なぜリキッドステーキングトークンは DeFiのコアインフラになったのか

ステーキングは一見シンプルです。暗号資産をロックして利回りを得て、あとは待つだけ――と聞こえます。しかし、多くの人がつまずくのが「ロックする」という部分です。従来型のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークでのステーキングでは、トークンは凍結されます。

バリデータキューで報酬を稼いでいる間、そのトークンを売却したり、担保に入れたり、別の運用に回したりすることはできません。リキッドステーキングは、この前提を根本から変えます。

ステークした資産で利回りを得ながら、その資産を使って別のこともできるようにするのです。その仕組みと、どこで問題が起こりうるのかを理解することは、今やDeFi参加者にとっての基礎スキルになりつつあります。

要点まとめ（TL;DR）

リキッドステーキングでは、ステーク済みポジションを表す受取証トークンが発行され、元本は報酬を稼ぎ続ける一方で、そのトークンをDeFiで利用できます。

Lido Finance、Rocket Pool、Stride が総ロック額で最大級のプラットフォームであり、それぞれ Ethereum (ETH)、Solana (SOL)、Cosmos (ATOM) チェーンをカバーしています。

利回りは実在しますが、スマートコントラクトリスク、バリデータのスラッシング（罰則）リスク、そしてストレス時に乖離しうるセカンダリーマーケットでのペッグ（価格連動）リスクを伴います。

リキッドステーキングが実際にしていること

リキッドステーキングを理解するには、まず通常のステーキングが何を要求しているかを知る必要があります。Ethereum のPoSネットワークでソロバリデータを運用するには、32 ETHと相応の技術的メンテナンスが求められます。ステーキングプールへのデリゲートであれば簡単になりますが、引き出しには数日から数週間のキュー待ちが発生します。その間、あなたの資本は凍結され、利回り以外の何も生みません。

リキッドステーキングプロトコルは、入金した瞬間にデリバティブトークンを発行することで、この問題を解決します。例えば、Lido Finance にETHを送ると、1:1の比率でstETHがミントされます。このstETHはリアルタイムでステーキング報酬を蓄積します。

重要なのは、stETHが標準的なERC-20トークンでもあるという点です。これを売買したり、貸し出したり、借り入れの担保にしたり、利回りを狙うさまざまな戦略に投入したりしつつ、元のETHはネットワーク上でステークされ続け、報酬を生みます。

リキッドステーキングトークン（LST）: ステーキングプロトコルが発行する譲渡可能な受取証で、ステーク済み資産とその累積報酬への請求権を表すトークン。保有者はパッシブに利回りを得ながら、そのトークンを他のDeFiアプリケーションで自由に利用できます。

「ステーキングポジション」と「取引可能なトークン」を分離することこそが、この仕組みの強みです。元のステークをアンロックしているわけではありません。自由に流通できる、別の代替可能な表現を作り出しているのです。

利回りメカニズムの実務的な仕組み

PoSネットワークのステーキング報酬は、プロトコルから支払われるブロック報酬と、Ethereumのようなネットワークではトランザクションの順序付けから生じる優先手数料という、2つの源泉から生まれます。バリデータはこれらの報酬を継続的に受け取ります。リキッドステーキングプロトコルは、何千人ものユーザーからの入金をプールし、代わりにバリデータを立ち上げ、その合計報酬をLST保有者に分配します。

報酬分配モデルには主に2種類あります。stETHのようなリベース型トークンでは、保有者のトークン残高が時間とともに増加します。今日10 stETHを持っていれば、報酬の累積に応じてプロトコルが少しずつstETHの端数をウォレットに加算していきます。常にプールに対する持分比率はほぼ同じですが、保有トークン数が増えていきます。

一方、Rocket Pool のrETHのような非リベース型トークンでは、為替レートのほうが上昇します。保有するrETHの数量は変わりませんが、報酬が積み上がるにつれ、1 rETHで引き出せるETHの量が増えていきます。いずれの方式でも実質利回りは同じで、異なるのは会計処理の方法です。

年間利回り（APY）はネットワークによって異なります。Ethereumのリキッドステーキング利回りは、ネットワークアクティビティに応じて概ね3〜5％程度で推移してきました。Solana では、Marinade Finance や Jito といったプラットフォーム経由のリキッドステーキング利回りは、一般的に6〜8％程度です。Cosmosチェーンは Stride を通じてアクセスでき、多くが10〜15％程度と高めで、これは各ネットワークのネイティブなインフレ率が高いことを反映しています。

Annual percentage yields vary by network (Image: Shutterstock)

主要プロトコルとその違い

Lido Finance は、総ロック額ベースで最大のリキッドステーキングプロトコルであり、DeFiLlamaのデータによれば、2026年初頭時点で200億ドル超のETHがステークされています。

LidoはstETHを発行しており、主要な分散型取引所のほぼすべてで深い流動性を持ち、Aave や Compound などのレンディングプラットフォームでも担保として受け入れられています。Lidoのバリデータセットは、専門のノードオペレーターを選定したキュレート型であり、高い信頼性を提供する一方で、批判の的となる一定の中央集権性も生み出しています。

Rocket Pool は、異なる設計思想を取っています。そのrETHは、パーミッションレスなバリデータネットワークに裏付けられています。誰でも8 ETHとプロトコルのRPLトークンを担保としてデポジットすれば、Rocket Poolノードを運用できます。これにより、Lidoと比べてバリデータセットははるかに分散化されますが、追加のオーバーヘッドのために利回りはわずかに低くなります。rETHは、利便性より分散性を重視するEthereumネイティブなコミュニティから強い支持を得ています。

Solana では、Jito が有力な選択肢として台頭しており、その一因は、ベースとなるステーキング報酬に加えてMEV（トランザクション順序から生じる追加収益）を捕捉し、その収益をjitoSOL保有者に分配していることです。Marinade Finance は、同様のプールモデルでmSOLを提供しています。Cosmos側では、Stride がATOMやOSMOなど、IBC接続されたトークン群のリキッドステーキング版を発行しており、Osmosis などを跨いだクロスチェーンDeFi戦略に直接つながっています。

それぞれの主要プロトコルは異なるトレードオフを取っています。Lidoは流動性と統合を最優先し、Rocket Poolは分散性を優先し、JitoはMEVを取り込むことで総利回りの最大化を優先しています。

リスクが実際に存在する場所

利回りは実在しますが、同時にリスクも実在します。これらを理解しておくことで、新規参加者が不意打ちを食らうのを防げます。

スマートコントラクトリスク は最も直接的なリスクです。あなたの預け入れ資産はコードの中にロックされます。そのコードに脆弱性があれば、攻撃者は人間が介入する前にプールを吸い上げることができます。LidoとRocket Poolはいずれも複数回の監査を受けていますが、監査が完全な保証になるわけではありません。2023年3月には、Euler Financeという別のリキッドステーキング系デリバティブが、LSTそのものではないものの、同種のプール型アーキテクチャを悪用され、1億9700万ドルの被害を受けました。

バリデータのスラッシング（罰則） は、バリデータが二重署名を行ったり、長時間オフラインになったりといった不正または不適切な挙動をした際に発生します。プロトコルは、バリデータのステークの一部を焼却することでペナルティを与えます。多くのリキッドステーキング設計では、この損失は預け入れユーザー全体に按分されます。プロのオペレーターはスラッシングを最小限に抑えますが、ゼロにはなりません。

LSTのペッグ乖離リスク は、より見えにくいリスクです。セカンダリーマーケットでは、stETHはETHに対して、需給に基づいて取引されます。2022年5月の市場危機では、パニック売りが裁定取引を上回るスピードで出たため、Curve Finance 上でstETHは一時的にETHに対して5〜7％のディスカウントで取引されました。1:1でstETHを買った人が、この乖離期に売却すれば、基礎となるステークは無傷でも、現実の損失を被ります。

流動性の集中 はシステミックな脆弱性を生みます。もし単一のLSTがEthereum上のバリデータステークのあまりに大きなシェアを占めるようになれば、そのプロトコルのガバナンスやオペレーションの失敗が、ネットワーク全体に波及しえます。Ethereum Foundationは、LidoのステークETHシェアが30％近くに達した局面もあることを繰り返し指摘し、注視すべきリスクだとしています。

再ステーキングという次のレイヤーの複雑性

再ステーキング（Restaking）は、Ethereum上の EigenLayer が先駆けたコンセプトです。stETHやネイティブにステークされたETHの保有者が、そのバリデータの経済的セキュリティを他のプロトコル（Actively Validated Services）にも拡張し、追加の利回りを得られるようにします。つまり、同じETHがEthereumと、例えばデータ可用性レイヤーや分散型オラクルネットワークなどを同時に保護する形になります。

魅力は明らかです。同じ資本が複数の源泉から同時に利回りを稼げるのです。しかし再ステーキングは、先に述べたリスクを複合させます。

Actively Validated Serviceでのスラッシングイベントが、あなたのLSTを裏付けるステークそのものを削る可能性があります。

再ステーキングは、よりシンプルなステーキング構成には存在しない「相関した失敗」を持ち込みます。Symbiotic や Karak といったプロトコルは、Ethereumや他チェーン上で競合する再ステーキングフレームワークを立ち上げており、それぞれ独自のセキュリティモデルとリスクプロファイルを持っています。

リキッド再ステーキングトークン（LRT）は、LSTと同じ受取証ロジックに従います。EtherFi のeETHや、Kelp DAO のrsETHがその例で、ステーク＋再ステークされたポジションを1つのトークンで表します。利回りはプレーンなstETHより高くなりますが、スマートコントラクトの積み重なりは厚くなり、スラッシングの影響範囲も広がります。多くのユーザーにとっては、通常のリキッドステーキングだけで十分に複雑だと言えるでしょう。

リキッドステーキングの恩恵を最も受けるのは誰か

率直に言えば、リキッドステーキングの価値が最も大きいのは、もともとPoS資産を長期保有するつもりの人たちです。 and want to do more with it while they wait.

もしあなたが今後12か月間売却する予定のない長期ETH保有者であれば、プレーンなETHの代わりにstETHを保有することで、行動パターンをほとんど変えずに年間3～5％の利回りを得ることができます。

stETHをAaveに担保として預け入れ、その担保に対してstablecoinを借り入れ、そのステーブルコインを別の場所で運用することも可能です。その間も、元となるETHはステーキング報酬を生み続けます。これは、リキッドステーキングが登場する以前には存在しなかった資本効率の向上です。

頻繁にポジションを出入りするアクティブトレーダーにとっては、ペッグリスクと償還メカニズムが摩擦要因になります。ストレス環境下でセカンダリーマーケット上のstETHを売却するのは、そもそもステーキングしない場合と比べてコストが高くなる可能性があります。

32 ETHのソロバリデーター要件を満たせない小口保有者にとって、Rocket PoolやLidoを通じたリキッドステーキングは、事実上イーサリアムのステーキング利回りへアクセスする唯一の方法です。両プロトコルは少額のETH入金を受け付けており、どのような規模であっても機関投資家レベルの利回りを享受できるようにしています。

多層的なイールド戦略を構築するDeFiパワーユーザーは、多額の資本を投下する前に、LSTの担保係数、清算メカニズム、および選択したプラットフォームがスラッシングをどのように処理するかを理解しておく必要があります。プロトコルのダッシュボードに表示される報酬利回りは、上で述べたリスクの期待値（確率加重コスト）を織り込んでいません。

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結論

リキッドステーキングトークンは、分散型金融における、より有用で真正なイノベーションのひとつです。これらは実際の問題を解決します。すなわち、プルーフ・オブ・ステーク型ネットワークは、利回りと引き換えに資本を凍結することを求めてきましたが、リキッドステーキングは、元のコミットメントを解消することなく、その資本に再び機能的な形を与えるのです。あなたが受け取るレシートトークンはトリックではありません。それはステーキングされた資産に1対1で裏付けられており、バリデーターが実際に作業を行うことで、本物の利回りを蓄積していきます。

リスクは、あなたが追加する複雑さに比例します。ペッグのダイナミクスを理解している長期保有者にとって、stETHを単純なETH代替として保有することは、比較的低リスクだと言えます。一方で、stETHを再ステーキングプロトコルに組み込み、5つのアクティブ・バリデーテッド・サービスに資金を供給しつつ、そのstETHを担保にレンディングプラットフォームで借り入れを行うといった行為は、まったく別種のリスクプロファイルとなり、そのように認識されるべきです。

この領域は今後も進化を続けるでしょう。より多くのチェーンがネイティブなリキッドステーキング基盤を導入しつつあります。再ステーキングはイーサリアム以外のネットワークへと拡大しています。アメリカ合衆国では、LSTが証券に該当するかどうかをめぐる規制枠組みが、いまだ形成途上にあります。プルーフ・オブ・ステーク資産に本格的なポジションを構築しようとする人は、リキッドステーキングのリテラシーを「前提条件」として扱うべきであり、「後回し」にしてよいものではありません。