「もはや単なるビットコインマイナーではない」：AI合弁事業のニュースで MARA株が6％上昇

MARA Holdings（NASDAQ: MARA）は2025年第4四半期（Q4）の純損失が17億ドルとなったと発表した。 1年前の純利益5億2,830万ドルから大幅な悪化で、その主因は保有するBitcoin (BTC) の公正価値が15億ドル減少し、営業利益を打ち消したことにある。一方で同社は、電力リソースの豊富なマイニングサイトをAIおよびハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）向けに転換することを目指す Starwood Digital Venturesとの合弁事業も発表した。

何が起きたのか：Q4の損失とStarwoodとの提携

売上高は、四半期中にマイニングしたビットコインの平均価格が14％下落したことにより、 2024年Q4の2億1,440万ドルから6％減の2億230万ドルへと減少した。通期売上高は9億710万ドルと38％増加したものの、そのトップラインの伸びは、デジタル資産保有残高に対する四半期ベースの巨額な評価損によってかき消された。

MARAの保有BTCは2025年12月31日時点で53,822 BTC、評価額は約47億ドルで、年率ベースで20％増加した。稼働ハッシュレートは25％増の66.4 EH/sに達したが、これは同社が掲げていた75 EH/sという目標には届かなかった。このギャップについてMARAは、オペレーション上の失敗ではなく、資本規律を優先した結果だと説明している。

四半期決算発表と同時に明らかにされたStarwoodとの合弁事業では、MARAがデータセンターサイトを提供し、設計、建設、テナント獲得、運営をStarwood側が担う。初期フェーズでは1ギガワット超のITキャパシティを目標とし、その後2.5GW超へと拡大するロードマップを描いている。MARAは個別案件に最大50％まで出資可能で、電力コストが有利なサイトではビットコインマイニングも継続される。

また、この四半期は2022年以来初めて、MARAがATM（at-the-market）株式発行プログラムを利用せず、採掘したビットコインを売却してオペレーション資金を賄った期となった。別途、同社はAI能力拡充を目的に Exaionの64％株式を取得し、ネブラスカ州にある42メガワットのデータセンターも買収した。

1株当たり希薄化後利益はアナリスト予想の0.03ドルの損失に対し、実績は4.52ドルの損失と大きく下振れしたものの、決算発表後にMARA株は6.2％上昇した。市場の反応はStarwoodとの提携発表と、より広範な事業再構築に連動したものとみられ、 CEOはその転換を「MARAは『もはや単なるビットコインマイナーではない』」という強い表現で位置づけた。

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なぜ重要か：マイニング経済性への圧力

この決算は、価格変動が激しい局面で多額のビットコインを保有することが、貸借対照表にどれほどのリスクをもたらすかを浮き彫りにした。BTC価格はQ3末の114,068ドルから、 12月31日には87,498ドルまで下落し、MARAの調整後EBITDAは前年の7億9,600万ドルの黒字から、 15億ドルの赤字へと転落した。

AIインフラへのシフトは、マイニング業界全体に広がるトレンドでもある。事業者は、電力資産をビットコインマイニングより高マージンのコンピュートワークロード向けに再構成しようと競い合っている。エネルギー制約が強まるなかでビットコインマイニングの採算が圧迫されているためだ。しかし、この戦略が成果を上げるかどうかはまだ不透明で、 MARAはAIやHPC事業からの収益をいまだ計上しておらず、Starwoodとの合弁もまだ初期段階にある。