I perpetual futures sono oggi lo strumento più scambiato in assoluto nel mercato delle criptovalute. In una giornata tipo muovono più volume dei mercati spot di Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) e delle principali altcoin messe insieme.
Eppure la maggior parte dei neofiti li incontra per caso, aprendo una posizione su un exchange di derivati senza comprenderne i meccanismi di base.
Questa lacuna si paga cara. Sapere come funzionano davvero i perpetual, cosa fa il funding rate e da dove arrivano le liquidazioni non è una competenza opzionale per chi fa trading attivo: è il minimo sindacale.
In sintesi
- I perpetual futures sono contratti derivati che replicano il prezzo di un asset senza data di scadenza, mantenuti allineati allo spot tramite un pagamento di funding periodico tra long e short.
- Il funding rate è il cuore del sistema: quando prevalgono i long, pagano gli short; quando prevalgono gli short, pagano i long, riportando continuamente il prezzo del contratto verso l’indice spot.
- La leva amplifica sia i profitti sia le perdite, e le posizioni vengono chiuse in automatico tramite liquidazione quando il collaterale scende sotto la soglia di margine di mantenimento.
Cosa è davvero un perpetual future
Un contratto futures è un accordo per comprare o vendere un asset a un prezzo prefissato in una data futura. I futures tradizionali su materie prime o indici azionari hanno una scadenza. Il trader che porta a termine un contratto sul grano, alla data di regolamento, consegna il grano o incassa/regola in contanti.
I perpetual futures sulle crypto, spesso chiamati “perps” o “perpetual swaps”, eliminano del tutto la data di scadenza. Puoi tenere aperta la posizione per un secondo o per un anno.
Il concetto è stato introdotto da BitMEX nel 2016, quando il fondatore Arthur Hayes adattò la struttura dei futures “rolling” tradizionali usati sul mercato valutario.
Oggi tutti i principali mercati di derivati — Binance, Bybit, OKX, e le piattaforme decentralizzate come Hyperliquid (HYPE) — hanno i perpetual come prodotto di punta. La sola Hyperliquid ha riportato oltre 41 miliardi di dollari di volume nozionale giornaliero all’inizio del 2026, a testimonianza del ruolo dominante di questa categoria.
I perpetual futures non hanno data di regolamento. Invece di convergere a un prezzo finale in scadenza, restano ancorati in modo continuo al mercato spot tramite il meccanismo di funding.
L’“asset” sottostante in un contratto perpetual è solitamente un indice di prezzo costruito aggregando diverse piattaforme spot. Quando acquisti un perp su BTC, non stai comprando bitcoin: stai comprando un derivato progettato per seguire il prezzo spot di bitcoin il più da vicino possibile. La parola chiave è “progettato”. Il meccanismo che fa funzionare questo disegno è il funding rate.
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Come il funding rate tiene agganciati i prezzi
Senza una data di scadenza non c’è nessuna forza “naturale” che spinga il prezzo del future verso lo spot. Nei futures tradizionali la convergenza è meccanica, perché la consegna finale si avvicina. I perps hanno bisogno di un surrogato sintetico: il funding rate.
In pratica funziona così. Ogni otto ore, sulla maggior parte degli exchange centralizzati, viene effettuato un pagamento di funding tra tutti i long aperti e tutti gli short aperti. Direzione e ammontare del pagamento dipendono dallo scostamento tra il prezzo del perpetual e il prezzo dell’indice spot.
Se il perpetual quota sopra lo spot, significa che i long sono disposti a pagare un premio per mantenere la posizione.
Questo premio indica un eccesso di domanda rialzista. Per correggerlo, i long pagano gli short. Il pagamento rende un long “sopra prezzo” leggermente costoso da mantenere, mentre lo short diventa leggermente più redditizio, riportando il prezzo del contratto verso lo spot. Se il perpetual quota sotto lo spot, il ragionamento si inverte: sono gli short a pagare i long.
La formula del funding rate usata dalla maggior parte degli exchange combina due componenti. La prima è l’interest rate component, una piccola quota fissa che riflette il costo relativo di finanziamento in USD e in crypto, tipicamente pari allo 0,01% per intervallo di otto ore. La seconda è la premium/discount component, calcolata dalla differenza tra mark price e index price lungo il periodo di riferimento.
Con un funding molto positivo, i long pagano gli short circa ogni otto ore. Uno 0,1% ogni otto ore equivale a oltre il 100% su base annua, rendendo carissimo mantenere un long a leva in un mercato toro euforico.
Gli exchange decentralizzati gestiscono il funding in modo diverso. Hyperliquid usa un calcolo continuo invece della finestra fissa di otto ore: il tasso matura secondo per secondo ed è incorporato in tempo reale nel mark price. GMX su Arbitrum (ARB) adotta invece un modello a commissione di borrowing, applicando agli open interest una fee basata sull’utilizzo della liquidità, anziché un funding bilaterale long‑short.
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Leva, margine e cosa significano davvero
I perpetual futures permettono di controllare posizioni molto più grandi del collaterale depositato. Un trader che deposita 1.000 dollari con leva 10x controlla un’esposizione nozionale da 10.000 dollari. Questa amplificazione è ciò che attrae chi cerca rendimenti fuori scala, ed è la stessa leva che moltiplica le perdite.
Esistono due modalità di margine fondamentali. In modalità cross margin, l’intero saldo del conto copre tutte le posizioni aperte. Se una posizione si avvicina alla liquidazione, l’exchange attinge a tutto il saldo per mantenerla aperta. In modalità isolated margin, invece, assegni un importo fisso a ciascuna posizione.
Una trade in perdita può consumare solo quanto le hai allocato, proteggendo il resto del capitale.
Gli exchange monitorano due soglie di margine per ogni posizione. L’initial margin è il collaterale minimo richiesto per aprire la posizione. Il maintenance margin è la soglia inferiore sotto la quale la posizione viene liquidata in automatico. Se il tuo long 10x perde circa il 9% del valore nozionale, il deposito da 1.000 dollari è quasi azzerato e scatta il trigger di margine di mantenimento. L’exchange liquida la posizione per recuperare il più possibile prima che il tuo saldo vada in negativo.
Non si tratta di un’eccezione rara. Nelle sedute più turbolente, le liquidazioni a catena sono una caratteristica strutturale dei mercati dei perpetual. Un movimento violento del prezzo innesca liquidazioni, che generano pressione di vendita aggiuntiva, che provoca altre liquidazioni. Il “liquidation cascade” è comparso ripetutamente nel 2021 e di nuovo durante le correzioni brusche del 2024. Secondo i dati aggregati da Coinglass, una singola giornata di forte volatilità nel marzo 2024 ha visto oltre 800 milioni di dollari di posizioni liquidate in 24 ore sui principali exchange.
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Mark price contro last price, e perché conta
Molti principianti credono che profitti e perdite vengano calcolati sull’ultimo prezzo scambiato sull’exchange. Non è così. Per tutte le metriche di margine e per le liquidazioni gli exchange usano il mark price, e capire la differenza è cruciale per la gestione del rischio.
Il last price è semplicemente l’ultimo trade eseguito nel book ordini dell’exchange. In condizioni di bassa liquidità o in presenza di spike coordinati, il last price può essere manipolato o distorto per brevi istanti.
Un attore malevolo o un order book sottile possono spingere il last price su livelli tali da attivare migliaia di stop o di liquidazioni.
Il mark price viene calcolato in modo diverso. Parte dall’indice spot sottostante, tipicamente una media ponderata dei prezzi di BTC o ETH su più grandi exchange spot come Coinbase, Kraken e il mercato spot di Binance, e viene poi corretto per il fair value (basis). Poiché il mark price è ancorato a mercati spot esterni, è molto più difficile da manipolare intervenendo su un singolo mercato di derivati. Il tuo prezzo di liquidazione è sempre calcolato sul mark price, non sul last price.
Questa scelta di design ha un impatto diretto. Se il last price di un exchange derivato fa un’impennata temporanea del 3% sopra lo spot durante il trading notturno illiquido, le tue posizioni long non verranno liquidate sulla base di quel picco anomalo. Il mark price rimarrà vicino al consenso globale dello spot e il calcolo del margine resterà stabile.
Le liquidazioni sono innescate dal mark price, non dall’ultimo prezzo scambiato. Ciò protegge da wick manipolati su un singolo exchange, ma implica anche che il PnL non realizzato che vedi a schermo è calcolato sul mark price, non sul last price.
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Perpetual centralizzati contro decentralizzati
Per gran parte della storia delle crypto, i perpetual futures sono stati un prodotto esclusivo degli exchange centralizzati.
Binance Futures, Bybit, OKX e Deribit hanno gestito la quasi totalità dei volumi. Gli utenti depositavano fondi su queste piattaforme, affidandosi all’exchange per la custodia degli asset, il calcolo corretto dei margini e la gestione “equa” delle liquidazioni. Il collasso di FTX nel novembre 2022 ha dimostrato in modo brutale quanto questa fiducia custodiale non sia affatto garantita.
I perpetual decentralizzati sono cresciuti in modo significativo proprio per questo.
Il modello presenta differenze chiave. Su una piattaforma come Hyperliquid, le operazioni vengono regolate on-chain e le posizioni sono garantite da smart contract, non da un libro mastro interno dell’exchange. Gli utenti mantengono la custodia del collaterale fino all’esecuzione della trade. Il motore di liquidazione è Trasparenza e possibilità di audit.
Il prezzo da pagare è la complessità e, in alcune implementazioni, una minore efficienza nell’uso del capitale.
Le prime piattaforme di perpetual decentralizzati, come dYdX v3, utilizzavano order book off-chain con regolamento on-chain: un modello ibrido che conservava parte delle prestazioni tipiche dei sistemi centralizzati. GMX ha adottato invece un modello a pool di liquidità, in cui i trader operano contro un pool multi-asset invece che contro un order book di controparti, generando dinamiche di slippage molto diverse per le posizioni di dimensioni elevate.
L’architettura di Hyperliquid si basa su una blockchain Layer 1 sviluppata ad hoc con order book interamente on-chain, raggiungendo velocità del matching engine competitive con quelle degli exchange centralizzati. Il token HYPE, che a maggio 2026 esprime una fully diluted valuation intorno ai 14 miliardi di dollari, riflette la convinzione del mercato che l’infrastruttura dei derivati decentralizzati rappresenti una categoria strutturale e duratura, non una semplice parentesi sperimentale della DeFi.
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Strategie di trading più comuni che utilizzano i perpetual
Capire la meccanica dei perpetual apre la porta a strategie che vanno molto oltre la semplice scommessa direzionale. Non tutto il trading sui perpetual consiste nel puntare sul rialzo o sul ribasso del prezzo.
La basis trading, o cash-and-carry arbitrage, è una strategia market neutral. Il trader acquista bitcoin sul mercato spot e allo stesso tempo apre uno short su un perpetual BTC di pari entità. Se il perpetual quota a premio rispetto allo spot e il funding è positivo, la posizione short incassa i pagamenti di funding ogni otto ore. La posizione long spot copre il rischio direzionale sul prezzo. Il profitto è dato dal funding incassato, indipendentemente dal fatto che BTC salga o scenda. Questa strategia è esplosa nel 2021, quando i tassi di funding annualizzati sui perpetual BTC hanno superato il 50% durante le fasi più euforiche del bull market.
L’hedging è un impiego più lineare. Un miner o un’istituzione che detiene una quantità significativa di BTC può mettersi short sui perpetual BTC in proporzione alle proprie riserve. Se BTC scende, il guadagno sulla posizione short compensa le perdite sulla posizione spot. Il costo della copertura è rappresentato dal funding pagato quando il mercato è rialzista, un costo di carry che chi si copre accetta in cambio della protezione dal rischio di prezzo.
Il trading direzionale con leva è l’utilizzo più diffuso – e il più rischioso. Un trader convinto che ETH salirà apre una posizione long con leva 5x o 10x. La dimensione amplificata della posizione fa sì che un +10% sul sottostante si trasformi in un guadagno del 50% o 100% sul margine depositato, ma un -10% contro di sé con leva 10x azzera completamente la posizione. I trader direzionali che riescono a sopravvivere nei mercati dei perpetual, di norma, applicano un sizing delle posizioni molto rigoroso, livelli di stop predefiniti e marginazione isolata, così da limitare la perdita massima per singola operazione.
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Chi dovrebbe davvero fare trading di perpetual futures
I perpetual futures non sono adatti a ogni partecipante del mercato crypto, e riconoscere chiaramente questo fatto è più utile che presentare la leva come uno strumento “universale”.
Per i detentori di lungo periodo che comprano BTC o ETH con un orizzonte di diversi anni, i perpetual introducono complessità inutile e rischio di liquidazione. L’esposizione spot permette di perseguire lo stesso obiettivo direzionale senza costi di funding, senza gestione del margine e senza il rischio di essere liquidati in una correzione temporanea.
Per i trader attivi che seguono il mercato quotidianamente e applicano una disciplina ferrea nella gestione del rischio, i perpetual offrono strumenti che lo spot non ha.
La possibilità di andare short, di coprirsi, di usare la leva e di incassare funding con strategie di basis trading sono tutti utilizzi pienamente legittimi. Il prerequisito fondamentale è capire abbastanza bene la meccanica dei contratti da saper prezzare il costo reale di una posizione: funding più rischio di liquidazione più spread, non solo la direzione del trade.
Per istituzionali e fondi, i perpetual rappresentano spesso lo strumento più liquido per entrare o uscire rapidamente da esposizioni crypto di grandi dimensioni. Un fondo che vuole allocare 50 milioni di dollari su BTC può preferire i futures perché consentono di costruire o smontare la posizione senza muovere eccessivamente il mercato spot, e di coprire il rischio in modo più efficiente nelle fasi di incertezza.
L’euristica più semplice è questa: se non sai spiegare cosa accade alla tua posizione quando il funding va in negativo e il prezzo scende del 15%, non sei pronto per usare la leva. La comprensione dei meccanismi descritti in questo articolo è il livello minimo indispensabile per chiunque apra una posizione a leva su derivati.
Conclusione
I perpetual futures sono il motore del processo di price discovery nel crypto. Ogni giorno il volume che passa su BTC ed ETH perpetual supera quello di tutti i mercati spot messi insieme: questo significa che i perpetual non sono semplicemente un derivato del prezzo spot. Per molti versi lo anticipano.
Funding rate, mark price, meccanismi di liquidazione e distinzione tra sedi centralizzate e decentralizzate non sono temi “avanzati”: costituiscono la grammatica di base del segmento più attivo dei mercati crypto.
Il vantaggio strutturale di padroneggiare questi meccanismi è cumulativo. Un trader che sa leggere cosa indicano i funding rate sul posizionamento del mercato può estrarre la psicologia delle folle da un dato aggiornato ogni otto ore. Un holder che comprende la basis trading può generare rendimento sulla propria esposizione spot durante i bull market senza assumere rischio direzionale aggiuntivo. E chi coglie davvero come interagiscono mark price e motore di liquidazione evita l’errore più costoso – e più evitabile – nel trading a leva: farsi liquidare da una spike temporanea mentre il trend di fondo resta intatto.
I perpetual futures continueranno a evolversi. Le piattaforme decentralizzate stanno conquistando una quota crescente dei volumi. Nuove asset class, incluse azioni e commodity tokenizzate, iniziano ad affacciarsi anche in formato perpetual. La meccanica descritta in queste pagine rappresenta la base per comprendere tutti questi sviluppi man mano che si materializzano.
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