Il responsabile della ricerca sugli asset digitali di VanEck, Matthew Sigel, afferma che gli investitori non dovrebbero dare per scontato che il recente calo del 50% di Marathon Digital renda il titolo del miner sottovalutato, sostenendo che la sua struttura del capitale potrebbe continuare a distorcere le performance anche se Bitcoin dovesse recuperare.
Cosa è successo
In un’analisi dettagliata pubblicata su X, Sigel ha affermato che Strategy offre un’esposizione collegata a Bitcoin molto più affidabile, descrivendo la società di software come una “BTC-duration più pulita” rispetto a Marathon.
Sigel ha osservato che, sebbene Marathon e Strategy siano entrambe scese di oltre il 50% nelle ultime sei settimane, le somiglianze finiscono lì.
Marathon sembra convenientemente valutata solo in apparenza, ha detto, perché i multipli di valutazione più evidenti ignorano i 3,3 miliardi di dollari di debito convertibile della società.
Quando tale debito viene sottratto ai suoi circa 4,9 miliardi di dollari in possedimenti di Bitcoin, Sigel calcola che Marathon abbia solo circa 1,6 miliardi di dollari di valore netto in BTC, ben al di sotto dell’attuale capitalizzazione di mercato azionaria di 4,7 miliardi di dollari.
Perché è importante
Secondo Sigel, ciò significa che Marathon non sta trattando a sconto rispetto al suo Bitcoin, ma di fatto tratta a premio una volta che le passività vengono correttamente considerate.
Ha inoltre contestato la percezione di un interesse short insolitamente elevato sul titolo. L’interesse short dichiarato del 27% su Marathon scende a circa il 15% dopo l’aggiustamento per le posizioni di copertura legate alle obbligazioni convertibili, ha spiegato, mentre la riduzione dell’interesse short su Strategy è più contenuta in termini percentuali, indicando che il posizionamento ribassista su MSTR è più fondamentale che strutturale.
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Sigel ha inoltre evidenziato come la volatilità di Marathon sia guidata più dalle dinamiche di finanziamento che da Bitcoin stesso.
L’R² di Marathon rispetto a Bitcoin è circa 0,4, il che significa che più della metà della volatilità del suo equity deriva da fattori legati alla struttura del capitale piuttosto che dai movimenti del prezzo di BTC.
L’R² è una statistica che mostra quanto da vicino un asset segua un altro, il che significa che il titolo Marathon replica il prezzo di Bitcoin solo circa il 40% delle volte.
Strategy, al contrario, ha un R² di 0,6, risultando una rappresentazione più pura del beta di Bitcoin.
La stessa struttura di Strategy, ha aggiunto, è più lineare, con 53 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato rispetto a 8 miliardi di obbligazioni, e un interesse short legato alle coperture molto più contenuto.
La valutazione di Sigel suggerisce che gli investitori in cerca di un’esposizione correlata a Bitcoin potrebbero continuare a preferire Strategy a Marathon, in particolare mentre la volatilità di mercato rimane elevata e i rischi legati alla struttura del capitale giocano un ruolo sempre più importante nel comparto dei titoli dei miner.
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