Bitcoin（BTC）オプションの建玉は2025年7月以降、先物の建玉を上回っており、レバレッジを用いた投機から機関投資家によるリスク管理へとシフトしていることを示す構造的な転換点となっている。
CME Groupは2025年に暗号資産デリバティブの名目出来高3兆ドルを記録し、Coinbaseは世界有数のオプション取引所であるDeribitを29億ドルで買収した。
暗号資産デリバティブのインフラ再編は加速している一方で、分散型プロトコルはそのペースにまだ追いついていない。
何が起きたのか
2025年のオプション市場拡大には、二つの決定的な出来事があった。ひとつは、Coinbaseが2025年8月14日にDeribitの買収を完了し、歴史的に世界のオプション取引量の大半を握ってきた取引 venue を取り込んだことだ。
Deribitは2024年に名目出来高1兆ドル超を処理し、買収完了時点で約600億ドルの建玉を抱えていた。
二つ目の変化は、トラディショナル金融からのものだ。
2024年11月に上場したBlackRock's iShares Bitcoin Trust ETFオプションは、Checkonchainのデータによれば、現在ビットコインオプション建玉全体の約52%を占めている。IBITの成長により、Deribitのシェアは5年前の90%以上から39%未満へと低下した。
なぜ重要なのか
オプション中心の市場は、一般にボラティリティが低くなる傾向がある。ディーラーはレバレッジ先物のように連鎖的な清算を引き起こしうる形ではなく、継続的にエクスポージャーをヘッジするためだ。大口のビットコインポジションを運用する機関投資家にとって、オプションはプレミアムを支払う代わりに下落リスクを限定できるエクスポージャーを提供し、先物では同じことが再現できない。
CMEは、規制当局の承認を前提として、5月29日から暗号資産先物およびオプションの24時間365日取引を開始すると発表した。同取引所の2026年の年初来平均日次出来高は、2025年比で46%増となっている。
この動きは、ビットコインが24時間取引される一方でCMEのデリバティブはそうではないという、長年の構造的なギャップに正面から対処するものだ。このギャップは、週末の価格乖離を生み、機関投資家のヘッジデスクを悩ませてきた。
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オンチェーンのギャップ
分散型デリバティブ市場は、主にパーペチュアル先物プラットフォームに牽引される形でボリュームシェアを伸ばしてきた。しかしオンチェーンオプションは、いまだ黎明期にある。
Derive（旧Lyra）は、2023年にOP Stackのレイヤー2ネットワーク上で再構築されて以降、名目出来高ベースで主要な分散型オプションプロトコルとして台頭している。
既存のオンチェーンオプションプロトコルで一般的だった自動マーケットメイカー（AMM）モデルとは異なり、Deriveはマーケットメイカーによるクオートと、ポートフォリオマージンシステムを備えた中央集権型オーダーブックを採用している。このシステムでは、各レッグごとに証拠金を課すのではなく、ポジション全体を通したリスクを評価する。
分散型オプションが機関投資家にとって意味のある規模まで成長できるかどうかは、いまだ不透明だ。規制の不確実性はこれまでの取り組みを制約してきた。CFTCは、Opynが無登録のデリバティブ取引所として運営していたとして告発した。
その後、規制の方向性は改善しているものの、オンチェーンオプションは依然として、機関投資家の本格的なフローを呼び込めるだけの流動性の厚みを備えたプロトコルを生み出せていない。
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