長らく待望されてきたアルトシーズンは、2025年には実現しなかった。これは資金が暗号資産市場に入らなかったからではなく、マーケットメイカー Wintermute（ウィンターミュート） によれば、資金が構造的に流入先を制限するチャネルを通じて入ってきたためだ。
何が起きたのか
ウィンターミュートは「Digital Asset OTC Markets 2025」レポートの中で、2025年も暗号資産市場には流動性が入ってきたものの、その多くが ビットコイン（BTC）と イーサリアム（ETH）、そしてごく一部の大型トークンに強く集中したと指摘した。
同社は、この集中が市場行動を根本的に変え、アルトコインの上昇相場を圧縮し、過去のサイクルを特徴づけてきた広範なローテーションパターンを損なったと論じている。
資本は市場全体に分散するのではなく、上場投資信託（ETF）やデジタル資産トレジャリー、その他の機関向けビークルといった、主要銘柄を優先するマンダートを持つ器を通じて流入した。
そのシフトにより、ウィンターミュートは、小型トークンへの持続的な投機的ローテーションに割ける余地がほとんど残らなかったと述べている。
アルトコインの上昇は短命化、資本は集中したまま
ウィンターミュートのデータによれば、2025年のアルトコインの上昇局面は平均約20日と、2024年の約60日から大きく短縮された。
以前は長期の上昇を牽引していた、ミームコイン系ローンチパッド、パーペチュアル型分散型取引所（DEX）、AI関連トークンといったテーマも、ピーク到達から失速までのサイクルがはるかに速くなった。
同社は、この圧縮は単に情報伝達サイクルの高速化だけでなく、出口流動性が不透明な中でディスパージョン（銘柄分散）を積極的に追いかけようとする市場参加者の意欲が低下したことも反映していると述べる。
過去の強気相場とは対照的に、資本はリスクカーブの奥へと段階的に流れ込むのではなく、再び主要銘柄へと回帰する動きが目立った。
機関マネーの流入が市場構造を再設計
ウィンターミュートによれば、構造的に最も重要だった変化は、機関資本が「存在するようになったこと」そのものではなく、「どのような形で市場に入ってきたか」だった。
2025年には、ETFとデジタル資産トレジャリーがステーブルコインと並んで支配的な流動性のファネル（受け皿）として台頭し、それぞれの運用制約を通じて市場の結果を左右した。
これらのビークルは、一般的にビットコインとイーサリアムなど特定資産だけを保有するよう設計されているため、資金流入を分散させるのではなく集中させる方向に働いた。
ウィンターミュートは、こうした構造がアルトコインへの波及を限定し、過去のアルトシーズンを駆動していた自己強化的なダイナミクスを弱めたと分析している。
オプション市場の動きは成熟化を示唆
デリバティブデータもこのシフトを裏付けている。ウィンターミュートによると、オプション取引は前年比で2倍以上に拡大し、2024年第4四半期から2025年第4四半期にかけておよそ2.5倍に増加した。
さらに重要なのは、その利用方法が方向性の賭けから、利回り獲得、下方リスクヘッジ、カバードコールといったシステマティックな戦略へとシフトした点だ。
同社は、こうした変化はより成熟した金融市場で見られる行動を反映しており、参加者が投機的なローテーションよりもリスク管理を優先しつつあることを示唆すると述べている。
個人投資家の関心はクリプトの外へ
ウィンターミュートはまた、2025年には個人投資家の関心が株式市場へと移り、特に人工知能（AI）、ロボティクス、量子コンピューティングといったテーマに向かったと指摘する。
これらの分野は、従来であれば強気相場時にアルトコインへ向かっていた注目を吸収した。
10月10日以降のブローカーフローのデータでは、個人投資家が小型トークンではなく、主要な暗号資産に資金を戻したのは2023年末以来初めてだったことが示された。
ウィンターミュートは自社はリテール顧客を直接相手にしておらず、こうした観測はあくまで集計された市場データに基づくものであると強調している。
地域別フローはマクロ要因に追随
ポジションは世界各地域で一斉に動いたわけではなく、年間を通じて地域ごとにローテーションした。
ウィンターミュートによれば、アジア勢は関税をめぐる不透明感が高まった4月にリスク資産を売却し、欧州勢は夏場にエクスポージャーを再配分、米国の投資家は年末にかけてタカ派的な米連邦準備制度理事会（FRB）のシグナルが市場を圧迫する中でネット売りを主導した。
同社は、こうした地域特有の動きが、クリプトポジションを決める上でマクロ環境が果たす役割を再確認させ、クリプト固有のサイクル物語の影響力をさらに弱めたと述べる。
従来型の「アルトシーズン」は戻らない可能性
ウィンターミュートが2025年から導いた最大の示唆は、予測しやすいアルトローテーションと結び付けられてきた従来の4年サイクルが、崩れ始めている兆しが見えたことだ。市場パフォーマンスは、タイミングに関する物語よりも、流動性の通り道と投資家の関心の向き先によって左右される度合いが大きくなった。
2026年を見据え、同社はダイナミクスを変え得る3つの要因として、ETFやトレジャリーの投資対象拡大、ビットコインとイーサリアムの持続的な上昇による広範なウェルスエフェクトの創出、株式市場からクリプトへと個人投資家の関心が再び戻ることを挙げている。
こうした変化が起こらない場合、今後のアルトコインサイクルは、これまでとは大きく異なり、より短く、選別的で、過去のような幅広い投機に駆動されないものになる可能性が高いと、ウィンターミュートは示唆している。