Bitcoin の値動きには、新たな市場構造の台頭がうかがえる。投機的センチメントの影響が薄れ、ETFベースの投資家コストサイクルが、上昇と調整のテンポ を事実上決定しているように見えるのだ。
FRBの利下げペースが鈍化するにつれ、このシフトはより鮮明になっており、暗号資産市場の次のフェーズでは、ニュースヘッドラインではなく構造的なフローが中心に据えられつつある。
何が起きたのか
Yellow.com に送られたメモの中で、Nexo の Iliya Kalchev はマクロ全体像を要約した。FRBは再び25ベーシスポイントの利下げを実施したが、票決が割れたことや中立的な文言が示されたことで、市場を刺激するというよりは落ち着かせる結果となったと指摘している。
株式市場が軟化する中でも暗号資産は底堅く推移し、ビットコインは9万ドル近辺でのもみ合いを続ける一方、ETFへの資金流入は継続し、その日の流入額は2億2300万ドルに達した。
Ethereum や SOL、BNB といったその他の主要銘柄も、小幅な押し目を挟みつつ、同様に安定した参加が続いた。
しかし、より深層にある構造的なストーリーはフローデータから見えてくる。
Copper のリサーチによると、ビットコインは2024年初頭以降、ETF保有者のコストベーシスに繰り返し接近しており、すでに3回繰り返されたパターンを形成している。
各サイクルでは、おおむね60〜80％の大幅な上昇が生じた後、新たに参入したETF参加者のオンチェーン平均取得コストまできれいにリセットされている。
これらの値動きは半減期や、従来型の暗号資産特有の自己強化的なダイナミクスでは説明できず、むしろ機関投資家のリバランスのリズムや資金流入期と直接一致している。
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Kalchev は、市場参加者が現在、投機的ポジショニングよりもヘッジとリスク管理を優先しているとし、その結果、物語性の強い材料よりも、今後のマクロ指標に対するビットコインの感応度が高まっていると強調する。
なぜ重要なのか
FRBが政策を「広い意味で中立レンジ内」と位置づけ、世界的にも選別的な緩和が進むなか、流動性は小刻みに拡大していく可能性が示唆されている。
こうした環境では、一時的なイベントよりも、とりわけETFからの継続的な資金需要といった構造的な需要の重みが増すことになる。
Ethereum、Solana、XRP へのフローも同様のダイナミクスを示している。現物価格が押し込まれても、ETFやETPへの需要の減少には必ずしも結びついていないのだ。
むしろ関心は安定的かつ選別的に保たれており、コストベーシス・フレームワークが示唆する通り、「ハイプ」ではなく「資金流入」が、いまや価格の底堅さを支える中核ドライバーになっている。
市場が失業保険申請件数から米CPIに至るまで指標発表の多い局面に向かう中で、もはやビットコインの軌道を決めるのが半減期かどうかではなく、ETFのコストベーシス・サイクルが流動性環境の変化のもとで加速するのか、それとも一時停止するのかが焦点となっている。
初期の証拠は、こうしたサイクルこそが、次の デジタル資産市場のフェーズ を形づくる決定的な構造となる可能性を示している。