PAX Gold

PAX Gold: Lingotti fisici incontrano l’infrastruttura blockchain

PAX Gold (PAXG) si colloca tra i più grandi strumenti di oro tokenizzato nei mercati delle criptovalute, con una capitalizzazione di mercato che si avvicina a 1,9 miliardi di dollari a gennaio 2026. Ogni token rappresenta la proprietà diretta di un’oncia troy fine di oro London Good Delivery conservato in caveau accreditati LBMA gestiti da Brink’s a Londra.

L’asset scambia intorno a 4.850 dollari, seguendo il prezzo spot dell’oro che ha superato i 4.500 dollari per oncia alla fine del 2025 in mezzo a tensioni geopolitiche e a una domanda istituzionale crescente per un’esposizione a beni rifugio.

PAXG affronta un’attrito persistente nell’investimento in oro: l’indivisibilità della materia prima, i costi di custodia e i ritardi nel regolamento. Mentre i lingotti fisici richiedono acquisti minimi di barre da 400 once dal valore superiore a 1,9 milioni di dollari, PAXG consente la proprietà frazionata a partire da 0,01 once troy—circa 48 dollari ai prezzi attuali.

L’importanza del token si estende oltre la mera digitalizzazione. PAXG rappresenta l’intersezione tra tokenizzazione di asset del mondo reale, conformità regolamentare e componibilità DeFi—un modello di come gli asset tradizionali potrebbero migrare sulle infrastrutture blockchain senza sacrificare standard di custodia di livello istituzionale.

Dalla crisi di Wall Street all’oro tokenizzato

Paxos Trust Company è emersa dalla crisi finanziaria del 2008, quando i cofondatori Charles Cascarilla e Rich Teo osservarono che le infrastrutture di compensazione e regolamento contribuivano ai fallimenti sistemici a Wall Street. Entrambi avevano esperienza nella finanza istituzionale—Cascarilla presso Goldman Sachs e Bank of America, Teo nelle operations di vari fondi di investimento—e fondarono l’exchange di bitcoin itBit nel 2012 con ambizioni che andavano ben oltre il semplice trading di criptovalute.

L’azienda è stata rinominata Paxos Trust Company nel 2015 dopo aver ricevuto la prima licenza di trust a finalità limitata per asset digitali dal Dipartimento dei Servizi Finanziari dello Stato di New York.

Questa pietra miliare regolamentare ha posizionato Paxos come custode fiduciario piuttosto che come semplice società tecnologica—una distinzione che si sarebbe rivelata cruciale per l’adozione istituzionale.

PAXG è stato lanciato a settembre 2019, arrivando come secondo grande progetto di tokenizzazione di Paxos dopo la sua stablecoin Paxos Standard. Il tempismo è coinciso con il crescente interesse istituzionale per la custodia di criptovalute e con le crescenti preoccupazioni per i tassi di interesse negativi che spingevano il capitale verso l’oro.

La filosofia di design ha preso in prestito molto dall’architettura delle stablecoin—emissione centralizzata, custodia regolamentata, riserve sottoposte a revisione—applicando però questi principi a una materia prima anziché a una valuta fiat.

Paxos ha ottenuto ulteriori autorizzazioni regolamentari negli anni successivi, inclusa la licenza di Major Payment Institution dall’Autorità Monetaria di Singapore nel 2022 e la supervisione come national trust da parte dell’OCC a dicembre 2025.

Architettura basata su Ethereum e meccaniche di custodia

PAXG funziona come token ERC-20 su Ethereum, ereditando il modello di sicurezza della rete in seguito alla sua transizione al consenso proof-of-stake.

Lo smart contract utilizza il pattern AdminUpgradeabilityProxy di OpenZeppelin, che consente a Paxos di aggiornare la logica del contratto mantenendo lo stesso indirizzo del token e i saldi degli utenti—una scelta progettuale che privilegia la flessibilità ma concentra l’autorità di aggiornamento presso l’emittente.

Il contratto include diversi controlli centralizzati tipici dei token regolamentati. Un singolo indirizzo supplyController gestisce la creazione e la distruzione dei token in base ai movimenti di oro in entrata e in uscita dalle riserve. Paxos mantiene la funzionalità di pausa per minacce critiche alla sicurezza, capacità di protezione degli asset ai fini della conformità normativa e la possibilità di congelare indirizzi specifici quando richiesto dalla legge.

La custodia fisica segue gli standard LBMA per i lingotti di investimento. L’oro sottostante è costituito da barre London Good Delivery da 400 once conservate nei caveau di Brink’s, ognuna con un numero di serie univoco riconducibile a specifiche partecipazioni PAXG. I detentori di token possono verificare il proprio oro allocato tramite uno strumento di ricerca sul sito web di Paxos inserendo l’indirizzo del proprio wallet Ethereum.

Il processo di minting inizia quando gli utenti acquistano PAXG tramite la piattaforma Paxos utilizzando valuta fiat o criptovalute.

Paxos acquisisce il corrispondente oro fisico attraverso dealer accreditati LBMA, lo deposita in caveau sicuri e conia token on-chain in un rapporto 1:1.

Il processo di redemption funziona al contrario: la combustione dei token libera i diritti sull’oro sottostante, riscattabile come barre fisiche per gli operatori istituzionali che accumulano oltre 430 PAXG, come prodotti d’oro di taglio inferiore attraverso rivenditori partner, oppure come USD ai prezzi di mercato correnti.

Dinamiche di offerta e struttura delle commissioni

PAXG non prevede un’offerta massima fissa: il numero totale di token in circolazione fluttua in base all’attività di creazione e redemption, rispecchiando direttamente la quantità di oro detenuta nei caveau Paxos.

A gennaio 2026, circa 392.000 token PAXG sono in circolazione, rappresentando oltre 12 tonnellate metriche di lingotti allocati.

Le meccaniche di offerta creano un rapporto stretto tra il prezzo del token e l’oro spot. Quando PAXG scambia a premio, gli arbitragisti sono incentivati a creare nuovi token; quando scambia a sconto, le redemption riducono l’offerta e ristabiliscono la parità.

Questo meccanismo ha mantenuto l’ancoraggio di PAXG attraverso molteplici cicli di mercato senza deviazioni significative dal prezzo dell’oro sottostante.

Paxos applica commissioni a scaglioni per la creazione e la redemption che vanno dallo 0,02% all’1% a seconda della dimensione della transazione, con sconti basati sui volumi per le operazioni di maggior entità.

L’azienda ha eliminato le commissioni sui transfer on-chain nell’agosto 2025, precedentemente fissate allo 0,02% per transazione, lasciando come costo solo il gas standard di Ethereum per i movimenti di token.

È rilevante che Paxos non addebita commissioni ricorrenti di custodia o conservazione—un vantaggio significativo rispetto agli ETF sull’oro, che in genere applicano commissioni annue tra lo 0,25% e lo 0,40%.

Questa struttura dei costi posiziona PAXG in modo competitivo rispetto ai tradizionali prodotti di investimento in oro per i detentori di lungo periodo.

La divisibilità del token si estende a 18 cifre decimali, sebbene Paxos fissi a 0,01 PAXG l’acquisto minimo sulla propria piattaforma. Questa accessibilità frazionata democratizza la proprietà dell’oro oltre i minimi istituzionali che storicamente hanno limitato l’investimento diretto in lingotti.

Integrazione DeFi e adozione istituzionale

PAXG ha trovato una trazione significativa nei protocolli di finanza decentralizzata, trasformando l’oro da asset tradizionalmente non redditizio in capitale produttivo. Piattaforme di lending come Aave e Compound accettano PAXG come collaterale, consentendo ai detentori di prendere in prestito contro le proprie posizioni in oro o di guadagnare interessi fornendo liquidità.

L’integrazione nella DeFi consente rendimenti compresi tra il 3% e il 5% annuo sui depositi in PAXG—modesti per gli standard delle criptovalute ma notevoli per una classe di asset che storicamente non ha generato reddito.

I fornitori di liquidità possono depositare PAXG insieme a stablecoin in pool di market maker automatizzati, guadagnando commissioni di trading mantenendo nel contempo l’esposizione all’oro.

Il supporto da parte degli exchange centralizzati copre le principali piattaforme, tra cui Binance, Coinbase e Kraken, con volumi di scambio giornalieri che superano regolarmente i 200 milioni di dollari durante i periodi di elevata volatilità dell’oro.

Il volume di scambi nelle 24 ore del token ha raggiunto livelli record alla fine del 2025, quando i prezzi dell’oro sono saliti in mezzo all’incertezza geopolitica.

L’adozione istituzionale si è espansa in modo costante. Bitcoin Suisse ha aggiunto trading e custodia di PAXG a settembre 2025, citando la domanda dei clienti alla ricerca di un’esposizione regolamentata a materie prime tokenizzate. Le più ampie partnership enterprise di Paxos—che alimentano i servizi in criptovalute di PayPal e la collaborazione con Mastercard, Mercado Libre e Nubank—segnalano una crescente familiarità istituzionale con l’infrastruttura dell’azienda.

Le metriche on-chain mostrano oltre 69.000 indirizzi di wallet che detengono PAXG, con più di 640.000 trasferimenti on-chain eseguiti dal lancio.

La base di detentori è cresciuta del 25% nel corso del 2025, sebbene la distribuzione rimanga in parte concentrata: i primi 10 detentori controllano circa il 40% dell’offerta circolante, una concentrazione livello che solleva interrogativi sull’influenza delle balene sulle dinamiche di mercato.

Quadro normativo e controversie in materia di conformità

PAXG operates sotto uno dei quadri normativi più completi nel settore degli asset tokenizzati. Paxos Trust Company è soggetta alla supervisione dell’Office of the Comptroller of the Currency a livello federale, del New York State Department of Financial Services per la sua licenza di trust, della MAS di Singapore per le operazioni in Asia e della FSRA di Abu Dhabi per le attività nella regione del Golfo.

Questa licenza multi‑giurisdizionale richiede rigorosi protocolli di conformità: attestazioni mensili delle riserve da parte di revisori indipendenti (KPMG LLP dal febbraio 2025), conti clienti segregati, requisiti patrimoniali e completi programmi antiriciclaggio.

Tuttavia, il track record di conformità di Paxos carries significative macchie. Nell’agosto 2025, il NYDFS ha annunciato un accordo transattivo di 48,5 milioni di dollari per violazioni di conformità legate alla precedente partnership di Paxos con Binance per la stablecoin BUSD.

L’indagine revealed che Paxos gestiva programmi KYC carenti, non è riuscita a rilevare 1,6 miliardi di dollari di transazioni che coinvolgevano attori illeciti passate attraverso Binance tra il 2017 e il 2022 e non ha adeguatamente segnalato le anomalie alla alta dirigenza.

Paxos ha characterized questi problemi come “storici” e “completamente risolti”, sottolineando che non si è verificato alcun danno per i clienti. L’azienda ha evidenziato di aver portato a termine con successo il phase‑out di 16 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato di BUSD senza che il token perdesse mai l’ancoraggio al dollaro, una dimostrazione di capacità operativa anche sotto pressione normativa.

Ciononostante, l’accordo raised interrogativi sulla cultura della conformità all’interno dell’azienda e ha underscored che il rischio legato alle partnership con terze parti si estende oltre i sistemi interni. Sebbene i problemi riguardassero BUSD e non direttamente PAXG, essi reflect sulle pratiche più ampie di gestione del rischio dell’organizzazione.

Minacce competitive e limiti strutturali

PAXG faces una concorrenza diretta da Tether Gold (XAUt), che è grown fino a detenere la quota maggiore del mercato dell’oro tokenizzato, con circa 2,4 miliardi di dollari di capitalizzazione contro 1,8 miliardi di PAXG.

Insieme, i due token control circa il 95% del settore dell’oro tokenizzato, valutato oltre 4,3 miliardi di dollari.

Tether Gold (XAUt) offers compromessi differenti: custodia in caveau svizzeri invece che londinesi, soglie di riscatto più basse (50 once contro le 430 di PAXG) e l’aggressiva espansione multi‑chain di Tether tramite la sua iniziativa omnichain XAUt0 che utilizza l’infrastruttura cross‑chain LayerZero. PAXG risponde con una posizione normativa statunitense più solida, una più profonda integrazione DeFi su Ethereum e una trasparenza specifica per barra tramite il suo strumento di consultazione delle allocazioni.

La centralizzazione insita nel design di PAXG presents rischi inevitabili.

I detentori di token devono fidarsi degli accordi di custodia, dei processi di revisione e dell’integrità operativa di Paxos: non possono verificare in modo indipendente le riserve d’oro oltre alle relazioni di attestazione. Il contratto smart aggiornabile significa che Paxos potrebbe teoricamente modificare il comportamento del token, sebbene farlo attirerebbe l’attenzione dei regolatori e distruggerebbe la fiducia del mercato.

I vincoli logistici dell’oro fisico introducono inoltre rischi estremi. Gravi crisi bancarie potrebbero complicare i canali fiat in entrata per le transazioni PAXG; interruzioni geopolitiche potrebbero teoricamente influire sull’accesso ai caveau di Londra. Questi scenari rimangono improbabili ma illustrano come il regolamento su blockchain non elimini tutte le dipendenze dalla controparte.

I costi del gas su Ethereum (ETH), sebbene ridotti dall’eliminazione delle commissioni da parte di Paxos, affect ancora le piccole transazioni durante i periodi di congestione della rete. A differenza dell’approccio multi‑chain di XAUt, PAXG rimane principalmente un asset su Ethereum, il che ne limita la portata a catene in cui le soluzioni di bridge introducono ulteriori assunzioni di fiducia.

Il percorso futuro per i metalli preziosi tokenizzati

La traiettoria di PAXG depends in larga misura da fattori al di fuori del suo controllo immediato: l’andamento macro dell’oro, gli sviluppi normativi relativi a titoli e materie prime tokenizzati e la possibile adozione da parte della finanza tradizionale di infrastrutture blockchain per il regolamento dei metalli preziosi.

L’oro è aumentato di circa il 67% nel corso del 2025, con l’oro tokenizzato che ha outperforming sia il metallo fisico sia la maggior parte degli ETF sull’oro, poiché gli investitori cercavano un’esposizione on‑chain a beni rifugio in un contesto di timori di svalutazione valutaria.

Le banche centrali hanno accumulato oltre 1.000 tonnellate di oro nel 2024, segnalando un appetito istituzionale persistente che potrebbe alla lunga tradursi in formati tokenizzati.

La licenza di national trust OCC di Paxos posiziona favorevolmente la società alla luce della nuova normativa statunitense sulle stablecoin. La classificazione, da parte del GENIUS Act, di alcuni emittenti di stablecoin come istituzioni finanziarie soggette ai requisiti del Bank Secrecy Act aligns con l’infrastruttura di conformità già esistente di Paxos. Se le materie prime tokenizzate ricevessero una chiarezza normativa analoga, il vantaggio di first mover di PAXG e le sue relazioni istituzionali potrebbero rivelarsi decisive.

Eppure il mercato dell’oro tokenizzato remains minuscolo rispetto al valore complessivo dell’oro, pari a 30.000 miliardi di dollari. Una crescita significativa richiede la conversione degli investitori tradizionali in oro, scettici sulla blockchain, la creazione di soluzioni di custodia accettabili per i wealth manager e, potenzialmente, l’integrazione di PAXG nei veicoli pensionistici, dove l’oro fisico ha già precedenti consolidati.

PAXG rappresenta un’esecuzione competente di un presupposto semplice: rendere l’oro negoziabile con l’efficienza della blockchain preservando al contempo standard di custodia regolamentata. La sua rilevanza futura hinges meno sull’innovazione tecnica che sul mantenimento dell’infrastruttura di fiducia che la distingue dalle alternative meno regolamentate — e sulla dimostrazione che le violazioni di conformità emerse nella partnership con Binance erano davvero aberrazioni, e non sintomi di problemi organizzativi più profondi.