Perpetual futures sono lo strumento più scambiato in assoluto nel mondo cripto. In una giornata tipica generano più volume dei mercati spot di Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) e di tutte le principali altcoin messe insieme.
Eppure la maggior parte dei nuovi arrivati li incontra per la prima volta per caso, aprendo una posizione su un exchange di derivati senza capire le meccaniche sottostanti.
Questo vuoto di conoscenza è costoso. Capire come funzionano davvero i perpetual, cosa fa il funding rate e da dove arrivano le liquidazioni non è facoltativo per chiunque operi attivamente sul mercato. È la base minima.
TL;DR
- I perpetual futures sono contratti derivati che seguono il prezzo di un asset senza data di scadenza, mantenuti in linea con lo spot tramite un pagamento periodico di funding tra long e short.
- Il funding rate è il meccanismo chiave: quando dominano i long, pagano gli short, e quando dominano gli short, pagano i long, riportando continuamente il prezzo del contratto verso l’indice spot.
- La leva amplifica sia i profitti sia le perdite, e le posizioni vengono chiuse automaticamente tramite liquidazione quando il collaterale scende sotto la soglia di marginazione di mantenimento.
Che cosa è realmente un perpetual future
Un contratto futures è un accordo per comprare o vendere un asset a un prezzo specificato in una data futura. I futures tradizionali su materie prime o indici azionari hanno una scadenza. Un trader che detiene un contratto futures sul grano fino a regolamento finale consegna grano o riceve denaro.
I perpetual futures cripto, a volte chiamati perps o perpetual swaps, eliminano del tutto la scadenza. Puoi mantenere la posizione per un secondo o per un anno.
Il concetto è stato introdotto da BitMEX nel 2016 quando il fondatore Arthur Hayes ha adattato la struttura dai futures rolling tradizionali usati nei mercati valutari.
Oggi ogni grande venue di derivati, incluse Binance, Bybit, OKX e gli exchange decentralizzati come Hyperliquid (HYPE), quota i contratti perpetual come prodotto principale. Solo Hyperliquid ha riportato oltre 41 miliardi di dollari di volume nozionale giornaliero all’inizio del 2026, una cifra che illustra quanto questa categoria di prodotto sia diventata dominante.
I perpetual futures non hanno data di regolamento. Invece di convergere verso un prezzo finale alla scadenza, sono ancorati in modo continuo al mercato spot sottostante tramite il meccanismo di funding.
L’“asset” sottostante in un contratto perpetual è solitamente un indice di prezzo composto da diversi exchange spot. Quando compri un perp BTC, non stai comprando bitcoin. Stai comprando un derivato il cui valore è progettato per seguire il prezzo spot di bitcoin nel modo più fedele possibile. La parola chiave è “progettato”. Il meccanismo che fa rispettare questo design è il funding rate.
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Come il funding rate mantiene i prezzi ancorati
Senza una data di scadenza, non esiste una forza di convergenza naturale che riporti il prezzo del futures verso lo spot. I futures tradizionali convergono meccanicamente perché la consegna si avvicina. I perps hanno bisogno di un sostituto sintetico, e questo sostituto è il funding rate.
Ecco come funziona in pratica. Ogni otto ore sulla maggior parte degli exchange centralizzati viene effettuato un pagamento di funding tra tutte le posizioni long aperte e tutte le posizioni short aperte. La direzione e l’ammontare di quel pagamento dipendono dalla differenza tra il prezzo del contratto perpetual e il prezzo dell’indice spot.
Se il perpetual scambia sopra lo spot, i long sono disposti a pagare un premio per mantenere la posizione.
Quel premio segnala una domanda eccessivamente rialzista. Per correggerla, i long pagano gli short. Il pagamento rende un po’ più costoso mantenere un long sopravvalutato e un po’ più redditizio mantenere lo short, spingendo il prezzo del contratto verso il basso, in direzione dello spot. Se il perpetual scambia sotto lo spot, la logica si inverte: gli short pagano i long.
La formula del funding rate usata dalla maggior parte degli exchange combina due componenti. La prima è la componente di interesse, un piccolo addebito fisso che riflette il costo del prestito in USD rispetto al prestito in cripto, tipicamente 0,01% per intervallo di otto ore. La seconda è la componente premio/sconto, calcolata dalla differenza tra il mark price e l’index price durante il periodo di funding.
Quando il funding è fortemente positivo, i detentori long pagano gli short circa ogni otto ore. Un tasso di 0,1% ogni otto ore annualizza a oltre il 100%, rendendo mantenere un long a leva molto costoso in un mercato toro frenetico.
Gli exchange decentralizzati gestiscono il funding in modo diverso. Hyperliquid utilizza un calcolo continuo del funding invece di una finestra fissa di otto ore, quindi il tasso matura ogni secondo ed è riflesso nel mark price in tempo reale. GMX su Arbitrum (ARB) usa invece un modello di borrowing fee, addebitando ai detentori dell’open interest una commissione basata sull’utilizzo piuttosto che un funding bilaterale.
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Leva, marginazione e cosa significano davvero
I perpetual futures consentono ai trader di controllare una posizione molto più grande del collaterale depositato. Un trader che deposita 1.000 $ con leva 10x controlla una posizione nozionale da 10.000 $. Questa amplificazione è la caratteristica che attrae i trader in cerca di rendimenti elevati, ed è la stessa caratteristica che genera perdite elevate.
Esistono due modalità di marginazione da conoscere. In modalità cross margin, l’intero saldo del tuo conto copre tutte le posizioni aperte. Se una posizione si avvicina alla liquidazione, l’exchange attinge all’intero saldo per mantenerla aperta. In modalità isolated margin, assegni un importo fisso a ciascuna posizione.
Una operazione in perdita può consumare solo quanto le hai assegnato, proteggendo il resto del saldo.
Gli exchange tracciano due soglie di marginazione per ogni posizione. L’initial margin è il collaterale minimo richiesto per aprire la posizione. Il maintenance margin è la soglia inferiore sotto la quale la posizione viene liquidata automaticamente. Se la tua posizione long a leva 10x perde il 9% del valore nozionale, il tuo deposito di 1.000 $ è quasi azzerato e si attiva il trigger di maintenance margin. L’exchange liquida la tua posizione per recuperare quanto può prima che il saldo diventi negativo.
Questo non è un caso raro. Durante le sessioni volatili, le liquidazioni a cascata sono una caratteristica distintiva dei mercati dei perpetual. Un movimento brusco del prezzo forza liquidazioni, che a loro volta generano pressione di vendita sul mercato, che forza ulteriori liquidazioni. Il pattern di “liquidation cascade” si è ripetuto più volte nel 2021 e di nuovo durante le correzioni brusche del 2024. Secondo i dati aggregati da Coinglass, una singola giornata volatile nel marzo 2024 ha innescato oltre 800 milioni di dollari di liquidazioni in 24 ore sui principali exchange.
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Mark price contro last price, e perché la differenza conta
La maggior parte dei nuovi utenti presume che il profitto/perdita della propria posizione sia calcolato sull’ultimo prezzo scambiato sull’exchange. Non è così. Gli exchange usano il mark price per tutti i calcoli di margine e per i trigger di liquidazione, e capire questa distinzione è fondamentale per gestire il rischio.
Il last price è semplicemente l’ultima operazione eseguita nel book ordini dell’exchange. In condizioni di bassa liquidità o durante uno spike coordinato, il last price può essere temporaneamente manipolato o distorto.
Un attore malevolo o un book sottile può spingere il last price a un livello che innescherebbe migliaia di stop order o liquidazioni.
Il mark price è calcolato diversamente. È derivato dall’indice spot sottostante, tipicamente una media ponderata dei prezzi di BTC o ETH su diversi grandi exchange spot come Coinbase, Kraken e i mercati spot di Binance, poi aggiustata per il fair value basis. Poiché il mark price è ancorato ai mercati spot esterni, è molto più difficile da manipolare su un singolo venue di derivati. Il tuo prezzo di liquidazione è sempre calcolato usando il mark price, non il last price.
Questa scelta progettuale ha implicazioni pratiche. Se il last price su un exchange di derivati sale brevemente del 3% sopra lo spot durante un trading notturno sottile, le tue posizioni long non verranno liquidate in base a quella stampa anomala. Il mark price rimarrà vicino al consenso globale spot e il tuo calcolo di margine resterà stabile.
Le liquidazioni sono innescate dal mark price, non dall’ultimo prezzo scambiato. Questo protegge contro wick manipolati su un singolo exchange ma significa anche che il tuo PnL non realizzato è mostrato usando il mark price, non il last price.
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Perpetual centralizzati contro decentralizzati
Per la maggior parte della storia delle cripto, i perpetual futures sono stati esclusivamente un prodotto da exchange centralizzati.
Binance Futures, Bybit, OKX e Deribit gestivano la grande maggioranza del volume. Gli utenti depositavano fondi su queste piattaforme e si affidavano all’exchange per custodire gli asset, calcolare correttamente i margini e processare le liquidazioni in modo equo. Il collasso di FTX nel novembre 2022 ha dimostrato in modo preciso perché quella fiducia custodiale non è garantita.
Decentralized perpetuals sono cresciuti in modo significativo di conseguenza.
Il modello differisce in diversi aspetti importanti. Su una piattaforma come Hyperliquid, le operazioni sono regolamentate on-chain e le posizioni sono garantite dalla logica degli smart contract anziché dal libro mastro interno di un exchange. Gli utenti mantengono la custodia del collaterale fino all’esecuzione di una trade. Il motore di liquidazione è trasparenti e verificabili.
Il compromesso è la complessità e, in alcune implementazioni, l’efficienza del capitale.
Le prime piattaforme di perps decentralizzati come dYdX v3 utilizzavano order book off-chain con regolamento on-chain, un ibrido che conservava alcune caratteristiche di performance dei sistemi centralizzati. GMX ha utilizzato un modello di liquidità condivisa in cui i trader operano contro un pool di liquidità multi-asset invece che contro un order book di controparti, il che crea dinamiche di slippage diverse per le posizioni di grandi dimensioni.
L’architettura di Hyperliquid utilizza una blockchain Layer 1 costruita ad hoc con un order book on-chain, raggiungendo velocità del matching engine competitive con gli exchange centralizzati. Il suo token HYPE, che si attesta intorno a una fully diluted valuation di 14 miliardi di dollari a maggio 2026, riflette la convinzione del mercato che l’infrastruttura dei derivati decentralizzati sia una categoria durevole, non solo un esperimento DeFi temporaneo.
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Common Trading Strategies That Use Perpetuals
Comprendere la meccanica apre a una serie di strategie che vanno ben oltre la speculazione direzionale. Non tutto il trading di futures perpetui implica scommettere sulla direzione del prezzo.
Il basis trading, o cash-and-carry arbitrage, è una strategia market-neutral. Un trader compra bitcoin spot e allo stesso tempo apre uno short su un perpetual BTC di pari dimensione. Se il perpetual scambia a premio rispetto allo spot e il funding è positivo, la posizione short riceve pagamenti di funding ogni otto ore. La posizione long spot copre qualsiasi rischio direzionale di prezzo. Il profitto è rappresentato dal reddito da funding, incassato indipendentemente dal fatto che BTC salga o scenda. Questa strategia è diventata popolare nel 2021 quando i tassi di funding annualizzati sui perps BTC hanno superato il 50% durante le condizioni di mercato rialziste più estreme.
L’hedging è un caso d’uso più semplice. Un miner o un’istituzione che detiene una quantità significativa di BTC può aprire posizioni short su perpetual BTC in proporzione alle proprie disponibilità. Se BTC scende, i profitti dello short compensano le perdite sulle posizioni spot. Il costo della copertura è il funding rate pagato quando i mercati sono rialzisti, un costo di carry che l’hedger accetta in cambio della protezione dal prezzo.
Il trading direzionale con leva è l’uso più comune, e il più rischioso. Un trader che ritiene che ETH salirà apre una posizione long con leva 5x o 10x. La dimensione amplificata della posizione significa che un rialzo del 10% del prezzo diventa un guadagno del 50% o 100% sul margine depositato, ma un movimento avverso del 10% con leva 10x azzera l’intera posizione. I trader direzionali di successo nei mercati dei perps in genere utilizzano dimensionamento rigoroso delle posizioni, livelli di stop predefiniti e modalità di margine isolato per limitare la perdita massima per trade.
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Who Should Actually Trade Perpetual Futures
I futures perpetui non sono adatti a ogni partecipante al mercato crypto, e essere onesti su questa distinzione è più utile che trattare la leva come universalmente desiderabile.
Per i detentori di lungo periodo che acquistano BTC o ETH con un orizzonte pluriennale, i perpetual aggiungono complessità non necessaria e rischio di liquidazione. L’esposizione spot raggiunge lo stesso obiettivo direzionale senza il costo del funding, senza l’onere di gestione del margine e senza il rischio di essere liquidati durante un drawdown temporaneo.
Per i trader attivi che seguono i mercati quotidianamente e applicano una gestione del rischio disciplinata, i perps offrono strumenti non disponibili nei mercati spot.
La possibilità di andare short, di coprirsi, di operare con leva e di guadagnare funding tramite il basis trading sono tutte applicazioni legittime. Il prerequisito fondamentale è comprendere la meccanica abbastanza bene da prezzare il costo reale di una posizione: funding più rischio di liquidazione più spread, non solo la scommessa direzionale.
Per istituzioni e fondi, i perpetual sono spesso lo strumento più liquido disponibile per entrare o uscire rapidamente da grandi posizioni in crypto. Un fondo che alloca 50 milioni di dollari di esposizione a BTC può preferire i futures perché può aumentare o ridurre la posizione senza muovere i mercati spot e può coprirsi in modo efficace durante i periodi di incertezza.
L’euristica più semplice è questa: se non riesci a spiegare cosa succede alla tua posizione quando il funding è negativo e il prezzo scende del 15%, non sei pronto per fare trading con leva. Le meccaniche trattate in questo articolo sono il minimo livello di comprensione necessario per chiunque apra una posizione derivata a leva.
Conclusion
I futures perpetui sono il motore del processo di price discovery del crypto. Ogni giorno transita più volume sui perps BTC ed ETH che su tutti i mercati spot messi insieme, il che significa che i perps non sono solo un derivato del prezzo spot. Per molti versi lo anticipano.
Il funding rate, il mark price, le meccaniche di liquidazione e la distinzione tra venue centralizzate e decentralizzate non sono argomenti avanzati. Sono la grammatica di base del segmento più attivo dei mercati crypto.
Il vantaggio strutturale di comprendere queste meccaniche è cumulativo. Un trader che sa cosa indicano i funding rate sul posizionamento di mercato può leggere la psicologia della folla da un numero aggiornato ogni otto ore. Un holder che comprende il basis trading può ottenere rendimento sulla propria esposizione spot durante i mercati rialzisti senza assumere rischio direzionale. E chiunque capisca come interagiscono mark price e motori di liquidazione eviterà l’errore più costoso e più evitabile nel trading con leva: essere liquidato su una wick temporanea quando il trend sottostante rimane intatto.
I futures perpetui continueranno a evolversi. Le venue decentralizzate stanno catturando una quota crescente di volume. Nuove classi di asset, incluse azioni e materie prime tokenizzate, stanno iniziando ad apparire come mercati perpetual. Le meccaniche descritte qui costituiscono le fondamenta per comprendere tutti questi sviluppi man mano che emergono.
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