ビットコイン（BTC）の弱気相場の底値はおそらく5万5,000ドル近辺にあり、この水準はまだ一度も試されておらず、そこに到達するまでには数カ月かかる可能性があると、オンチェーン分析企業CryptoQuantは見ている。金曜日時点でビットコインは約6万7,000ドルで推移しており、この水準は依然としてその「底値」から20％以上上方に位置している。
5万5,000ドルという数字は、ビットコインの実現価格に基づくものだ。実現価格とは、ブロックチェーン上のすべてのコインの平均取得コストを算出する指標である。過去の弱気相場では、ビットコインはこのラインを大きく下回ってから回復に転じてきた。
2022年11月のFTX崩壊後には、価格は実現価格を24％下回る水準まで落ち込んだ。2018年のサイクルでは、その下抜け幅は30％に達した。
いずれのケースでも、ビットコインは本格的な反発が始まる前に、4〜6カ月かけて底固めの期間を過ごしている。
まだ「投げ売り（キャピチュレーション）」が来ていない理由
CryptoQuantが追跡する複数の指標は、今回の下落局面が過去サイクルの底値局面ほど深くないことを示唆している。
2月5日には、ビットコイン価格が約15％下落して約6万2,000ドル近辺まで下落した際、保有者は1日で540億ドル相当の実現損を計上した。これは2023年3月以来最大の単日損失であり、FTX取引所崩壊直後に記録された430億ドルを上回る規模だった。
それでも累積の月次損失はなお限定的だ。CryptoQuantによると、現在の累積損失は30万BTC程度であり、2022年の弱気相場末期に記録した110万BTCと比べると大きく下回っている。
MVRV比率（時価総額を実現時価総額と比較する指標）も、過去の底値局面で見られた「極端な割安ゾーン」までは低下していない。同様に、未実現損益を示すNet Unrealized Profit and Loss指標も、過去サイクルの底で見られた未実現損20％前後の水準には達していない。
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長期保有者はパニックに陥っていない
保有者の行動も、全面的な投げ売りがまだ起きていないという見方を補強している。長期保有者は現在、おおむね損益分岐点付近で売却しているにとどまる。過去の弱気相場では、この層は価格が底を打つまでに30〜40％の含み損を耐え忍ぶことが多かった。
一方で、ビットコイン供給量全体の約55％は依然として含み益の状態にある。過去サイクルの底値局面では、この比率は通常45〜50％程度まで低下していた。
CryptoQuant独自の「強気・弱気相場サイクル指標」は現在、弱気フェーズ（Bear Phase）に位置しているが、歴史的に長期の底固め期間に先行して現れる「極端な弱気フェーズ（Extreme Bear Phase）」にはまだ入っていない。
広がる弱気コンセンサス
同社の評価は、さらなる下落を見込む最近の他の予測とも一致している。**スタンダードチャータード銀行（Standard Chartered）**は水曜日、短期見通しを引き下げ、ビットコインは今後数カ月で一時5万ドルまで下落した後に反発するとの見通しを示し、年末の価格目標も15万ドルから10万ドルへと引き下げた。
ビットコインは、2025年10月に付けた12万6,000ドル超の史上最高値からおよそ47％下落している。
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