Mercoledì la U.S. Securities and Exchange Commission ha approvato una modifica alle regole che consente a Nasdaq di negoziare titoli in forma tokenizzata, la prima volta che una grande borsa americana ottiene il via libera regolamentare per integrare direttamente la tecnologia blockchain nella propria infrastruttura di negoziazione azionaria.
L'approvazione, emessa ai sensi del SEC Release n. 34-105047, riguarda le azioni del Russell 1000 e gli exchange-traded fund che replicano gli indici S&P 500 e Nasdaq-100. Le azioni tokenizzate non sono derivati sintetici né asset crittografici separati. Sono identiche alle loro controparti tradizionali, con gli stessi simboli di ticker, gli stessi numeri di identificazione CUSIP e gli stessi diritti degli azionisti, e vengono negoziate sullo stesso book degli ordini.
La decisione arriva dopo una revisione regolamentare di sette mesi che ha suscitato sia un forte sostegno sia una netta opposizione da parte degli operatori del settore. Nasdaq ha presentato originariamente la proposta l'8 settembre 2025, l'ha modificata con l'Emendamento n. 2 il 30 gennaio 2026 e ha inquadrato l'iniziativa come coerente con precedenti innovazioni nella struttura di mercato, come la decimalizzazione e il trading elettronico.
L'approvazione è strettamente collegata a una no-action letter dell'11 dicembre 2025 della SEC che ha autorizzato la Depository Trust Company a gestire un programma pilota triennale per la tokenizzazione dei titoli detenuti in custodia. Insieme, i due interventi regolamentari creano l'infrastruttura di base per il trading azionario nativo su blockchain all'interno dell'attuale sistema di mercato nazionale.
Le implicazioni pratiche vanno ben oltre la tecnologia. L'approvazione solleva interrogativi concreti sulla velocità di regolamento, sull'efficienza del capitale, sulle dinamiche di liquidità e sulla traiettoria del più ampio mercato degli asset tokenizzati, che ha superato 1 miliardo di dollari di valore on-chain. Questo articolo esamina i meccanismi di ciò che l'approvazione di Nasdaq rende effettivamente possibile, ciò che ancora non offre e quali potrebbero essere le conseguenze secondarie sia per la finanza tradizionale sia per l'ecosistema delle criptovalute.
Che cos'è davvero un'azione "tokenizzata"
La terminologia è importante perché l'industria delle criptovalute ha trascorso anni a usare la parola "tokenizzata" per descrivere strumenti che assomigliano ben poco a ciò che Nasdaq sta ora offrendo.
Su piattaforme offshore e testnet permissioned, le "azioni tokenizzate" sono state spesso derivati sintetici, contratti wrapper o ricevute di deposito che approssimano l'esposizione a un'azione sottostante senza conferire una reale proprietà.
Il quadro di Nasdaq è strutturalmente diverso. In base alla modifica delle regole approvata, un titolo tokenizzato deve essere pienamente fungibile con la sua controparte tradizionale e offrire ai detentori gli stessi diritti e privilegi materiali, tra cui la proprietà azionaria, i diritti di voto, i diritti ai dividendi e le pretese sugli attivi residui in caso di liquidazione.
L'ordine di approvazione della SEC specifica che, se uno strumento tokenizzato non conferisce integralmente o in parte sostanziale questi diritti, o non condivide lo stesso numero CUSIP, Nasdaq deve trattarlo come un prodotto distinto, ad esempio un derivato o un American Depositary Receipt.
Questa distinzione elimina l'ambiguità che ha ostacolato i precedenti tentativi di tokenizzazione. Un'azione tokenizzata di Apple o Nvidia su Nasdaq non è una scommessa sintetica sul prezzo del titolo.
È l'azione stessa, registrata su una blockchain piuttosto che esclusivamente sul tradizionale registro centralizzato della DTC.
Il meccanismo è opzionale a livello di singola operazione. Quando un partecipante al mercato inserisce un ordine, può selezionare un "flag di tokenizzazione" e specificare una rete blockchain e un indirizzo di wallet.
Nasdaq comunica quindi questa istruzione alla DTC dopo l'esecuzione dell'operazione. Se la DTC non è in grado di elaborare il regolamento tokenizzato, l'operazione torna automaticamente al tradizionale regolamento a libro mastro elettronico.
Entrambe le forme sono negoziate sullo stesso book degli ordini, allo stesso prezzo, con le stesse regole di priorità di esecuzione, con gli stessi schemi commissionali e con la stessa attività di sorveglianza da parte di Nasdaq e della Financial Industry Regulatory Authority.
Come cambia il "plumbing" – e come ancora non cambia
Il riferimento all'"impiantistica" di Wall Street non è metaforico. Le infrastrutture di clearing e settlement che elaborano transazioni azionarie per migliaia di miliardi di dollari al giorno sono tra i sistemi più complessi e ad alta intensità di capitale della finanza globale.
Attualmente le azioni statunitensi regolano su base T+1, il che significa che il reale scambio di titoli e contanti avviene un giorno lavorativo dopo l'esecuzione dell'operazione.
Questo ciclo, ridotto da T+2 nel maggio 2024, richiede comunque che enormi quantità di capitale restino bloccate nell'intervallo. La Depository Trust and Clearing Corporation, che gestisce sia la DTC sia la National Securities Clearing Corporation, elabora il clearing e il settlement di praticamente tutte le operazioni azionarie statunitensi.
Il programma pilota di tokenizzazione della DTC, autorizzato dalla no-action letter dell'11 dicembre, consente alle società partecipanti di scegliere di avere le proprie entitlements sui titoli registrate su un registro distribuito anziché esclusivamente sul sistema centralizzato della DTC.
Il software proprietario della DTC, denominato LedgerScan, traccia tutti i movimenti dei token e mantiene il registro ufficiale della proprietà. Il pilota è progettato per essere avviato nella seconda metà del 2026, dopo test con partecipanti selezionati.
Si applica una clausola fondamentale, spesso omessa nelle caratterizzazioni più ottimistiche di questa approvazione. Nell'attuale quadro, l'operazione su Nasdaq continua a passare attraverso il clearing e il settlement convenzionale su base T+1 utilizzando le infrastrutture esistenti di NSCC e DTC.
Il passaggio alla tokenizzazione avviene dopo il completamento del regolamento. Come ha riportato Ledger Insights, quando qualcuno acquista un'azione tokenizzata, il pagamento e la consegna avvengono il giorno successivo nelle modalità consuete, e poi la DTC converte l'entitlement in forma di token. La vendita di un'azione tokenizzata richiede la conversione in forma tradizionale prima del regolamento, che avviene anch'esso su base T+1.
Il regolamento istantaneo e atomico T+0, in cui titoli e contanti si scambiano simultaneamente on-chain, non è ciò che questa approvazione consente oggi.
Detto ciò, l'infrastruttura in costruzione è esplicitamente progettata per evolvere verso tale obiettivo. La DTCC ha indicato di voler esplorare il regolamento in contanti digitali nel 2027.
Una volta completato il passaggio alla tokenizzazione, un titolo tokenizzato può essere trasferito istantaneamente tra wallet registrati per usi come collaterale di margine o operazioni di pronti contro termine.
La gamba dell'operazione su Nasdaq rimane T+1, ma la mobilità dell'asset dopo la tokenizzazione è il punto in cui emergono i guadagni di efficienza immediati.
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Perché si parte dal Russell 1000 e dai principali ETF
La decisione di limitare il pilota ai componenti del Russell 1000 e agli ETF che replicano l'S&P 500 e il Nasdaq-100 è deliberata e strategica.
La no-action letter della DTC limita i titoli ammissibili a strumenti "altamente liquidi", un vincolo pensato per ridurre al minimo il rischio di divergenza dei prezzi, illiquidità o perturbazioni di mercato durante la fase pilota.
Si tratta di alcuni tra i titoli più scambiati al mondo, con book degli ordini profondi e una continua scoperta dei prezzi su più sedi.
Partire da Apple, Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta e azioni analoghe a grande capitalizzazione garantisce che qualsiasi volume tokenizzato rappresenti una piccola frazione della liquidità giornaliera complessiva di tali titoli. Se si verifica un problema tecnico, un malfunzionamento operativo o un ritardo nel regolamento sulla gamba tokenizzata, la stragrande maggioranza delle negoziazioni di quelle azioni prosegue indisturbata attraverso i canali tradizionali.
L'approccio ricalca la sequenza di precedenti cambiamenti nella struttura di mercato: testare l'innovazione sugli asset più resilienti prima di estenderla a strumenti meno liquidi e più volatili.
L'inclusione di ETF indicizzati come quelli che replicano l'S&P 500 e il Nasdaq-100 aggiunge un secondo livello di logica strategica. Questi prodotti sono tra gli strumenti più detenuti nella finanza globale, utilizzati da investitori istituzionali, fondi pensione e retail.
Dimostrare che il regolamento tokenizzato funziona per prodotti di questa scala e ampiezza fornisce una prova di concetto difficile da liquidare come fenomeno di nicchia o sperimentale. Carlton Fields, uno studio legale che segue l'iniziativa, ha osservato che l'approccio della DTC potrebbe "far compiere un salto" rispetto a un percorso emittente per emittente, perché può integrare quasi tutte le azioni statunitensi in cui il suo nominee, Cede & Co., figura come intestatario registrato.
I titoli del pilota sono il banco di prova, non il limite massimo.
Le salvaguardie e le limitazioni
I vincoli del pilota rivelano la prudenza regolamentare incorporata nell'approvazione. Le entitlements tokenizzate non hanno valore come garanzia o per il regolamento ai fini del calcolo del net debit cap o del collateral monitor di un partecipante DTC.
In termini pratici, ciò significa che una società non può usare le sue disponibilità in azioni tokenizzate per soddisfare i requisiti di capitale che la DTC utilizza per gestire il rischio sistemico. Si tratta di una limitazione significativa, perché la mobilità del collaterale è uno dei principali benefici indicati dai sostenitori della tokenizzazione.
La restrizione è concepita per garantire che né la DTC né i suoi partecipanti diventano dipendenti dagli asset tokenizzati per gestire scenari di default durante la fase sperimentale del pilota.
Solo i partecipanti DTC possono registrare wallet e i token possono essere trasferiti solo tra wallet registrati che sono stati sottoposti a controlli di conformità ai requisiti dell’Office of Foreign Assets Control.
La DTC conserva chiavi di override, denominate “root wallet”, che le consentono di invertire le transazioni quando necessario, anche in caso di trasferimenti errati o illegali.
La rendicontazione trimestrale alla SEC è obbligatoria e deve coprire i parametri di partecipazione, i valori tokenizzati, i volumi di trasferimento, le blockchain utilizzate e qualsiasi interruzione o evento di sistema.
Il pilota scade automaticamente tre anni dopo il lancio e può essere modificato o revocato dal personale della SEC in qualsiasi momento.
Durante il processo di approvazione, diverse parti hanno sollevato obiezioni. SIFMA, la principale associazione dell’industria dei titoli negli Stati Uniti, e Cboe Global Markets, uno dei maggiori operatori di borsa, hanno messo in discussione la mancanza di chiarezza sul ruolo operativo della DTC.
The Digital Chamber, un’organizzazione di policy per la blockchain, ha sostenuto che la SEC dovrebbe evitare di favorire specifiche aziende o tecnologie e concedere agli emittenti maggiore discrezionalità. Better Markets, un’organizzazione non profit per la riforma finanziaria, si è opposta completamente alla proposta, citando preoccupazioni per divergenze di prezzo, lacune di sorveglianza e incertezza legale.
La SEC ha affrontato queste obiezioni nel suo ordine di approvazione, concludendo che la struttura soddisfa gli standard di tutela degli investitori.
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Il panorama competitivo: Nasdaq non è sola
L’approvazione di Nasdaq non le conferisce un’esclusiva sul trading di azioni tokenizzate. Intercontinental Exchange, la società madre del New York Stock Exchange, ha annunciato nel febbraio 2026 la propria piattaforma per il trading e il regolamento di titoli tokenizzati, insieme a un investimento strategico nell’exchange di criptovalute OKX.
ICE ha indicato piani per lanciare azioni tokenizzate e prodotti su futures di criptovalute.
La corsa a integrare infrastrutture blockchain nella struttura dei mercati tradizionali non è un’iniziativa di una sola borsa. Si tratta di una trasformazione a livello di intero settore.
Nasdaq si è inoltre mossa per estendere la sua portata oltre i mercati domestici. All’inizio di marzo 2026, la borsa ha annunciato una partnership con Payward, la società madre dell’exchange di criptovalute Kraken, per sviluppare un “equities transformation gateway” che distribuisca versioni tokenizzate delle azioni di società quotate sui mercati internazionali tramite la piattaforma xStocks di Kraken.
BeInCrypto ha riportato la partnership la settimana precedente l’approvazione della SEC, suggerendo che Nasdaq avesse anticipato l’esito regolamentare e stesse già costruendo i canali di distribuzione.
La DTCC, dal canto suo, ha stretto una partnership con Digital Asset, una società di infrastrutture blockchain, per tokenizzare i titoli del Tesoro USA custoditi dalla DTC sulla Canton Network, una piattaforma blockchain progettata per asset reali di livello istituzionale.
Winston & Strawn ha documentato la partnership, notando che il prodotto minimo funzionante iniziale è previsto per la prima metà del 2026, con un’espansione basata sulla domanda dei clienti.
La tokenizzazione dei Treasury insieme alle azioni suggerisce che l’aggiornamento della “plumbing” non è limitato alle azioni. Gli strumenti a reddito fisso, che rappresentano un bacino di capitale globale molto più ampio, sono sullo stesso percorso.
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Gli effetti a catena per il mercato delle criptovalute
L’approvazione della SEC ha implicazioni dirette per l’ecosistema più ampio della tokenizzazione di asset del mondo reale. Secondo i dati di RWA.xyz citati da BeInCrypto, il valore totale on-chain delle azioni tokenizzate ha raggiunto 1,09 miliardi di dollari a metà marzo 2026, con un aumento del 15,1% rispetto ai 30 giorni precedenti.
Il volume mensile dei trasferimenti ha toccato 2,48 miliardi di dollari e il numero di detentori è cresciuto dell’11,3% fino a quasi 197.000 indirizzi. Ondo Finance detiene una quota di mercato del 61% con 656,5 milioni di dollari, mentre xStocks detiene il 24,4% con 262,7 milioni di dollari.
Queste cifre, sebbene in rapida crescita, sono trascurabili rispetto a un mercato azionario globale di circa 126.000 miliardi di dollari.
Il significato dell’approvazione di Nasdaq non è che essa reindirizzi immediatamente il capitale istituzionale sulla blockchain. È che elimina una delle principali obiezioni sollevate dagli allocatori istituzionali contro gli asset tokenizzati: l’incertezza regolamentare.
Un’azione tokenizzata che scambia su Nasdaq sotto la supervisione della SEC, regolata tramite la DTC e monitorata da FINRA occupa un territorio regolamentare fondamentalmente diverso rispetto a un derivato su azioni tokenizzate che scambia su un exchange offshore.
Steven Wu, direttore operativo della piattaforma di tokenizzazione Clearpool, ha detto a Decrypt che l’approvazione “inizia a rendere le azioni quotate più programmabili, non solo più digitali” e che “la struttura di mercato è già passata da T+3 a T+1, ma l’obiettivo finale è T+0 e mercati continui, 24/7.”
Samar Sen, responsabile dei mercati internazionali presso la società di asset digitali istituzionali Talos, ha osservato che “le istituzioni guarderanno da vicino a come i titoli tokenizzati si inseriscono nell’infrastruttura post-trade, soprattutto laddove il regolamento passa ancora attraverso sistemi centrali di compensazione e regolamento.”
Per l’ecosistema delle criptovalute in particolare, l’approvazione convalida il presupposto tecnologico secondo cui la tenuta dei registri basata su blockchain può operare all’interno di un’infrastruttura finanziaria regolamentata senza richiedere un regime normativo separato.
Bitcoin (BTC) ed Ethereum (ETH) non sono direttamente influenzati dalla decisione, ma l’accresciuta accettazione di binari blockchain per il regolamento di asset tradizionali rafforza il caso istituzionale per l’infrastruttura che queste reti forniscono.
La commissaria SEC Hester Peirce, che guida la task force dell’agenzia sulle criptovalute, ha definito il pilota della DTC “un passo promettente lungo il percorso della tokenizzazione.”
Cosa succede dopo
Le prime operazioni regolate tramite token su Nasdaq potrebbero avere luogo entro la fine del terzo trimestre del 2026, una volta che la DTC avrà completato gli aggiornamenti di sistema necessari e che i partecipanti idonei saranno stati onboardati.
Nasdaq è tenuta a emettere un Equity Trader Alert almeno 30 giorni prima di accettare titoli tokenizzati per la negoziazione. Qualsiasi espansione oltre l’attuale ambito del pilota, o modifica delle modalità con cui la tokenizzazione è implementata, richiederà separati dossier e approvazioni della SEC.
Le domande senza risposta sono sostanziali. Se le azioni tokenizzate e quelle tradizionali svilupperanno differenze significative di liquidità, come i broker-dealer gestiranno inventari in doppio formato e se gli emittenti cercheranno o resisteranno alla tokenizzazione delle proprie azioni senza un loro esplicito consenso sono tutte questioni aperte.
La stessa Nasdaq ha riconosciuto nella sua documentazione che non può impedire ad altri mercati di tokenizzare in modo indipendente gli stessi titoli e ha incoraggiato la SEC ad affrontare la questione mentre sviluppa un quadro regolamentare più ampio.
L’approvazione rappresenta l’inizio di una transizione infrastrutturale, non la sua conclusione. L’impatto pratico immediato è limitato: il regolamento resta T+1, le entitlements tokenizzate non possono fungere da garanzia e il pilota copre solo gli asset più liquidi.
Le implicazioni strutturali, tuttavia, si estendono oltre. Se il pilota opererà senza grandi incidenti, il percorso verso l’espansione dei titoli ammissibili, il riconoscimento di valore di garanzia alle posizioni tokenizzate, l’introduzione del regolamento in cash digitale e, in ultima analisi, il raggiungimento di un trading continuo T+0 diventerà una questione di ingegneria e di sequenziamento regolamentare più che una questione di principio.
La SEC ha risposto alla domanda se le azioni tokenizzate appartengano o meno a una borsa valori nazionale. Ora sarà il mercato a rispondere se verranno utilizzate.
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