Il Comitato per i Servizi Finanziari della Camera si riunirà il 25 marzo per tenere un'audizione intitolata "Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets", il più diretto esame congressuale finora su come l'infrastruttura blockchain debba essere integrata nell'architettura esistente dei mercati azionari, obbligazionari e dei fondi degli Stati Uniti.
L'audizione arriva quattro giorni dopo che la SEC ha approvato la modifica delle regole di Nasdaq che consente ai titoli tokenizzati di essere scambiati insieme alle azioni tradizionali sullo stesso order book.
Arriva sei settimane prima che il Comitato Bancario del Senato inizi presumibilmente il markup del CLARITY Act, la normativa completa sulla struttura di mercato che, per la prima volta, traccerebbe confini statutari tra commodity digitali e titoli digitali.
La convergenza di questi tre eventi nello stesso trimestre legislativo non ha precedenti nella storia della regolamentazione degli asset digitali.
Le poste in gioco vanno ben oltre l'industria delle criptovalute.
Il Presidente della SEC Paul Atkins ha detto al Comitato per i Servizi Finanziari della Camera l'11 febbraio che i mercati dei capitali americani valgono in totale 124,3 trilioni di dollari e sono "i più profondi e liquidi al mondo". Nella stessa testimonianza, Atkins ha affermato che "la tecnologia a registro distribuito e la tokenizzazione degli asset finanziari, inclusi i titoli, hanno il potenziale di trasformare i nostri mercati dei capitali."
Ha annunciato che la SEC e la CFTC, sotto la presidenza di Mike Selig, avrebbero operato congiuntamente "Project Crypto", un'iniziativa di tassonomia dei token progettata per offrire a investitori e innovatori una chiara comprensione dei loro obblighi normativi mentre il Congresso completa il proprio lavoro legislativo.
Il valore totale degli asset del mondo reale tokenizzati su blockchain pubbliche ha già superato i 12 miliardi di dollari a marzo 2026, più che raddoppiando rispetto ai 5 miliardi di inizio 2025. I soli Titoli del Tesoro USA tokenizzati hanno raggiunto il record di 11 miliardi di dollari.
Queste cifre restano un errore di arrotondamento rispetto ai 124,3 trilioni citati da Atkins. La domanda davanti al Congresso è se esista l'infrastruttura giuridica che permetta di colmare quel divario e, in caso contrario, cosa debba cambiare.
Di cosa tratta davvero l'audizione del 25 marzo
Il titolo dell'audizione è preciso: "Tokenization and the Future of Securities." Non riguarda l'andamento del prezzo di Bitcoin (BTC), la regolamentazione delle stablecoin o i protocolli di finanza decentralizzata.
L'oggetto è l'integrazione meccanica della contabilità basata su blockchain nell'emissione, negoziazione e regolamento dei titoli regolamentati, le azioni, le obbligazioni e i fondi che costituiscono il cuore dei mercati dei capitali americani.
L'audizione segue una precedente sessione del Comitato per i Servizi Finanziari della Camera del giugno 2024 intitolata "Next Generation Infrastructure: How Tokenization of Real-World Assets Will Facilitate Efficient Markets", in cui testimoni, tra cui Nadine Chakar, allora Global Head of Digital Assets presso la Depository Trust and Clearing Corporation, e Carlos Domingo, CEO di Securitize, hanno testimoniato sulle meccaniche operative per portare gli strumenti finanziari tradizionali su binari blockchain.
Chakar ha sottolineato il potenziale per il calcolo automatico dei margini e il movimento delle garanzie.
Domingo ha sollecitato il Congresso a dare priorità a una legislazione che abiliti una tokenizzazione conforme, piuttosto che rischiare di rimanere indietro rispetto ai mercati europei dove i quadri normativi per i titoli tokenizzati sono già operativi.
La sessione del 25 marzo si costruisce direttamente su queste basi. Il presidente del comitato French Hill è apparso su Bloomberg e Fox Business nelle ultime settimane discutendo l'intersezione tra asset digitali e mercati dei capitali.
L'agenda del comitato per la stessa settimana include una distinta audizione del Sottocomitato per gli Asset Digitali intitolata "Innovation at the Speed of Markets: How Regulators Keep Pace with Technology", come elencato da Crowdfund Insider.
Le audizioni gemelle suggeriscono che il Congresso stia affrontando la tokenizzazione non come una curiosità legata alle criptovalute, ma come una questione di infrastruttura dei mercati dei capitali con implicazioni per la velocità di regolamento, la protezione degli investitori e la competitività degli Stati Uniti.
La trasformazione della SEC: da avversario a collaboratore
Il contrasto tra l'attuale postura della SEC e la sua posizione sotto la guida dell'ex Presidente Gary Gensler è difficile da sopravvalutare.
Sotto la guida di Gensler, dal 2021 al 2024, la SEC ha perseguito quella che l'industria ha ampiamente descritto come "regolamentazione tramite enforcement". L'agenzia ha intentato dozzine di cause di alto profilo contro emittenti di token, exchange e fornitori di servizi, rifiutandosi al contempo di emanare nuove regole o linee guida formali su misura per gli asset digitali.
La posizione costante di Gensler era che le leggi sui titoli esistenti fossero "sufficientemente chiare" e che la grande maggioranza degli asset digitali fossero già titoli ai sensi del test Howey della Corte Suprema del 1946.
La SEC di Atkins ha ribaltato questo approccio sia nella retorica sia nell'azione. Nella sua testimonianza dell'11 febbraio, Atkins ha annunciato che lui e il Presidente della CFTC Selig avrebbero sviluppato congiuntamente una "token taxonomy" tramite Project Crypto e avrebbero considerato "esenzioni che consentano agli operatori di mercato di muoversi e transare on-chain."
Ha descritto una "esenzione per l'innovazione" per alcune attività legate alle criptovalute che la SEC stava sviluppando. La Commissaria Hester Peirce, che guida la task force dell'agenzia sulle criptovalute, ha definito il progetto pilota di tokenizzazione del DTC "un passo promettente lungo il percorso della tokenizzazione" e ha confermato che lo staff della SEC sta lavorando a una limitata esenzione per l'innovazione per alcuni titoli tokenizzati.
La prova più concreta di questo cambiamento è l'approvazione di Nasdaq stessa. Il 18 marzo, la SEC ha approvato una modifica delle regole che consente a Nasdaq di negoziare le azioni del Russell 1000 e i principali ETF indicizzati in forma tokenizzata, con le azioni tokenizzate che mantengono lo stesso ticker, numero CUSIP e diritti degli azionisti delle loro controparti tradizionali.
Tre mesi prima, nel dicembre 2025, la Division of Trading and Markets della SEC aveva emesso una no-action letter che autorizza la Depository Trust Company a operare un progetto pilota triennale di tokenizzazione per i titoli detenuti in custodia.
Il Comitato Consultivo per gli Investitori della SEC ha poi tenuto una riunione il 12 marzo che includeva la discussione di una potenziale raccomandazione riguardo la tokenizzazione dei titoli azionari. Non si tratta di discussioni teoriche.
Sono approvazioni operative e sviluppo attivo di policy.
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Il CLARITY Act: dalla guida delle agenzie alla legge codificata
Il cambiamento regolamentare alla SEC, per quanto sostanziale, opera sulla base della discrezionalità dell'agenzia. Un futuro presidente della SEC potrebbe invertire l'attuale postura con la stessa rapidità con cui Atkins ha rovesciato quella di Gensler.
Il capitale istituzionale di cui la tesi della tokenizzazione ha bisogno, i fondi pensione, i fondi sovrani e le allocazioni delle compagnie assicurative misurate in centinaia di miliardi, richiede qualcosa di più duraturo di un capo agenzia favorevole. Richiede una legge.
Il Digital Asset Market Clarity Act del 2025, noto come CLARITY Act (H.R. 3633), è stato approvato dalla Camera ed è ora oggetto di markup paralleli nelle commissioni del Senato.
Il disegno di legge fa sei cose che contano per la distribuzione del capitale istituzionale. In primo luogo, classifica gli asset digitali in tre categorie: titoli (sotto la giurisdizione della SEC), commodity digitali (sotto la giurisdizione della CFTC) e stablecoin di pagamento consentite (sotto una supervisione condivisa).
In secondo luogo, stabilisce requisiti di registrazione e informativa per le piattaforme di negoziazione di criptovalute e per gli emittenti di token. In terzo luogo, crea un quadro strutturato per stabilire quando un asset digitale transita da titolo in emissione primaria a commodity nella negoziazione secondaria.
In quarto luogo, risolve l'ambiguità giurisdizionale che ha paralizzato per anni i dipartimenti di compliance istituzionali.
In quinto luogo, include disposizioni antiriciclaggio che il Comitato Bancario del Senato ha descritto come "il più forte quadro contro la finanza illecita che il Congresso abbia mai considerato per gli asset digitali." In sesto luogo, istituisce un Comitato Consultivo congiunto SEC-CFTC per armonizzare i requisiti.
La senatrice Cynthia Lummis (R-WY) ha dichiarato il 18 marzo che la componente repubblicana del Comitato Bancario del Senato prevede di avviare il markup a fine aprile, dopo la pausa di Pasqua.
Lummis ha affermato che il disegno di legge "deve essere completato entro la fine dell'anno." La questione irrisolta più spinosa è stata il rendimento delle stablecoin: una bozza precedente vietava agli emittenti di stablecoin di pagare interessi per il solo fatto di detenere un saldo, una disposizione che ha suscitato l'opposizione di Coinbase e dei sostenitori dell'industria delle criptovalute.
Lummis ha indicato che un compromesso sulla questione dei rendimenti sia stato "in gran parte raggiunto" e che le controversie sulle disposizioni relative alla finanza decentralizzata siano state "adeguatamente affrontate." Polymarket pricing shows una probabilità del 62% che il CLARITY Act venga firmato in legge nel 2026.
The Stablecoin Foundation: Why GENIUS Came First
Il CLARITY Act non esiste in un vuoto legislativo. Si basa sul GENIUS Act, firmato in legge il 18 luglio 2025, che ha creato il primo quadro normativo federale per le stablecoin di pagamento.
Il GENIUS Act richiede che le riserve delle stablecoin siano limitate ad attività liquide di alta qualità come contanti, buoni del Tesoro e obbligazioni governative a breve termine. Ha istituito le infrastrutture regolamentari di cui dipende il regolamento tokenizzato: se azioni e obbligazioni tokenizzate devono regolarsi on-chain, il lato “cash” della transazione richiede un dollaro regolamentato on-chain.
Il mercato delle stablecoin ha reagito di conseguenza.
Tether (USDT) e Circle (USDC) dominano collettivamente il mercato, con una capitalizzazione delle stablecoin che ha superato i 267 miliardi di dollari alla fine del 2025 secondo i dati di CoinDesk.
Il token USYC di Circle, un prodotto tokenizzato in Treasury statunitensi, overtook il fondo BUIDL di BlackRock nel marzo 2026 diventando il più grande prodotto tokenizzato in Treasury con circa 2,2 miliardi di dollari di asset, trainato in parte dall’introduzione del token da parte di Binance come collaterale off-exchange per il trading di derivati istituzionali.
Il BUIDL di BlackRock detiene circa 2,85 miliardi di dollari ed è stato listed su Uniswap nel febbraio 2026, la prima volta che un importante fondo tokenizzato istituzionale poteva essere accessibile tramite infrastrutture di finanza decentralizzata.
Il collegamento tra il GENIUS Act e il CLARITY Act è strutturale.
Il primo fornisce il binario di pagamento regolamentato. Il secondo fornisce la classificazione regolamentata dell’asset.
Insieme, creano il quadro completo necessario perché i titoli tokenizzati si regolino contro dollari tokenizzati sotto una chiara autorità statutaria.
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The RWA Market: Where the Capital Already Sits
Il mercato degli asset del mondo reale tokenizzati è cresciuto con o senza chiarezza legislativa, ma il ritmo e la composizione di tale crescita rivelano i vincoli che la legislazione eliminerebbe.
Il totale degli RWA tokenizzati su blockchain pubbliche ha surpassed i 12 miliardi di dollari entro marzo 2026, con i Treasury statunitensi tokenizzati che rappresentano 5,8 miliardi di dollari secondo tale analisi.
Un rapporto separato di CoinDesk places il mercato dei Treasury tokenizzati a 11 miliardi di dollari, riflettendo diverse metodologie di misurazione e criteri di inclusione.
Ethereum (ETH) ospita oltre il 60% di tutti gli RWA tokenizzati per valore, mentre Stellar, Polygon e Avalanche catturano quote più piccole ma in crescita.
La composizione è indicativa. I Treasury e i fondi del mercato monetario dominano perché sono le attività a minor rischio e più standardizzate disponibili, le più facili da tokenizzare e le meno suscettibili a generare attriti normativi.
La tokenizzazione del credito privato è grew del 180% anno su anno, con Centrifuge, Maple Finance e Goldfinch che hanno originato oltre 3,2 miliardi di dollari in prestiti on-chain.
MakerDAO (ora Sky) detiene oltre 2 miliardi di dollari in collaterale RWA a garanzia di DAI.
Ma azioni, obbligazioni societarie, immobili e private equity, le classi di asset che nel loro complesso costituiscono la maggior parte dei 124,3 trilioni di dollari del mercato dei capitali statunitense, restano appena rappresentate on-chain.
Questo divario esiste non perché la tecnologia non possa supportare questi asset, come l’approvazione del Nasdaq ha ora dimostrato, ma perché il quadro giuridico non ha fornito la certezza di cui gli allocatori istituzionali hanno bisogno.
Un gestore di fondi pensione non può allocare il capitale dei beneficiari in un prodotto obbligazionario tokenizzato se la classificazione di quel prodotto potrebbe cambiare tramite un’azione esecutiva piuttosto che attraverso un processo legislativo. Il CLARITY Act è progettato per colmare questo divario.
What the Opposition Says
La narrazione di un’adozione inevitabile della tokenizzazione richiede un esame critico. Il CLARITY Act affronta una notevole opposizione e la sua approvazione non è assicurata.
La North American Securities Administrators Association (NASAA), che rappresenta i regolatori dei titoli a livello statale, ha stated che "non è in grado di sostenere il CLARITY Act nella sua forma attuale", avvertendo che le disposizioni del Titolo I "indebolirebbero l’autorità statale esistente nel contrastare i danni agli investitori derivanti da casi di frode e abuso nelle transazioni di asset digitali."
La NASAA ha individuato contraddizioni nel quadro definitorio del disegno di legge, in particolare il trattamento degli "ancillary assets" che traggono valore da sforzi imprenditoriali ma sono classificati come non‑titoli.
L’American Bankers Association ha fatto costante attività di lobby contro le disposizioni sui rendimenti delle stablecoin, sostenendo che le stablecoin fruttifere su piattaforme non regolamentate creano un’arbitraggio regolamentare a svantaggio delle banche tradizionali.
Nella precedente audizione del Congresso sulla tokenizzazione, la professoressa Hilary Allen dell’American University Washington College of Law ha testified che "le blockchain pubbliche permissionless soffrono di inefficienze ineliminabili e fragilità operative, che le rendono inadatte agli asset finanziari del mondo reale."
Ha esortato i legislatori a non "riporre le vostre speranze nella tokenizzazione come mezzo per migliorare l’inclusione finanziaria."
Il processo di riconciliazione al Senato presenta anche ostacoli procedurali. La Senate Banking Committee e la Senate Agriculture Committee stanno esaminando separatamente diverse parti del disegno di legge, coprendo rispettivamente le disposizioni relative alla SEC e alla CFTC.
Queste devono essere combinate, riconciliate tra loro e poi riconciliate con la versione approvata dalla Camera.
FinTech Weekly ha reported che tutti gli osservatori che seguono la legislazione citano le elezioni di midterm del novembre 2026 come scadenza di fatto, poiché storicamente le midterm sono sfavorevoli al partito del presidente in carica e potrebbero modificare completamente le priorità legislative.
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The Timeline and What It Means for Capital Flows
Se il CLARITY Act verrà approvato e il premio per il rischio normativo svanirà come prevedono i sostenitori, gli effetti di mercato immediati sono identificabili, anche se non precisamente quantificabili.
BCG e Ripple project che il mercato degli asset tokenizzati potrebbe raggiungere i 18,9 trilioni di dollari entro il 2033, mentre McKinsey estimates che il mercato potrebbe arrivare a 2 trilioni di dollari entro il 2030.
L’amministratore delegato di Standard Chartered, Bill Winters, ha dichiarato in una conferenza alla fine del 2025 che "alla fine vedremo la maggior parte delle transazioni essere regolate sulla blockchain." Gli analisti di JPMorgan hanno descritto l’approvazione del CLARITY Act entro metà anno come un catalizzatore positivo per gli asset digitali, citando la chiarezza normativa, la scalabilità istituzionale e la crescita della tokenizzazione come fattori chiave.
La competizione infrastrutturale sta già accelerando. Il Nasdaq ha stretto una partnership con la società madre di Kraken, Payward, per distribuire azioni tokenizzate a livello globale.
Intercontinental Exchange, società madre del New York Stock Exchange, ha annunciato piani per la propria piattaforma di titoli tokenizzati. La DTCC ha stretto una partnership con Digital Asset per tokenizzare i Treasury su Canton Network. La piattaforma Kinexys di J.P. Morgan sta elaborando miliardi in collaterale tokenizzato per operazioni di repo.
Franklin Templeton ha spostato il suo U.S. Government Money Market Fund sulla blockchain Solana (SOL). Non si tratta di programmi pilota. Sono implementazioni in produzione da parte delle maggiori istituzioni finanziarie del mondo.
Il rischio è che queste proiezioni confondano la possibilità con l’inevitabilità. Il CLARITY Act potrebbe non essere approvato in questa sessione.
Il compromesso sui rendimenti delle stablecoin potrebbe sfaldarsi. I regolatori statali potrebbero contestare la preminenza federale.
I rischi operativi del regolamento on-chain, inclusi le vulnerabilità degli smart contract, le interruzioni delle blockchain e i fallimenti di interoperabilità cross‑chain, non sono stati sottoposti a stress test alla scala dei mercati dei capitali statunitensi.
Il mercato degli asset tokenizzati è cresciuto in modo impressionante da una base ridotta, ma 12 miliardi di dollari rispetto a un mercato da 124,3 trilioni rappresentano un tasso di penetrazione inferiore allo 0,01%.
What the Data Supports
I fatti osservabili al 21 marzo 2026 sono i seguenti. La SEC è passata da un’applicazione antagonista a una collaborazione attiva sui titoli tokenizzati, come dimostrato dall’approvazione del Nasdaq, dalla no‑action letter della DTC e dalle dichiarazioni pubbliche del presidente Atkins.
La Camera terrà un’audizione dedicata alla tokenizzazione dei titoli il 25 marzo. Il CLARITY Act, che codificherebbe i confini giurisdizionali tra SEC e CFTC per gli asset digitali, dovrebbe entrare nella fase di markup al Senato a fine aprile.
Il mercato degli RWA tokenizzati è cresciuto da 5 miliardi a oltre 12 miliardi di dollari in quindici mesi, conpartecipanti istituzionali, tra cui BlackRock, J.P. Morgan, Circle e Franklin Templeton, che stanno lanciando prodotti di livello produttivo.
Ciò che i dati non supportano è una certezza sui tempi. La probabilità di approvazione del CLARITY Act, secondo Polymarket, è del 62%, non del 100%. Il processo di riconciliazione al Senato tra le due commissioni non è ancora iniziato.
L’opposizione da parte dei regolatori statali e della lobby bancaria è sostanziale, non puramente di facciata.
L’infrastruttura per il regolamento tokenizzato funziona ancora in un modello ibrido, in cui le operazioni vengono regolate convenzionalmente a T+1 prima di essere tokenizzate dopo il regolamento, il che significa che la promessa di regolamento istantaneo T+0 rimane, per i titoli scambiati in borsa, ancora un obiettivo da raggiungere.
La direzione di marcia è chiara. Il ritmo non lo è.
L’audizione del 25 marzo, la sessione di markup di aprile e l’implementazione operativa del trading tokenizzato di Nasdaq nel terzo trimestre del 2026 determineranno complessivamente se il premio per il rischio regolatorio diminuirà abbastanza rapidamente da sbloccare capitale istituzionale su larga scala, oppure se il settore passerà un altro ciclo ad attendere il quadro giuridico che la sua infrastruttura ha già superato.
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