ビットコイン（BTC（https://yellow.com/asset/btc））は、約6万7,000ドルまでの急落後に7万ドル近辺で安定しているが、Glassnodeが2026年第12週レポートでまとめたオンチェーンおよびデリバティブデータによれば、この反発は大規模な需要が広く戻ってきたというよりも、選別的な押し目買いに支えられている可能性が高い。
現物出来高は依然として低調（https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-12-2026/）で、パーペチュアルの資金調達レートもマイナス圏にあり、短期保有者の上値供給が分厚く集中していることで、持続的な上昇には構造的な上値のフタが形成されている。
米国の現物ETFフローはわずかにプラスに転じており、目先の改善要因としては最も明確ではあるものの、その規模は過去の本格的な積み上げ局面と比べると依然として小さい。
ビットコインは3月初旬以降、6万〜7万ドルのレンジ内で高値・安値を切り上げてきた。この価格帯の内部で新たなアキュムレーションクラスターが形成されつつあるものの、その規模はまだ限定的だとGlassnodeは指摘（https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-12-2026/）しており、約7万200ドル付近に位置する1週間〜1カ月保有コホートの取得原価を起点とするサポートは、なお脆弱な状態にある。
1カ月〜3カ月保有コホートの取得原価はおよそ8万2,200ドルにあり、Glassnodeはここを中期レンジを規定する主要な上値抵抗水準として位置付けている。
上値の問題：9万3,000〜9万7,000ドルの供給クラスター
さらに上には、より差し迫った構造的な制約が存在する。短期保有者の供給が約9万3,000〜9万7,000ドルのレンジで高密度に蓄積（https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-12-2026/）しており、このゾーンが意味のあるレジスタンス帯となって、価格がその水準に戻ろうとする局面では売り圧力を一段と強める可能性がある。
GlassnodeのRelative Unrealized Loss（相対未実現損失）指標は、ビットコインの時価総額全体の15％超で安定しており、これは2022年第2四半期と同程度の水準だ。FTX崩壊時のような急性の投げ売り局面には至っていないものの、恐怖心理が高まっていることを示している。
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利確はほぼ枯渇
ネットワーク全体の実質的な利確規模を測るEntity-Adjusted Realized Profit（エンティティ調整済み実現利益）は、2025年7月に1日あたり約30億ドルというピークから、現在は1日1億ドル未満へと急減しており、96％超の縮小となっている。
Glassnodeは、これほどの規模の縮小は、強気相場の後半ではなく、むしろベアマーケットが終盤に差し掛かっている局面と整合的だと見ている。つまり、利益の出ている売り手のプールは、ほぼ出尽くした状態にある。
売り圧力が減少すること自体はポジティブな材料である一方で、それは同時に、有意義な回復局面を維持するうえで必要となる新たな資金流入が不足していることも意味している。
重要な期日を前にデリバティブポジションは防御的維持
パーペチュアルの資金調達レートは取引所全体でマイナス圏が続いており、ビットコイン価格が安定しているにもかかわらず、マーケットには根強いショートバイアスが残っている。Deribitの25デルタ・スキューは各限月で10〜12％の範囲にあり、カーブ全体でプット優位となっていることから、限られた短期だけでなく、広範なヘッジ需要が存在していることがうかがえる。
ディーラーによる推定約100億ドル規模のショートガンマポジションが、週次・月次・四半期の期日が重なる3月27日金曜日に一斉に期限を迎える見通しだ（https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-12-2026/）。
Glassnodeは、こうしたポジションがロールオフした後は、価格がヘッジフローによる制約を受けにくくなり、マクロ環境に対してより敏感に反応しやすくなると指摘している。
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