Le RWA tokenizzati sono passati da 6 a 31 miliardi di dollari, e la vera corsa è solo all’inizio

Il settore cripto è pieno di segmenti che promettono meraviglie per poi svanire in silenzio. Tokenized real-world assets non è uno di questi. Mentre il resto del mercato ha passato l’ultimo anno a discutere se le RWA fossero davvero una cosa o solo l’ennesima parola d’ordine in cerca di un prodotto, il settore ha fatto in silenzio qualcosa che quasi nessun altro è riuscito a fare: è cresciuto di cinque volte.

Tra l’inizio del 2025 e maggio 2026, il valore totale degli asset tokenizzati presenti on-chain (tutto tranne le stablecoin) è passato da circa 6 miliardi di dollari a oltre 31 miliardi.

Un tipo di crescita del genere non avviene per caso, e non avviene solo con denaro retail. I compratori che si stanno affacciando ora sono fondi sovrani, i più grandi asset manager del pianeta e le stesse banche che per anni hanno detto a chiunque volesse ascoltare che le blockchain pubbliche erano uno scherzo.

Il numero complessivo è impressionante di per sé, ma diventa ancora più interessante se si guarda a cosa c’è sotto. I dati di RWA.xyz, confermati da DefiLlama, collocano il settore a 31,4 miliardi di dollari di valore on-chain a metà maggio 2026.

I prodotti tokenizzati su Treasury USA rappresentano oltre 6,8 miliardi di dollari di questo totale, una concentrazione notevole in un’unica categoria di prodotto.

Grayscale Investments se n’è accorta. In una recente nota di ricerca, la società ha sostenuto che un’inflazione persistente potrebbe addirittura spingere ancora più in alto l’obbligazionario tokenizzato. L’argomentazione è semplice: quando i tassi sono incerti e le infrastrutture di distribuzione tradizionali appaiono macchinose, gli strumenti di rendimento on-chain iniziano a sembrare meno una novità e più un’infrastruttura.

TL;DR

Gli asset reali tokenizzati sono cresciuti da circa 6 miliardi a 31,4 miliardi di dollari tra l’inizio del 2025 e maggio 2026, trainati quasi interamente dalla domanda istituzionale di rendimento on-chain.

I prodotti su Treasury USA e i fondi di mercato monetario dominano la categoria, ma credito privato, immobili e materie prime tokenizzate stanno iniziando a scalare insieme a loro.

La crescita del settore è strutturale, non speculativa: è guidata dalla riduzione dei costi, dal regolamento 24/7 e da quadri normativi che finalmente forniscono chiarezza giuridica per i titoli on-chain.

Cosa sono davvero le RWA tokenizzate e perché la definizione conta

Il termine “tokenizzazione di asset del mondo reale” è usato in modo così ampio da finire a volte per offuscare più che chiarire. In senso stretto, RWA tokenizzazione indica il processo di emissione di un token basato su blockchain che rappresenta un diritto legale su un asset off-chain: un Treasury bond, una quota di un fondo di mercato monetario, un prestito corporate, un immobile o una commodity come l’oro. Il token in sé non è l’asset. È una rappresentazione programmabile di quell’asset, che incorpora i diritti economici – rendimento, rimborso del capitale, distribuzioni di utili – che lo strumento sottostante conferisce.

Questa distinzione è fondamentale per l’analisi regolamentare e legale. Una quota tokenizzata di fondo di mercato monetario di BlackRock emessa su una blockchain pubblica è categoricamente diversa da una stablecoin, anche se entrambe rappresentano dollari.

La quota di fondo ha status di titolo registrato, è soggetta alla supervisione dell’Investment Company Act e paga un rendimento. L’architettura giuridica che sostiene i token RWA è ciò che distingue l’attuale ondata di adozione istituzionale dalle precedenti, più speculative iterazioni del concetto.

I soli prodotti su Treasury tokenizzati on-chain detenevano oltre 6,8 miliardi di dollari di valore totale a maggio 2026, secondo i dati di RWA.xyz, rappresentando la singola sottocategoria più grande all’interno del più ampio settore RWA.

I primi tentativi di tokenizzazione RWA – piattaforme di proprietà immobiliare frazionata del 2018 e 2019, token garantiti da oro del 2020 – non sono riusciti a raggiungere la scala perché i quadri normativi erano ambigui, gli schemi di custodia erano incerti e le reti di distribuzione istituzionali non esistevano.

L’attuale ondata ha successo su tutte e tre le dimensioni, ed è questa la ragione di fondo della traiettoria di crescita che i dati ora mostrano. Securitize, Ondo Finance (ONDO) e Franklin Templeton hanno ciascuna costruito stack di tokenizzazione basati innanzitutto sulla compliance, che si innestano direttamente nel diritto dei titoli esistente invece di cercare di aggirarlo.

La timeline da 6 a 31 miliardi di dollari e cosa ha spinto ogni fase

La crescita del mercato delle RWA tokenizzate non è avvenuta in un unico slancio. Si è sviluppata in almeno tre fasi identificabili, ognuna guidata da un diverso catalizzatore istituzionale. Capire la sequenza è importante perché illumina da dove è probabile che arrivi la prossima ondata di capitali.

La fase uno ha attraversato gran parte del 2024 ed è stata dominata dai prodotti su Treasury tokenizzati. Il fondo BUIDL di BlackRock, lanciato su Ethereum (ETH) a marzo 2024, ha superato i 500 milioni di dollari di asset in gestione nel giro di poche settimane dal lancio e ha funzionato da proof-of-concept per l’emissione istituzionale su larga scala su una blockchain pubblica.

Il fondo FOBXX di Franklin Templeton, che operava su Stellar (XLM) e Polygon (POL) dal 2021, ha visto nuovi flussi in entrata quando gli allocatori istituzionali hanno iniziato a trattare i fondi di mercato monetario on-chain come un legittimo strumento di gestione della liquidità. I dati di RWA.xyz mostrano il mercato complessivo attorno ai 6 miliardi di dollari all’inizio del 2025, con i prodotti garantiti da Treasury a rappresentare ben oltre il 70% di tale totale.

La fase due, all’incirca la prima metà del 2025, ha portato il credito privato on-chain in volumi significativi. Figure Technologies e Maple Finance hanno entrambe segnalato una crescita notevole nell’erogazione di credito privato on-chain, con Maple che ha superato i 2 miliardi di dollari di volume cumulato di prestiti a metà 2025.

Questa fase è stata caratterizzata dalla ricerca di rendimento: man mano che i prodotti obbligazionari quotati comprimavano i rendimenti, i finanziatori istituzionali hanno iniziato a usare l’infrastruttura tokenizzata per originare e distribuire credito privato con minore frizione operativa.

Il mercato delle RWA tokenizzate ha aggiunto oltre 25 miliardi di dollari di valore totale tra gennaio 2025 e maggio 2026, un ritmo di crescita che nessun precedente sotto-settore DeFi ha eguagliato su un periodo equivalente.

La fase tre, l’ultimo tratto verso 31,4 miliardi di dollari, è stata caratterizzata da diversificazione geografica e per asset class. Banche europee, veicoli di wealth sovrano asiatici e istituzioni finanziarie latinoamericane hanno iniziato a emettere strumenti tokenizzati su chain pubbliche e permissioned. Intesa Sanpaolo, la più grande banca italiana, ha aumentato la sua esposizione a asset legati alle cripto da circa 100 milioni di dollari nel Q4 2025 a quasi 235 milioni al 31 marzo 2026, secondo il reporting di CryptoRank. Questo cambiamento è rappresentativo di un più ampio mutamento di postura del settore bancario europeo.

BlackRock BUIDL e l’effetto di legittimazione istituzionale

Se si vuole capire come le RWA siano passate da fenomeno marginale a evento principale, basta guardare a un solo prodotto: il fondo BUIDL di BlackRock. È stato lanciato a marzo 2024 su Ethereum, costruito sopra Securitize, e in circa quattro mesi è diventato il più grande fondo su Treasury tokenizzati al mondo per asset in gestione. Una conquista di mercato del genere di solito richiede anni. BUIDL l’ha fatta in un solo trimestre.

A maggio 2026, il fondo aveva superato i 2,5 miliardi di dollari di asset in gestione, secondo le informative di Securitize.

Per contestualizzare, BUIDL è ora più grande della maggior parte dei tradizionali fondi di mercato monetario presenti da decenni. Un prodotto che non esisteva due anni fa sta superando competitor che lavorano da prima che metà di Crypto Twitter nascesse.

La storia più importante, però, non è l’AUM.

È ciò che BUIDL ha fatto per tutti gli altri nel settore. L’effetto alone di legittimazione è difficile da sopravvalutare. Larry Fink, che guida BlackRock, ha ripetuto più di una volta che la tokenizzazione è la prossima generazione dei mercati, punto. Non la presenta come un esperimento scientifico o un progetto laterale. Ne parla come della nuova “idraulica” che il sistema finanziario prima o poi dovrà adottare.

Quando questo messaggio arriva dalla persona che siede sopra più di 10.000 miliardi di dollari di asset, la percezione cambia. Ogni investitore istituzionale ancora indeciso sull’esposizione on-chain improvvisamente ha la copertura per smettere di osservare e iniziare a staccare assegni.

Il fondo BUIDL di BlackRock ha superato i 2,5 miliardi di dollari di AUM a maggio 2026, diventando il singolo prodotto su Treasury tokenizzati più grande in circolazione e il segnale più chiaro che la finanza on-chain di livello istituzionale è arrivata.

L’architettura di BUIDL è istruttiva per capire come opera il settore nel suo complesso. Il fondo detiene titoli del Tesoro USA a breve termine e accordi di repo in una struttura di custodia tradizionale. Securitize emette token su Ethereum che rappresentano quote del fondo.

Tali token possono essere trasferiti 24 ore al giorno, 7 giorni su 7, con regolamento in tempo reale, e utilizzati come collaterale all’interno dei protocolli DeFi, cosa che una quota tradizionale di fondo di mercato monetario non può fare. Ondo Finance ha costruito il proprio prodotto OUSG per “wrappare” specificamente i token BUIDL, rendendoli accessibili a una platea più ampia di utenti on-chain che non soddisfano i minimi di investimento diretto di BlackRock.

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Problema della Dominanza dei Treasury e Cosa Rivela sulla Propensione al Rischio

La concentrazione del volume di RWA tokenizzati in prodotti di Treasury USA è al tempo stesso il più grande punto di forza del settore e il suo limite più rivelatore. I Treasury dominano perché offrono una combinazione che ogni allocatore istituzionale comprende: qualità creditizia del governo statunitense, denominazione in dollari, rendimento prevedibile e profonda liquidità. Portare quel prodotto su una blockchain aggiunge efficienza di regolamento senza aggiungere rischio di credito. È la forma di adozione istituzionale a minor frizione possibile.

Ma la dominanza dei Treasury, oltre il 50% del valore totale degli RWA è detenuto in strumenti garantiti dal governo secondo RWA.xyz analytics, significa che il settore non si è ancora dimostrato con classi di attivi veramente eterogenee.

La tokenizzazione del credito privato è in crescita ma rappresenta una piccola frazione del totale. Gli immobili tokenizzati, che avrebbero dovuto essere una delle killer application del settore, restano in fase iniziale. Lofty e RealT gestiscono piattaforme di real estate tokenizzato da anni, ma nessuna delle due ha superato i 100 milioni di dollari di valore immobiliare on-chain, un numero minuscolo rispetto al mercato immobiliare globale da migliaia di miliardi.

Oltre il 50% del valore totale di RWA tokenizzati a maggio 2026 è detenuto in strumenti garantiti dal governo USA, una concentrazione che riflette la familiarità istituzionale con la qualità creditizia ma segnala anche che le sfide più difficili della tokenizzazione restano irrisolte.

La spiegazione della lenta adozione del real estate rivela le reali difficoltà tecniche e legali che il settore deve ancora affrontare. Il real estate coinvolge diritto immobiliare specifico per giurisdizione, custodia di asset fisici, liquidità variabile e strutture complesse di distribuzione del reddito. Tokenizzare un Treasury bill è relativamente semplice: l’asset è standardizzato, i diritti legali sono chiari e la custodia è gestita dall’infrastruttura finanziaria esistente. Tokenizzare un immobile commerciale a Dallas richiede di risolvere simultaneamente problemi di diritto immobiliare, assicurazione del titolo, distribuzione dei canoni di locazione e trattamento fiscale locale. Il settore non raggiungerà il suo potenziale teorico finché questi problemi più complessi non saranno risolti su larga scala.

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Ondo Finance e il Layer di Distribuzione On-Chain

Se BlackRock rappresenta il lato dell’offerta del mercato RWA tokenizzato, cioè gli emittenti istituzionali che creano strumenti conformi on-chain, allora Ondo Finance rappresenta il layer di distribuzione che rende tali strumenti accessibili a una platea più ampia di utenti on-chain. Il prodotto OUSG di Ondo avvolge i token BUIDL di BlackRock e li distribuisce ad acquirenti qualificati che interagiscono con protocolli DeFi anziché con tradizionali conti di intermediazione.

Il suo prodotto USDY va oltre, offrendo uno strumento in dollari a rendimento che è accessibile a utenti non statunitensi in giurisdizioni dove OUSG non è disponibile.

La capitalizzazione di mercato di Ondo era di circa 1,73 miliardi di dollari al 17 maggio 2026, secondo i dati CoinGecko, con il token ONDO scambiato a circa 0,355 dollari. Il prezzo relativamente modesto del token nasconde l’importanza strategica di ciò che Ondo ha costruito. Nathan Allman, amministratore delegato di Ondo, ha descritto la missione della società come la creazione di un sistema finanziario di livello istituzionale che sia aperto, trasparente e accessibile, posizionando Ondo come infrastruttura piuttosto che come progetto speculativo basato su token.

Il prodotto OUSG di Ondo Finance è diventato uno dei principali meccanismi di distribuzione per i token BUIDL di BlackRock, creando un sistema a due layer in cui emissione istituzionale e accessibilità DeFi operano in parallelo senza requisiti di conformità in conflitto.

L’architettura di Ondo illustra un modello più ampio nel settore RWA: l’emergere di layer di middleware che traducono prodotti di livello istituzionale in formati compatibili con la DeFi. Superstate, Backed Finance e OpenEden svolgono ruoli simili in diversi mercati geografici.

Questo layer di middleware è cruciale perché risolve un’incompatibilità fondamentale: i prodotti RWA istituzionali sono per definizione permissioned e soggetti a KYC, mentre i protocolli DeFi sono permissionless. I progetti di middleware costruiscono il layer di traduzione che soddisfa contemporaneamente entrambi i vincoli, tipicamente detenendo i token istituzionali in una struttura di custodia regolamentata mentre emettono rappresentazioni separate e compatibili con la DeFi per utenti qualificati.

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Quali Blockchain Stanno Vincendo la Corsa per l’Infrastruttura RWA

Il layer di infrastruttura blockchain alla base degli RWA tokenizzati non è una questione risolta. Ethereum attualmente ospita la quota maggiore del valore degli asset tokenizzati, trainata da BUIDL, OUSG e dagli effetti di rete dell’ecosistema DeFi più ampio, ma sta affrontando una concorrenza significativa da più direzioni contemporaneamente.

Stellar è stata tra le prime reti a ospitare un prodotto di fondo tokenizzato regolamentato, con il lancio del FOBXX di Franklin Templeton su Stellar nel 2021. Il design di Stellar come rete di pagamenti e di emissione di asset, con basse commissioni di transazione e regolamento rapido, le conferisce vantaggi strutturali per trasferimenti di asset ad alto volume e basso valore. Polygon si è posizionata in modo aggressivo come blockchain enterprise per l’emissione di RWA, stringendo partnership con numerose grandi istituzioni finanziarie e fornendo l’infrastruttura per diverse emissioni di obbligazioni tokenizzate in Europa e Asia.

Avalanche ha attirato l’attenzione istituzionale grazie alla sua architettura di subnet, che consente alle istituzioni finanziarie di gestire sotto-reti permissioned con propri set di validatori, rimanendo al contempo collegate a un layer di sicurezza condiviso.

Ethereum ospita la quota maggiore del valore di RWA tokenizzati nel 2026, ma Stellar, Polygon, Avalanche (AVAX) e Aptos (APT) stanno tutti guadagnando trazione con specifici casi d’uso istituzionali, suggerendo che il mercato dell’infrastruttura RWA sarà multi-chain piuttosto che dominato da un unico vincitore.

Lo sviluppo più interessante recente nella corsa all’infrastruttura è l’emergere di Aptos come chain RWA di livello istituzionale.

Franklin Templeton ha esteso il suo fondo FOBXX ad Aptos all’inizio del 2024, citando il linguaggio di programmazione Move della rete e l’elevato throughput come vantaggi per le applicazioni finanziarie. Brevan Howard e diversi altri allocatori istituzionali hanno esplorato infrastrutture di tokenizzazione basate su Aptos. La capacità di Aptos di elaborare oltre 160.000 transazioni al secondo in condizioni di laboratorio, rispetto alle circa 15–30 di Ethereum nel funzionamento standard, la rende tecnicamente più adatta al regolamento finanziario ad alta frequenza, anche se gli effetti di rete di Ethereum restano decisivi nel breve termine.

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L’Architettura Regolamentare che ha Reso Possibile l’Adozione Istituzionale

Il fattore abilitante più importante per la crescita del mercato RWA non è tecnologico, è regolamentare. I quadri giuridici che governano i titoli tokenizzati si sono chiariti in modo sostanziale negli Stati Uniti, nell’UE e in diverse giurisdizioni asiatiche chiave negli ultimi 18 mesi, creando un contesto di conformità entro cui gli allocatori istituzionali possono operare.

Negli Stati Uniti, il cambio di postura della Securities and Exchange Commission sotto l’attuale leadership è stato decisivo. Le linee guida dello staff della SEC sulla custodia, da parte dei broker-dealer, di titoli digitali tokenizzati, che hanno chiarito che i broker-dealer registrati possono custodire titoli tokenizzati utilizzando la tecnologia a registri distribuiti nell’ambito dei quadri regolamentari esistenti, hanno rimosso una delle principali barriere di conformità che avevano impedito ai custodi istituzionali di impegnarsi con prodotti tokenizzati. La piattaforma di custodia di asset digitali di BNY Mellon e le iniziative di tokenizzazione di State Street hanno entrambe accelerato in seguito a tale chiarimento.

Le linee guida dello staff della SEC del 2024, che chiariscono la custodia da parte dei broker-dealer dei titoli tokenizzati, hanno rimosso una delle principali barriere di conformità per l’adozione istituzionale degli RWA, innescando una ondata di sviluppo di infrastrutture di custodia da parte delle maggiori istituzioni finanziarie tradizionali.

In Europa, il DLT Pilot Regime dell’UE, entrato nella fase operativa nel 2023 e con ambito ampliato fino al 2025, ha creato un quadro sandbox per la negoziazione e il regolamento di titoli tokenizzati in base a versioni modificate delle normative esistenti sui mercati finanziari.

Diverse banche europee hanno utilizzato il DLT Pilot Regime per emettere e scambiare obbligazioni tokenizzate, generando dati di transazione reali che i regolatori stanno ora usando per informare la regolamentazione permanente. La piattaforma D7 di Deutsche Börse e il progetto di ponte DeFi di Euroclear operano entrambi sotto autorizzazioni del DLT Pilot Regime. A Singapore, la MAS ha in modo analogo creato un chiaro percorso di licenza per i prodotti di mercati dei capitali tokenizzati tramite il suo framework MAS Digital Asset, attirando una significativa sperimentazione istituzionale nella regione Asia-Pacifico.

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Tokenizzazione del Credito Privato e l’Opportunità da 1,5 Trilioni di Dollari

Il credito privato statunitense è diventato, nell’ultimo decennio, una asset class da 1,5 trilioni di dollari, in gran parte grazie alla domanda istituzionale di strumenti a tasso variabile e rendimento più elevato dai quali le banche si sono ritirate man mano che i requisiti di capitale regolamentare si facevano più stringenti. La tokenizzazione del credito privato, ossia portare l’origination, la distribuzione e il servicing dei prestiti privati su infrastrutture blockchain, rappresenta uno dei più grandi cambiamenti strutturaliopportunità nell’intero spazio RWA e, allo stesso tempo, una delle sue sfide di esecuzione più complesse.

Maple Finance è stata uno dei partecipanti più visibili nel credito privato on-chain. La sua piattaforma consente ai finanziatori istituzionali di originare e gestire pool di credito privato cripto-nativi e del mondo reale on-chain, con la due diligence sui mutuatari e l’analisi del merito di credito gestite off-chain da delegati del pool che assumono l’esposizione di prima perdita.

Maple reported un volume cumulativo di prestiti che ha superato i 2 miliardi di dollari entro la metà del 2025, con tassi di default significativamente inferiori rispetto a quanto previsto dai primi critici del credito on-chain. Goldfinch Finance ha adottato un approccio diverso, concentrandosi sui mutuatari dei mercati emergenti, sulle piccole e medie imprese nel Sud-est asiatico, in America Latina e in Africa, che hanno un accesso limitato ai mercati di credito tradizionali.

Le piattaforme di credito privato on-chain hanno elaborato oltre 2 miliardi di dollari di volume cumulativo di prestiti entro la metà del 2025, dimostrando che l’analisi del credito a livello istituzionale è compatibile con un’infrastruttura di distribuzione e regolamento basata su blockchain.

La tokenizzazione del credito privato risolve problemi operativi reali. L’amministrazione tradizionale dei fondi di credito privato comporta una significativa riconciliazione manuale, calcoli trimestrali del NAV che possono risultare vecchi di settimane e una liquidità per gli investitori tipicamente bloccata per un periodo che va da tre a sette anni. Il credito privato tokenizzato può supportare la negoziazione sul mercato secondario, calcoli del NAV in tempo reale basati sui dati di performance dei prestiti on-chain e la distribuzione automatizzata degli interessi ai detentori dei token. Apollo Global Management e Hamilton Lane hanno entrambi sperimentato versioni tokenizzate dei loro prodotti di fondi di credito privato e private equity, utilizzando l’infrastruttura blockchain per ridurre i costi amministrativi e migliorare la qualità della rendicontazione per gli investitori.

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Il Panorama Del Rischio: Fallimento Degli Oracoli, Esecutività Legale E Illusione Di Liquidità

La rapida crescita del settore RWA ha creato rischi reali che richiedono un’analisi seria, e i partecipanti più sofisticati del mercato ne parlano apertamente. Tre categorie di rischio spiccano come strutturalmente significative: dipendenza dagli oracoli, esecutività legale negli scenari di default e l’illusione di liquidità che la tokenizzazione può creare attorno ad asset intrinsecamente illiquidi.

Il rischio di oracolo nel contesto RWA si riferisce alla dipendenza degli strumenti on-chain da flussi di dati off-chain per mantenere una valutazione accurata. Un’obbligazione societaria tokenizzata richiede dati di prezzo affidabili on-chain per poter funzionare come collaterale nei protocolli DeFi.

Se il feed dell’oracolo viene manipolato, subisce ritardi o è semplicemente errato, il valore collaterale del token diverge dal vero valore dell’obbligazione sottostante, potenzialmente innescando liquidazioni a cascata tra i protocolli che hanno accettato il token come collaterale. L’architettura di proof-of-reserve di Chainlink e i suoi feed di dati sul mondo reale recentemente ampliati rappresentano l’infrastruttura di oracolo più utilizzata nello spazio RWA, ma il fallimento degli oracoli rimane un rischio di coda che nessun livello di irrobustimento dell’infrastruttura può eliminare completamente.

L’esecutività legale delle pretese sugli asset tokenizzati negli scenari di default rimane una questione irrisolta nella maggior parte delle giurisdizioni, un rischio strutturale che diventa più significativo man mano che aumenta il valore totale degli strumenti tokenizzati.

L’esecutività legale è probabilmente il rischio più consequenziale nel settore. La questione se un detentore di token possa far valere i propri diritti economici contro l’emittente dell’asset sottostante dinanzi ai tribunali in uno scenario di default non è stata testata su larga scala in nessuna grande giurisdizione.

La maggior parte delle strutture RWA tokenizzate si basa su un involucro legale: una società veicolo (SPV) o una struttura di fondo registrato che detiene l’asset sottostante ed è contrattualmente obbligata a onorare le pretese dei detentori dei token.

Se tale involucro legale resisterà o meno allo stress di una vera procedura di insolvenza, con tutte le pretese concorrenti dei creditori e le complicazioni giurisdizionali che ne derivano, è qualcosa che il mercato scoprirà solo quando un importante emittente andrà in default.

I ricercatori accademici di SSRN hanno documented in dettaglio l’ambiguità relativa all’esecutività, osservando che le strutture di asset tokenizzati transfrontaliere affrontano sfide particolari perché il diritto dei titoli rimane frammentato a livello di giurisdizioni.

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Da Dove Arriveranno I Prossimi 100 Miliardi Di Dollari E Cosa Potrebbe Fermarli

Il percorso da 31 miliardi a 100 miliardi di valore in RWA tokenizzati non è difficile da tracciare sulla carta. Richiede di triplicare approssimativamente l’attuale dimensione del mercato, un obiettivo che, dato il tasso di crescita del settore, potrebbe essere raggiunto entro 18–24 mesi se l’attuale slancio sarà mantenuto. La domanda più difficile è quali classi di asset sosterranno la prossima ondata di crescita e quali barriere istituzionali devono ancora cadere.

I driver di crescita più plausibili nel breve termine sono l’espansione del bacino di utenti dei fondi monetari tokenizzati nei sistemi finanziari asiatici e latinoamericani, la scalabilità della tokenizzazione del credito privato man mano che Apollo, Hamilton Lane e KKR approfondiscono i loro esperimenti di fondi on-chain, e la crescente adozione delle azioni tokenizzate man mano che i regolatori forniscono quadri più chiari per il trading sul mercato secondario di azioni tokenizzate.

L’esplorazione annunciata da Robinhood di un’infrastruttura per il trading di azioni tokenizzate in Europa è un segnale che l’innovazione a livello di distribuzione sta accelerando sul fronte azionario. La divisione dei servizi istituzionali di Coinbase ha analogamente iniziato a posizionarsi come strato di custodia e distribuzione per i titoli tokenizzati nel mercato statunitense.

Il percorso del settore RWA verso i 100 miliardi di dollari probabilmente passa attraverso il credito privato, le azioni tokenizzate e l’espansione geografica nei sistemi finanziari asiatici e latinoamericani, con una tempistica dipendente dalla chiarezza normativa in tali giurisdizioni.

I fattori che potrebbero rallentare o invertire la crescita del settore sono altrettanto concreti.

Un grande evento di default che coinvolga un prodotto RWA tokenizzato, in particolare uno in cui i detentori di token scoprano che le loro pretese legali sono più deboli di quanto credevano, danneggerebbe in modo significativo la fiducia istituzionale. Un forte aumento dei rendimenti dei Treasury USA ridurrebbe l’attrattiva relativa dei prodotti di rendimento tokenizzati rispetto alle alternative tradizionali, rallentando gli afflussi nella categoria più grande del settore. E un grave fallimento di un oracolo o un exploit di uno smart contract che colpisca un importante fondo tokenizzato innescherebbe una supervisione regolamentare che potrebbe congelare l’attività di emissione per vari trimestri. Nessuno di questi è un evento a bassa probabilità. L’infrastruttura di gestione del rischio del settore sta maturando, ma non è ancora stata sottoposta allo stress di uno scenario avverso tale da rivelare debolezze strutturali.

Conclusione

La crescita del mercato degli asset reali tokenizzati da 6 a 31,4 miliardi di dollari in circa 16 mesi è uno degli sviluppi strutturali più significativi nei mercati finanziari nel 2025 e 2026. Non è una storia crypto nel senso tradizionale, è una storia sulla migrazione on-chain di strumenti che esistevano già, guidata da attori istituzionali che si preoccupano molto più dell’efficienza di regolamento e della riduzione dei costi che dell’ideologia della decentralizzazione.

L’architettura attuale del settore, dominata dai prodotti sui Treasury USA, servita da un numero ristretto di livelli middleware orientati alla compliance e dipendente dalla benevolenza regolamentare in una manciata di giurisdizioni, è allo stesso tempo il suo punto di forza maggiore e il riflesso di quanto margine di crescita rimanga.

I problemi veramente difficili — l’esecutività legale transfrontaliera, la tokenizzazione di asset fisici eterogenei, la scalabilità dell’analisi del credito privato su infrastruttura pubblica e la creazione di mercati secondari profondi per gli strumenti tokenizzati — sono tutti ancora lavori in corso.