethereum berada di peringkat kelima dalam pendapatan protokol 30 hari, $1,22 juta, tertinggal dari Tron serta Polygon, Base, dan lainnya. Base, jaringan layer‑2 Ethereum yang dibangun oleh Coinbase, menghasilkan sekitar tiga kali pendapatan protokol Ethereum pada periode yang sama. Kesenjangan ini mencerminkan meningkatnya peran ekosistem layer‑2 Ethereum.

Jaringan seperti Base dan Polygon memproses volume transaksi besar sambil membayar biaya penyelesaian yang relatif kecil ke chain dasar, mendistribusikan aktivitas ekonomi ke seluruh ekosistem alih‑alih memusatkannya dengan cara yang mengakumulasi nilai bagi pemegang ETH.

Inilah masalah penangkapan nilai struktural di jantung tesis underperformance ETH. Ethereum merancang peta jalan skalanya di sekitar rollup layer‑2, yang dimaksudkan untuk menurunkan biaya dan meningkatkan throughput. Strategi itu berhasil pada tujuannya sendiri.

Namun hal itu juga mengalihkan aktivitas ekonomi dari layer dasar, mengurangi pembakaran biaya yang, di bawah EIP‑1559, seharusnya membuat pasokan ETH deflasi dan karenanya lebih berharga seiring waktu. Semakin sukses ekosistem L2, semakin sedikit pendapatan yang ditangkap layer dasar, kecuali protokol menemukan mekanisme baru untuk merebut kembali nilai tersebut.

Bangkitnya Ethereum Digital Asset Treasuries

Munculnya treasury Ethereum korporasi pada 2025 dan 2026 merupakan pendorong permintaan baru paling signifikan untuk ETH sejak peluncuran ETF Ethereum spot.

BitMine, yang dipimpin Executive Chairman Thomas “Tom” Lee, yang juga menjabat sebagai CIO Fundstrat, menjalankan strategi akumulasi agresif yang perusahaan describes sebagai “Alchemy of 5%”, menargetkan 5% dari total pasokan beredar ETH.

Per 16 Maret 2026, BitMine holds 4.595.562 ETH, sekitar 3,81% dari 120,7 juta pasokan beredar. Total kepemilikan perusahaan, termasuk $868 juta kas dan saham minoritas di Beast Industries dan Eightco Holdings, mencapai $11,5 miliar.

Dari total ETH tersebut, 3.040.515 token di‑stake, menghasilkan sekitar $180 juta pendapatan staking tahunan. BitMine membeli 60.999 ETH pada minggu terbaru, akuisisi mingguan terbesar di 2026, meningkat dari laju sebelumnya 45.000 hingga 50.000 token per minggu. Pendukung institusional perusahaan meliputi Cathie Wood dari ARK Invest, Founders Fund, Pantera Capital, Galaxy Digital, dan Kraken.

SharpLink Gaming menjadi perusahaan pertama yang mengumumkan Ethereum Digital Asset Treasury pada Mei 2025, meluncurkan penawaran ETH senilai $1 miliar. Per Maret 2026, SharpLink held sekitar 864.600 ETH meski melaporkan kerugian tahunan $734 juta. Perusahaan lain termasuk Bit Digital, The Ether Machine, dan BTCS Inc. juga telah membentuk treasury ETH.

FXStreet reported bahwa total kepemilikan ETH DAT mencapai 5,87 juta ETH pada akhir Desember 2025, dengan entitas korporasi dan ETF secara kolektif memegang sekitar 3,5% dari pasokan beredar.

Perbandingan dengan efek Strategy terhadap Bitcoin bersifat instruktif tetapi tidak sepenuhnya sepadan. Strategy, yang memegang 738.731 BTC senilai sekitar $53 miliar, telah mengakumulasi Bitcoin sejak 2020 dan telah menjadi ditambahkan ke indeks S&P 500 dan Nasdaq 100.

Akumulasi BitMine lebih cepat dalam istilah relatif, mencapai 3,81% dari suplai dalam kira-kira delapan bulan, tetapi saham perusahaan tersebut tidak memiliki inklusi indeks yang memberikan arus modal pasif seperti yang dimiliki Strategy. Pertanyaannya adalah apakah perusahaan tresuri ETH dapat menghasilkan efek flywheel yang sama—di mana apresiasi harga saham mendanai pembelian ETH lebih lanjut, yang mengurangi suplai, yang mendukung harga ETH, yang kemudian kembali mendorong apresiasi saham—seperti yang diciptakan Strategy untuk Bitcoin.

Arus Institusional: ETF dan Pembalikan di Bulan Maret

Lanskap ETF Ethereum spot telah menjadi kontributor yang beragam bagi tesis kinerja unggul. iShares Ethereum Trust (ETHA) milik BlackRock memegang sekitar $11 miliar dalam bentuk ETH, dan perusahaan tersebut telah mengajukan ETHB, ETF ETH staking yang akan mendistribusikan hasil (yield) kepada pemegang saham, dengan keputusan final SEC diharapkan pada akhir Maret 2026.

ETF ETH spot mencatat arus masuk bersih sebesar $26,7 juta pada 13 Maret, menurut CoinCentral, dengan ETHA milik BlackRock menyumbang $32,4 juta sementara $7,9 juta mengalir keluar dari FETH milik Fidelity.

Namun, gambaran ETF yang lebih luas menunjukkan cerita yang lebih berhati-hati. Baik ETF Bitcoin maupun Ethereum menghapus hampir semua keuntungan 2026 selama Januari dan Februari ketika harapan pemotongan suku bunga memudar, dengan arus keluar kumulatif ETF BTC sebesar $3,8 miliar selama dua bulan tersebut yang mewakili periode terburuk sejak produk spot itu diluncurkan pada Januari 2024.

Tren itu berbalik pada bulan Maret, dengan ETF Bitcoin spot mencatat arus masuk bersih $767 juta selama periode lima hari dari 9 hingga 13 Maret, menandai tiga minggu berturut-turut arus masuk bersih. Pembalikan ini menunjukkan pembeli institusional melakukan akumulasi dalam kisaran harga saat ini, tetapi besaran arus masih jauh lebih besar untuk Bitcoin dibandingkan Ethereum.

Laporan state-of-the-blockchain dari CoinDesk memperkirakan bahwa entitas institusional secara kolektif memegang sekitar 3,5% dari total suplai beredar ETH, yang diproyeksikan mencapai sekitar 4% hingga tahun 2026. Dengan mengasumsikan kelanjutan akumulasi institusional meskipun secara moderat, pengurangan suplai struktural ini dapat menciptakan tekanan kenaikan harga, tetapi hanya jika disertai permintaan organik dari pasar yang lebih luas.

Tanpa itu, pembelian oleh tresuri korporasi berisiko menyerupai dinamika tahap akhir dari setiap posisi terkonsentrasi, di mana beberapa pemegang besar menopang harga yang seharusnya mencerminkan fundamental yang lebih lemah.

Glamsterdam dan Peta Jalan Upgrade

Peta jalan pengembangan Ethereum 2026 memberikan fondasi teknis bagi skenario bullish, meskipun hubungannya dengan kinerja harga masih diperdebatkan.

Hard fork Glamsterdam, yang secara tentatif dijadwalkan pada Mei atau Juni 2026 sambil menunggu validasi testnet, dibangun di atas dua EIP utama: EIP-7732, yang memasukkan Proposer-Builder Separation ke dalam lapisan konsensus, dan EIP-7928, yang memperkenalkan Block-Level Access Lists untuk pemrosesan transaksi secara paralel.

Vitalik Buterin menguraikan delapan EIP yang membentuk upgrade ini, yang juga menargetkan peningkatan gas limit dari 60 juta saat ini menuju dan melampaui 100 juta, dengan potensi mencapai 200 juta. Tim DevOps Ethereum Foundation telah menguji tiga EIP yang diusulkan pada Devnet-4 dan sedang beralih ke Devnet-5.

Jika diselesaikan sesuai jadwal, Glamsterdam akan membuat layer dasar Ethereum jauh lebih cepat dan lebih tahan sensor dengan memindahkan koordinasi pembuatan blok dari infrastruktur relay off-chain langsung ke dalam protokol.

Upgrade kedua yang direncanakan untuk 2026, Hegotá, dijadwalkan untuk paruh kedua tahun ini dan berfokus pada Verkle Trees, sebuah struktur data yang akan mengurangi kebutuhan penyimpanan node sekitar 90% dan memungkinkan "klien stateless" yang dapat bergabung dengan jaringan tanpa mengunduh seluruh riwayat state. Secara gabungan, dua upgrade ini menargetkan sekitar 10.000 TPS pada layer 1, peningkatan substansial dari kapasitas saat ini.

Pertanyaannya adalah apakah upgrade protokol dapat diterjemahkan menjadi katalis harga. Bukti historisnya ambigu. Pectra, yang diluncurkan pada Mei 2025 dengan 11 EIP, memperkenalkan abstraksi akun dan meningkatkan saldo efektif maksimum validator dari 32 menjadi 2.048 ETH. Fusaka menyusul pada Desember 2025 dengan PeerDAS, yang menggandakan kapasitas blob. Keduanya dikirim tepat waktu, sebuah peningkatan yang patut dicatat dalam irama eksekusi Ethereum. Namun ETH mengakhiri 2025 turun 12% untuk tahun tersebut.

Upgrade Pectra memberikan dukungan harga sementara, dan kemunculan DAT ETH menghasilkan reli 72% antara Juni dan Agustus 2025, tetapi kenaikan itu kemudian terhapus selama penurunan pasar yang lebih luas pada kuartal IV. Peningkatan infrastruktur mencegah penurunan lebih lanjut tetapi tidak, dengan sendirinya, menghasilkan arus modal yang dibutuhkan untuk membalikkan tren underperformance multi-tahun.

Kontra-Tesis: Mengapa Bitcoin Mungkin Tetap Unggul

Argumen terkuat melawan kinerja unggul ETH bersifat struktural, bukan siklis, dan pantas mendapat bobot sebanding dengan buktinya. Masalah pendapatan base layer adalah yang paling fundamental. Ethereum menampung 52% suplai stablecoin global, namun pendapatan protokolnya berada di bawah L2 turunannya sendiri.

Semakin sukses Ethereum melakukan scaling melalui rollup, semakin banyak nilai ekonomi yang bermigrasi ke L2, dan semakin sedikit manfaat langsung bagi ETH. Ini bukan bug dalam desain Ethereum; ini adalah hasil yang memang dimaksudkan dari peta jalan scaling yang berpusat pada rollup. Namun hal ini menciptakan paradoks di mana keberhasilan jaringan tidak secara proporsional memberi imbalan kepada pemegang tokennya.

Posisi whale memperkuat kasus bearish. Per 23 Februari 2026, whale memegang sekitar $491 juta posisi short ETH aktif dibanding hanya $68 juta posisi long, bias short 7 banding 1, menurut analisis STNews. Eksposur short yang berat ini mencerminkan taruhan uang cerdas pada kelanjutan underperformance. Ini juga memunculkan kemungkinan short squeeze jika sentimen tiba-tiba berbalik, tetapi squeeze seperti itu akan menjadi peristiwa teknis, bukan fundamental.

Kontroversi penjualan Buterin menambah angin sakal di awal 2026. Fortune melaporkan bahwa penurunan ETH pada awal 2026 sebagian disebabkan oleh salah satu pendiri Ethereum, Buterin, yang menjual ETH bernilai jutaan dolar. Secara terpisah, Ethereum Foundation sendiri telah mengalokasikan kembali sebagian kepemilikan ETH-nya ke stablecoin dan aset on-chain lain untuk memastikan pendanaan yang berkelanjutan. Ketika pencipta jaringan dan yayasan pengelolanya sama-sama mengurangi eksposur ETH, hal ini mempersulit narasi bahwa aset tersebut undervalued.

Keunggulan makro Bitcoin sulit diabaikan. Selama periode gejolak geopolitik, lonjakan harga minyak, dan ketidakstabilan mata uang fiat, narasi sederhana Bitcoin sebagai "emas digital", penyimpan nilai dengan suplai tetap, lebih mudah diterima oleh alokator institusional dibanding proposisi nilai Ethereum yang lebih kompleks sebagai infrastruktur yang dapat diprogram.

Dengan perang Iran yang masih berlangsung, minyak di atas $100 per barel, dan Indeks Fear & Greed berada di level ketakutan ekstrem selama lebih dari sebulan, kondisi saat ini lebih menguntungkan aset defensif daripada aset berbasis utilitas. CIO Bitwise, Matt Hougan, menggambarkan tahun 2026 sebagai "kemungkinan tahun pembentukan dasar berbentuk U, bukan pemulihan tajam berbentuk V," sebuah kerangka yang menyiratkan kesabaran alih-alih pengambilan posisi agresif.

Pasar prediksi mencerminkan skeptisisme ini. Myriad memberikan hanya probabilitas 19% untuk terjadinya altcoin season sebelum April 2026, menurut Decrypt, yang menunjukkan bahwa penilaian kolektif pasar adalah bahwa dominasi Bitcoin akan bertahan dalam jangka pendek.

Titik Temu Bukti

Data menggambarkan aset yang sedang berada dalam transisi, terjebak antara momentum harga yang memburuk dan kondisi struktural yang membaik. Bukti bearish bersifat langsung dan terukur: rasio ETH/BTC di level terendah beberapa tahun di dekat 0,031, perubahan kapitalisasi terealisasi yang negatif, kehilangan pendapatan base layer ke L2, posisi short whale yang berat, dan lingkungan makro yang menghukum aset berisiko.

Bukti bullish bersifat struktural dan berorientasi ke depan: aktivitas on-chain pada rekor tertinggi, 3,81% suplai diserap oleh satu tresuri korporasi, peta jalan upgrade yang konkret dengan Glamsterdam yang menargetkan penyelesaian pada semester pertama, potensi persetujuan ETF ETH staking, dan target akhir tahun $7.500 dari Standard Chartered.

Kedua rangkaian bukti ini tidak saling bertentangan. Keduanya menggambarkan aset yang masa kininya menyakitkan dan masa depannya tidak pasti tetapi tidak tanpa katalis yang dapat diidentifikasi. Variabel kritisnya adalah rotasi modal. Temuan CryptoQuant bahwa arus modal kini menjelaskan harga ETH lebih baik daripada aktivitas jaringan berarti bahwa perbaikan fundamental Ethereum tidak akan diterjemahkan ke dalam kinerja unggul sampai uang benar-benar bergerak dari Bitcoin ke ETH, dari stablecoin ke ETH, atau dari aset tradisional ke ETH.

Rotasi whale yang dapat diamati, termasuk kasus pada Maret 2026 dari sebuah wallet profil tinggi yang menukar 240 BTC untuk8.152 ETH dan kemudian memanfaatkan posisi tersebut untuk membeli tambahan 17.284 ETH, memberikan bukti anekdot bahwa rotasi semacam itu mulai terjadi, tetapi bukan bukti bahwa tren tersebut akan berkelanjutan.

Kenaikan harian tunggal ETH sebesar 4,1% pada 16 Maret, yang mendorong harga menembus $2.275 dengan arus masuk ETF spot sebesar $26,7 juta, konsisten dengan pasar yang sedang menguji apakah sebuah level dasar telah terbentuk. Namun, ini belum konsisten dengan pembalikan tren yang terkonfirmasi. Penilaian yang jujur adalah bahwa Ethereum telah membangun prasyarat untuk kinerja yang mengungguli pasar, melalui pertumbuhan penggunaan, penyerapan suplai oleh institusi, dan pengembangan protokol, tetapi pemicu yang mengonversi prasyarat tersebut menjadi arus modal nyata belum aktif.

Apakah itu akan terjadi akan bergantung pada faktor-faktor yang sebagian besar berada di luar kendali Ethereum: lingkungan makro, perkembangan regulasi termasuk potensi persetujuan ETF ETH yang di-stake, dan kecepatan meredanya rezim "ketakutan ekstrem" saat ini. Data mendukung kewaspadaan dan penataan posisi yang disiplin, bukan keyakinan kuat, ke arah mana pun. Paradoks tersebut tetap terbuka, dan mungkin membutuhkan waktu kuartalan, bukan mingguan, untuk terselesaikan.