Il mercato crypto è entrato nel 2026 portandosi dietro il peso del ciclo rialzista del 2024 e le aspettative di un settore che crede di essere finalmente maturato.
Ma i dati reali del Q1 raccontano una storia più complessa, fatta di una partecipazione retail in calo, stablecoin regolamentate in forte crescita e un divario crescente tra il comportamento degli investitori istituzionali e quello dei retail.
Il volume crypto retail globale è diminuito dell’11%, scendendo a 979 miliardi di dollari nel Q1 2026, secondo il Global Crypto Adoption Index di TRM Labs, pubblicato il 23 aprile.
Questo singolo dato, inserito in un contesto in cui Bitcoin (BTC) scambia vicino a 77.700 dollari e i derivati rappresentano la stragrande maggioranza dell’attività di trading, cattura la tensione centrale del mercato crypto di oggi: i prezzi degli asset si stanno riprendendo, ma il coinvolgimento organico dei retail si sta contraendo.
TL;DR
- Il volume crypto retail globale è sceso dell’11% a 979 miliardi di dollari nel Q1 2026, con shock geopolitici che hanno compresso l’attività in mercati emergenti chiave.
- Le stablecoin denominate in EUR sono cresciute di 12 volte su base annua nel Q1 2026, segnalando che la conformità a MiCA sta rimodellando rapidamente il panorama competitivo delle stablecoin.
- I derivati ora rappresentano il 73% del volume totale di trading crypto, rendendo fattori macro come la politica della Fed e il rischio geopolitico i principali driver dei prezzi.
1. Il volume retail si riduce anche mentre i prezzi si riprendono
Il dato più controintuitivo del Q1 2026 è la divergenza tra i prezzi degli asset e la partecipazione retail. Bitcoin ha scambiato sopra i 77.000 dollari nel periodo, eppure TRM Labs ha riportato che il volume crypto retail globale è diminuito dell’11% a 979 miliardi di dollari rispetto al trimestre precedente. Questo divario tra prezzo e volume è un segnale significativo su chi stia effettivamente guidando il mercato in questo momento.
I partecipanti retail, in particolare nei mercati occidentali sviluppati, sembrano osservare più che transare. I dati on-chain di Chainalysis mostrano costantemente che le coorti retail, definite come indirizzi wallet che detengono meno di 10.000 dollari in crypto asset, riducono la loro attività on-chain proporzionalmente più velocemente rispetto alle coorti istituzionali durante periodi di incertezza macro. Questo schema si è confermato nel Q1 2026 in più fonti di dati.
Il volume crypto retail globale è sceso a 979 miliardi di dollari nel Q1 2026, un calo dell’11% anche mentre Bitcoin ha mantenuto prezzi sopra i 75.000 dollari per gran parte del trimestre.
L’implicazione è rilevante. La scoperta del prezzo in questo ciclo avviene sempre più nei mercati dei derivati, non nei flussi spot retail. Questo cambia la natura della volatilità, il ruolo dei market maker e, in ultima analisi, la solidità di qualsiasi rally dei prezzi.
Un livello di prezzo sostenuto principalmente dal posizionamento sui derivati, piuttosto che dall’accumulazione retail diffusa, è strutturalmente più fragile di uno costruito su acquisti ampi e distribuiti.
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2. I derivati ora controllano il 73% di tutto il volume crypto
Il predominio dei derivati nel trading crypto non è una novità, ma la quota del 73% documentata nelle analisi del Q1 2026 rappresenta un cambiamento strutturale che ha effetti a catena su tutto l’ecosistema.
Quando i derivati sovrastano il volume spot con un rapporto quasi di tre a uno, il comportamento dei prezzi di mercato diventa molto più sensibile agli input macro, come le decisioni sui tassi della Federal Reserve, gli shock sul prezzo del petrolio e gli eventi di rischio geopolitico.
La ricerca sul comportamento dei derivati crypto dimostra che durante gli shock macro il volume dei derivati crolla più rapidamente e in modo più marcato rispetto al volume spot.
Il meccanismo è semplice: le posizioni a leva subiscono cascate di liquidazioni, i funding rate si invertono e i risk manager riducono l’esposizione nozionale simultaneamente. Il risultato sono ribassi sproporzionati rispetto a quanto giustificherebbero i cambiamenti nel valore fondamentale degli asset.
I derivati rappresentano il 73% del volume totale di trading crypto nel 2026, il che significa che shock macro come i cambi di tasso della Fed o eventi geopolitici controllano ora direttamente il profilo di volatilità del mercato.
Hyperliquid (HYPE) è il beneficiario più visibile di questo mondo dominato dai derivati.
Come blockchain layer-one costruita appositamente per perpetual futures e spot trading, Hyperliquid aveva una capitalizzazione di mercato superiore a 9,7 miliardi di dollari al 23 aprile 2026, classificandosi al 13° posto tra tutti gli asset crypto su CoinGecko.
Il suo volume di trading nelle 24 ore era di circa 278 milioni di dollari, un dato che la posiziona tra le principali venue decentralizzate di derivati sul mercato. L’ascesa del protocollo rispecchia direttamente il cambiamento strutturale verso i derivati come principale meccanismo di scoperta del prezzo nel mondo crypto.
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3. Le stablecoin in EUR crescono di 12 volte mentre la conformità a MiCA rimodella il panorama
Il dato singolo più impressionante del Q1 2026 potrebbe essere la crescita di 12 volte, anno su anno, del volume delle stablecoin denominate in EUR, identificata da TRM Labs nel suo adoption index.
Non si tratta di un arrotondamento o di un artefatto di misurazione. Riflette l’impatto reale del regolamento dell’Unione Europea sui mercati delle cripto-attività (MiCA), che ha creato standard applicabili agli emittenti di stablecoin operanti nell’UE.
Il quadro normativo di MiCA, entrato in vigore per le disposizioni sulle stablecoin a metà 2024, richiede agli emittenti di token collegati ad attività “significativi” e di e-money token di detenere riserve, ottenere licenze e rispettare requisiti operativi.
Il risultato pratico è stata una rapida migrazione dalle stablecoin non autorizzate verso alternative conformi. Tra i beneficiari figurano Circle (USDC) e l’EURCV di Societe Generale.
Il volume delle stablecoin in EUR è cresciuto di 12 volte su base annua nel Q1 2026, conseguenza diretta dei requisiti di conformità MiCA che spingono utenti istituzionali e retail verso alternative regolamentate.
Il dato della crescita 12x segnala anche che la chiarezza normativa dell’UE, per quanto gravosa per alcuni emittenti, sta stimolando un reale sviluppo di mercato.
Le giurisdizioni regolatorie concorrenti, inclusi gli Stati Uniti, che al Q1 2026 non avevano ancora approvato una legge organica sulle stablecoin, osservano attentamente questa dinamica. Il rischio per i progetti di stablecoin basati negli USA è che il ritardo regolatorio ceda quote di mercato nell’infrastruttura stablecoin istituzionale a concorrenti conformi a MiCA nell’UE.
L’annunciata transizione di Pornhub da Tether (USDT) a USDC per i pagamenti ai creator, citando esigenze di conformità a MiCA, è un esempio visibile di questo schema di migrazione.
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4. Il volume in Iran si comprime del 59% mentre gli shock geopolitici colpiscono i flussi crypto
L’Iran rappresenta uno dei casi di studio più istruttivi su come gli shock geopolitici si traducano nel comportamento del mercato crypto. TRM Labs ha riportato una compressione del 59% dei volumi crypto iraniani nel Q1 2026, un dato legato direttamente al conflitto militare e al successivo periodo di cessate il fuoco richiamati dai mercati finanziari nel periodo.
La gravità di questo calo illustra la duplice natura delle crypto: da un lato strumento resistente alle sanzioni, dall’altro mercato vulnerabile agli stessi shock macro che colpiscono la finanza tradizionale.
La ricerca accademica sull’adozione delle crypto nelle economie sanzionate mostra che, sebbene le reti blockchain operino teoricamente senza permessi, l’accesso pratico dipende dall’infrastruttura degli exchange, dalla connettività Internet e dalla disponibilità di on-ramp in valuta fiat locale.
Tutti e tre questi fattori sono vulnerabili alle interruzioni causate dai conflitti. Quando l’infrastruttura fisica e digitale si deteriora, i volumi crypto crollano anche in mercati in cui gli utenti hanno forti incentivi strutturali a transare al di fuori del sistema bancario tradizionale.
I volumi crypto iraniani sono scesi del 59% nel Q1 2026, dimostrando che gli shock geopolitici possono annullare la teorica permissionlessness delle crypto quando l’infrastruttura reale viene compromessa.
I dati sull’Iran hanno implicazioni anche per l’interpretazione delle tendenze di adozione globale in senso più ampio. Quando un importante hub crypto di un mercato emergente registra una compressione del 59% dei volumi in un solo trimestre, i dati aggregati globali vengono distorti verso il basso.
L’11% di calo del volume retail globale riportato da TRM Labs apparirebbe in modo significativamente diverso se i volumi iraniani fossero rimasti stabili. Comprendere quali mercati stanno guidando i dati aggregati, e quali invece li distorcono, è essenziale per un’analisi accurata dell’adozione.
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5. Turchia e India tengono duro come ancore dell’adozione retail
Sullo sfondo del calo dei volumi retail globali e delle interruzioni geopolitiche, due mercati si distinguono per la loro resilienza. TRM Labs ha osservato che Turchia e India hanno “tenuto duro” nel Q1 2026, mantenendo livelli di volume crypto che si sono contrapposti al calo globale dell’11%. Entrambi i mercati condividono caratteristiche strutturali che spiegano la loro solidità come ancore di adozione crypto.
L’elevata inflazione persistente della Turchia, con la lira turca che perde significativamente potere d’acquisto su orizzonti pluriennali, alimenta una domanda costante di stablecoin denominate in dollari come riserva di valore e copertura contro l’inflazione.
Le ricerche della Banca dei Regolamenti Internazionali mostrano che l’adozione delle stablecoin è correlata ai tassi di inflazione nei mercati emergenti, con gli utenti turchi sovra-rappresentati tra i volumi di transazione in USDT a livello globale. Questa domanda strutturale non scompare durante periodi di esitazione retail globale.
Turkey and India maintained livelli di volume crypto nel Q1 2026 anche mentre il volume retail globale è sceso dell’11%, trainati rispettivamente dalla copertura contro l’inflazione e da una vasta base demografica giovane.
La resilienza dell’India è spiegata da diversi fattori. Una popolazione di oltre 1,4 miliardi di persone, con un’età mediana inferiore ai 30 anni, un tasso di penetrazione degli smartphone in rapida espansione e una grande diaspora che utilizza le crypto per le rimesse creano una domanda di base duratura.
Il report sugli sviluppatori di Electric Capital ha rilevato che l’India si colloca costantemente tra i primi tre paesi al mondo per attività degli sviluppatori crypto, suggerendo che la storia dell’adozione lì non riguarda solo il retail ma anche la costruzione di infrastrutture. Insieme, Turchia e India rappresentano una quota sproporzionata della reale adozione retail di crypto in termini di numero di transazioni.
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6. Il capitale istituzionale sta ruotando verso gli “asset duri”, incluso Bitcoin
La narrativa istituzionale nel Q1 2026 è stata definita da una frase che compare in numerosi report di ricerca: “asset duri”.
I dati sulle prospettive istituzionali pubblicati da Treno Scope il 23 aprile descrivono un cambiamento nel consenso in termini di allocazione del capitale tra gli investitori istituzionali, con Bitcoin e oro che catturano flussi in entrata a scapito delle azioni in un contesto di incertezza macro.
L’inquadramento come “asset duro” è importante perché riposiziona Bitcoin nei portafogli istituzionali, allontanandolo dalla categoria di “asset tecnologico speculativo” e avvicinandolo a quella di “copertura macro”. Si tratta di un cambiamento di categorizzazione che ha implicazioni per il comportamento di correlazione, le aspettative di volatilità e il tipo di acquirente istituzionale che entra nel mercato.
Un acquirente che utilizza Bitcoin come copertura macro ha un orizzonte di detenzione e una sensibilità ai ribassi di prezzo diversi rispetto a un acquirente speculativo guidato dal momentum.
Gli allocatori istituzionali stanno categorizzando Bitcoin come “asset duro” insieme all’oro nel Q1 2026, un cambiamento di inquadramento che modifica il comportamento di correlazione e i periodi di detenzione attesi per le posizioni istituzionali.
I dati di CoinGecko al 23 aprile 2026 mostrano una capitalizzazione di mercato di Bitcoin superiore a 1,55 trilioni di dollari, con un volume di scambi nelle 24 ore pari a 44,1 miliardi di dollari. Questo dato sul volume, pari a circa il 2,8% della capitalizzazione in un solo giorno, riflette la combinazione di posizionamento istituzionale e attività sui derivati che ora caratterizza la struttura di mercato di Bitcoin.
Per confronto, il volume di scambi giornaliero dell’oro rappresenta in genere ben meno dell’1% del suo valore di mercato totale, suggerendo che Bitcoin rimane significativamente più liquido e attivamente scambiato, in rapporto alle sue dimensioni, rispetto all’asset duro tradizionale al quale viene sempre più spesso paragonato.
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7. Il lending DeFi sta vivendo una rinascita strutturale guidata da Aave
I protocolli di lending nella finanza decentralizzata sono nel mezzo di una ripresa strutturale che passa in parte sotto il radar dell’analisi dei prezzi in prima pagina.
Aave (AAVE) aveva una capitalizzazione di mercato di circa 1,4 miliardi di dollari al 23 aprile 2026, con un volume di scambi a 24 ore vicino ai 291 milioni di dollari. Aave è un protocollo di mercato monetario decentralizzato in cui gli utenti possono prestare e prendere in prestito criptovalute utilizzando come garanzia 20 diversi tipi di asset.
La ripresa del lending DeFi dopo il collasso del 2022 di protocolli eccessivamente indebitati come Celsius e BlockFi è stata metodica piuttosto che esplosiva. I dati di DefiLlama mostrano che il valore totale bloccato nei protocolli di lending si è ricostruito in modo costante, con Aave che mantiene la sua posizione di venue dominante.
Il dispiegamento cross-chain del protocollo su Ethereum (ETH), Arbitrum (ARB), Optimism (OP) e altre reti ha ampliato la sua base di capitale riducendo al contempo il rischio di concentrazione.
Aave ha mantenuto circa 1,4 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato e 291 milioni di dollari di volume giornaliero a fine aprile 2026, riflettendo una domanda sostenuta, sia istituzionale che retail, per l’infrastruttura di lending decentralizzato.
La rinascita strutturale del lending DeFi è trainata anche dalla chiarezza normativa in giurisdizioni chiave. Man mano che i prestatori centralizzati affrontano controlli più severi dopo il crollo nel 2022 di diverse grandi piattaforme, i protocolli decentralizzati con collateralizzazione trasparente on-chain stanno attirando capitale che in precedenza era parcheggiato su piattaforme centralizzate.
L’ironia è che la stretta regolamentare sui prestatori crypto centralizzati è stata un elemento positivo netto per le alternative decentralizzate. La performance del token di governance di Aave rispetto ai ribassi più ampi del mercato nel Q1 2026 riflette questa dinamica.
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8. L’Altcoin Season Index è crollato, segnalando la dominanza di Bitcoin
L’Altcoin Season Index, una metrica monitorata da diverse piattaforme di analisi che misura se a sovraperformare siano le altcoin o Bitcoin, è sceso a 34 al 23 aprile 2026. Una lettura al di sotto di 25 indicherebbe una piena stagione di dominanza di Bitcoin.
A 34, l’indice segnala che Bitcoin sta sovraperformando in modo significativo la maggior parte delle altcoin, un modello che tende a caratterizzare le fasi iniziali e intermedie dei cicli rialzisti prima che il capitale ruoti verso il basso nella curva del rischio.
La lettura dell’indice è coerente con i dati di mercato più ampi visibili nelle tabelle dei trend e delle capitalizzazioni di CoinGecko. La market cap di Bitcoin di 1,55 trilioni di dollari sovrasta quella di Ethereum (ETH), pari a 278,9 miliardi di dollari, con il rapporto ETH/BTC che implica che Ethereum stia scambiando a uno sconto significativo rispetto ai suoi livelli storici di valutazione relativa.
Ethereum era in ribasso di circa il 3,5% nelle 24 ore al momento della rilevazione del 23 aprile, sottoperformando il calo di circa l’1,5% di Bitcoin nello stesso periodo.
L’Altcoin Season Index segnava 34 il 23 aprile 2026, ben al di sotto della soglia che indicherebbe una sovraperformance generalizzata delle altcoin, confermando la posizione dominante di Bitcoin nell’attuale fase di ciclo.
L’analisi storica dei cicli dell’Altcoin Season Index mostra che la rotazione dalla dominanza di Bitcoin alla sovraperformance delle altcoin di solito segue la fase in cui Bitcoin stabilisce un nuovo range di prezzo per un periodo di diverse settimane o mesi.
L’ambiente attuale, con Bitcoin in fase di consolidamento tra 75.000 e 80.000 dollari, può rappresentare la fase di stabilizzazione che precede la rotazione verso le altcoin.
Tuttavia, i dati compressi sui volumi retail complicano questa prospettiva. Le passate “altcoin season” sono state alimentate dalla partecipazione retail e, con il retail attualmente sottotono, la dinamica tradizionale di rotazione potrebbe manifestarsi in modo più lento.
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9. Le L1 ad alte prestazioni competono in modo aggressivo per la mente degli sviluppatori
La competizione tra blockchain di Layer 1 si è intensificata in modi che vanno oltre i meri benchmark di throughput delle transazioni. Monad (MON), una blockchain Layer 1 ad alte prestazioni progettata per elaborare 10.000 transazioni al secondo tramite esecuzione parallela della Ethereum Virtual Machine, aveva una capitalizzazione di mercato di circa 383 milioni di dollari al 23 aprile 2026.
Si classificava al 120° posto per capitalizzazione di mercato nonostante fosse una rete lanciata relativamente di recente, riflettendo un reale interesse di mercato per la sua architettura tecnica.
La proposta centrale di Monad, ovvero l’esecuzione in parallelo di smart contract compatibili con l’EVM invece che in sequenza, affronta un collo di bottiglia fondamentale nell’ambiente di esecuzione di Ethereum.
La ricerca di Paradigm dimostra che l’esecuzione sequenziale dell’EVM lascia inutilizzata una parte significativa della capacità di throughput e che le strategie di esecuzione parallela possono fornire miglioramenti di un ordine di grandezza senza abbandonare la compatibilità con l’EVM.
Questa compatibilità è importante perché consente agli sviluppatori Solidity di distribuire il codice esistente senza doverlo riscrivere.
Monad era al 120° posto per capitalizzazione, con 383 milioni di dollari al 23 aprile 2026, nonostante sia una rete più nuova, riflettendo un forte interesse di sviluppatori e investitori per l’architettura EVM a esecuzione parallela.
La pressione competitiva da parte delle L1 ad alte prestazioni è visibile nell’accelerazione della stessa roadmap di Ethereum. La Ethereum Foundation ha dato sempre più priorità ai miglioramenti dello strato di esecuzione, con Vitalik Buterin che ha illustrato una roadmap di esecuzione ambiziosa che include client senza stato (stateless) e l’elaborazione parallela delle transazioni.
L’ironia è che le architetture L1 concorrenti stanno accelerando l’evoluzione di Ethereum stessa, a beneficio finale di tutto l’ecosistema EVM. Gli sviluppatori che oggi costruiscono su reti come Monad stanno accumulando competenze EVM che sono portabili in un panorama sempre più standardizzato sull’EVM.
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10. L’infrastruttura delle stablecoin sta diventando infrastruttura finanziaria regolamentata
Il mercato delle stablecoin sta subendo una trasformazione fondamentale: da strumenti crypto-nativi debolmente regolamentati a ciò che regolatori, banche e reti di pagamento trattano sempre più come infrastruttura finanziaria regolamentata. I dati che confermano questo cambiamento sono arrivati da più direzioni nel Q1 2026.
La crescita di 12 volte delle stablecoin in euro, la migrazione annunciata pubblicamente da Pornhub da USDT a USDC per motivi di conformità normativa e l’avanzamento della legislazione sulle stablecoin in più giurisdizioni indicano tutte la stessa dinamica di fondo.
USDC di Circle è emersa come la principale beneficiaria dell’ondata di conformità, con il suo emittente che ha costruito relazioni regolamentariin tutti gli Stati Uniti, l’UE e Singapore simultaneamente.
Le linee guida pubblicate dall’Autorità bancaria europea sui token di moneta elettronica nell’ambito del MiCA hanno creato un modello che gli emittenti conformi possono seguire con crescente sicurezza.
Le stablecoin stanno passando da strumenti nati nel mondo cripto a infrastruttura finanziaria regolamentata, con una crescita di 12 volte delle stablecoin in EUR e migrazioni di emittenti di alto profilo che segnano il punto di accelerazione nel primo trimestre del 2026. Le implicazioni si estendono ben oltre i casi d’uso nativi del mondo cripto.
Società di pagamento, banche e funzioni di tesoreria aziendale stanno iniziando a considerare le stablecoin conformi come un livello di regolamento valido per le transazioni transfrontaliere. Visa e Mastercard hanno entrambe rivelato progetti pilota di regolamento in stablecoin negli ultimi periodi.
Il mercato indirizzabile complessivo per le stablecoin regolamentate, qualora catturassero anche solo una frazione modesta dei 150.000 miliardi di dollari del mercato annuale dei pagamenti transfrontalieri, supererebbe di ordini di grandezza le attuali capitalizzazioni di mercato delle stablecoin. Il primo trimestre del 2026 potrebbe essere ricordato come il trimestre in cui le stablecoin sono passate dall’essere infrastruttura cripto a infrastruttura finanziaria generale.
Conclusione
I dati del primo trimestre del 2026 mostrano un mercato in transizione, più che un mercato con un’unica tendenza chiara. I volumi al dettaglio diminuiscono mentre l’interesse istituzionale cresce. Le stablecoin stanno maturando in infrastruttura regolamentata, mentre alcuni grandi emittenti affrontano pressioni di conformità.
Il Bitcoin sta riaffermando la propria dominanza mentre le L1 ad alte prestazioni competono in modo aggressivo per attirare l’attenzione degli sviluppatori. E i derivati hanno sostituito così completamente il mercato spot come principale meccanismo di volume che i fattori macro sono diventati la forza dominante nel comportamento dei prezzi cripto.
Il calo dell’11% nel volume retail globale a 979 miliardi di dollari è il dato che richiede l’attenzione più onesta. Storicamente, i mercati rialzisti necessitano della partecipazione al dettaglio per sostenere una crescita dei prezzi al rialzo attraverso le diverse classi di asset.
Se il coinvolgimento retail rimane contenuto mentre l’attività istituzionale e quella sui derivati spingono i prezzi più in alto, i livelli di prezzo risultanti potrebbero poggiare su fondamenta più ristrette e fragili di quanto suggeriscano i numeri di copertina.
Il valore di 34 dell’Altcoin Season Index è coerente con questa interpretazione: il mercato non sta ancora generando quell’entusiasmo retail diffuso che ha caratterizzato il picco del ciclo del 2021.
Ciò che è realmente nuovo e strutturalmente significativo è la storia delle stablecoin regolamentate. La crescita di 12 volte delle stablecoin in EUR non è un artefatto temporaneo della conformità normativa. Riflette l’inizio di una migrazione sostenuta verso un’infrastruttura di stablecoin regolamentate che rimodellerà i flussi di pagamento, le strategie di tesoreria aziendale e il regolamento transfrontaliero nei prossimi anni.
Combinati con il capitale istituzionale che sempre più inquadra Bitcoin come un asset duro al pari dell’oro, questi trend suggeriscono che la traiettoria a lungo termine delle cripto è quella di una più profonda integrazione con la finanza tradizionale, non di una separazione da essa. Il mercato del 2026 assomiglia molto di più a un’infrastruttura finanziaria regolamentata che alla frontiera permissionless che era un tempo.
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