Bitcoin e gli asset rischiosi si trovano ad affrontare una valutazione sobria da parte di un veterano analista di liquidità, secondo cui la “bolla di tutto” post‑2008 si sta avvicinando alla fine, non all’inizio. Michael Howell, fondatore di CrossBorder Capital, ha dichiarato al podcast Bankless che i mercati finanziari globali sono entrati in una fase di fine ciclo mentre un ritmo di rifinanziamento del debito di 65 mesi raggiunge il picco e aumentano i segnali di tensione nel mercato repo.
Cosa è successo: l’esperto di liquidità avverte che il ciclo sta finendo
Howell ha presentato un framework che traccia i flussi di liquidità attraverso i mercati finanziari globali invece di basarsi sui tradizionali aggregati monetari. Il suo Global Liquidity Index mostra che il pool di capitale disponibile per il rifinanziamento è raddoppiato da meno di 100.000 miliardi di dollari nel 2010 a poco meno di 200.000 miliardi oggi.
La misura si concentra sui mercati repo e sull’attività del sistema bancario ombra che inizia dove finiscono le definizioni convenzionali di M2.
L’analista ha individuato un ciclo globale di liquidità di 65 mesi, guidato principalmente dalle esigenze di rifinanziamento del debito.
Secondo Howell, nei mercati dei capitali oggi il 70‑80% delle operazioni riguarda il rinnovo del debito, non il finanziamento di nuovi investimenti. Egli segue un rapporto debito/liquidità per le economie avanzate che in media è intorno a due volte: quando scende ben al di sotto di quel livello, si formano bolle sugli asset, e quando sale significativamente al di sopra, emergono tensioni di finanziamento.
«Stiamo passando, purtroppo, da un periodo che ho definito la bolla di tutto», ha detto nell’intervista del 24 novembre.
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Perché è importante: il muro di rifinanziamento incontra condizioni più rigide
La risposta di politica economica all’era COVID ha creato quella che Howell ha descritto come un visibile «muro di scadenza del debito» alla fine degli anni 2020. I debitori hanno bloccato tassi prossimi allo zero tramite rifinanziamenti a lungo termine, spingendo forti esigenze di rollover nell’attuale ciclo di stretta. Il SOFR, il secured overnight financing rate che di norma scambia al di sotto del tasso sui federal funds grazie alla collateralizzazione, è più volte balzato oltre il suo range normale. «Abbiamo iniziato a vedere questi spread repo allargarsi», ha avvertito Howell, osservando che la frequenza di questi eventi conta più della loro entità.
Il suo framework a quattro regimi colloca saldamente gli Stati Uniti nella fase di «speculazione», con l’Europa e alcune parti dell’Asia in «tarda calma».
Le crypto si comportano in parte come titoli tecnologici e in parte come materie prime, con il 40‑45% dei driver di prezzo di Bitcoin legati a fattori di liquidità globale. Howell ha respinto il popolare ciclo di halving quadriennale come non supportato dalle evidenze, sostenendo invece che il ritmo di rifinanziamento di 65 mesi fornisce la spiegazione più solida.
Con questo ciclo previsto al picco in questo periodo, ha valutato il mercato crypto come «fase avanzata del ciclo crypto».
L’outlook strutturale rimane inflazionistico per i prossimi due‑tre decenni, rendendo essenziali le coperture monetarie.
«Non è Bitcoin o oro. [È] Bitcoin e oro», ha detto Howell.
La sua posizione tattica è prudente ma non ancora difensiva. «Non siamo ancora diventati ribassisti‑risk off, ma non siamo rialzisti nel breve termine», ha affermato, suggerendo che la debolezza in arrivo potrebbe creare occasioni di acquisto per coperture contro l’inflazione di lungo periodo.
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