Ethereum può superare Bitcoin nel 2026? Cosa mostra davvero il rapporto

Ethereum (ETH) è oggi più attivo che mai on-chain e più economico di quanto non sia stato negli ultimi anni, una combinazione che sta costringendo investitori, analisti e sviluppatori di protocollo ad affrontare una domanda che il mercato evita dal 2022: se la persistente sottoperformance della seconda criptovaluta per capitalizzazione rispetto a Bitcoin (BTC) sia una condizione strutturale o un fattore ciclico vicino a un punto di svolta.

Al 16 marzo 2026, ETH scambia intorno a 2.275 dollari, in rialzo di circa il 4% nella giornata ma ancora in calo di circa il 55% rispetto al massimo storico di agosto 2025, vicino a 5.000 dollari. Bitcoin, nel frattempo, si mantiene intorno a 72.000 dollari, in calo di circa il 43% rispetto al proprio picco di ottobre 2025 a 126.000 dollari. Il rapporto ETH/BTC è crollato a circa 0,031, vicino ai minimi pluriennali, nonostante gli indirizzi attivi giornalieri su Ethereum siano arrivati a sfiorare i 2 milioni a febbraio e la rete ospiti oltre 162 miliardi di dollari di stablecoin in circolazione.

La divergenza tra ciò che Ethereum fa e quanto vale ETH è diventata l’enigma centrale di questo ciclo di mercato. CryptoQuant ha pubblicato un report settimanale il 10 marzo secondo cui oggi i flussi di capitale, più che l’attività di rete, spiegano la dinamica del prezzo di ETH in modo più efficace rispetto all’utilizzo on-chain, rompendo una relazione che aveva retto nei bull market del 2018 e del 2021.

Allo stesso tempo, una nuova classe di acquirenti corporate per le tesorerie aziendali, guidata da BitMine Immersion Technologies, ha accumulato oltre 4,59 milioni di ETH, circa il 3,81% dell’offerta totale, perseguendo quello che definisce un obiettivo di “Alchemy of 5%”. Standard Chartered ha previsto che ETH raggiungerà i 7.500 dollari entro fine anno, in ribasso rispetto a una precedente stima di 12.000 dollari. Tom Lee di Fundstrat ha definito marzo “un mese di svolta in meglio”.

Se i dati giustifichino davvero tale fiducia è un’altra questione. Ethereum si è classificato quinto per ricavi di protocollo a 30 giorni, con soli 1,22 milioni di dollari, dietro Tron (TRX), Polygon (POL), Base e altri, nonostante ospiti la maggior parte dell’offerta globale di stablecoin.

I dati sul posizionamento delle whale a fine febbraio mostravano 491 milioni di dollari in posizioni corte attive su ETH contro soli 68 milioni in posizioni lunghe, uno sbilanciamento ribassista di 7 a 1. E il contesto macro più ampio, con il petrolio sopra i 100 dollari, la guerra in Iran in corso e il Fear & Greed Index bloccato a 16 per 38 giorni consecutivi, favorisce la narrativa del “oro digitale” di Bitcoin rispetto alla storia di utilità di Ethereum.

Le evidenze, in sintesi, puntano simultaneamente in entrambe le direzioni.

Il rapporto che racconta la storia

Il rapporto ETH/BTC è la misura più diretta della performance di Ethereum rispetto a Bitcoin, e la sua traiettoria negli ultimi due anni è stata inesorabilmente negativa. A metà marzo 2026 il rapporto si colloca vicino a 0,031, secondo un’analisi di Capital.com analysis, un livello che non si vedeva dai primi mesi del 2021, prima che la “DeFi summer” e il boom degli NFT alimentassero l’ultimo periodo prolungato di sovraperformance di Ethereum.

Il dominio di Bitcoin, ovvero la quota della capitalizzazione complessiva del mercato crypto detenuta da BTC, si attesta intorno al 56–58%, saldamente in quella che i trader descrivono come la fase di “Bitcoin Season”.

Un’analisi di KuCoin di inizio 2026 indicava che una rottura sostenuta sopra 0,06 nel rapporto ETH/BTC potrebbe annunciare una “altcoin season”, mentre una discesa sotto livelli di supporto critici rafforzerebbe ulteriormente il dominio di Bitcoin. Il rapporto sta consolidando invece di continuare a crollare, cosa che alcuni analisti tecnici interpretano come un pattern di costruzione di una base.

Il riepilogo tecnico di Investing.com di febbraio 2026 classificava la coppia ETH/BTC come “Strong Buy”, con un RSI a 62,05 e un MACD che confermava una pressione al rialzo. Tuttavia, l’aggiornamento di mercato di Quidax del 15 marzo update confermava che Bitcoin sta sovraperformando la maggior parte delle altcoin, con il dominio di BTC intorno al 58%.

L’impostazione tecnica è costruttiva ma insufficiente senza flussi di capitale di supporto. La questione più ampia è se le dinamiche strutturali che hanno compresso il rapporto — inclusi gli afflussi negli ETF su Bitcoin, il movimento delle tesorerie aziendali inaugurato da Strategy (ex MicroStrategy) e la narrativa più lineare di Bitcoin come “oro digitale” in fasi di stress geopolitico — siano caratteristiche permanenti del mercato o condizioni cicliche che possono invertirsi.

Il paradosso on-chain: utilizzo record, prezzo in calo

Il report di CryptoQuant del 10 marzo ha trovato che gli indirizzi attivi giornalieri di Ethereum sono arrivati a sfiorare i 2 milioni a febbraio 2026, superando i picchi del bull market del 2021.

Il numero totale di transazioni sulla rete è cresciuto del 6,8% da inizio anno. I dati di DefiLlama mostrano che Ethereum ospita circa 162 miliardi di dollari di stablecoin, pari a circa il 52% del mercato globale. Per ogni metrica di utilizzo, Ethereum sta vivendo il periodo più intenso della sua storia.

Eppure ETH è in calo di circa il 30% negli ultimi sei mesi. La variazione della capitalizzazione realizzata su base annua è diventata negativa, segnalando deflussi netti di capitale dal mercato. L’analisi a dispersione di CryptoQuant mostrava le osservazioni recenti raggrupparsi su livelli di attività elevati ma prezzi relativamente bassi, un pattern descritto come una rottura rispetto ai cicli precedenti, in cui l’aumento dell’attività on-chain coincideva con i rally di prezzo.

La società ha concluso che i dati sui flussi verso gli exchange — in particolare l’ether che si sposta verso le piattaforme di trading a un ritmo più rapido rispetto a Bitcoin, in linea con una pressione di vendita elevata — oggi spiegano la dinamica del prezzo di ETH in modo più efficace rispetto all’utilizzo della rete.

Il quadro delle fee rafforza la disconnessione. In termini di entrate, Ethereum è quinto per ricavi di protocollo a 30 giorni con 1,22 milioni di dollari, dietro Tron, Polygon, Base e altri. Base, una rete layer-2 di Ethereum costruita da Coinbase, ha generato circa tre volte i ricavi di protocollo di Ethereum nello stesso periodo. Questa disparità riflette il ruolo crescente dell’ecosistema di layer-2 di Ethereum.

Reti come Base e Polygon processano grandi volumi di transazioni pagando costi di regolamento relativamente contenuti al layer base, distribuendo l’attività economica sull’ecosistema più ampio invece di concentrarla in modo che il valore si accumuli ai detentori di ETH.

Questo è il problema strutturale di “value capture” al centro della tesi sulla sottoperformance di ETH. Ethereum ha progettato la propria roadmap di scalabilità attorno ai rollup di layer-2, pensati per ridurre le fee e aumentare la capacità di throughput. Questa strategia ha avuto successo nei propri termini.

Ma ha anche spostato l’attività economica lontano dal layer base, riducendo il burn delle fee che, con l’EIP-1559, avrebbe dovuto rendere ETH deflazionistico e quindi più prezioso nel tempo. Più l’ecosistema L2 ha successo, meno ricavi cattura il layer base, a meno che il protocollo non trovi nuovi meccanismi per riassorbire quel valore.

L’ascesa delle tesorerie digitali in Ethereum

L’emergere di tesorerie aziendali basate su Ethereum nel 2025 e 2026 rappresenta il driver di domanda più significativo per ETH dai tempi del lancio degli ETF spot su Ethereum.

BitMine, guidata dal presidente esecutivo Thomas “Tom” Lee, che ricopre anche il ruolo di CIO di Fundstrat, ha perseguito una strategia di accumulo aggressiva che l’azienda descrive come “Alchemy of 5%”, con l’obiettivo di detenere il 5% dell’offerta circolante totale di ETH.

Al 16 marzo 2026, BitMine detiene 4.595.562 ETH, circa il 3,81% dei 120,7 milioni di offerta circolante. Le sue disponibilità complessive, inclusi 868 milioni di dollari in contanti e partecipazioni di minoranza in Beast Industries e Eightco Holdings, ammontano a 11,5 miliardi di dollari.

Dei token ETH totali, 3.040.515 sono in staking, generando circa 180 milioni di dollari di ricavi annualizzati da staking. BitMine ha acquistato 60.999 ETH nell’ultima settimana, la sua maggiore acquisizione settimanale del 2026, accelerando rispetto a un ritmo precedente di 45.000–50.000 token a settimana. Tra i sostenitori istituzionali della società figurano Cathie Wood di ARK Invest, Founders Fund, Pantera Capital, Galaxy Digital e Kraken.

SharpLink Gaming è stata la prima azienda ad annunciare una Ethereum Digital Asset Treasury nel maggio 2025, lanciando un’offerta da 1 miliardo di dollari in ETH. A marzo 2026, SharpLink deteneva circa 864.600 ETH nonostante abbia riportato una perdita annua di 734 milioni di dollari. Altre aziende, tra cui Bit Digital, The Ether Machine e BTCS Inc., hanno a loro volta costituito tesorerie in ETH.

FXStreet ha riportato che le detenzioni complessive in ETH dei DAT hanno raggiunto 5,87 milioni di ETH a fine dicembre 2025, con entità corporate ed ETF che nel complesso detengono circa il 3,5% dell’offerta circolante.

Il confronto con l’effetto di Strategy su Bitcoin è istruttivo ma non perfetto. Strategy, che detiene 738.731 BTC, valutati circa 53 miliardi di dollari, accumula Bitcoin dal 2020 e ha rappresentato una forza di acquisto di lungo periodo per il mercato. aggiunto agli indici S&P 500 e Nasdaq 100.

L’accumulazione di BitMine è stata più rapida in termini relativi, raggiungendo il 3,81% dell’offerta in circa otto mesi, ma il titolo della società non beneficia dell’inclusione negli indici che garantisce a Strategy afflussi passivi di capitale. La domanda è se le società con tesoreria in ETH possano generare lo stesso effetto volano che Strategy ha creato per Bitcoin, in cui l’apprezzamento del titolo finanzia ulteriori acquisti di ETH, che riducono l’offerta, sostengono il prezzo di ETH e si riflettono nuovamente nell’apprezzamento del titolo.

Flussi istituzionali: ETF e inversione di marzo

Il panorama degli ETF spot su Ethereum ha contribuito in modo misto alla tesi di sovraperformance. L’iShares Ethereum Trust (ETHA) di BlackRock detiene circa 11 miliardi di dollari in ETH e la società ha presentato richiesta per ETHB, un ETF su ETH in staking che distribuirebbe il rendimento agli azionisti, con una decisione finale della SEC attesa entro fine marzo 2026.

Gli ETF spot su ETH hanno registrato afflussi netti per 26,7 milioni di dollari il 13 marzo, secondo CoinCentral, con l’ETHA di BlackRock che ha contribuito per 32,4 milioni di dollari mentre 7,9 milioni sono usciti dal FETH di Fidelity.

Il quadro più ampio degli ETF, tuttavia, racconta una storia più prudente. Sia gli ETF su Bitcoin che quelli su Ethereum hanno perso quasi tutti i guadagni del 2026 tra gennaio e febbraio, man mano che le speranze di tagli dei tassi si affievolivano, con 3,8 miliardi di dollari di deflussi cumulativi dagli ETF spot su BTC in quei due mesi, il peggior periodo dalla loro introduzione a gennaio 2024.

Questa tendenza si è invertita a marzo, con gli ETF spot su Bitcoin che hanno registrato 767 milioni di dollari di afflussi netti in un periodo di cinque giorni dal 9 al 13 marzo, segnando tre settimane consecutive di afflussi netti. L’inversione suggerisce che gli acquirenti istituzionali stanno accumulando nella fascia di prezzo attuale, ma l’entità dei flussi rimane molto più elevata per Bitcoin rispetto a Ethereum.

Un report sullo stato della blockchain di CoinDesk ha stimato che le entità istituzionali detengono collettivamente circa il 3,5% dell’offerta circolante totale di ETH, che dovrebbe raggiungere approssimativamente il 4% entro il 2026. Supponendo una continuazione, anche moderata, dell’accumulazione istituzionale, la riduzione strutturale dell’offerta potrebbe creare pressioni al rialzo sui prezzi, ma solo se sarà accompagnata da una domanda organica più ampia dal mercato nel suo complesso.

In assenza di ciò, gli acquisti da parte delle tesorerie aziendali rischiano di somigliare alle dinamiche di fine ciclo di qualsiasi posizione concentrata, in cui pochi grandi detentori sostengono prezzi che altrimenti rifletterebbero fondamentali più deboli.

Glamsterdam e la roadmap degli upgrade

La roadmap di sviluppo di Ethereum per il 2026 fornisce le basi tecniche per il caso rialzista, anche se il suo rapporto con la performance di prezzo rimane controverso.

L’hard fork Glamsterdam, provvisoriamente previsto per maggio o giugno 2026 in attesa della validazione sui testnet, è costruito attorno a due EIP principali: EIP-7732, che sancisce la Proposer-Builder Separation nel livello di consenso, ed EIP-7928, che introduce le Block-Level Access List per l’elaborazione parallela delle transazioni.

Vitalik Buterin ha delineato otto EIP che compongono l’upgrade, che mira anche ad aumentare il gas limit dall’attuale livello di 60 milioni verso e oltre i 100 milioni, con un potenziale raggiungimento dei 200 milioni. Il team DevOps della Ethereum Foundation ha testato tre degli EIP proposti su Devnet-4 e sta passando a Devnet-5.

Se consegnato nei tempi previsti, Glamsterdam renderebbe il livello base di Ethereum significativamente più veloce e più resistente alla censura, spostando il coordinamento della costruzione dei blocchi dall’infrastruttura di relay off-chain direttamente nel protocollo.

Il secondo upgrade pianificato per il 2026, Hegotá, è previsto per la seconda metà dell’anno e si concentra sui Verkle Tree, una struttura dati che ridurrebbe i requisiti di archiviazione dei nodi di circa il 90% e consentirebbe “client stateless” che possono unirsi alla rete senza scaricare l’intera cronologia dello stato. Insieme, i due upgrade puntano ad approssimativamente 10.000 TPS sul layer 1, un aumento sostanziale rispetto alla capacità attuale.

La domanda è se gli upgrade del protocollo si traducano in catalizzatori di prezzo. Le evidenze storiche sono ambigue. Pectra, lanciato a maggio 2025 con 11 EIP, ha introdotto l’astrazione degli account e aumentato il saldo massimo effettivo dei validatori da 32 a 2.048 ETH. Fusaka è seguito a dicembre 2025 con PeerDAS, che ha raddoppiato la capacità dei blob. Entrambi sono stati consegnati in tempo, un notevole miglioramento nel ritmo di esecuzione di Ethereum. Eppure ETH ha chiuso il 2025 in calo del 12% sull’anno.

L’upgrade Pectra ha fornito un supporto temporaneo al prezzo, e l’emergere degli ETH DAT ha generato un rally del 72% tra giugno e agosto 2025, ma i guadagni sono stati poi cancellati durante il ribasso più ampio del mercato nel quarto trimestre. I miglioramenti infrastrutturali impediscono ulteriori ribassi ma, da soli, non generano i flussi di capitale necessari a invertire una tendenza pluriennale di sottoperformance.

Il controargomento: perché Bitcoin potrebbe continuare a vincere

I controargomenti più forti contro la sovraperformance di ETH sono strutturali, non ciclici, e meritano un peso proporzionale alle evidenze. Il problema dei ricavi del layer base è il più fondamentale. Ethereum ospita il 52% dell’offerta globale di stablecoin, eppure i ricavi del suo protocollo sono inferiori a quelli dei suoi stessi layer 2.

Più Ethereum scala con i rollup, più valore economico migra verso le L2 e meno ETH ne beneficia direttamente. Non si tratta di un difetto del design di Ethereum; è l’esito previsto dalla sua roadmap di scalabilità incentrata sui rollup. Ma crea un paradosso in cui il successo della rete non ricompensa in modo proporzionale i detentori del token.

Il posizionamento delle whale rafforza il caso ribassista. Al 23 febbraio 2026, le whale detenevano circa 491 milioni di dollari in posizioni short attive su ETH contro appena 68 milioni in posizioni long, un bias short di 7 a 1, secondo un’analisi di STNews. Questa forte esposizione short riflette una scommessa da parte del denaro sofisticato su un’ulteriore sottoperformance. Solleva anche lo spettro di uno short squeeze nel caso di un repentino cambiamento del sentiment, ma un tale squeeze sarebbe un evento tecnico, non fondamentale.

La controversia sulle vendite di Buterin ha aggiunto ulteriori venti contrari all’inizio del 2026. Fortune ha riportato che il calo di ETH all’inizio del 2026 è stato attribuito in parte al fatto che il cofondatore di Ethereum, Buterin, ha venduto ETH per milioni di dollari. Separatamente, la stessa Ethereum Foundation ha riassegnato parte delle sue partecipazioni in ETH in stablecoin e altri asset on-chain per garantire un finanziamento sostenibile. Quando il creatore della rete e la sua fondazione di riferimento riducono entrambi l’esposizione a ETH, la narrativa secondo cui l’asset è sottovalutato si complica.

I vantaggi macro di Bitcoin sono difficili da ignorare. Durante periodi di tensione geopolitica, rialzi del prezzo del petrolio e instabilità delle valute fiat, la semplice narrativa di Bitcoin come “oro digitale”, un bene rifugio a offerta fissa, è più facile da sostenere per gli allocatori istituzionali rispetto alla proposta di valore più complessa di Ethereum come infrastruttura programmabile.

Con la guerra in Iran in corso, il petrolio sopra i 100 dollari al barile e il Fear & Greed Index su livelli di estrema paura da oltre un mese, le condizioni favoriscono gli asset difensivi rispetto a quelli orientati all’utilità. Il CIO di Bitwise, Matt Hougan, ha caratterizzato il 2026 come “probabilmente un anno a forma di U, di formazione di un bottom, piuttosto che un rapido recupero a V”, una cornice che implica pazienza più che posizionamenti aggressivi.

I mercati di previsione riflettono questo scetticismo. Myriad ha assegnato solo il 19% di probabilità a una altcoin season prima di aprile 2026, secondo Decrypt, suggerendo che la valutazione collettiva del mercato è che la dominance di Bitcoin persisterà nel breve termine.

Dove le evidenze convergono

I dati dipingono il quadro di un asset in transizione, stretto tra un momentum di prezzo in deterioramento e condizioni strutturali in miglioramento. Le evidenze ribassiste sono immediate e misurabili: il rapporto ETH/BTC ai minimi pluriennali intorno a 0,031, variazioni negative della capitalizzazione realizzata, perdita di ricavi del layer base a favore delle L2, forte posizionamento short delle whale e un contesto macro che penalizza gli asset rischiosi.

Le evidenze rialziste sono strutturali e orientate al futuro: attività on-chain record, il 3,81% dell’offerta assorbito da una singola tesoreria aziendale, una roadmap di upgrade concreta con Glamsterdam che punta alla consegna nel primo semestre, una potenziale approvazione di un ETF su ETH in staking e il target di 7.500 dollari a fine anno fissato da Standard Chartered.

Questi due insiemi di evidenze non sono contraddittori. Descrivono un asset il cui presente è doloroso e il cui futuro è incerto ma non privo di catalizzatori identificabili. La variabile critica è la rotazione di capitale. La scoperta di CryptoQuant secondo cui i flussi di capitale spiegano oggi il prezzo di ETH meglio dell’attività di rete implica che i miglioramenti fondamentali di Ethereum non si tradurranno in sovraperformance finché il denaro non inizierà effettivamente a spostarsi da Bitcoin verso ETH, da stablecoin verso ETH o dagli asset tradizionali verso ETH.

Una rotazione osservabile delle whale, incluso il caso di marzo 2026 di un wallet di alto profilo che ha scambiato 240 BTC per 8.152 ETH e poi sfruttare quella posizione per acquistare ulteriori 17.284 ETH fornisce prove aneddotiche che tale rotazione sia iniziata, ma non la prova che sarà sostenibile.

Il guadagno giornaliero del 4,1% di ETH del 16 marzo, con il prezzo che ha superato i 2.275 dollari e afflussi nello spot ETF per 26,7 milioni di dollari, è coerente con un mercato che sta testando se si sia formato un pavimento. Non è ancora coerente con un’inversione confermata. Una valutazione onesta è che Ethereum ha costruito le precondizioni per una sovraperformance, attraverso la crescita dell’utilizzo, l’assorbimento dell’offerta da parte degli investitori istituzionali e lo sviluppo del protocollo, ma il grilletto che converte queste precondizioni in effettivi afflussi di capitale non è ancora scattato.

Se ciò avverrà dipenderà da fattori in gran parte fuori dal controllo di Ethereum: l’ambiente macro, gli sviluppi normativi, inclusa la potenziale approvazione di un ETF su ETH in staking, e la velocità con cui l’attuale regime di “paura estrema” si attenua. I dati giustificano vigilanza e posizionamento disciplinato, non convinzione, in nessuna delle due direzioni. Il paradosso rimane aperto e potrebbero volerci trimestri, non settimane, per risolverlo.