暗号通貨市場はその変動性と投機的性質で知られており、資産価値を見極めるための強力なツールを必要としています。これらのツールの中で、市場価値から実現価値への比率（MVRV）は、その歴史的な基準に対してビットコインなどの暗号通貨が過剰評価されているか過小評価されているかを評価するための重要なオンチェインメトリックとして浮上しています。
資産の時価総額を実現時価総額と比較することで、MVRVは投資家の行動や市場サイクルについての洞察を提供し、しばしば不合理なクリプト市場をナビゲートするためのデータ駆動のレンズを提供します。
アナリストのニック・カーターとアントワーヌ・ル・カルヴェスによって開発されたMVRV比率は、実現時価総額の概念に基づいており、各コインの最後の取引価格に基づいて価値を評価するメトリックです。
このアプローチは、保持者の総取得価格を把握し、利益確定、パニックセール、または蓄積のパターンを明らかにします。暗号市場が成熟するにつれ、MVRVは感情的な意思決定を避け、定量的なシグナルに頼ることを求める投資家にとって不可欠なものとなっています。
本記事では、MVRVの定義、計算、および実際の応用例を、GlassnodeやCoinMetricsのような業界リーダーの洞察を基に探ります。このメトリックがなぜ重要なのか、誰がそれを利用するのか、強気と弱気の両方の気候でどのように投資戦略を形作るのかを考察します。
市場価値から実現価値への比率（MVRV）とは？
MVRV比率は、暗号通貨の市場時価総額（市場価値）と実現時価総額（実現価値）を比較する評価ツールです。市場価値は、現在の価格ですべての流通コインの総価値を表し、リアルタイムのセンチメントを反映します。一方、実現価値は、各コインが最終的にオンチェーンで取引された価格の価値を集約し、実質的に保持者によって投資された総資本を測定します。
市場価値を実現価値で割ることで、MVRVはネットワーク全体の未実現の利益または損失を定量化します。1を超える比率は平均的な保持者が利益を上げていることを示し、1未満の値は広範囲な損失を示唆します。過去には、極端なMVRVレベルが市場のトップ（貪欲が支配する時）やボトム（恐怖が支配する時）を示唆しています。
例えば、ビットコインの2017年の強気相場では、MVRVが3を超えて急上昇し、急激な修正を予見しました。
従来の価格収益比といったメトリックとは異なり、MVRVはブロックチェーンの透明性を活用し、実際の投資家の行動を追跡します。実現価値は、コインが最後に動いた価格に焦点を当てることで、投機的なノイズを「平滑化」し、総取得価格のより明確な絵を提供します。これは、オンチェーンデータが改ざん不能で公開されている暗号にとって非常に適しています。
ブロックチェーン分析の大手企業であるGlassnodeは、MVRVを「市場サイクルの温度計」と表現しています。MVRVが歴史的に高いレベルに達する時、これはしばしば長期保有者が利益を上げるのと一致します。逆に、2018年の弱気市場とCOVID-19のクラッシュで見られたように、非常にネガティブなMVRV比率は、パニック売りによって買いの機会が生まれる逆転フェーズを強調します。
重要なことに、MVRVは単独の指標ではありません。アナリストはしばしばネットワークアクティビティ、取引所フロー、保持者分布のような指標と組み合わせてシグナルを検証します。それにもかかわらず、そのシンプルさと経験則に基づく実績は、それをオンチェーン分析の基盤として確立しています。
MVRVはどのように計算されますか？
MVRV比率は2つの要素から成り立っています：市場時価総額（Market Cap）と実現時価総額（Realized Cap）。Market Capは次のように計算されます：
Market Cap=Current Price×Circulating Supply
これは、その時点の市場価格での資産の総価値を反映する単純明快な計算です。
しかし、Realized Capは、ブロックチェーンデータへのより深い探求を必要とします。コインが使われるたびに（すなわちオンチェーンで動かすこと）、その価値は取引価格で記録されます。Realized Capは、すべてのコインが最後に取引された価格での価値を合計します：
Realized Cap=∑(Value of Each UTXO×Price at Last Move)
UTXO（未使用取引出力）は個々のコイン所有を表します。Each UTXOを取得コストで評価することで、Realized Capはネットワークへの合計資本流入を概算します。
例えば、ビットコインのUTXOが最後に30,000ドルで取引されたときに動かされた場合、それはRealized Capに30,000ドルを貢献します。たとえビットコインの現在の価格が60,000ドルであってもです。この方法論は、投資家コストの経済的現実を強調しながら投機的な変動性をフィルタリングします。
その後、MVRV比率は次のように計算されます：
MVRV= Realized Cap/Market Cap
2の比率は、市場がネットワークを、保有者の総取得価格の2倍で評価していることを示し、重要な未実現利益を示します。CoinMetricsのようなデータプロバイダーがこの計算を自動化して、ブロックチェーントランザクションをインデックス化しています。彼らのRealized Capメトリックは2018年に導入され、業界標準となっています。ただし、多くのニュアンスがあります。例えば、失われたコインや長期間非アクティブなUTXOは歴史データを歪める可能性がありますが、その影響は時間とともに減少します。
なぜMVRVが重要なのか？
MVRVの主な利便性は、市場極値を特定することです。歴史的に、MVRVが3.5を超えるとビットコインのサイクルトップと一致し、1を下回るとサイクルボトムを示しました。
例えば：
- 2017年12月には、ビットコインのMVRVが3.7に達し、その後1年間で80%下落しました。
- 2020年3月には、COVID-19の恐怖でMVRVが0.85に急落し、その後600%の急騰が続きました。
これらのパターンは、MVRVを反対指標としての役割を強調しています。高騰した比率は、投資家が成長見込みを過大評価していることを示唆します。逆に低迷した比率は過小評価を示し、練達した買い手が資産を蓄積する前に反発を予示することがよくあります。
MVRVはまた、リスク管理にも貢献します。ヘッジファンドのような機関投資家は、それを使ってエントリーとエグジットをタイミングし、リスクモデルに統合しています。2021年のGlassnodeのレポートでは、MVRVの365日移動平均からの偏差がビットコインのマクロトレンドの信頼できるシグナルを提供していることが述べられています。
さらに、MVRVは「スマートマネー」と「小売り熱狂」を区別するのに役立ちます。長期保有者（LTH）が高MVRV環境で売ると、それはしばしば市場の逆転を引き起こします。逆に、低MVRVフェーズ中にLTHが蓄積する際には、2022年後半に見られるように、価格の安定化が見られます。
しかし、MVRVには限界があります。
それは、ビットコインやイーサリアムのような堅牢なオンチェーン活動を行っている資産に最適に機能します。そのような活動が不足している流動性の低いアルトコインには十分なデータがないかもしれません。アナリストはまた、MVRVに単独で頼ることを警告しており、SOPR（支出出力利益率）やNVT（ネットワーク価値対取引）のような指標と組み合わせることで精度が向上すると述べています。
誰が、どのシナリオでMVRVを使用する必要がありますか？
MVRVが誰に必要か、どの状況でこれらの計算が有用であるかを分析してみましょう。
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長期投資家：
価値に基づく投資家は、積極的なゾーンを特定するためにMVRVを使用します。ビットコインの2018–2019年の弱気市場中、1以下の持続的MVRVレベルは、絶好の買い時を示唆しました。
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トレーダー：
短期トレーダーは、トレンドの逆転を探るためにMVRVを監視します。歴史的平均を超える突然のスパイクは利益確定を促すかもしれませんし、急落はスイングトレーディングのエントリーを示すかもしれません。
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機関：
資産管理者は、リスクモデルにMVRVを組み込みます。2022年のArk Investの研究は、ビットコインの公正価値評価における主要要因としてMVRVを強調しました。
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アナリスト：
オンチェインアナリストは、市場レポートでMVRVを使用します。Glassnodeの週刊ニュースレターは、価格変動を文脈化するために頻繁にMVRVを参照しています。
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開発者およびプロジェクト：
ブロックチェーンプロジェクトは、エコシステムの健康状態を測るためにMVRVを追跡します。上昇する比率は、開発者を惹きつけ、ネットワークの成長とユーザーの採用を示唆します。
MVRVが重要となるシナリオには以下があります：
- ポートフォリオの再バランス：投資家は、MVRVが歴史的な閾値を超えると露出を減らします。
- リスク評価：機関は、MVRVの極値の間に過剰評価された資産を避けます。
- 市場のタイミング：トレーダーは、MVRVとテクニカル分析を組み合わせてエントリーを最適化します。
GlassnodeやCryptoQuantなどのプラットフォームは、リアルタイムのMVRVダッシュボードを提供し、小売業者や専門ユーザーがアクセスできるように民主化しています。
結論
MVRV比率は、クリプト分析において重要なツールとしての地位を確立し、市場サイクルを解読するデータ駆動のアプローチを提供します。市場感情とオンチェーンの基本要素のギャップを埋めることで、投資家がより自信を持って変動性を乗り越えることができるようにします。
しかし、MVRVは万能ではありません。その効果は、市場の文脈と補完的な指標に依存します。ブロックチェーン分析が進化するにつれ、MVRVは新しい資産と投資家行動に適応し、評価フレームワークの基盤として残るでしょう。
しばしば誇大広告によって駆動される業界で、MVRVはその経験的厳密さで際立っています。価格チャートを超えて見ることをいとわない人にとって、それは冷静なリマインダーを提供します：市場は変動するかもしれませんが、オンチェーンデータはめったに嘘をつきません。