マクロ投資家のラウル・パルは火曜日、Bitcoin (BTC)、Ethereum (ETH)、およびRippleの (XRP) は、おそらくすでに「最終的な安値」を形成したとの見方を示した。今四半期初めに起きた急激な流動性逼迫が、暗号資産市場から過剰なレバレッジを一掃し、その後に世界的な流動性の再拡大による回復局面の土台を築いたと主張している。
何が起きたのか
パルはポッドキャストで、もっとも厳しい下落局面は10月に起きたと述べた。このとき金融システムから一時的に流動性が引き揚げられた。
彼の見立てによれば、この局面で暗号資産市場では強制清算が相次ぎ、レバレッジに依存した構造的な弱点が露呈し、連鎖的な売りが発生した。
その後、価格はいったん反発し、再び安値圏を試す動きもあったものの、いくつかの主要資産はその安値を割り込まずに踏みとどまるか、素早く回復したとパルは指摘する。彼はこのパターンを、市場が底入れする過程として整合的だとみている。
パルはまた、暗号資産市場の一部で見られた最近の急激な単日上昇を、売り局面がほぼ出尽くしたことを示すサインと捉えている。
彼の見方では、ビットコイン、イーサリアム、XRPはいずれも10月の下落後に形成された水準付近で底固めを行っており、下方向へのモメンタムは大きく弱まっている可能性が高い。
なぜ重要なのか
パルの主張の中核は、流動性環境にある。
彼は、最近の市場ストレスは暗号資産のファンダメンタルズ悪化というよりも、銀行システムにおける流動性不足を反映したものだと論じた。
パルによると、銀行の資金調達市場での制約により、当局は量的引き締めを停止せざるを得なくなり、年末に向けて資金需要の圧力が強まるなか、追加的な流動性供給策が講じられるとみている。
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パルは、米国債に影響する最近の規制変更やバランスシート上の調整、特に銀行のレバレッジ規制の見直しに注目した。これにより銀行がより多くの国債を吸収しやすくなる可能性があると述べている。
その結果、中央銀行から政府および銀行システムへと債務管理の負担が移り、銀行を通じた信用創造が拡大しうると彼は主張する。
時間の経過とともに、このプロセスは何兆ドル規模の追加流動性となって、より広い経済に流れ込む可能性があるとパルは見ている。
彼はまた、利下げへの期待、可処分所得を増やしうる財政措置、銀行システムへの新規預金流入など、リスク資産を下支えし得る複数の要因が重なり合っていると指摘した。
これと並行してパルは、成立待ちのデジタル資産関連法案にも触れ、ルールが明確化されれば金融市場全体で暗号資産の利用が拡大する可能性があると述べた。
彼は、流動性ショックによる売りが一巡し、これから金融・財政両面で支援の波が近づいていることを踏まえると、今回のサイクルで市場はすでに最悪期を通過したと示唆していると語った。
もっとも、ボラティリティは今後も続く公算が大きいとしながらも、流動性環境の緩和と暗号資産の採用拡大が進めば、全体としては高値方向への展開になりやすいとの見方を崩していない。
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