暗号資産業界で長く続いてきた、汎用目的の Ethereum (ETH) レイヤー2 チェーン立ち上げへの執着は、静かに崩れつつあるのかもしれない。DeFiプロトコルが、 断片化した流動性モデルを次々と放棄し、垂直に統合された金融エコシステム を指向する動きが強まっているためだ。
Katana のCEOである マシュー・フィッシャー 氏はYellow.comのインタビューで、 分散型金融の次のフェーズは、自前のレンディング、トレーディング、デリバティブインフラを 保有する超専門特化チェーンが主導し、切り離された多数のネットワーク間で 分断された流動性を奪い合う構図から脱却していくだろうと語った。
流動性の分断がDeFiのリセットを強いている
こうしたコメントは、2026年のDeFiにとって重要な局面で出てきたものだ。プロトコルは、 利回りの圧縮、レバレッジ需要の低下、ハックやエクスプロイトへの疲弊、 そしてトークン化国債ファンドのような伝統金融商品の台頭による競争激化に、 高まるプレッシャーを受けている。
「チェーンの数がどんどん増えた結果、最終的にはインフラレイヤーが コモディティ化してしまったと思います」とフィッシャー氏はインタビューで述べた。 「私たちが注力してきたのは、何かユニークで、よりハイパーに特化したものを 提供することです。」
暗号資産市場全体では、業界のマルチチェーン拡大戦略が、解決した以上の問題を 生み出したのではないかという疑問が高まっている。批判的な見方では、 何十ものEthereumレイヤー2ネットワークが孤立したエコシステム間で流動性を 分断し、持続的なユーザーアクティビティではなく、短期的な資本ローテーションを あおってきたと指摘する。
フィッシャー氏は、多くのブロックチェーンが経済活動に焦点を当てるのではなく、 ブロック空間そのものをプロダクトとして誤って扱ってきたと述べた。
「こうした汎用ブロックチェーンは、何も最適化しないことで、 すべてを最適化しようとして、結局は何も最適化できていないのです」と同氏は語る。
DeFiの利回り危機は深刻化している
インタビューでは、悪化するDeFiの利回り環境に対する懸念の高まりも浮き彫りになった。
暗号資産の初期の成長サイクルの大半において、分散型レンディングプロトコルは 伝統的金融を大きく上回る利回りを生み出してきた。しかしこの構図は2026年には 逆転し、借り入れ需要の弱体化と、繰り返されるエクスプロイトによって、 投資家がスマートコントラクトリスクを再評価せざるを得なくなっている。
フィッシャー氏は、オンチェーンの「リスクフリー」レンディング金利が 米国短期国債の利回りを下回る局面もあったと認めており、流動性を巡って 競合するDeFiプロトコルにとって厳しい環境を生んでいると語る。
「金利が継続的に低い、あるいは少なくとも継続的に高くないのであれば、 オンチェーンにそれほど多くの資本が流れ込むことは決してないでしょう」と同氏。
こうしたプレッシャーは、フィッシャー氏が「静かな危機」と表現する DeFi内部の問題──業界全体にわたる借り手不足──を露呈させた。
「いまDeFiでは、構造的な借り手不足をめぐる静かな危機が起きています」と フィッシャー氏は述べる。
現在、プロトコルには依然として大量のステーブルコイン流動性が滞留しているが、 レバレッジ需要は過去の暗号資産サイクルと比べて大きく弱まっている。 このミスマッチが主要DeFiプロトコル全体でレンディング利回りを圧縮させる一方で、 伝統的な債券・クレジット商品を相対的に魅力的なものにしている。
この課題は、トークン化国債商品や機関投資家向けの実世界資産（RWA）プラットフォームが、 政府債に連動した利回りを備えた低リスク代替手段を提供するようになり、 特に深刻化している。
チェーンは金融プラットフォームになりつつある
Katanaが最近、ベテランの永久先物インフラチームを買収したことは、 現在DeFi全体で進行している業界再編のトレンドを反映している。
これまでのように複数チェーン上の独立したアプリケーションとして 機能するのではなく、プロトコルは、スポット取引、レンディング、 デリバティブインフラなどのコア金融プリミティブをチェーン自体が保有する、 垂直統合型エコシステムを構築しつつある。
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フィッシャー氏はこのトレンドを、専門特化した金融スタックの登場になぞらえた。
「競争はインフラレイヤーで起こるべきではありません」と同氏。 「本来競争すべきなのは、その上のレイヤーなのです。」
このモデルは、断片化したサードパーティDeFiアプリケーションに頼るのではなく、 密接に統合されたトレーディングインフラを構築してきた Hyperliquid (HYPE) のようなプロジェクトが採用する、 支配的になりつつある戦略に似ている。
このシフトはまた、前回のDeFiサイクルを支配したインフレ型トークンインセンティブや TVLファーミング戦略に対する疲弊とも重なる。
フィッシャー氏は、トークンのエミッションだけでは、もはや持続可能な エコシステムの立ち上げには不十分だと主張する。
「あれは持続可能ではありません」と、インセンティブ主導の成長モデルについて 同氏は述べた。
その代わりにプロトコルは、実際の収益フローの創出により焦点を当て、 インフレ型ガバナンストークンではなく、 USDC やETHのような安定した資産で 利回りを分配する方向に動きつつある。
サイファーパンクDeFiからインスティテューショナルDeFiへ
インタビューはさらに、暗号資産市場全体で進行する広範な思想的転換を浮き彫りにした。
フィッシャー氏によれば、DeFiは徐々に制度化されつつあり、プロトコルは より大きな資本プールを呼び込むために、キュレーションされたリスクマネージャー、 パーミッション付きのアクセスレイヤー、コンプライアンス重視のインフラに ますます依存するようになっている。
「私たちは今、DeFiの制度化を目の当たりにしています」と同氏は語る。
このような転換は、暗号資産本来のパーミッションレスなエトスと、 ブロックチェーン市場に参入する機関投資家が求めるオペレーション要件との間に、 緊張関係を生み出している。
同時に米国の規制当局は、公的ブロックチェーンインフラに対して、 特にトークン化証券やコンプライアンス対応のオンチェーン金融商品を巡り、 態度を軟化させつつある兆しも見せている。
フィッシャー氏は、業界にとって次の大きな課題は、 すでにレイヤー2エコシステム全体を弱体化させた流動性の分断問題を 再生産することなく、パーミッション付きとパーミッションレスの流動性を いかに統合するかだと示唆した。
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