L'incertezza economica globale e un mercato dell'oro in ripresa hanno generato un nuovo interesse per "l'oro digitale" – criptovalute ancorate a lingotti fisici.
I prezzi dell'oro hanno raggiunto livelli record nel 2025 (circa 3.400 dollari per oncia) a causa dell'aumento dell'inflazione, delle tensioni commerciali e della domanda di beni rifugio. Ad esempio, Reuters riporta che le rinnovate minacce tariffarie statunitensi e un dollaro più debole a maggio 2025 hanno portato l'oro a un aumento del 2%, sottolineandone lo status di copertura di crisi.
I dati del World Gold Council mostrano che le banche centrali accumulano aggressivamente lingotti (acquistando oltre 1.000 tonnellate nel 2024) mentre gli ETF garantiti dall'oro hanno visto afflussi record all'inizio del 2025. In questo clima, gli imprenditori cripto hanno introdotto token come Tether Gold (XAUT) e Pax Gold (PAXG) – ciascuno riscattabile per oro effettivo – come alternative agli stablecoin ancorati al dollaro. I sostenitori sostengono che questi token combinano la liquidità della blockchain con il valore a lungo termine dell'oro; i critici sottolineano la loro scala ridotta e la dipendenza dai custodi.
In quest'articolo esploriamo se gli stablecoin garantiti dall'oro possono offrire un rifugio liquido e stabile rispetto alle tradizionali monete in dollari. Confrontiamo dimensione del mercato, utilizzo e regolamentazione di XAUT, PAXG e altri, valutiamo la loro affidabilità come copertura di crisi e esploriamo se rimarranno asset di nicchia o diventeranno attori principali se il dollaro vacilla.
Cosa sono gli Stablecoin garantiti dall'oro?
Gli stablecoin garantiti dall'oro sono criptovalute il cui valore è legato 1:1 all'oro fisico custodito in caveau. Ogni token rappresenta un peso specifico di oro puro (spesso un'oncia troy o un grammo) conservato da un custode. In termini semplici, "gli stablecoin garantiti dall'oro sono token digitali sostenuti 1:1 da oro fisico custodito in caveau sicuri". Quando un utente acquista il token, vengono "coniati" nuovi token mentre l'oro corrispondente viene depositato; quando i token vengono riscattati, l'emittente li brucia e consegna lingotti. Gli emittenti affidabili si sottopongono a regolari audit o attestazioni per verificare la riserva di copertura. In pratica, un token come XAUT o PAXG si comporta come un certificato d'oro digitale: può essere detenuto o negoziato 24 ore su 24 sulle blockchain, ma il suo prezzo si muove con il prezzo spot dell'oro piuttosto che con il dollaro USA.
Poiché seguono una commodity sottostante e non una valuta fiat, i token oro sono concettualmente più stabili in termini di dollari nel lungo periodo. Mantengono "la stabilità dell'oro con l'utilità della blockchain" – offrendo la resistenza all'inflazione dell'oro e l'attrattiva di crisi in una forma portatile, divisibile e programmabile. Ad esempio, i token oro possono essere utilizzati come collaterale nei protocolli di finanza decentralizzata (DeFi) o caricati su carte di debito cripto – applicazioni in cui le barre d'oro fisiche non possono andare.
Come osservato da un analista, i token oro danno "un supporto di asset reali per il denaro digitale" e possono servire da copertura inflazionistica senza i fardelli della proprietà di lingotti. In sostanza, mirano a fornire "valore stabile in un mondo cripto volatile" unendo l'affidabilità dell'oro con la comodità della blockchain.
Tuttavia, questo modello comporta anche nuovi compromessi. A differenza delle monete fiat pure (USDT, USDC) che detengono contanti o titoli di stato, i token oro dipendono da custodi privati e logistica. La stabilità dei token è legata all'onestà dei custodi e alla verificabilità delle riserve. Poiché l'oro fisico è illiquido e costoso da spostare, le monete oro comportano tipicamente commissioni più elevate e limiti di riscatto (descritti di seguito). Tuttavia, ritagliano una nicchia unica: una rivendicazione nativa cripto su un valore di riserva secolare. La domanda è se quella nicchia rimarrà piccola o crescerà se le tensioni economiche si intensificano.
Contesto del Mercato dell'Oro
L'attrattiva dei token garantiti dall'oro deriva dalla forte prestazione dell'oro tra il 2024 e il 2025 e dal suo ruolo di rifugio sicuro. Nel primo semestre del 2025, l'oro è salito di circa il 30% anno su anno a nuovi record intorno ai 3.400–3.500 dollari per oncia. Tra i fattori citati vi sono politiche monetarie globali ultra-accommodanti, aumento dell'inflazione, tensione geopolitica (come rinnovate dispute commerciali statunitensi e preoccupazioni di guerra) e domanda delle banche centrali. Ad esempio, il World Gold Council riporta che le banche centrali hanno acquistato oltre 1.000 tonnellate di lingotti nel 2024 (la quantità annuale più alta da decenni) e che il 95% dei banchieri centrali intervistati si aspetta di continuare ad acquistare oro quest'anno.
Anche gli ETF garantiti dall'oro hanno visto grandi afflussi — 38,3 miliardi di dollari nella prima metà del 2025. I mercati considerano spesso l'oro un classico rifugio di crisi, un asset "anti-dollaro" che conserva valore quando le valute fiat vacillano. A maggio 2025, ad esempio, Reuters ha notato che i timori delle tariffe e un dollaro più debole hanno portato l'oro a salire del 5% per la settimana mentre gli investitori cercavano sicurezza.
Questo forte contesto ha incoraggiato gli emittenti di token a coniare più oro digitale. In un episodio recente, i report delle notizie descrivono quasi 437 milioni di dollari di XAUT creati in agosto 2025 mentre i prezzi dell'oro salivano. Tuttavia, complessivamente, il mercato dei token oro è ancora piccolo. I dati di CoinGecko mostrano che a settembre 2025 la capitalizzazione di mercato combinata di tutti i progetti di oro tokenizzato era di circa 2,57 miliardi di dollari. All'inizio del 2025 quella cifra era più vicina a 1,5–1,7 miliardi di dollari (ad esempio, circa 1,5 miliardi di dollari a marzo 2025 e 1,7 miliardi a metà anno). Al contrario, gli stablecoin in dollari sostenuti da fiat rimangono nell'ordine di centinaia di miliardi di dollari.
Goldman Sachs e sondaggi di settore stimano il mercato totale degli stablecoin superiore a 250–270 miliardi di dollari a metà 2025, con USDT e USDC che da soli superano i 230 miliardi di dollari. In altre parole, anche a livelli record, i token di oro digitale rappresentano ben meno dell'1% della capitalizzazione di mercato degli stablecoin.
All'interno dello spazio dei token oro, i due leader chiari sono Tether Gold (XAUT) e Pax Gold (PAXG). Il report di CoinGecko 2025 nota che XAUT e PAXG rappresentano circa l'84% della capitalizzazione di mercato dei "metalli preziosi tokenizzati". A metà 2025, la capitalizzazione di mercato di XAUT era dell'ordine di 800–820 milioni di dollari e quella di PAXG intorno a 780-790 milioni di dollari. Progetti più piccoli (AurusGOLD, Kinesis KAU, CACHE Gold, ecc.) detengono solo pochi percento ciascuno. Anche combinati, i token garantiti dalle commodity rappresentano ancora meno dell'1% degli stablecoin ancorati a fiat per capitalizzazione di mercato. In sintesi, le monete garantite dall'oro sono cresciute rapidamente ma rimangono un segmento di nicchia rispetto alle mainstream in dollari.
Principali Token di Oro (XAU₮ e PAXG)
Tether Gold (XAU₮) – Lanciato nel 2020 dalla stessa società dietro USDT, XAU₮ è un token ERC-20 dove ogni unità rappresenta un'oncia troy fine d'oro su un London Good Delivery bar. Nel secondo trimestre del 2025, Tether ha riportato di detenere circa 7,66 tonnellate metriche d'oro (oltre 259.000 once troy) in custodia per sostenere circa 246.500 token XAU₮. Con l'oro vicino a 3.400 dollari/oncia, ciò equivale a circa 800 milioni di dollari in valore di circolazione (nell'ordine di quanto riportato da CoinGecko). XAU₮ è stato sottoposto ad audit da società come BDO per confermare le riserve e Tether pubblica attestazioni delle barre detenute. L'oro è conservato in strutture custodite in Svizzera. Legalmente, l'emissione di XAU₮ è gestita da TG Commodities Ltd (un'affiliata di Tether) sotto la legge sugli asset digitali di El Salvador, piuttosto che dalla regolamentazione statunitense. Poiché è supportato 1:1 da specifici bar d'oro, ogni XAU₮ corrisponde a una porzione numerata di serie di lingotti che i detentori possono verificare tramite il portale di trasparenza di Tether.
XAU₮ è scambiato su numerosi siti cripto (Bitfinex, Bybit, KuCoin, BingX, ecc.) ed è stato inizialmente rilasciato su reti Ethereum e Tron. A metà del 2025, Tether ha introdotto "XAUt0", una versione cross-chain che consente al token di muoversi via tecnologia LayerZero (ad esempio sulla blockchain TON di Telegram), con l'obiettivo di integrarsi con più piattaforme DeFi. In termini di dollari, XAU₮ ha seguito principalmente il prezzo dell'oro stesso. In un anno fino alla metà del 2025, XAU₮ ha reso circa +40% USD, rispecchiando da vicino il rally dell'oro. Il prezzo del token generalmente varia nella fascia bassa dei 3.000 dollari (ad esempio circa 3.300-3.400 dollari a metà del 2025) per un'oncia di oro digitale. I volumi di scambio sono aumentati ma rimangono modesti: in un giorno tipico, XAU₮ vede circa 10-20 milioni di dollari di turnover, con picchi occasionali sopra i 150 milioni di dollari durante il picco di volatilità dell'oro. Questo è ben al di sotto del volume giornaliero multi-miliardario visto in USDT, ma all'interno della nicchia dei token oro rende XAU₮ tra i più liquidi.
Per design, i detentori di XAU₮ teoricamente hanno il diritto di riscattare i token per barre d'oro reali. In pratica, il riscatto è limitato ai detentori molto grandi. Secondo i termini di Tether, si devono presentare 430 XAU₮ (circa 430 oz, circa 12,4 kg, oltre 1,4 milioni di dollari) per riscattare una barra standard da 400 oz Good Delivery. I token possono essere acquistati in quantità più piccole (anche 0,01 XAU₮) su exchange, ma solo i "partecipanti autorizzati" (di solito istituzioni) possono riscattare il metallo. Per gli individui, incassare significa vendere token per dollari o altre cripto. L'acquisto minimo diretto da parte di Tether era di 50 XAU₮ (~165k) a partire dal 2025, riflettendo un focus sulla liquidità istituzionale. Sul lato regolatorio, XAU₮ non è sottoposto a supervisione delle agenzie statunitensi. Tether ha trasferito la sua struttura a El Salvador all'inizio del 2023, puntando a ottenere chiarezza legale sotto la legge cripto di quel paese. Alcuni investitori notano che XAU₮ manca di supervisione formale statunitense (a differenza dello status di trust di PAXG), ma sottolineano che ogni XAU₮ è pienamente supportato da lingotti allocati senza re-impiego.
Pax Gold (PAXG) – Operato da Paxos Trust Company (un trust di New York regolato dal NYDFS), PAXG è strutturato in modo simile: ogni token rappresenta una fine oncia troy di barra d'oro London Good Delivery trattenuta in custodia. Il NYDFS ha approvato Paxos a emettere PAXG nel 2019 dopo che Paxos ha ottenuto opinioni legali confermando che è un token di commodity digitale, non un titolo. Paxos conserva l'oro con operatori di caveau fidati (ad esempio Brink's), e i detentori di token possiedono legalmente l'oro tramite la struttura di trust. Paxos ha successivamente ottenuto licenze regolatorie per PAXG in altre giurisdizioni (ad esempio una licenza MAS a Singapore e la supervisione della FSRA di Abu Dhabi), dimostrando un'impronta di conformità globale.
A metà del 2025, la capitalizzazione di mercato di PAXG era pressappoco comparabile a quella di XAU₮ (intorno ai 780-800 milioni di dollari) – CoinGecko e le attestazioni di Paxos lo posizionano vicino agli 800M. Paxos pubblica attestazioni mensili delle riserve d'oro e addebita una piccola commissione per le transazioni on-chain (~0,02 PAXG).
minting/redeeming
Non c'è alcuna commissione di custodia oltre a quella integrata. Come XAU₮, PAXG viene scambiato su grandi exchange (Binance, Coinbase, Crypto.com, Kraken, ecc.), offrendo un ampio accesso e volumi giornalieri relativamente più alti. Gli osservatori di mercato notano che PAXG beneficia dello status di trust regolamentato di Paxos, della sua liquidità su piattaforme popolari e dell'uso nella DeFi. Ad esempio, MakerDAO ha aggiunto PAXG come garanzia accettabile per i prestiti DAI (con un rapporto prestito-valore conservativo) nel 2021, e appare su vari exchange decentralizzati e piattaforme di prestito. In generale, la liquidità per PAXG tende a superare quella di XAU₮: un'analisi rileva che PAXG ha una media di $50–80 milioni di volume di trading giornaliero rispetto a $30–50 milioni per XAU₮, riflettendo le sue quotazioni su Coinbase/Binance e l'uso attivo nei pool DeFi.
Altri Token d'Oro
Esistono numerosi progetti più piccoli, anche se nessuno si avvicina alla scala di XAU₮/PAXG. Esempi includono AurusGold (AWG, ogni token = 1 grammo d'oro), Kinesis (KAU, unità da 0,25g), CACHE Gold (CGT) e altri. Questi hanno una circolazione molto limitata e una liquidità on-chain (spesso solo migliaia o milioni in capitalizzazione di mercato). Stanno emergendo nuovi schemi (come i token ibridi che combinano oro con altri asset) ma sono anch'essi di piccole dimensioni. In pratica, gli investitori si concentrano sui due leader di mercato. Come afferma un'analisi, "PAXG e XAU₮ insieme costituiscono la gran parte del volume di scambio e della capitalizzazione di mercato in questo settore, mentre il resto ha un volume o una presenza di mercato trascurabile". Alcuni primi token d'oro (ad esempio Perth Mint Gold Token, VNXAU) hanno visto poca adozione o addirittura uscita dal mercato (il primo in fase di chiusura entro il 2025). Questa frammentazione sottolinea che l'industria è ancora dominata da alcuni emittenti affidabili.
Liquidità e Trading
La liquidità per le monete sostenute da oro sta aumentando ma è ancora modesta. Il trading avviene tipicamente su exchange di criptovalute piuttosto che su mercati over-the-counter di lingotti. Sia XAU₮ che PAXG sono quotati su diversi exchange centralizzati. XAU₮ è fortemente scambiato su Bitfinex (exchange gemello di Tether) e su piattaforme orientate all'Asia come KuCoin e Bybit. PAXG è disponibile su giganti globali come Binance e Coinbase, oltre che su exchange come Crypto.com e Kraken.
Queste quotazioni forniscono a PAXG una portata più ampia, e i dati di trading suggeriscono che PAXG gode di volumi medi più alti rispetto a XAU₮. A metà del 2025 il volume giornaliero di PAXG era spesso nella gamma $50–80 milioni, rispetto ai $30–50 milioni per XAU₮. Entrambi impallidiscono in confronto ai principali coin fiat: in confronto, USDT vede decine di miliardi al giorno. Tuttavia, all'interno della nicchia dei token d'oro, sono i chiari leader di liquidità, mentre i token più piccoli vedono spesso solo migliaia o pochi milioni di volumi nelle 24 ore.
Sulle piattaforme decentralizzate, entrambe le monete appaiono nei pool di liquidità, anche se tipicamente in coppie specializzate (spesso contro stablecoin o wrapped BTC/ETH). Ad esempio, PAXG ha pool significativi su Curve e Uniswap (diverse decine di milioni di TVL), mentre la presenza nella DeFi di XAU₮ è stata storicamente più piccola. L'introduzione recente di XAUt0 (la versione cross-chain) mira a potenziare la sua liquidità on-chain abilitando swap multi-chain (ad esempio su TON di Telegram, Ethereum, ecc.). Nei mercati di prestito, il pool Ethereum di Aave accetta PAXG (e in alcuni fork ora XAU₮), consentendo ai detentori di token di prendere in prestito contro i loro token d'oro.
Questa crescente integrazione nella DeFi potrebbe migliorare leggermente la liquidità, ma ci sono ancora pochi pool dedicati al di fuori degli orderbook dei CEX.
Uso nella DeFi e nei Mercati Crypto
I token d'oro stanno iniziando a comparire nei servizi finanziari crypto. Nei protocolli di prestito come Aave o MakerDAO, fungono da tipo di garanzia di alta qualità. MakerDAO, ad esempio, autorizza la garanzia PAXG per emettere DAI (sebbene a un rapporto di collateralizzazione conservativo). Gli utenti possono quindi bloccare i token d'oro e prendere in prestito stablecoin senza liquidare la loro esposizione all'oro.
Allo stesso modo, i pool di Aave (su Ethereum e altre chain) accettano oro tokenizzato in cambio di asset prestabili. Queste opzioni creano "prestiti garantiti da oro" on-chain, offrendo effettivamente ai detentori liquidità mentre mantengono una posizione in oro. Come nota una recensione, "Piattaforme come Aave e MakerDAO accettano oro tokenizzato come garanzia, permettendo agli utenti di prendere in prestito contro le loro partecipazioni in oro senza venderle".
I token d'oro compaiono anche come coppie di trading stabili. Sugli exchange decentralizzati (Uniswap, Curve, ecc.) è possibile scambiare XAU₮ o PAXG per USDC, ETH o altri asset. Questi pool tendono ad essere meno profondi dei pool di stablecoin fiat, ma offrono un modo per gli utenti della DeFi di parcheggiare il valore in oro. La tracciabilità on-chain dell'oro tokenizzato può, in linea di principio, introdurre maggiore trasparenza nel mercato dell'oro tradizionalmente opaco.
Ad esempio, i titolari di PAXG possono verificare i numeri di serie delle barre di supporto on-chain, una caratteristica che alcuni vedono come un miglioramento rispetto agli ETF sull'oro tradizionali. Detto questo, rimane il vincolo reale: questi token circolano come stablecoin, ma alla fine i grandi riscatti richiedono comunque processi off-chain. In condizioni di mercato normali, tuttavia, permettono agli utenti crypto di avere uno sbocco digitale per l'oro – un "ancoraggio di liquidità" in mercati turbolenti.
In generale, le stablecoin sostenute da oro hanno ritagliato finora nicchie limitate nella finanza crypto. Non sono ampiamente utilizzate per i pagamenti o le transazioni quotidiane. Piuttosto, agiscono come strumenti finanziari: un ponte crypto verso l'oro per investitori, trader e istituzioni. In tempi di volatilità crypto, possono coprire un portafoglio senza uscire dalla blockchain. Alcuni token d'oro sono addirittura integrati in piattaforme di rendimento (abilitando strategie come lo staking di oro o la tokenizzazione in rendimenti di asset reali (RWA)). Ma l'adozione rimane bassa rispetto alle stablecoin fiat. La maggior parte degli utenti DeFi rimane concentrata sulle principali monete in dollari (USDT, USDC) che dominano la liquidità e la composizione della garanzia del protocollo.
Considerazioni Normative e di Custodia
Le monete sostenute da oro abitano in una zona normativa complessa all'intersezione tra beni e asset digitali. Negli Stati Uniti, non esiste una legge dedicata alle "stablecoin" che copra i token ancorati a beni. Invece, gli emittenti devono navigare tra le regole della SEC e del CFTC. Fino ad oggi, i regolatori hanno trattato in gran parte PAXG e token simili come beni (poiché rappresentano oro fisico) piuttosto che titoli.
Il New York Department of Financial Services (NYDFS) ha esplicitamente approvato l'emissione di PAXG da parte di Paxos nel 2019, trovandolo un token digitale simile a una merce d'oro. Allo stesso modo, XAUT di Tether è strutturato sotto legge estera (El Salvador) e probabilmente rientrerebbe sotto la supervisione del CFTC nella pratica, come con qualsiasi token sostenuto da una merce. La legge statunitense tende a richiedere licenze di trasmissione di denaro e conformità AML/KYC, ma XAUT e PAXG non sono stati finora classificati come contratti di investimento.
La situazione potrebbe evolversi sotto una legislazione crypto più ampia. L'U.S. GENIUS Act (2025) e le successive leggi federali sulle stablecoin si concentrano sulle "stablecoin di pagamento" ancorate a valute sovrane e non affrontano direttamente le monete ancorate a beni. È possibile che i token d'oro possano essere esclusi da alcuni regimi normativi. D'altra parte, le regole stablecoin nell'UE coprono esplicitamente i "token riferiti ad asset", che includerebbero qualsiasi moneta ancorata all'oro o a beni.
Sotto il quadro MiCA dell'Europa, gli emittenti di token devono essere autorizzati e soddisfare requisiti rigorosi in materie di riserve, trasparenza e capitale. Infatti, Paxos osserva pubblicamente che PAXG rientrerebbe nelle regole sui token artificiali di MiCA (come token basato su merce richiedente divulgazioni). Ciò significa che in Europa, i progetti di token d'oro devono pubblicare whitepaper, sottoporsi a controlli prudenziali e soddisfare le stesse protezioni dei consumatori di altri progetti stablecoin.
Altrove, le regole variano. Alcuni hub finanziari asiatici e mediorientali (ad es. Singapore, Hong Kong, Dubai) sono stati relativamente aperti ai token innovativi, a condizione che gli emittenti rispettino le licenze, il KYC/AML e la verifica. Paxos ha ottenuto l'approvazione per offrire PAXG a Singapore tramite la sua licenza Major Payments Institution, ad esempio. Gli esperti normativi notano che "la maturità normativa è ora un vantaggio competitivo" per gli emittenti di token d'oro. In pratica, i progetti di alto livello sottolineano audit solidi, assicurazioni e strutture legali per rassicurare gli utenti. Tuttavia, il trading decentralizzato di token significa che qualsiasi utente può acquistare XAUT o PAXG ovunque; l'enforcement si concentra principalmente sugli emittenti e sui grandi trader. Il punto chiave è che, per ora, i token d'oro sono ampiamente un asset "zona grigia" sotto le regole crypto in evoluzione.
A livello di custodia, gli emittenti di token si impegnano nella conservazione allocata (segregata) del metallo. La charter fiduciaria di Paxos separa legalmente l'oro a sostegno di PAXG dagli asset della società. Tether afferma similmente che ogni XAUT è abbinato a una barra d'oro numerata. Questo modello è analogo agli ETF sull'oro (GLD, ecc.), dove gli sponsor detengono barre in caveau e ogni azione rappresenta metallo allocato. Da un punto di vista legale, i detentori di token hanno una pretesa sul lingotto fisico. Tuttavia, la fiducia nei token dipende in ultima analisi dall'emittente e dall'auditor. Le società di audit hanno attestato alle riserve di Paxos e Tether, ma la scrutinazione varia per giurisdizione. Il rischio di controparte rimane: se un emittente diventasse insolvente, consegna del metallo potrebbe comportare lunghi processi legali nonostante la segregazione promessa.
Dal lato dell'utente, i termini di riscatto differiscono. Come notato, sia XAUT che PAXG impongono minimi elevati per la consegna fisica (430 token per barra di Londra). Ciò li rende impraticabili per gli individui che vogliono convertirli nuovamente in metallo; effettivamente, solo le grandi istituzioni riscattano le barre, mentre i detentori ordinari si affidano alla liquidità di mercato per incassare. Questo aspetto evidenzia una debolezza delle monete d'oro: a differenza di USDC/USDT, che possono essere riscattati per dollari in qualsiasi conto bancario, i token d'oro richiedono logistica complessa. In una parola, "[r]edeeming XAU₮ for gold involves a Brinks truck if you actually take delivery in Switzerland," rendendolo di gran lunga meno conveniente rispetto a un trasferimento bancario di dollari. Di conseguenza, la maggior parte degli utenti tratta queste monete come asset negoziabili piuttosto che strumenti di riscatto – simile a come GLD e altri ETF sono detenuti dalla maggior parte degli investitori.
In sintesi, il trattamento normativo dei token d'oro è ancora in evoluzione.Contenuto: il governo li ha vietati del tutto, ma operano sotto molteplici quadri (leggi sui trust, leggi sui beni, leggi sugli asset digitali) che impongono trasparenza, riserve di supporto e KYC. I record di conformità dei principali emittenti (revisioni, statuti fiduciari) forniscono un certo grado di fiducia. Tuttavia, è importante notare che la supervisione può cambiare. Ad esempio, lo stablecoin BUSD di Paxos è finito in un’azione esecutiva riguardo al supporto in dollari statunitensi; al contrario, PAXG – come token puramente supportato da asset – ha finora evitato tali problemi. Tuttavia, la complessità legale significa che i progetti di token d'oro devono rimanere agili mentre le regole evolvono.
Punti di forza: Fiducia nell'Oro, Copertura dalla Crisi
Il principale richiamo degli stablecoin garantiti dall'oro risiede nella reputazione collaudata dell'oro nel tempo. L'oro è un deposito di valore finito e universale immune alla politica monetaria. Ha storicamente mantenuto il potere d'acquisto attraverso guerre, episodi inflazionistici e crisi valutarie. Come ha detto un analista, l'oro è “finito... immune ai capricci delle banche centrali” e “l'anti-dollaro – un deposito di valore che rimane stabile quando la fiat perde stabilità”. Tokenizzando l'oro, gli investitori possono accedere a questa stabilità sulla blockchain senza acquistare fisicamente lingotti. In un certo senso, i token d'oro offrono “la stabilità dell'oro con la comodità della blockchain”, fornendo una copertura contro la svalutazione della fiat e la volatilità delle criptovalute simultaneamente.
Questa stabilità percepita ha implicazioni pratiche in tempi turbolenti. Durante episodi di fuga verso la sicurezza, i lingotti d'oro e gli ETF di solito aumentano. L'oro tokenizzato ha mostrato un comportamento simile. Ad esempio, quando l'oro ha superato i 3.000 dollari all'inizio del 2025, gli investitori di criptovalute “si sono affrettati verso l'oro tokenizzato,” acquistando XAU₮ e PAXG. Le vendite di ETF sull'oro hanno raggiunto i massimi di tre anni a metà 2025, e alcuni osservatori credono che l'aumento della domanda di RWA (asset del mondo reale) stia aumentando l'emissione di XAU₮. Nell'agosto 2025, un aumento delle tariffe statunitensi sui metalli preziosi ha riportato un’emissione record di 439 milioni di dollari in token d'oro in quel mese (riflettendo i fattori geopolitici). Queste mosse illustrano che i token d'oro possono agire come una copertura contro l'inflazione portatile: se la valuta si svaluta, i token rappresentano comunque una quantità fissa di oro, il cui valore in USD dovrebbe aumentare di conseguenza.
Un altro punto di forza è la fiducia tramite trasparenza. A differenza di molti asset crittografici, le monete d'oro hanno un supporto tangibile. I principali progetti consentono ai detentori di verificare le riserve: ad esempio, PAXG permette di tracciare i numeri di serie individuali delle barre sulla blockchain. Gli emittenti pubblicano rapporti di revisione, e le principali monete non consentono il rehypothecation (cioè non prestano l'oro di supporto). Questa auditabilità è vista come un vantaggio rispetto ai mercati tradizionali dell'oro (che possono essere opachi) o anche ad alcuni stablecoin fiat (in cui la composizione delle riserve è stata messa in discussione). In teoria, gli utenti che si fidano che l'oro esista e non sia promesso due volte possono sentirsi più sicuri in queste monete rispetto ad asset digitali non garantiti o sotto-garantiti.
Infine, le monete d'oro ampliano la “composibilità” delle criptovalute. Tokenizzando il deposito di valore più antico, gli sviluppatori possono sperimentare nuovi prodotti. Le proposte includono derivati garantiti dall'oro, asset sintetici denominati in oro o conti di risparmio indicizzati all'oro. Questo angolo di innovazione è un'attrazione: promette di fondere la stabilità degli asset tradizionali nell'ecosistema delle criptovalute in rapida evoluzione. Ad esempio, sono stati proposti token multi-asset che mescolano oro con titoli del tesoro a breve termine, mirando a combinare la copertura dell'oro con la generazione di rendimenti. Nelle regioni con valute locali instabili (ad esempio, paesi con alta inflazione), l'oro tokenizzato può fornire un ancoraggio on-chain per i risparmi senza necessitare di un sistema bancario locale. In sintesi, gli stablecoin garantiti dall'oro occupano una nicchia unica di “commodity native alle criptovalute,” e i loro punti di forza stanno nell'attrarre i credenti nel denaro basato su asset durevoli.
Debolezze: Centralizzazione, Liquidità e Riscatti
Nonostante i loro vantaggi, i token garantiti dall'oro presentano significativi svantaggi. Il più ovvio è la centralizzazione della custodia e della fiducia. Ogni oncia di oro di supporto è detenuta da un emittente o custode (Tether, Paxos, Brink's, ecc.), quindi i detentori di token devono fidarsi di queste entità. Se venisse riscontrato che un custode possiede oro insufficiente o se le riserve fossero congelate, la garanzia del token potrebbe essere in dubbio.
Sebbene le riserve siano verificate, storicamente ci sono state controversie (ad esempio, le riserve di USD₮ di Tether). I critici avvertono che i token d'oro introducono strati di controparti: mentre i trasferimenti on-chain sono decentralizzati, il collaterale effettivo non lo è. Un fallimento in qualsiasi fase (cattiva gestione dei caveau, frode di custodia, sequestro legale) potrebbe minare il peg del token. Un’analisi dei rischi sottolinea che i principali progetti mitigano questo rischio collaborando con operatori di caveau e assicuratori fidati, ma nota che “se le riserve di oro sono mal gestite, inaccessibili o mal rappresentate, la credibilità del token crolla”. In pratica, non è stato riportato alcun incidente custodianale significativo per XAUT/PAXG, ma il potenziale rimane.
L'altra debolezza è la liquidità. Come osservato, il trading giornaliero in XAU₮/PAXG è piccolo rispetto alle monete in dollari. Questa bassa liquidità può portare a spread più ampi tra domanda e offerta e a una maggiore slippage dei prezzi per grandi transazioni. Significa anche meno market maker e maggiore volatilità del prezzo del token (in termini di USD) quando i flussi aumentano. Nei mercati stressati, i token d'oro potrebbero non essere facili da liquidare come USDT (che si scambia in miliardi giornalmente). Ad esempio, durante un crollo, se tutti tentassero di spostare il 100% del proprio portafoglio di stablecoin dalle monete in dollari alle monete in oro, semplicemente non ci sarebbe abbastanza profondità. In termini tecnici, i token d'oro rimangono “di nicchia” e non fanno parte degli stack predefiniti di molti sviluppatori di criptovalute. Di conseguenza, l'adozione tra i protocolli decentralizzati è stata limitata: solo poche app DeFi accettano i token d'oro, e nessun grande wallet o network di pagamento offre ampiamente pagamenti con token d'oro.
Un'altra limitazione è l'attrito del riscatto. Come discusso, né XAUT né PAXG sono prontamente riscattabili per piccole quantità di oro o contante senza passare attraverso uno scambio di mercato. XAUT richiede 430 token per richiedere un lingotto LBMA, e PAXG impone allo stesso modo un minimo di 430 token per un lingotto (circa 27 chilogrammi). Per un utente medio, queste dimensioni (valore ben superiore a un milione di dollari) rendono impraticabile il riscatto fisico. Anche se qualcuno riesce a raccogliere 430 token, l'emittente richiede comunque estesi controlli KYC/AML e coordinamento per consegnare i lingotti.
L'unico modo realistico per la maggior parte dei detentori di uscire è vendere token per USD (o USDC/USDT) su uno scambio, il che introducendo dipendenza dai mercati di terzi e acquirenti. Questo contrasta nettamente con gli stablecoin fiat: riscattare USDC per USD è semplice come effettuare un bonifico bancario in qualsiasi importo (soggetto a KYC). In altre parole, i token d'oro non possono replicare pienamente il riscatto elettronico senza attriti delle monete in USD. La differenza è stata riassunta sinteticamente da un rapporto: “Riscattare XAU₮ per oro comporta un camion Brinks se si effettua effettivamente la consegna... mentre riscattare USDC per USD è semplice come un bonifico bancario”.
Il costo di stoccaggio e operazioni è anche più alto per i token d'oro. Gli emittenti devono pagare per un caveau sicuro, l'assicurazione e la conformità agli audit. Questi costi sono solitamente incorporati nelle commissioni o negli spread dei token. Ad esempio, Paxos addebita una piccola, ma non nulla, commissione sui riscatti (circa 0.02 PAXG, più il gas di rete). Tether similmente include un ampio spread quando conia o riscatta XAUT. In effetti, il “rapporto di spese” per detenere oro digitale è più alto rispetto a molti stablecoin fiat (che spesso pagano interessi o hanno sponsor che sovvenzionano i costi). Questo rende le monete d'oro un prodotto di conservazione del valore più costoso rispetto ai loro omologhi fiat.
Infine, una limitazione pratica è l'esperienza utente e l'educazione. Gli utenti di criptovalute sono abituati ai dollari e gli stablecoin sono profondamente integrati negli scambi, nel prestito, nei robot di trading, ecc. I token d'oro, al contrario, richiedono consapevolezza e wallet specializzati. Finora, la maggior parte dei wallet e degli scambi non elencava XAUT o PAXG per default. Gli utenti devono spesso aggiungere manualmente gli indirizzi dei contratti o navigare in nuove interfacce. Questo attrito mantiene bassa l'adozione. Significa anche che per la maggior parte dei partecipanti al mercato, le monete in dollari rimangono la scelta più semplice per le transazioni quotidiane.
In sintesi, mentre gli stablecoin garantiti dall'oro offrono la proprietà unica del supporto da asset durevoli, comportano compromessi: maggiore complessità di controparti, liquidità ridotta, riscatti macchinosi e maggiori costi. Come osservato in un'analisi, “[r]edemption di XAU₮ o PAXG per oro fisico non è user-friendly per la maggior parte dei detentori; funzionano effettivamente come garanzie tradabili piuttosto che cash immediatamente convertibile.” Queste debolezze spiegano perché, nonostante gli attrattivi dell'oro, queste monete non hanno (finora) superato in prominenza gli stablecoin in USD.
Prospettive: Nicchia, Alternativa o Rivale?
Guardando avanti, diversi scenari potrebbero svilupparsi per i token d'oro. In uno scenario di base, rimangono una classe di asset di nicchia. La loro dimensione totale di mercato (pochi miliardi) potrebbe crescere modestamente, ma restare sotto il radar delle criptovalute mainstream. In questa visione, XAUT e PAXG continuano a servire casi d'uso specializzati – diversificazione del tesoro da parte di trader conservatori, collaterale per caveau, e mezzo per cittadini cripto-friendly di accedere all'oro. Gli stablecoin basati su fiat e Bitcoin mantengono la parte del leone dell'attenzione.
Le limitazioni delle monete d'oro le tengono ai margini dei flussi crittografici per la maggior parte. Infatti, come segnala un rapporto di CoinGecko, al momento “i token garantiti da commodity rappresentano solo lo 0,8% della capitalizzazione di mercato degli stablecoin fiat”. Se gli stablecoin in dollari rimangono stabili e liquidi, e se la finanza globale evita uno shock maggiore, potrebbe esserci poco impulso per una migrazione di massa ai token d'oro. In questo risultato, XAUT e PAXG sopravvivono principalmente come strumenti di caso limite piuttosto che come moneta mainstream.
Uno scenario alternativo più ottimistico è che i token d'oro crescano man mano che la domanda di asset reali aumenta. Questo potrebbe accadere se le preoccupazioni inflazionistiche, la svalutazione della valuta, o i conflitti geopolitici si intensificano. Ad esempio, se la fiducia nel dollaro statunitense vacilla, gli investitori potrebbero cercare asset che preservano valore. L'oro ha tradizionalmente fatto questo – e l'oro tokenizzato sarebbe il modo cripto-epoca per detenerlo. Alcuni esperti...Argomentare che anche se una piccola frazione del mercato dell'oro di molti trilioni di dollari si sposta on-chain, il mercato dei token potrebbe esplodere.
Come ha detto una nota di ricerca: "se anche solo una piccola frazione degli ETF o dell'oro fisico fluisce nei token, potrebbe moltiplicare la dimensione del mercato dei token". In questo scenario, le partnership tra piattaforme cripto e minatori o raffinatori di oro potrebbero espandere l'emissione. La mossa di Tether di creare un token "Alloy" (50% oro, 50% dollari) suggerisce tali strategie ibride. Inoltre, l'interesse istituzionale per le stablecoin (ora legittimato da regolamentazioni come il GENIUS Act) potrebbe estendersi ai token di materie prime se consentito. Goldman Sachs e altri hanno previsto una "corsa all'oro delle stablecoin" nel 2025. Se i regolatori diventano più permissivi verso gli asset reali tokenizzati, gli investitori tradizionali potrebbero usare monete d'oro come ponte verso la finanza digitale.
D'altra parte, uno scenario pessimistico o competitivo è che i token d'oro rimangano bloccati in una nicchia, con il "oro digitale" della cripto (Bitcoin) e le stablecoin tradizionali che ne limitano l'ascesa. Molti sostenitori delle criptovalute già vedono Bitcoin come l'ultimo baluardo non fiat. Come osservato dagli analisti, Bitcoin è "spesso acclamato come oro digitale" e ha una sua spinta istituzionale. Se BTC soddisfa il ruolo di riserva di valore per la maggior parte, meno utenti potrebbero preoccuparsi di queste nuove monete.
Analogamente, le grandi aziende potrebbero concentrarsi sulla minting di stablecoin in dollari o euro (come ora consente MiCA) piuttosto che sui token d'oro. Potremmo persino vedere ostacoli regolatori: se le autorità restringono i token garantiti da asset (temendo frodi o frammentazione del mercato), la crescita potrebbe essere frenata. La recente repressione sul stablecoin algoritmico di Terra potrebbe rendere i regolatori scettici su qualsiasi nuova emissione di stablecoin, indipendentemente dal collaterale. In tal caso, le monete d'oro continuerebbero a circolare tranquillamente tra gli appassionati, senza mai sfidare lo standard USD.
Ci sono segni precoci di interesse reale. I mercati asiatici con incertezze fiat (ad esempio mercati con valute deboli o controlli sui capitali) potrebbero adottare più facilmente l'oro tokenizzato. Ad esempio, se i crypto exchange elencano XAUT o PAXG abbinati a valute locali, le persone potrebbero acquistarli come sostituti dell'oro. In effetti, la ricerca di Yellow sottolinea che nei mercati come Nigeria o Argentina, "i residenti si stanno sempre più rivolgendo all'oro tokenizzato come riserva di valore stabile". Tuttavia, l'adozione è stata finora molto limitata; la maggior parte dell'adozione globale rimane teorica. Fattori tecnologici (come il successo dei ponti multi-catena per XAU₮0) e il supporto dell'ecosistema (come le app DeFi che integrano l'oro) potrebbero spostare l'equilibrio. Un altro elemento imprevedibile è l'infrastruttura di tokenizzazione: se le reti compliant di stablecoin si espandono per includere il supporto delle materie prime, i token d'oro potrebbero agganciarsi a ciò.
In uno scenario di crisi, i token d'oro potrebbero teoricamente godere di un'impennata. Immaginate un crollo netto del dollaro o una crisi bancaria globale: le monete ancorate al dollaro potrebbero perdere ancoraggio o congelarsi, come è accaduto brevemente nel marzo 2023 con USDC. Nel frattempo, l'oro (e quindi i token d'oro) probabilmente impennerebbero in termini di USD. In quell'ambiente, i detentori di XAU₮ o PAXG vedrebbero il valore dei loro token aumentare rispetto agli asset fiat in caduta libera – preservando effettivamente la ricchezza. Poiché sono asset crypto, l'oro tokenizzato sarebbe comunque accessibile a livello globale, a differenza dei caveau fisici.
Anche se il riscatto formale diventasse impossibile durante un crollo, i token potrebbero continuare a essere scambiati peer-to-peer a prezzi elevati. Questo caso d'uso di "oro digitale" è esattamente ciò che i sostenitori immaginano quando dicono che questi token offrono stabilità al di fuori del sistema finanziario tradizionale. Ovviamente, è speculativo. Assume che la fiducia negli emittenti rimanga durante la crisi e che abbastanza persone accettino i token come pagamento o scambio. Ma resta una possibile ipotesi: se il dollaro implode veramente, i token d'oro non crollerebbero in valore USD (guadagnerebbero), mentre USDT/USDC sarebbero inutili. In tal senso, le stablecoin garantite dall'oro potrebbero emergere come una delle poche criptovalute sopravvissute.
Al momento, tuttavia, i dati concreti sull'adozione futura sono scarsi. La maggior parte dei rapporti del settore descrivono i token d'oro come un "angolo" del mercato delle cripto con un forte interesse di nicchia ma grandi ostacoli. Anche i recenti rally dell'oro hanno solo modestamente mosso i mercati dei token (il limite di token di circa $2,6 miliardi è solo una frazione del mercato mondiale dell'oro da $13 trilioni). I prossimi anni diranno se il capitale istituzionale o gli investitori al dettaglio spingeranno queste monete oltre la novità. Per ora, la scommessa più sicura è che coesistano accanto alle stablecoin fiat: un piccolo "diversificatore" piuttosto che un sostituto.
Pensieri finali
Le stablecoin garantite dall'oro nel 2025 occupano un affascinante terreno di mezzo tra denaro vecchio e nuovo. Attribuiscono all'oro il suo eterno fascino di bene rifugio in un momento in cui molti si preoccupano per l'inflazione, la geopolitica o il deprezzamento del dollaro. In teoria, un token come XAU₮ o PAXG offre una forma di oro digitale che potrebbe proteggere dal tumulto fiat. In pratica, il loro mercato rimane limitato. La capitalizzazione combinata dei token d'oro è di qualche miliardo di dollari – minore rispetto alle centinaia di miliardi delle monete garantite da fiat. La liquidità, la logistica del riscatto e la complessità regolamentare assicurano che restino ai margini per ora.
Tuttavia, i token d'oro stanno migliorando: la liquidità è cresciuta costantemente, sempre più exchange li elencano e persino i protocolli DeFi ora li accettano. L'esperienza utente sta lentamente migliorando (accesso multi-catena, upgrade custodiale). Se l'instabilità globale si intensifica, queste monete potrebbero improvvisamente sembrare molto più rilevanti di quanto non siano nei mercati calmi. Al contrario, se l'infrastruttura di stablecoin si stabilisce su soluzioni ancorate al fiat e Bitcoin rimane dominante, i token d'oro potrebbero semplicemente persistere come asset specialistici per pochi credenti.
In definitiva, se le stablecoin garantite dall'oro diventeranno rivali importanti delle monete in dollari o rimarranno coperture di nicchia dipenderà da fattori al di fuori del controllo della cripto: la salute del dollaro e del sistema bancario, le politiche governative sulla cripto e la continua fiducia nell'oro stesso. Per ora, la maggior parte degli utenti di cripto tratta XAU₮ e PAXG non come denaro quotidiano ma come veicoli di trading o risparmio legati al prezzo dell'oro. Forniscono un gateway "programmabile" all'oro, ma non offrono (ancora) la liquidità senza problemi delle stablecoin garantite da contanti. Come osserva un analista, l'oro porta "fiducia e eternità", mentre il fiat porta "scala e velocità" – e questi compromessi significano che i token d'oro hanno sia un'appeal unico che limiti chiari.
Alla fine, le stablecoin garantite dall'oro potrebbero dimostrarsi una copertura in scenari estremi – ma anche nel 2025 sono meglio capite come un ponte sperimentale tra i mercati tradizionali dei lingotti e le rotaie moderne delle cripto. Gli investitori dovrebbero valutare con attenzione la loro affidabilità a lungo termine e il futuro regolamentare. Al momento, non sono né un sostituto mainstream per USDT/USDC né uno spettacolo destinato al fallimento – ma un piccolo, crescente complemento, il cui destino finale si basa sia sulle fortune dell'oro che sull'evoluzione della cripto.