Il mercato azionario statunitense è operativo circa 6,5 ore al giorno, per cinque giorni alla settimana, e poi si ferma. Le operazioni che eseguono in millisecondi richiedono comunque un’intera giornata lavorativa per essere regolate. L’infrastruttura che collega acquirenti, venditori, clearing house, custodi e transfer agent è stata progettata decenni fa, e si vede.
Ora, una convergenza di approvazioni normative, capitale istituzionale e implementazione on-chain sta producendo qualcosa che il sistema legacy non è mai stato progettato per offrire: azioni tokenizzate che si regolano in pochi secondi, vengono scambiate 24 ore su 24, 7 giorni su 7 e si muovono liberamente come un trasferimento di stablecoin tra wallet.
Ondo Finance ha portato oltre 200 azioni statunitensi e fondi ETF tokenizzati sulla blockchain Solana (SOL) nel gennaio 2026, estendendo la sua piattaforma Ondo Global Markets oltre Ethereum (ETH) e BNB Chain, dove era stata lanciata alla fine del 2025.
Cinque giorni prima della pubblicazione di questo articolo, la Securities and Exchange Commission ha approvato una modifica al regolamento del Nasdaq che consente alle azioni del Russell 1000 e ai principali ETF su indici di essere scambiati in forma tokenizzata tramite la Depository Trust Company.
La piattaforma xStocks di Backed Finance, distribuita tramite Kraken e Bybit, è cresciuta da un valore di circa 20 milioni di dollari e meno di 1.500 detentori nel dicembre 2024 a oltre 1 miliardo di dollari di capitalizzazione aggregata di mercato e più di 185.000 detentori a marzo 2026, secondo i dati raccolti da Falcon Finance.
Il più ampio mercato degli asset del mondo reale tokenizzati ha raggiunto circa 23,6 miliardi di dollari sulle blockchain pubbliche a metà marzo 2026, con un incremento del 66% dall’inizio dell’anno, secondo i dati di DeFiLlama riportati da Cointelegraph.
Le azioni tokenizzate sono ora il segmento in più rapida crescita all’interno di questo settore. La domanda non è più se gli asset finanziari tradizionali esisteranno sulle blockchain. La domanda è se le vecchie infrastrutture che Wall Street ha costruito negli anni ’70 possano sopravvivere al confronto.
Che cos’è esattamente un’azione tokenizzata
L’idea sbagliata più diffusa sulle azioni tokenizzate è che siano derivati sintetici creati dal nulla da smart contract anonimi.
L’attuale generazione di prodotti azionari istituzionali tokenizzati funziona in modo diverso. Quando un utente conia un’azione tokenizzata tramite Ondo Global Markets, la piattaforma acquista il titolo sottostante effettivo tramite un broker-dealer registrato negli Stati Uniti e lo detiene in custodia.
Il token su blockchain rappresenta l’esposizione economica a quel titolo, inclusi movimento di prezzo ed effetti dei dividendi, mentre le azioni fisiche rimangono presso il custode regolamentato off-chain.
Questo modello basato sulla custodia è fondamentalmente diverso dall’approccio sintetico utilizzato da protocolli precedenti come Mirror Protocol e Synthetix, che tracciavano i prezzi delle azioni tramite feed di oracoli e pool di collaterale senza detenere alcuna azione reale.
La dichiarazione congiunta della SEC del gennaio 2026, proveniente dalla Division of Corporation Finance, dalla Division of Investment Management e dalla Division of Trading and Markets, ha tracciato una netta distinzione tra questi modelli. I titoli tokenizzati sponsorizzati dall’emittente, in cui è la stessa società ad autorizzare la tokenizzazione, possono rappresentare una vera proprietà azionaria con diritti di voto integri.
I token basati su custodia, come quelli di Ondo e xStocks, forniscono esposizione economica, inclusi i dividendi, ma non conferiscono diritti diretti di azionista nelle società sottostanti.
La distinzione è importante. Le stesse informative di Ondo specificano che il diritto dell’investitore riguarda il flusso dei rendimenti economici da un paniere regolamentato di titoli sottostanti, non diritti azionari diretti.
La blockchain funge da registro in tempo reale di chi possiede quale interesse economico, mentre le azioni effettive rimangono nello stesso tipo di struttura di custodia che sostiene un ETF tradizionale.
Per il detentore, la differenza pratica è che il token può essere trasferito, scambiato o utilizzato come collaterale su protocolli decentralizzati in qualsiasi momento, mentre la performance economica segue l’azione sottostante.
Perché Solana, e perché è importante
La decisione di Ondo di espandersi su Solana dopo il lancio su Ethereum e BNB Chain è stata guidata dalle caratteristiche prestazionali della rete.
Solana in genere elabora transazioni con commissioni di circa 0,00025 dollari ciascuna e produce blocchi circa ogni 400 millisecondi, secondo i dati di rete citati da Genfinity.
Nella prima metà del 2025, la rete ha registrato in media tra 3 e 6 milioni di indirizzi attivi giornalieri. Per un asset che deve comportarsi come una posizione azionaria ma vivere all’interno di un wallet cripto, queste caratteristiche – commissioni sotto il centesimo, tempi di blocco sotto il secondo e un’ampia base di utenti attivi – incidono direttamente sulla fruibilità.
Ian De Bode, presidente di Ondo Finance, ha detto a CoinDesk che l’espansione mirava ad affrontare la scarsa profondità di liquidità e la limitata selezione di asset degli attuali prodotti di azioni tokenizzate su Solana.
«Le azioni tokenizzate di Ondo sono progettate per ovviare a ciò, portando liquidità ereditata dalle sedi di scambio tradizionali e un ampio catalogo di azioni e ETF on-chain», ha dichiarato De Bode.
Il deployment su Solana ha reso Ondo il maggiore emittente di asset del mondo reale sulla rete per numero di asset, sostiene l’azienda, coprendo titoli tecnologici, blue-chip, ETF broad-market e settoriali e prodotti legati alle materie prime.
Ondo ha dimostrato una qualità di esecuzione paragonabile ai mercati tradizionali.
Un’analisi di Bankless ha rilevato che l’acquisto di 500.000 dollari di azioni Alphabet tokenizzate tramite la piattaforma ha comportato solo lo 0,03% di slippage, con prezzi descritti come «praticamente identici» alle equivalenti scambiate in borsa. I costi totali per tale operazione sono stati inferiori a 102 dollari, ben al di sotto dei minimi di intermediazione tradizionali per volumi simili.
Il processo di minting e redemption opera secondo un calendario 24/5 allineato agli orari dei mercati tradizionali, mentre il trading secondario e i trasferimenti su Solana funzionano 24/7.
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Il problema delle infrastrutture di mercato tradizionali
Per capire perché le azioni tokenizzate attirano l’interesse istituzionale, è utile comprendere esattamente cosa non funziona nell’attuale sistema. Il mercato azionario statunitense è passato dal regolamento T+2, in cui un’operazione richiede due giorni lavorativi per essere finalizzata, al T+1 il 28 maggio 2024.
Questo è stato ampiamente considerato un miglioramento, ma T+1 significa comunque che un’azione acquistata di lunedì non cambia formalmente di mano fino a martedì, supponendo che non vi siano festività di mercato.
Tra esecuzione e regolamento, l’operazione passa attraverso una catena di intermediari: il broker esecutore, la società di clearing, il DTC, la banca custode e il transfer agent. Ogni passaggio introduce rischio operativo, rischio di controparte e capitale bloccato.
Ross Shemeliak, cofondatore e chief operating officer di Stobox, ha detto a Cointelegraph che gli investitori sono «stanchi di mercati finanziari che chiudono alle 16:00 e richiedono strati di intermediari solo per spostare capitale».
La frustrazione non è puramente emotiva. Le circa 6,5 ore al giorno in cui i mercati azionari USA sono operativi fanno sì che eventi di rilievo al di fuori dell’orario di negoziazione, dalle decisioni della Federal Reserve pubblicate dopo le 14:00 EST di mercoledì alle escalation geopolitiche di sabato, creino gap tra il prezzo alla chiusura e il prezzo alla successiva apertura.
Esistono sessioni after-hours e pre-market, ma operano con liquidità limitata e spread significativamente più ampi.
Su una blockchain, il livello di regolamento funziona in modo continuo. Un’azione tokenizzata trasferita il sabato sera si regola nello stesso numero di secondi di una trasferita il martedì mattina.
Non ci sono riconciliazioni di clearing house, né elaborazioni batch, né blocchi overnight. Il capitale che altrimenti resterebbe immobilizzato durante il regolamento T+1 è immediatamente disponibile per essere reimpiegato. Per i partecipanti istituzionali che gestiscono grandi portafogli attraverso più fusi orari, la differenza tra un ciclo di regolamento di un giorno e uno di un secondo non è un miglioramento marginale.
È un modello fondamentalmente diverso di come si muove il capitale.
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L’approvazione del Nasdaq: quando il sistema legacy inizia ad accordarsi
L’approvazione, da parte della SEC il 18 marzo 2026, della proposta di tokenizzazione del Nasdaq, documentata nel Release n. 34-105047, rappresenta la prova più chiara finora che il sistema finanziario tradizionale si sta attivamente adattando.
In base al quadro approvato, i partecipanti idonei del Nasdaq possono scegliere di regolare le operazioni come token basati su blockchain che vengono scambiati insieme alle azioni tradizionali con il stessi ticker, prezzi e diritti degli investitori.
Il pool iniziale di strumenti idonei copre i componenti del Russell 1.000 e gli exchange-traded fund che replicano i principali benchmark come l’S&P 500 e il Nasdaq 100.
L’approvazione è strettamente collegata alla no-action letter della SEC del dicembre 2025 indirizzata alla DTC, che ha autorizzato la DTC a tokenizzare le azioni a livello post-trade. Le azioni convenzionali e quelle tokenizzate comportano gli stessi diritti e sono negoziate nello stesso modo sugli stessi order book.
L’unica differenza è che l’acquirente imposta un flag di tokenizzazione per comunicare che desidera la consegna in forma di token, specificando la blockchain e l’indirizzo del wallet. La DTC gestisce la tokenizzazione e il regolamento.
Val Gui, general manager della piattaforma di azioni tokenizzate di Kraken, xStocks, ha definito l’approvazione “un chiaro segnale che il mercato azionario da 126.000 miliardi di dollari si sposterà su infrastrutture blockchain.”
De Bode, di Ondo, l’ha definita “incoraggiante” e ha affermato che “si basa sul lavoro della SEC con la DTC.” Nel frattempo, Intercontinental Exchange, proprietaria del New York Stock Exchange, ha investito nell’exchange di criptovalute OKX con l’obiettivo di lanciare propri prodotti di azioni tokenizzate e futures su criptovalute.
I percorsi paralleli dell’approccio cripto-native di Ondo e di quello delle borse regolamentate di Nasdaq stanno convergendo sulla stessa destinazione: titoli che esistono e si regolano su infrastruttura blockchain.
La Conformità che Viaggia con l’Asset
Una delle obiezioni persistenti alla messa di titoli regolamentati su blockchain pubbliche riguarda la conformità: come si applicano KYC, AML e i vincoli giurisdizionali a un asset che teoricamente chiunque, con un wallet, può ricevere?
L’attuale generazione di piattaforme di azioni tokenizzate ha affrontato il problema tramite una conformità programmabile incorporata a livello di token anziché applicata da singole applicazioni.
Le Token Extensions di Solana, in particolare l’estensione Transfer Hook, consentono l’esecuzione automatica di porzioni di codice ogni volta che un token si muove.
Un trasferimento di token può verificare se mittente e destinatario sono entrambi autorizzati a detenere l’asset, confermare che il movimento rimanga all’interno delle regioni approvate, oppure bloccare del tutto i trasferimenti verso specifici smart contract.
Questi controlli di conformità viaggiano con l’asset ovunque esso vada nell’ecosistema. Invece di richiedere a ogni exchange decentralizzato e a ogni protocollo di lending di mantenere un proprio livello di conformità indipendente, l’emittente può codificare le regole direttamente nello standard del token.
Ondo ha designato Chainlink come proprio livello oracolare ufficiale, con feed di dati personalizzati per ciascuna equity tokenizzata che incorporano sia i movimenti di prezzo sia gli eventi societari come pagamenti di dividendi, frazionamenti azionari e fusioni.
Questa infrastruttura oracolare è fondamentale perché il token deve seguire accuratamente il titolo sottostante per mantenere la propria value proposition. Se si interrompe la catena di custodia o falliscono i feed di dati, la promessa di un comportamento “simile alle azioni” on-chain si sgretola, indipendentemente da quanto fluida appaia l’interfaccia utente.
L’infrastruttura di conformità e di pricing non è un componente accessorio. È il prodotto.
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L’Endgame della Componibilità DeFi
La caratteristica più importante delle azioni tokenizzate potrebbe non essere il trading 24/7 o il regolamento istantaneo. Potrebbe essere la componibilità: la possibilità di collegare un’azione tokenizzata ai protocolli di finanza decentralizzata nello stesso modo in cui un utente userebbe Bitcoin (BTC) o ETH come collaterale.
Questa è la funzione che non ha un analogo nel sistema di brokeraggio tradizionale, ed è già attiva.
Falcon Finance ha integrato xStocks come collaterale per l’emissione di USDf, la sua stablecoin, e ha lanciato un vault SPYx che offre circa il 3% di rendimento annuo (APR) in aggiunta all’esposizione all’indice S&P 500.
Kamino, un protocollo di lending basato su Solana, è diventata la prima grande piattaforma DeFi ad accettare azioni tokenizzate come collaterale per prestiti in stablecoin.
Un investitore che detiene azioni tokenizzate Apple o Tesla potrebbe prendere in prestito contro quella posizione senza vendere, usando la stessa infrastruttura on-chain che già supporta il lending contro BTC o ETH. L’operazione non genera un evento di vendita tassabile perché l’asset sottostante non viene mai venduto, ma solo dato in garanzia.
Sentora, entità nata dalla fusione tra gli analytics di IntoTheBlock e le strategie di rendimento istituzionali di Trident Digital, ha introdotto Stey, un vault di rendimento progettato per funzionare con le offerte tokenizzate di Ondo.
La sua tesi è che le azioni tokenizzate depositate nei money market on-chain per prendere in prestito stablecoin rappresentino il prossimo grande caso d’uso, in particolare per titoli apprezzati che non pagano dividendi, come molte large-cap tecnologiche.
La value proposition è lineare: invece di vendere azioni apprezzate per ottenere liquidità e pagare l’imposta sulle plusvalenze, l’investitore deposita le azioni tokenizzate come collaterale, prende in prestito stablecoin e mantiene l’esposizione al rialzo.
Carlos Domingo, CEO della società di tokenizzazione Securitize, ha dichiarato a CoinDesk che “la DeFi ha bisogno dell’adozione istituzionale per crescere, e le istituzioni hanno bisogno di collaterale di alta qualità.
Quello saranno gli asset tokenizzati.” La logica è circolare in modo produttivo: più asset tokenizzati creano pool di collaterale più profondi, che attirano più partecipanti istituzionali, i quali a loro volta spingono verso ulteriore tokenizzazione.
I Rischi che Nessuno Sta Promuovendo
La narrazione promozionale attorno alle azioni tokenizzate tende a enfatizzare il potenziale di crescita minimizzando diversi rischi materiali. Il rischio di controparte non è stato eliminato; è stato rilocato.
Il token è affidabile solo quanto il custode che detiene le azioni sottostanti. Se il broker-dealer che supporta i token di Ondo dovesse risultare insolvente, il percorso per recuperare i titoli sottostanti richiederebbe le stesse procedure fallimentari applicabili a qualsiasi fallimento di custodia tradizionale.
Il wrapper del token non crea tutele magiche per i creditori che non esistono nella struttura legale sottostante.
Il rischio di oracle è un’altra preoccupazione. Le azioni tokenizzate dipendono da feed di prezzo off-chain per mantenere la parità con il titolo sottostante. Nei periodi di stress di mercato, il divario tra i prezzi dei token on-chain e i prezzi delle azioni off-chain potrebbe ampliarsi, in particolare se i feed degli oracle sono in ritardo o se si creano colli di bottiglia nel minting e nel redemption.
La stessa analisi di Sentora ha riconosciuto che la liquidazione del collaterale in equity tokenizzata dovrà attraversare più sistemi: un liquidatore deposita stablecoin, prende in prestito il titolo sottostante da un securities lender, lo vende sul Nasdaq e poi smonta il wrapper del token una volta che il regolamento si è allineato.
Poiché questo processo si estende su più giorni, le prime implementazioni richiederanno rapporti prestito-valore (LTV) conservativi e spread più ampi.
La frammentazione della liquidità è un problema strutturale. CoinDesk ha riportato che Gabe Otte, cofondatore di Dinari, ha avvertito che “i titoli tokenizzati non vivranno su un unico ledger.”
Un’azione Apple tokenizzata su Solana, una su Ethereum e una tramite il pilot DTC di Nasdaq non sono automaticamente intercambiabili. In assenza di standard di interoperabilità cross-chain, il mercato rischia di ricreare la stessa frammentazione che affligge il sistema tradizionale.
Il rischio normativo persiste. Le linee guida della SEC di gennaio 2026 hanno chiarito che i titoli tokenizzati rimangono soggetti alle stesse leggi federali sui titoli, indipendentemente dal formato di detenzione. Ma l’interazione tra normativa sui titoli, regolamentazioni statali sui money transmitter e applicazione transfrontaliera resta inesplorata su larga scala.
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La Convergenza Istituzionale
Nonostante i rischi, la spinta istituzionale è difficile da ignorare. PYMNTS ha riportato che il valore on-chain degli asset del mondo reale tokenizzati ha superato i 26,4 miliardi di dollari, con sei categorie che hanno oltrepassato la soglia del miliardo: credito privato, materie prime, Treasury USA, obbligazioni societarie, debito governativo non statunitense e fondi alternativi istituzionali.
Il fondo BUIDL di BlackRock, il prodotto USYC di Circle (USDC), il token BENJI di Franklin Templeton e i prodotti USDY e OUSG di Ondo hanno complessivamente tokenizzato miliardi in asset a reddito fisso e stanno ora espandendosi verso le azioni.
Il GENIUS Act, firmato in legge il 18 luglio 2025, ha fornito il quadro normativo per le stablecoin che funge da rampa di accesso per gli acquisti di asset tokenizzati, mentre il CLARITY Act dovrebbe avanzare in Senato nel 2026.
BDO ha osservato che questi sviluppi legislativi hanno rimosso l’incertezza che portava sia gli investitori retail sia quelli istituzionali a temere controlli di conformità imprevisti.
Samir Kerbage, chief investment officer di Hashdex, ha dichiarato a CoinDesk che tokenized assets could top $400 billion by the end of 2026, up from $36 billion at the time of his estimate. McKinsey has projected $2 trillion in tokenized assets by 2030.
Che queste proiezioni si concretizzino dipende dall’esecuzione in ambito di custodia, conformità, interoperabilità e chiarezza normativa duratura, nessuna delle quali è garantita.
What the Data Supports
Il mercato delle azioni tokenizzate è cresciuto da circa 20 milioni di dollari a oltre 1 miliardo di dollari di capitalizzazione di mercato complessiva in circa 15 mesi, con xStocks che da solo rappresenta circa il 25% del valore del settore.
Ondo ha emesso 365 milioni di dollari attraverso i suoi prodotti di tokenizzazione e ha distribuito più di 200 azioni ed ETF tokenizzati su Solana.
La SEC ha autorizzato Nasdaq a negoziare versioni tokenizzate dei titoli dell’indice Russell 1.000. I protocolli DeFi stanno già accettando azioni tokenizzate come garanzia per prestiti in stablecoin.
Nulla di tutto questo significa che il modello di intermediazione tradizionale stia per scomparire. La stragrande maggioranza dei volumi di negoziazione azionaria passa ancora attraverso i canali convenzionali, e il mercato da 1 miliardo di dollari delle azioni tokenizzate è un arrotondamento rispetto ai 126.000 miliardi di dollari del mercato azionario globale.
I dati on-chain citati da PYMNTS mostrano che molte delle maggiori transazioni di RWA tokenizzati si aggirano intorno ai 10 milioni di dollari per trasferimento, con uno schema coerente con il raggruppamento delle allocazioni istituzionali piuttosto che con il trading attivo al dettaglio.
Ciò che i dati effettivamente confermano è che il divario infrastrutturale tra la finanza tradizionale e il regolamento basato su blockchain si sta riducendo, e che questa riduzione sta avvenendo simultaneamente in entrambe le direzioni.
Ondo e xStocks stanno costruendo prodotti nativi delle criptovalute che assomigliano e si comportano come azioni tradizionali. Nasdaq e il DTC stanno costruendo involucri tokenizzati attorno alle azioni esistenti utilizzando le infrastrutture blockchain.
I due approcci servono basi di utenti differenti e operano sotto quadri normativi diversi, ma la destinazione è strutturalmente identica: titoli che si regolano istantaneamente, si trasferiscono liberamente, si scambiano in modo continuo e si collegano a protocolli finanziari programmabili.
La vecchia infrastruttura funziona ancora. Funziona solo in modo lento, costoso e entro orari stabiliti dai parterre di negoziazione fisici del XX secolo.
L’aggiornamento è già in fase di installazione. Che sostituisca il sistema esistente o vi si affianchi dipende dalle curve di adozione e dalle decisioni normative, non dalla fattibilità tecnica.
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