ディスクロージャー：本稿で取り上げる3つの商品は、各社の公開資料と第三者による市場調査をもとに、流動性、裏付資産、手数料、透明性、取引の実用性、アクセス性の観点から評価したものです。商品提供の有無は、居住国・地域および利用資格によって異なります。
要点
- Bitget の rToken はトークン化米国株の取引先として最有力候補。米国株ブローカー経由の実株流動性と、厚い USDT (USDT) 板、500銘柄超の対応、日次の第三者による準備金検証に加え、マージン取引、板情報（レベル2）、API、コピートレード、ストラテジートレードなどを提供する。
- Binance の bStocks は、CEXからオンチェーンへのポータビリティを重視する投資家向き。資格のあるユーザーは24時間365日取引でき、対応銘柄とbStocksを手数料なしで相互コンバージョンできるほか、BNB Smart Chain対応ウォレットへトークンを出庫可能。
- Ondo Stocks はオンチェーンでの直接発行・償還に強み。440銘柄超のトークン化株・ETF、マルチチェーン転送、日次の第三者検証、DeFi連携を備える。
- 「資産で完全裏付けされている」ことは、「板が厚く滑りにくい」ことと同義ではない。1:1で実株に裏付けされたトークンでも、取引所によっては薄い板、広いスプレッド、大きなスリッページを抱える場合がある。
- 独立系の流動性調査ではBitgetが首位。CryptoRank による NVDA、MSFT、META、TSLA の比較では、rTokenが1,000ドル、1万ドル、5万ドルの各注文サイズで最もバランスよく厚い板と低スリッページを示した。
同じ企業でも「トークン化株」は市場ごとに姿が違う
ブロックチェーン上でNVIDIAに投資したい投資家は、Bitgetの rNVDA、Binanceの NVDAB、Ondo の NVDAon といった選択肢を持つ。いずれも同じ米NVIDIA株を参照するものの、法的構造、流動性の出どころ、裏付資産、取引条件、金融的な使い勝手は大きく異なる。
Bitget の rToken は、対応する有価証券を裏付資産とした「契約ベースの経済的エクスポージャー」を提供する。一方、Binance の bStocks は発行体が保有する株式に連動する証書型トークン、Ondo Stocks は原資産の株式やETFのトータルリターンを反映するストラクチャードノート型トークンとして設計されている。いずれの仕組みにおいても、ユーザーは経済的なリターンにはアクセスできるものの、名義上の株主とはならず、議決権も付与されないのが一般的だ。
流動性モデルも三者三様だ。Bitget はブローカーインフラを通じて、NASDAQ や NYSE に上場する実際の株式市場と直接的に流動性を接続しつつ、rToken/USDT の中央集権型オーダーブックを用意する。この構造により、流動性プロバイダーは在庫を効率的にヘッジしつつ、rToken価格を米国株の実勢価格に近づけやすい。
Binance は自社取引所の板とマーケットメイカー、そして対応銘柄とbStocksの双方向コンバージョンに依拠する。Ondo は発行体の提示価格、アトミックなミント・償還、提携取引所やオンチェーンプールからの流動性を組み合わせる形だ。
したがって、投資家が確認すべきポイントは「実株で裏付けされているかどうか」だけではない。スプレッドの水準、板の厚さ、想定スリッページ、償還プロセス、購入後にトークンを何に使えるのか、といった実務面も重要になる。特に短期売買主体のトレーダーにとっては、この差がパフォーマンスを左右しかねない。表面上のスプレッドが狭くても、板が薄ければ注文サイズを増やした途端に約定コストが跳ね上がる。
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「実市場の流動性で裏付け」とは何を意味するのか
「資産による裏付け（アセットバック）」と「市場流動性」は密接に関連するものの、トークン化株商品の中で別々の要素を指している。
資産による裏付け（アセットバック）
アセットバックとは、トークンを支える有価証券や担保資産を意味する。投資家が確認すべき代表的な事項は次の通りだ。
- 対応する株式やETFで1:1に裏付けられているか
- トークンの発行主体はどの法人か
- 原資産の有価証券はどこで保管されているか
- 準備資産は事業用資金と分別管理されているか
- 準備金はどの頻度で検証されているか
- 独立した第三者による監査・検証があるか
- 発行体が破綻した場合、トークン保有者はどのような法的請求権を持つか
1:1の裏付け構造はトークンの経済価値を支えるうえで重要だが、それだけでは「売買がスムーズにできる」ことを保証しない。
市場流動性
市場流動性とは、トークン化株を、原資産の株価に近い価格で、どれだけ容易に売買できるかを測る概念だ。
主な指標には以下が含まれる。
- ビッド／アスク・スプレッド（買い気配と売り気配の差）
- 買い板・売り板の厚さ（それぞれの気配に積まれている数量）
- スリッページ（注文サイズに応じた約定価格のずれ）
- 価格インパクト（まとまった注文が市場価格に与える影響）
- 大口注文の処理能力
- 原資産株価との連動・乖離の度合い
- ミント／償還／コンバージョンの可否とアクセス方法
- 米国市場の通常取引時間外における流動性
どれほど厳格に実株で裏付けされたトークンであっても、オーダーブックが薄かったり、オンチェーンプールの資本が小さければ、実務的な取引流動性は乏しいままだ。同様に、画面上ではスプレッドが狭く見えても、その価格帯で実際に取引できる数量がごくわずかでは、投資家にとっての実益は限定的だ。
投資家は、裏付資産の質と、実際に取引 venue で得られる約定の質――この両方を評価する必要がある。
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Bitget rToken、Binance bStocks、Ondo Stocks の比較方法
本稿では、ユーザー体験に直結する5つの側面から3商品を比較する。
流動性と約定品質
ビッド／アスク・スプレッド、両サイドの板の厚さ、想定スリッページ、原資産との価格連動性、大口注文の約定能力を比較した。また、それぞれが米国株式市場からどのように流動性を取り込んでいるかも検証している。
コンプライアンスと透明性
各商品の法的スキーム、原資産のカストディアン、準備金検証プロセス、担保構造、トークン保有者に提供される保護について評価した。
金融効率（ファイナンシャル・ユーティリティ）
購入後にそのトークンをどのように活用できるかを検証した。具体的には、証拠金への利用可否、統合口座での担保利用、API取引、自動売買ストラテジーへの組み込み、ウォレット送金、ミント／償還、DeFi連携などだ。
取引コスト
メイカー・テイカー手数料、発行体の提示価格調整、スプレッドやスリッページ、コンバージョン手数料、出庫コスト、必要に応じてブロックチェーンのネットワーク手数料を比較対象とした。
アクセス性とユーザー体験
取扱銘柄数、最小取引単位、決済通貨、取引時間、ウォレット要件、市場データツール、ポジションの構築・管理・解消に必要な手順の多寡を評価した。
最終的なランキングでは、「実際に執行できる流動性」と「金融効率」により重みを置いている。これらは、トークン化株が単なる「株式のブロックチェーン版」にとどまらず、実務に耐える取引アセットとして機能するかどうかを左右するためだ。
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Bitget rToken vs Binance bStocks vs Ondo Stocks：一目で分かる特徴
俯瞰すると、Binance はコンバージョン機能とウォレット間の可搬性で優位に立つ。一方、Ondo はオンチェーンでの直接発行・償還モデルが最も洗練されている。
アクティブトレードに的を絞ると、Bitget が首位に立つ。最大級の対応銘柄数に加え、板の見えるオーダーブック取引、競争力のある手数料体系、広範な金融ユーティリティ、第三者による準備金検証が揃っているためだ。
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Bitget rToken：トークン化米国株の流動性リーダー
Bitget rToken の概要
- ローンチ日：2026年6月2日
- 取扱資産：500銘柄超のトークン化米国株・ETF
- 取引形式：rToken/USDT ペアが中心
- 取引手数料：対象市場で2026年8月31日までメイカー/テイカーともプロモーションレート0.05%
- 原資産カストディアン：Alpaca Securities
- 準備金の独立検証機関：The Network Firm
- 流動性モデル：ブローカーインフラを通じて NASDAQ・NYSE 上場銘柄市場と直接接続したうえで、Bitget のオーダーブック上で取引
- 想定ユーザー：アクティブトレーダー、マージンユーザー、APIトレーダー、暗号資産とトークン化株式を1口座で管理したいユーザー
Bitget rToken とは何か
Bitget rToken は、「Bitget Stocks 2.0」に組み込まれたトークン化エクイティ商品だ。Reality Protocol を通じて発行され、各 rToken は対応する米国上場株式またはETFの経済的リターンに連動する。ティッカーは原資産シンボルの前に「r」を付ける形で、rNVDA、rAAPL、rTSLA、rSPY、rQQQ などが例として挙げられる。
対象地域のユーザーは、別途トラディショナルな証券口座を開設・入金することなく、rToken を USDT とのペアで直接売買できる。小数点以下の取引にも対応しており、1株単位を買うには資金が足りない場合でも、株価に連動したポジション構築が可能だ。
各 rToken は、原資産となる証券の経済的パフォーマンスを追随するよう設計されている。価格変動に加え、対象となる配当やコーポレートアクションも反映される。現金配当は原則として USDT に換算され、対象ユーザーの口座に付与される。一方、株式分割や併合はトークン保有数量の調整という形で反映される。
もっとも、rToken を保有することは、発行企業の名義株主になることと同義ではない。ユーザーが得るのは契約上の経済的エクスポージャーであり、通常、株主名簿に記載されることも議決権を行使することもない。
Bitget の最大の特徴は、rToken を「単なる株式のデジタル写し」ではなく、取引に耐えるアセットとして設計している点だ。暗号資産など他のマーケットと同じ口座・同じインターフェース上で並び、ステーブルコインやクリプトポジション、米国株エクスポージャーをワンストップで管理できる。
NASDAQ・NYSE 市場へのダイレクトな流動性接続
Bitget supports a ナスダックおよびNYSE上場銘柄の現物市場に、ライセンスを持つ証券ブローカー経由で直接流動性を接続する仕組みを備えている。限られた在庫を抱えるマーケットメイカーだけに依存する従来型の株式トークンとは異なり、rToken の設計により、流動性提供者は対応する株式やETFが実際に取引されている伝統的な証券市場へアクセスできる。
このモデルは複数レイヤーを組み合わせて構成されている。Reality Protocolがトークンの発行と資産対応関係（アセットマッピング）を管理し、Alpaca Securitiesが原資産となる証券のブローカー／カストディ基盤を提供する。一方、BitgetはUSDT建てのオーダーブック、トレーディング画面、市場データ、口座レベルのツールを提供し、rTokenの売買インフラを担う。
ユーザーは依然としてNASDAQやニューヨーク証券取引所に直接注文を出すのではなく、Bitget上でrTokenを取引する。しかしブローカー接続型の構造により、流動性提供者には在庫管理やエクスポージャーのヘッジ、rToken価格と原資産証券価格の乖離是正といったオプションが追加で与えられる。
トレーダーにとっての実務上のメリットは以下の通りだ。
- セントラライズド取引所型のオーダーブックによる気配の可視化
- 成行・指値注文への対応
- 板の厚みを確認できるレベル2板情報
- 原資産株価との連動性の向上
- 大口約定に対応しやすいキャパシティ
- 板が十分厚い場合に期待されるスリッページの低減
こうした執行モデルにより、rTokenはアクティブトレーディングとの相性が高い商品となる。単なる「株式のブロックチェーン版」にとどまらず、暗号資産ネイティブな売買と、米国株式市場の既存流動性を結び付けることを前提に設計されている点が特徴だ。
独立系流動性調査でBitgetが首位に
独立系リサーチのCryptoRankは、Bitget・Binance・Gateの3社を対象に、NVDA、MSFT、META、TSLAの4銘柄についてトークン化株式のオーダーブックを比較した。調査期間中、3取引所すべてで有効な両建て気配が確認できたのは、この4資産のみだった。
結果を見ると、BinanceのbStocksは最良気配（トップ・オブ・ブック）の水準では競争力を示す局面もあった。中央値ベースのビッド・アスクスプレッドでは、NVDAとTSLAでBinanceが最もタイトになり、MSFTとMETAではBitgetのrTokenが先行した。小口注文については、銘柄ごとに最も有利な気配が異なっていた形だ。
ただし、最良気配の裏側にどれだけ厚みがあるかを検証すると、Bitgetの優位性がより鮮明になった。4銘柄すべてで、rTokenは25bpおよび50bpのレンジ内における「バランスの取れた」板の厚みが最も深くなった。中央値ベースの両建て出来高は、50bp以内で約16.9万〜19.2万ドル相当のレンジに収まっている。
この追加的な板の厚みは、取引サイズの拡大とともに、より良好な約定結果へとつながった。Bitgetは、比較対象とした4銘柄すべてにおいて、1,000ドル・1万ドル・5万ドルの各想定発注額で、シミュレーション上のスリッページが最小となった。5万ドル規模の取引では、rTokenのスリッページは9.6〜13.3bpと、次点の「完全約定可能」オーダーブックと比べて約45〜58％低い水準だった。
この調査からは、Bitgetの強みが単に見かけのスプレッドの狭さにとどまらないことがうかがえる。両サイドの板に十分な厚みがあることで、特に大口取引の際に重要となる受け皿として機能している格好だ。
調査は米国市場の通常取引時間中の10分間を切り出したスナップショットであり、取引手数料は考慮されていない。そのため、今回の結果は将来の約定品質を保証するものではない。それでも、ブローカー接続モデルを採用するBitgetのrToken市場が、独立した第三者の分析でも深く、効率的な流動性を提供していることを示す材料となっている。
rTokenを「運用可能なトレーディング資本」に
Bitgetが高く評価される理由は流動性だけではない。対象となるrTokenは、Bitget全体のトレーディングエコシステムの中で幅広く活用することができ、スポット口座の中に「眠らせておく」だけでなく、追加的な金融活動を支える担保資産としても機能する。
資産の種類、口座モード、現行ルールなどによって異なるが、対応rTokenは以下のような用途で利用可能となる場合がある。
- ユニファイドトレーディングアカウントでの証拠金
- クロスマージン取引の担保
- 暗号資産レンディング
- レベル2市場データの利用
- APIトレーディング
- スポットおよび先物のグリッド戦略
- コピートレード
- 自動ポートフォリオ戦略
- 一部の利回り商品
- 対応市場における週末取引
例えば、rNVDAを保有するトレーダーが、同時に暗号資産先物のポジションを取りたいとする。一般的な株式トークンプラットフォームでは、株価連動トークンを一度売却し、他資産に換金し、別の口座に移す必要があるかもしれない。
これに対しBitgetでは、対象となるrTokenはサポートされたユニファイドアカウント内で担保価値をもたらす可能性がある。その結果、NVIDIA連動エクスポージャーを維持したまま、資産の一部を他の取引の証拠金として活用できる。担保評価比率は銘柄や市場環境によって変動するものの、不要な売却を抑えつつ資本効率を高める構造だ。
また、レベル2データやAPIアクセスに対応している点は、プロおよびシステマティックなトレーダーにとって実務上の利点が大きい。ユーザーはより深い板情報を分析し、自動執行を組み込み、トークン化株式を暗号資産やその他サポート市場と組み合わせた戦略に取り込むことができる。
こうした広範なユースケースにより、rTokenは「保有・送付・償還」に主眼を置いたトークン化株式とは一線を画す。Bitgetは、トークン化された米国株をマルチアセット取引環境の中で「運用資産」として活用するアプローチを採っている。
毎日更新の独立系リザーブ検証
トークン化株はオフチェーン資産に依存しており、ブロックチェーン上のデータだけでは、対応する株式が実際に保有されているかを証明できない。Bitgetは、発行・カストディ・検証を分離した三者構造によって、この課題に対応している。
Reality ProtocolがrTokenの発行とフレームワーク管理を担い、Alpaca Securitiesが米国株およびETFの原資産を保管する。The Network Firmが独立した第三者としてリザーブを検証し、プルーフ・オブ・リザーブ情報を日次で更新する。
検証プロセスでは、発行済みrToken数量と、カストディ先で保有されている対応証券の残高を突き合わせる。これにより、ユーザーは発行体や取引所の説明だけに頼ることなく、プロダクトが常にフル担保であるかを確認する手段を得られる。
この構造は、以下のようなセーフガードを提供する。
- 原資産証券はライセンスを持つ証券ブローカー基盤で保管されている
- リザーブ資産はBitgetの取引所オペレーションから分離されている
- 独立した第三者による裏付け検証が行われる
- リザーブ情報は日次で更新される
- ユーザーは対応rTokenの担保状況を確認できる
取引環境の変化が速い中で、日次検証の頻度は特に重要だ。トークン供給、投資家需要、原資産ポジションは短期間で変動しうるため、報告頻度が低いと、実情を反映しきれないリスクがある。
もちろん、このモデルが発行体・カストディアン・市場・オペレーションに関するすべてのリスクを取り除くわけではない。それでも、Reality Protocol、Alpaca Securities、The Network Firm、Bitgetという4者に機能を分散させることで、内部報告のみに依存するスキームと比べて高い透明性を確保している。
Bitget rTokenの取引手数料
Bitgetは現在、対象rToken市場について、2026年8月31日までメーカー・テイカーともに0.05％のプロモーション手数料を適用している。このレートでは、1万ドルの取引で約5ドルの手数料が発生する計算となる（ビッド・アスクスプレッドや価格インパクトは別途）。
プロモーション終了後は、メーカー・テイカーともに0.1％の標準スポット手数料が適用される見込みだ。この場合、1万ドルの取引では手数料は約10ドルとなる。
もっとも、掲示上の取引手数料は、トータルの約定コストの一要素にすぎない。トレーダーは次の点も合わせて考慮する必要がある。
- ビッド・アスクスプレッド
- オーダーブックの厚み
- 大口注文時のスリッページ
- ステーブルコインのコンバージョンコスト
- 入出金手数料
- マージン利用時のファイナンスコスト
実際に注文を出す前に、最新の手数料体系を確認しておくべきだ。市場、アカウントステータス、キャンペーン適用可否、将来のアップデートなどによって、適用手数料は変動しうる。
Bitget rTokenの強み
- 米国株・ETFを中心に500銘柄超のトークン化商品を提供
- ブローカーインフラを通じたNASDAQ・NYSE上場市場との直接的な流動性接続
- CryptoRank調査で確認された、バランスの取れた厚いオーダーブック
- 対象銘柄・取引サイズにおけるシミュレーション上のスリッページが最小
- メーカー／テイカーとも0.05％のプロモーション手数料
- 日次ベースの独立系プルーフ・オブ・リザーブ検証
- USDT建て取引
- ユニファイドアカウントやマージン取引での活用
- レベル2市場データおよびAPIアクセス
- コピートレード、グリッド戦略、自動売買ツール
- USDTによる配当相当額の別途分配
- 一部rTokenの週末取引対応
Bitget rTokenの制約
rTokenが提供するのは、あくまで株価に連動した経済的エクスポージャーであり、発行体企業の名義株主としての直接的な持分ではない。一般に、保有者は議決権を取得せず、原資産企業の株主名簿にも記載されない。
また、プロダクトへのアクセス可否は、ユーザーの居住国・地域、アカウントモード、適格性などによって左右される。すべてのrTokenが同一の板厚、担保評価比率、機能サポートを持つわけではない。rNVDAやrTSLAのような主力銘柄と比べ、出来高の少ないプロダクトでは、スプレッド拡大やスリッページ増大が生じやすい。
週末取引は一部市場に限定される。NASDAQとニューヨーク証券取引所は週末に休場となるため、この時間帯は流動性が薄くなり、直近の伝統的市場価格との乖離が一時的に広がる可能性がある。
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Binance bStocks：CEXからオンチェーンへのポータビリティに強み
Binance bStocksの概要
- ローンチ日：2026年6月11日
- 対応資産：2026年7月末時点でトークン化米国株が46銘柄超
- 取引可能時間：週末を含め24時間365日
- 取引手数料：Binanceスポット標準手数料（通常ユーザーは割引前で0.1％程度）
- コンバージョン手数料：対象株式とbStocks間のコンバージョンは手数料無料
- トークン規格：BNB Smart Chain上のBEP-20
- 資産裏付け：1対1の現物担保（以下略）対応する米国株式をカストディで1株ずつ保有
- 準備資産レポート：担保証明をデイリーで公開
- 想定ユーザー：中央集権型取引＋セルフカストディ＋BNB Chain活用を望むBinanceユーザー
Binance bStocksとは
Binance bStocksは、米国上場株式を裏付けとするトークン化証券で、原資産のティッカーの末尾に「B」を付けた銘柄として取引される（例：NVDAB、TSLAB、MSFTB）。
トークンはアブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）の承認スキームの下、BTECH Holdings Limitedが発行する証書として構成されている。各bStockは、規制対象カストディアンに保管された対応する米国株式によって、原則1:1で裏付けられている。
bStockの保有者は、発行企業の「名義株主」にはならない。一般に議決権は付与されず、発行企業の株主名簿にも記載されない。
適格ユーザーは、Binanceの現物市場でbStockを購入できるほか、対応する保有株式を1:1の比率でbStockにコンバートすることも可能だ。逆方向のコンバートにも対応しており、bStockをBinanceに戻して元の株式ポジションに再転換できる。
Binance bStocksの流動性メカニズム
bStocksは、マーケットメイカーが参加するBinanceの中央集権型オーダーブックで取引される。価格は、原資産株価、流通トークン残高、市場需給、そして対象株式とbStock間のコンバージョン能力などの影響を受ける。
流動性の流れは、概ね以下の通り整理できる。
米国株式 → 株式からトークンへのコンバート → マーケットメイカーとBinanceオーダーブック → bStockトレーダー
この双方向コンバージョン・メカニズムにより、bStock価格は原資産株価に収れんしやすくなる。ただし、流動性の源泉はあくまでBinanceのオーダーブックとマーケットメイカーであり、BitgetのrTokenが採用するNASDAQ・NYSEの板に直接連動したモデルとは構造が異なる。
米国株式市場が休場の時間帯でも、bStocksはBinance上で取引可能だ。柔軟性は高まる一方で、その間はスプレッドが広がったり、価格が直近の伝統市場レファレンスから一時的に乖離したりする可能性がある。
独立調査が示す流動性の実態
CryptoRankの調査によると、NVDAとTSLAではBinanceが最も狭い中央値のビッド・アスクスプレッドを示した一方、MSFTとMETAではBitgetが優位だった。小口の板の最良気配という点では、Binanceも競争力を発揮していると言える。
しかし、25bpおよび50bpのレンジ内での厚み（バランスの取れた板厚）は、4銘柄すべてでBitgetが上回った。また、1,000ドル、1万ドル、5万ドル相当の注文に対する想定スリッページも、Bitgetの方が小さいという結果だった。
この調査は、Binanceが「一枚目の見せ板」では競合し得るものの、その裏に控える板の厚みや、注文サイズ拡大時の約定品質ではBitgetが優位であることを示唆している。
なお、調査対象は米国市場の通常取引時間中の10分間に限定され、取引手数料は考慮していない。あくまで一時点のスナップショットであり、恒常的な順位付けとして捉えるべきではない。
無料の双方向株式–トークンコンバージョン
Binanceの最大の特徴は、対象株式ポジションとbStock間のコンバージョンが無料で行える点だ。
ユーザーは次のようなフローを取ることができる。
- Binanceで対象銘柄の株式を購入
- 対応するbStockへコンバート
- Binance上でトークンを保有・売買
- 互換性のあるBNB Smart Chainウォレットへ出庫
- 対応DeFiアプリケーションで活用
- 再度Binanceに戻し、株式ポジションへコンバート
この一連のプロセスで、Binanceはコンバージョン手数料、カストディ料、運用管理費などを徴収していない。もっとも、ネットワーク手数料や取引スプレッド、市場インパクトなどは別途発生し得る。
これにより、Binanceは「ポータビリティ（移転性）」で明確な優位性を持つ。Bitgetは流動性の厚みや資本効率を重視した設計なのに対し、Binanceは中央集権的な株式エクスポージャーとセルフカストディ型ブロックチェーン資産との間をシームレスにつなぐ経路を提供している。
セルフカストディとBNB Chainでのユーティリティ
bStocksはBEP-20トークンとして発行され、Binance WalletやTrust Walletなど互換性のあるウォレットへ出庫できる。
対応bStocksは概ね以下の用途に利用可能だ。
- 分散型取引所（DEX）での売買
- 貸出・借入
- 担保差入れ
- 流動性提供
- ウォレット間送金
- その他対応するDeFi戦略
もっとも、利用の可否は個々の資産やプロトコルに依存する。またセルフカストディには、秘密鍵の自己管理、トークンコントラクトの検証、ネットワーク手数料支払い用のBNB (BNB)の保有、スマートコントラクトリスクの理解などが不可欠となる。
デイリーの担保証明（Proof of Collateral）
Binanceは、bStocksを裏付ける担保資産の状況を示す「Proof of Collateral」を日次で公表している。ユーザーは、トークン供給量、対応する担保資産、報告上の担保比率などを確認できる。
発行主体は倒産隔離されたビークルとして設計されており、商品自体はADGM承認の目論見書に基づいて運営されている。ただし、これはbStocksが現物株式の直接保有や、証券口座の預り資産と同等に保護されることを意味するものではない。
配当とコーポレートアクション
対象となる配当は、原則として安定通貨で個別に支払われるのではなく、マルチプライヤー方式を通じてbStockの構造内部に再投資される。これにより、保有者は自動的に経済的価値を享受できる設計だ。
株式分割、合併、スピンオフその他のコーポレートアクションは、適用条件に従って処理される。複雑なイベント発生時には、取引、コンバージョン、入出庫が一時的に停止される場合もある。
これは、対象配当をUSDTで個別に支払う設計が中心のBitget rTokenとは大きく異なる。目に見えるインカム収入を重視する投資家にはBitgetが、配当の自動再投資を優先する投資家にはBinanceがそれぞれ適していると言える。
Binance bStocksの取引手数料
対象株式とbStockの相互コンバージョン自体は無料だが、bStocksを取引所で売買する際は取引金額ベースの手数料体系が適用される。
- 約定金額340ドル以下：1取引あたり0.35ドル
- 約定金額340ドル超：取引金額の0.1%
例えば、約定金額300ドルのbStock注文では0.35ドル、1万ドルの注文では約10ドルの手数料が発生する（スプレッドやスリッページは別途）。
トレーダーはその他の潜在的コストも考慮する必要がある。
- ビッド・アスクスプレッド
- スリッページ
- BNB Smart Chainのネットワーク手数料
- DeFiプロトコル利用料
- ステーブルコインの両替コスト
- 出金手数料
株式–トークン間コンバージョンが無料である点は、株式ポジションとbStocks間を行き来するユーザーには有用だが、実際のトレーディングコストは注文規模、利用可能な流動性、ブロックチェーンやプラットフォーム由来の追加コストによって左右される。
Binance bStocksの強み
- 対応する米国株式で1:1裏付け
- 24時間365日の中央集権型取引
- 無料の双方向株式–トークンコンバージョン
- デイリーの担保証明（Proof of Collateral）
- ADGMの規制フレームワークに準拠
- BNB Smart Chainへの出庫が可能
- セルフカストディとDeFi活用に対応
- 配当の自動再投資
- 特定銘柄で競争力のあるスプレッド
Binance bStocksの課題
Binanceが提供するトークン化株式の銘柄数は、BitgetやOndoと比較すると限定的だ。検証されたオーダーブックの深さもBitgetに劣り、大口化するにつれて想定スリッページが大きくなる傾向が確認されている。
bStocksはBNB Smart Chainを中心とした設計であり、マルチチェーン対応の柔軟性という点ではOndoに及ばない。また、保有者は直接の名義株主ではなく、通常の議決権も得られない。
利用可否は居住国や適格性要件に依存する。セルフカストディおよびDeFi利用には、ウォレット運用、ネットワーク障害、スマートコントラクト脆弱性といった追加リスクも伴う。
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Ondo Stocks：オンチェーン発行とDeFi連携を重視する投資家向け
Ondo Stocksの概要
- ローンチ日：2025年9月3日
- 対象資産：440銘柄超の米国株式・ETFをトークン化
- 対応ネットワーク：Ethereum (ETH)、BNB Chain、Solana (SOL)
- 取引形態：発行体による直接クオート＋セカンダリーマーケット
- 取引コスト：統一的なメイカー・テイカーレートなし（クオート調整、ガス代、取引 venue 手数料などが発生）
- 裏付け資産：原資産証券、キャッシュ、追加担保など
- バリデーション：第三者による日次の独立検証
- 想定ユーザー：オンチェーン投資家、機関投資家、開発者、DeFiユーザー
Ondoは、トークン化株式市場の中でも最大級の銘柄ラインナップを誇るが、その設計思想は、単一の中央集権的オーダーブックでのアクティブトレードというより、オンチェーンでの発行・移転・DeFiインテグレーションに重点を置いている。
Ondo Stocksとは
Ondo Stocksは、特定の米国上場株式やETFのトータルリターン（価格変動＋配当）へのエクスポージャーを提供する、トークン化ストラクチャードノートだ。ティッカーは一般的に「on」をサフィックスとして付与し、NVDAon、TSLAon、SPYon、QQQonなどの例がある。
各トークンは、原資産の価格パフォーマンスと、源泉徴収後の配当再投資分を反映する。保有者は経済的エクスポージャーを得る一方、原資産株式の名義を直接保有するわけではなく、発行企業の株主名簿に記載されることも、通常の議決権を得ることもない。
トークンは倒産隔離された特別目的ビークル（SPV）を通じて発行される。原資産は米国登録のカストディアン・ブローカーディーラーを通じて保管され、追加の担保・セキュリティアレンジメントによって、トークン保有者保護の強化が図られている。
Ondo Stocksの流動性メカニズム
Ondoは、発行体による直接クオートと、アトミックなミンティング／償還（レデンプション）プロセスを通じて、トークンを伝統的な株式市場と接続している。
流動性の流れは、次のように整理できる。
米国株式市場 → Ondo発行体クオート → トークンのミントまたは償還 → オンチェーンまたは提携取引 venue のトレーダー
適格投資家は、署名付きの発行体クオートに基づき、対応ステーブルコインとOndo Stocksを交換できる。逆方向では、トークンを原資産価値に応じたステーブルコインに償還することが可能だ。
この創造・償還メカニズムにより、トークン価格は伝統的な株価と連動しやすい。トークンが理論価格を上回ったり下回ったりした場合、適格参加者はミントまたは償還を通じて裁定機会を…差額を埋め、価格を原資産市場に近づける役割を果たす。
もっとも、個人投資家の約定水準は、どのルートからアクセスするかによって大きく異なる。発行体に直接アクセスできる投資家は Ondo の提示する発行体見積りを利用できる一方、取引所や分散型プラットフォーム経由で取引するユーザーは、その特定の取引 venue に存在する流動性に依存する。
ミンティング、償還と「24時間365日」アクセス
Ondo の強みの一つが、プライマリー市場での発行モデルだ。多くの対応銘柄では、平日拡張時間帯にミンティング（新規発行）と償還が可能であり、トークン自体は原則としていつでもオンチェーン上で送付・移転できる。
さらに Ondo は、需要の高い一部銘柄については、24時間365日のミンティングおよび償還を導入している。対象は、SPY や QQQ、NVIDIA、Tesla、Circle、Alphabet などのトークン化銘柄だ。
この違いは重要だ。トークンは、発行体による直接のミンティングや償還が停止している時間帯でも、セカンダリー市場の一部 venue 上では 24 時間取引・移転が可能な場合がある。その結果、米国市場の通常取引時間外では、流動性や価格の原資産連動度合いが平時とは異なる可能性がある。
マルチチェーン転送と DeFi での活用
Ondo Stocks は、Ethereum、BNB Chain、Solana などの対応ブロックチェーン上で提供されている。これにより、適格ユーザーは対応ウォレット間で資産を移転し、統合済みブロックチェーンアプリケーションを通じて活用できる。
想定されるユースケースは以下の通り。
- DeFi を通じたレンディング／ボローイング
- 担保用途
- 分散型取引所（DEX）でのトレード
- ウォレット間送金
- マルチチェーンでのポートフォリオ管理
- 機関投資家やアプリケーションとの統合
- API 経由でのトークン発行・償還
こうした柔軟性により、Ondo は、トークン化株をオンチェーン金融商品として使いたい資産運用会社、開発者、エンドユーザーにとって魅力的な選択肢となっている。
一方で、中央集権型プラットフォームの外に資産を移すことは、追加的な自己管理責任も意味する。ユーザーは、ウォレットの管理、ネットワーク手数料、トークンコントラクト、ブリッジリスク、利用する DeFi プロトコルのセキュリティなどを自ら把握・管理しなければならない。
第三者検証とトークン保有者保護
Ondo は、内部の準備金レポートだけに依存せず、独立した検証・セキュリティ体制を採用している。
Ankura Trust Company が検証エージェント兼セキュリティエージェントとして機能し、原資産および投資家の負債ポジションを日次で検証するとともに、トークン保有者のために担保資産に対する第一順位の担保権を保持している。
このスキームは以下で構成される。
- カストディアン・ブローカーを通じて保管される原資産株式および ETF
- 日次の第三者による資産検証
- バンクラプシー・リモートな発行主体
- 原資産証券に加えた追加担保
- トークン保有者に付与される第一順位担保権
- 裏付け資産およびプロダクト供給量に関する情報開示
これにより、Ondo は機関投資家レベルの保護モデルを整備している。
配当とコーポレートアクション
Ondo Stocks はトータルリターンの獲得を目的とした設計になっている。対象となる配当は、原則として課税後の金額がトークン価値に再投資され、現金やステーブルコインとして別途分配される形は取らない。
株式分割、合併、スピンオフなどのコーポレートアクションについては、商品条件に基づいてトークンに反映される。複雑なイベントが発生した場合、一時的にミンティングや償還、セカンダリー市場での取引が制限される可能性もある。
これは、対象の現金配当を原則 USDT で個別分配する Bitget rToken と異なる。配当を明示的なインカムとして受け取りたい投資家には Bitget の仕組みが適している一方、自動的な再投資を志向する投資家には Ondo の構造がフィットしやすい。
Ondo Stocks の取引コスト
Ondo は、すべての取引ルートに一律のメイカー／テイカー手数料を設定しているわけではない。
発行体による直接見積りには、価格調整や実質的な取引コストが組み込まれている場合がある。取引所や分散型プラットフォームを通じて取引するユーザーは、さらに以下のようなコストを負担しうる。
- 取引手数料またはスワップフィー
- ビッド・アスクスプレッド
- スリッページ
- ブロックチェーンのガス代
- ステーブルコインの両替コスト
- ブリッジや出金に伴う手数料
トータルコストは、銘柄、ブロックチェーン、注文サイズ、利用する venue によって異なる。
Ondo Stocks の強み
- 440 銘柄超のトークン化株式・ETF
- 発行体による直接のミンティングと償還
- 伝統的市場と連動した価格設計
- Ethereum／BNB Chain／Solana に対応
- 日次の第三者資産検証
- バンクラプシー・リモートな発行スキーム
- トークン保有者に対する第一順位担保権
- DeFi やウォレットとの統合
- 配当の再投資モデル
- 機関投資家向け API とインフラ
Ondo Stocks の制約
Ondo は、Bitget が提供するような、統合オーダーブック上での板情報（レベル2）、証拠金取引、コピートレード、API 執行、自動売買ツールといった機能を、単一の集中型プラットフォームとしては提供していない。
発行体見積り、取引所、オンチェーン venue の間では、約定品質と総コストにばらつきが生じる。また、ユーザーはガス代やウォレット管理リスク、分断された流動性、より複雑なオンボーディングプロセスにも直面しうる。
Ondo は、オンチェーンでの実所有と DeFi 連携を重視するユーザーに最適化されたプロダクトだ。一方、より深い集中型流動性と高い資本効率を求めるアクティブトレーダーにとっては、Bitget rToken の方が総合力で優位という評価になりやすい。
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トークン化米国株取引のリスク
トークン化株式は、アクセス性や取引柔軟性、資本効率を高める一方で、従来型の証券口座で株式を保有する場合とは異なる固有のリスクも伴う。
直接的な株主権は得られない
Bitget rToken、Binance bStocks、Ondo Stocks は、コントラクト、証書、ストラクチャードノート等を通じて経済的な連動を提供する仕組みだ。保有者は、原則として発行会社の名簿上の株主として記録されず、通常の議決権も付与されない。
発行体およびカストディアンリスク
各商品は、発行体、カストディアン、ブローカー、検証機関、取引プラットフォームといった複数のオフチェーン事業者に依存している。第三者による準備金検証やバンクラプシー・リモート構造は保護水準を高めるが、オペレーション障害、法的紛争、破綻リスクを完全に排除するものではない。
流動性と価格乖離
流動性は銘柄や venue によってばらつきが大きい。NVIDIA や Tesla といった主力銘柄に比べ、人気の低いトークン化株式では、スプレッドが広がり、板が薄くなり、スリッページも拡大しやすい。
また、米国株市場がクローズしている時間帯には、トークン価格が原資産株価から一時的に乖離することもありうる。週末や夜間に取引の機会が広がる一方で、伝統的市場でのヘッジやミンティング、償還、コンバージョンなどは、こうした時間帯には制約を受けやすい。
償還および移転制限
ミンティング、償還、コンバージョン、入出金は、システムメンテナンス、コーポレートアクション、極端な市場環境、規制当局のレビュー等のタイミングで、一時的に停止されることがある。利用可否は、ユーザーの居住国、アカウントステータス、適格性にも左右される。
ステーブルコインおよびブロックチェーンリスク
多くのトークン化株式は、USDT や USDC (USDC) などのステーブルコインを通じて取引・決済されており、その分だけカウンターパーティおよび市場リスクのレイヤーが一段増える。
オンチェーンに移されたトークンは、さらに以下のようなリスクに晒される。
- スマートコントラクトの脆弱性
- ウォレットの盗難や秘密鍵の喪失
- ネットワーク輻輳（コンジェスション）
- ブリッジリスク
- 誤ったコントラクトアドレスへの送付
- サードパーティ DeFi プロトコルに起因するリスク
コーポレートアクションと配当の違い
各プラットフォームは、配当や株式分割、合併などのコーポレートアクションを異なる方式で処理する。Bitget は、対象となる現金配当を原則 USDT で分配するのに対し、Binance や Ondo は配当相当額をトークン構造内に再投資する形を基本としている。
こうした調整のタイミングや税務上の取り扱いは、原資産株式を直接保有した場合とは異なる可能性がある。
手数料・担保ルールの変更
投資家は、実際のオーダーブック、手数料体系、準備金情報、商品条件、地域制限などを取引前に必ず確認する必要がある。トークン化株式は米国株へのアクセスを広げる一方、伝統的な現物株と同等の「無リスク代替物」として扱うべきではない。
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結論
ウォーレン・バフェットの有名な言葉を借りれば、「潮が引いて初めて、誰が裸で泳いでいたかが分かる」。トークン化株式にも同じことが当てはまる。銘柄の網羅性は重要だが、真の流動性は、投資家が大口注文を出したときに初めて露わになる。Binance bStocks は株式からトークンへのコンバージョンと BNB Chain でのアクセスで頭一つ抜けており、Ondo はオンチェーンでのミンティング／償還および DeFi 連携で先行している。
一方で Bitget rToken は、500 銘柄超のトークン化株・ETF、NASDAQ・NYSE 市場への直接的な流動性接続、日次の第三者準備金検証、高度なトレーディングツールを一体化することで、総合力で優位に立つ。株式エクスポージャーを単なる付加的プロダクトとして提供するのではなく、rToken を証拠金、API、アルゴリズム戦略、マルチアセット運用に活用できる実用的な取引アセットへと昇華させている。流動性、透明性、資本効率を単一アカウントで追求したいトレーダーにとって、Bitget は最もバランスの取れた選択肢と言える。
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